Los tipos de cambio fijos y la intervención en el mercado de divisas

Presentación del tema: "Los tipos de cambio fijos y la intervención en el mercado de divisas"— Transcripción de la presentación:

1 Los tipos de cambio fijos y la intervención en el mercado de divisas

2 Razones de estudio Fluctuación intervenida(sucia): En la mayoría de los países, los bancos centrales intervienen en el mercado de divisas para influir en su tipo de cambio con el fin de generar continuidad de precios y estabilidad en su economía Acuerdos monetarios regionales: debido a que un acuerdo monetario implica entre otras cosas la fijación de las razones de cambio de sus monedas, esto se puede interpretar como la adopción de un tipo de cambio fijo Países en vías de desarrollo y en vías de transición: la mayoría de los países con un bajo nivel de desarrollo intentan estabilizar el valor de su moneda para brindar cierta estabilidad a las fluctuaciones de precios

3 Intervención del banco central
Los flujos que ingresan en un país, al ser adquiridos por el banco central, pasan a tomar parte de la oferta monetaria El incremento del pasivo relacionado con la compra de un activo, causa un incremento de la oferta monetaria La oferta monetaria disminuye cuando el banco central vende un activo a los particulares, porque el dinero en efectivo o el cheque que el banco central recibe en forma de pago queda fuera de circulación , reduciendo el pasivo del banco central Este proceso se conoce como operaciones de mercado abierto, la cuales, como se ha descrito suponen la compra o venta de activos nacionales

4 Balance del Banco Central
Cuando el banco central compra activos, el incremento resultante de la oferta monetaria suele ser mayor que la adquisición inicial de activos debido a la creación de múltiples depósitos en el sistema bancario Este efecto multiplicador del dinero amplifica el efecto de las transacciones del banco central sobre la oferta monetaria Balance del Banco Central Activo Pasivo Activos Extranjeros 1,000 $ Depósitos de los bancos privados 500 $ Activos Nacionales 1,500 $ Efectivo en circulación 2,000 $

5 Activos extranjeros son principalmente bonos denominados en moneda extranjera, constituyen las reservas internacionales y su nivel varía cuando el banco central interviene comprando o vendiendo divisas. También pueden incluir reservas en oro por razones históricas (patrón oro) Activos nacionales son títulos con cargo a los ciudadanos residentes o a las instituciones del mismo país; normalmente adoptan la forma de bonos del gobierno y de créditos a los bancos. Depósitos de los bancos privados son considerados pasivos puesto que el dinero puede ser retirado en caso de necesidad por parte de los bancos privados. (Encaje legal) Efectivo en circulación es un pasivo por razones históricas, anteriormente el banco central estaba obligado a entregar cierta cantidad de oro o plata a cualquiera que quisiera cambiar el dinero nacional por estos metales preciosos. (respaldo metálico)

6 Esterilización Los bancos centrales realizan a veces operaciones de igual magnitud, pero de signo contrario, en el mercado de divisas y en el mercado monetario nacional para neutralizar el impacto de sus transacciones exteriores sobre la oferta monetaria nacional Este tipo de política es conocida como intervención esterilizada en el mercado de divisas Operaciones de mercado abierto son una acción de compra-venta de activos nacionales.

7 Ejemplo Suponemos que Banxico vende 100 dólares de sus activos extranjeros y que recibe como pago un cheque por valor de 100 dólares del banco Santander Esta transacción hace que sus activos extranjeros y el pasivo del banco central disminuyan simultáneamente en 100 dólares, y que por tanto, se produzca una reducción de la oferta monetaria Si Banxico desea compensar este efecto de la venta de sus activos extranjeros, puede intervenir comprando activos nacionales , como CETES, por un valor equivalente a 100 dólares

8 Esta segunda operación aumenta los activos nacionales y el pasivo de Banxico en 100 dólares y, de este modo, compensa todo el efecto que había tenido la venta de 100 dólares de activos extranjeros sobre la oferta monetaria Por ejemplo, si Banxico compra los CETES con un cheque, las dos transacciones (una venta de activos extranjeros de 100 dólares y una compra de activos nacionales por 100 dólares), se registran en el cuadro siguiente Note que la disminución de activos extranjeros del banco central por valor de 100 dólares viene compensada con un incremento de activos nacionales de 100 dólares La intervención esterilizada en el mercado de divisas no afecta a la oferta monetaria

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10 Balance del Banco CENTRAL FMI
Activos Pasivos Activos externos netos Base Monetaria Activos internos netos Moneda emitida Crédito interno neto Tenencia pública Crédito neto al gobierno Tenencia OSD Crédito a Otras Sociedades de Depósito (OSD) Pasivos frente a OSD Crédito a otros sectores económicos internos Pasivos frente al resto de la economía Otras partidas netas

11 La balanza de pagos y la oferta monetaria
Si los bancos centrales no esterilizan y el país considerado tiene una Balanza de Pagos con superávit, cualquier incremento de los activos extranjeros del banco central del país considerado, produce un incremento de la oferta monetaria nacional Análogamente, cualquier disminución de los activos del país considerando que los poseen los bancos centrales extranjeros da lugar a una disminución de la oferta monetaria extranjera

12 El equilibrio en el mercado de divisas con tipos de cambio fijos
Para mantener el equilibrio en el mercado de divisas en banco central fija el tipo de cambio en un cierto nivel El mercado de divisas se encuentra en equilibrio cuando se cumple la condición de paridad de intereses Es decir cuando la tasa de interés nacional es igual a la tasa de interés en el extranjero más la tasa de depreciación esperada de la moneda nacional respecto a la moneda extranjera Puesto que los agentes del mercado de divisas no esperan ninguna variación del tipo de cambio, solo se encontraran satisfechos de mantener depósitos disponibles en moneda nacional y extranjera si ofrecen la misma tasa de interés R = R*

13 Para garantizar el equilibrio en el mercado de divisas cuando el tipo de cambio se fija de forma permanente, el banco central debe mantener la tasa de interés nacional en equivalencia a la tasa de interés extranjera Puesto que el tipo de cambio nacional se determina por la interacción de la demanda de dinero en términos reales y de oferta monetaria real, se debe analizar el mercado monetario para completar el estudio de la determinación del tipo de cambio

14 Para mantener la tasa de interés interna igual a la externa, la intervención del banco central en el mercado de divisas debe ajustar la oferta monetaria, de forma que en 𝑅 ∗ la demanda de dinero en términos reales sea igual a la oferta monetaria real 𝑀 𝑠 𝑃 =𝐿 𝑅 ∗ ,𝑌 Dados 𝑃 y 𝑌, la condición de equilibrio anterior establece cual debe ser la oferta monetaria si el tipo de cambio es compatible con el equilibrio del mercado de activos a la tasa de interés del extranjero Cuando el banco central interviene para mantener el tipo de cambio fijo, debe ajustar automáticamente la oferta monetaria nacional de forma que se mantenga el equilibrio del mercado monetario con 𝑅= 𝑅 ∗

15 Equilibrio en el mercado de activos con un tipo de cambio fijo
Tipo de cambio, E Rentabilidad en monedad nacional de los depósitos en moneda extranjera, R*+(E0 -E)/E Para mantener el tipo de cambio fijo, cuando el nivel de producción aumenta, el banco central debe adquirir activos externos y aumentar así la oferta monetaria 1’ 3’ Tipo de interés nacional, R Demanda de dinero en términos reales L(R, Y1) 1 3 2 Oferta monetaria nacional L(R,Y2) Tenencias de liquidez real nacional

16 Las políticas de estabilización con tipos de cambio fijos
Al fijar el tipo de cambio, el banco central pierde su capacidad de influir en la economía a través de la política monetaria En estas circunstancias, la política fiscal es mas eficaz si se quiere incidir en la producción y el empleo

17 Política monetaria En el punto 1 los mercados de productos y de activos se encuentran simultáneamente en equilibrio con un determinado tipo de cambio y un nivel dado de producción Para aumentar la producción, el banco central decide aumentar la política monetaria adquiriendo activos nacionales y desplazando la función de equilibrio del mercado de activos Sin embargo, dado que el banco central tiene que mantener el tipo de cambio, se verá obligado a vender activos extranjeros a cambio de moneda nacional, una acción que hará disminuir inmediatamente la oferta de dinero y retornar de nuevo la función de equilibrio Por lo tanto, la economía permanece en el punto inicial con una producción invariable

18 Tipo de cambio, E DD 2 E2 1 E0 AA2 AA1 Y1 Y2 Producción, Y

19 Política fiscal Una política fiscal expansiva, junto con la intervención que la acompaña, desplazan la economía desde el punto 1 al 3 La expansión fiscal viene acompañada con la apreciación de la moneda y hace que los bienes y servicios nacionales sean más caros Pero si se mantiene un tipo de cambio fijo, el banco central se ve obligado a aumentar su oferta monetaria a través de adquisiciones de activos extranjeros en el mercado de divisas Tipo de cambio, E DD1 DD2 1 3 E0 2 E2 AA2 AA1 Y1 Y2 Y3 Producción, Y

20 Efecto de una devaluación de la moneda
Tipo de cambio, E DD Cuando una moneda se devalúa, el equilibrio de la economía se desplaza del punto 1 al 2, a medida que tanto la producción como la oferta aumentan 2 E1 1 E0 AA2 AA1 Y1 Y2 Producción, Y

21 Fuga de capitales oferta monetaria y tasa de interés
La expectativa por parte del mercado de una modificación del tipo de cambio da lugar a una crisis de balanza de pagos Esto se da lugar por una fuerte variación de las reservas, causada por una modificación de las expectativas acerca del tipo de cambio futuro Por su parte, una revaluación esperada produce un fuerte incremento de las reservas exteriores y una disminución de la tasa de interés nacional, que se sitúa por debajo de la tasa de interés del extranjero

22 Tipo de cambio, E 2’ 1’ Para mantener el tipo de cambio fijo tras la decisión del mercado de que va a ser devaluado El banco central debe utilizar sus reservas para financiar una salida de capital privado que al mismo tiempo contrae la oferta monetaria y aumenta la tasa de interés nacional R*+(E1 -E)/E R*+(E0 -E)/E Tipo de interés nacional, R L(R, Y) 2 Oferta monetaria en términos reales 1 Tenencias de liquidez real interna

23 La sustituibilidad perfecta de los activos y la ineficacia de la intervención esterilizada
Cuando un banco central esteriliza, su intervención en el mercado de divisas hace que la oferta monetaria quede inalterada Nuestro modelo dice que la esterilización seria infructuosa con un tipo de cambio fijo Recuerde que con un tipo de cambio fijo, la política fiscal expansiva hace que el banco central deba comprar activos extranjeros y aumentar su oferta monetaria La política monetaria aumenta la producción, pero también genera inflación, lo que intentará evitar el banco central, esterilizando el incremento de la oferta monetaria inducida por su política fiscal expansiva

24 Pero al mismo tiempo que el banco central vende activos para reducir la oferta monetaria, tendrá que comprar mas activos extranjeros para mantener su tipo de cambio fijo La ineficacia de la política monetaria bajo un tipo de cambio fijo implica que la esterilización es una política que fracasa por si misma La característica clave y que lleva a estos resultados, es el supuesto de sustituibilidad perfecta de los activos Supone que el mercado de divisas solo se encuentra en equilibrio cuando las rentabilidades esperadas de los bonos en moneda nacional y extranjera son iguales

25 Dos activos son sustitutivos perfectos cuando, los inversionistas son indiferentes a como reparten su cartera de valores entre dos activos, puesto que ambos ofrecen la misma tasa de rentabilidad esperada Con la sustituibilidad perfecta en el mercado de divisas, el tipo de cambio se determina en base a la paridad de intereses

26 Sustituibilidad imperfecta
Se produce cuando es posible que la rentabilidad esperada de los activos sea diferente en el equilibrio La mayoría de las veces que se presenta, se debe a la existencia del factor de riesgo La prima de riesgo depende directamente del volumen de la deuda pública nacional (B) , menos los activos nacionales del banco central (A). La prima de riesgo de los bonos aumenta cando (B-A) aumenta. R = R* + (EE – E) / E + p p = p(B-A)

27 (B-A) también implica que el impacto de la gestión de los activos nacionales y extranjeros puede tener efectos diferentes en el mercado de activos. En estas circunstancias tenemos como factores variables tanto el riesgo, como la rentabilidad El banco central al modificar el valor de riesgo de los activos denominados en moneda local, pueden variar el tipo de cambio, aún cuando la oferta monetaria no haya cambiado p = R - R*- (Ee-E)E

28 El equilibrio entre la oferta y demanda de bonos
Prima de riesgo de los bonos nacionales, p Un incremento de la oferta de bonos en moneda nacional que debe mantener el sector privado aumenta la prima de riesgo de los activos en moneda nacional. Oferta de bonos nacionales Demanda de bonos nacionales, Bd 2 p2 1 p1 Cantidad de bonos nacionales B-A1 B-A2 A2>A1

29 Tipo de cambio, E Una compra esterilizada de activos extranjeros no afecta a la oferta monetaria, pero aumenta la rentabilidad ajustada por la prima de riesgo que deben ofrecer los depósitos en moneda nacional para mantener el equilibrio Por lo tanto, la curva de rendimiento en la parte superior se desplaza arriba y a la derecha Si todo lo demás permanece constante, esto hace que la moneda se deprecie Compra esterilizada de activos extranjeros Rentabilidad, en moneda nacional de los depósitos en moneda extranjera, ajustada por la prima de riesgo, R*+[(Ee-E)/E]+p(B-A2) 2’ 1’ Tipo de interés interno, R L(R, Y) 1 Oferta monetaria en términos reales Tenencias nacionales de dinero en términos reales

30 Las reservas de divisas en el sistema monetario mundial
En este sistema se elige una moneda como divisa de reserva, la divisa que los bancos centrales utilizan para construir sus reservas exteriores, y el banco central de cada país fija el tipo de cambio de su moneda con respecto a la divisa de reserva, con el objetivo de intercambiar dinero nacional por reservas exteriores a ese tipo de cambio

31 Entre el final de la segunda guerra y 1973, la divisa estadounidense fue la divisa de reserva más importante Bajo el patrón oro, se mantenían las reservas de las monedas mundiales bajo este esquema. El apogeo internacional del oro se extendió entre 1870 y 1914

32 Ventajas e inconvenientes del patrón oro
Restringe la utilización de la oferta monetaria para disminuir el empleo La vinculación de los valores de las monedas al oro, asegura un nivel de precios global estable, solo si el precio relativo del oro y otros bienes es estable El sistema de pagos basado en oro es problemático, puesto que los bancos centrales no pueden aumentar sus reservas a medida que crecen sus economías Los grandes productores de este metálico podrían influir de forma notable en las condiciones macroeconómicas mundiales

33 Patrón bimetálico El valor de una divisa se referencia de manera fija con dos tipos de metales, en la mayor parte de los casos; el oro y la plata Estados Unidos aplico este patrón durante 1837 y su guerra civil, aunque la mayor potencia bimetálica de la época era Francia Este sistema tenia la ventaja de que reducía la inestabilidad del nivel de precios resultante de la utilización exclusiva de uno de los metales