Marriott Corporation: el Costo del Capital Marcelo A. Delfino
Objetivos del caso Utilizar el CAPM para estimar el costo del capital. Estimar el beta basado en compañías comparables. Apalancar los betas de comparables para ajustar a la estructura de capital de la firma. Determinar la tasa libre de riesgo y el risk premium apropiados. Elección del período de tiempo para estimar los rendimientos esperados. Mostrar estrategias financieras como recompra de acciones, financiamiento agresivo mediante deuda. Marcelo A. Delfino
WACC para Marriott: el CAPM Para calcular Re necesitamos 3 datos: Beta TLR Prima de riesgo media aritmética vs media geométrica período de tiempo Marcelo A. Delfino
WACC para Marriott: Beta Paso 1: Beta de Activos unlevered Levered Equity Beta = 1,11 Puedo usarlo si D/V actual es igual a D/V target Deuda actual / Valor = 41% (target = 60%) βactivos = βdeuda (D/ D+ E) + βequity (E/ D+ E) Asumiendo que D no tiene riesgo (βd = 0) βa = βe (E/ V) = 1,11 x 59% = 0,65 Marcelo A. Delfino
WACC para Marriott: Beta Paso 2: Re- lever Beta del capital propio Beta de Activos unlevered = 0,65 Target Deuda/ Valor = 60% βe = Levered Equity Beta = βe = βa / (E/ V) = 0,65 / (1 – 0,60) = 1,63 Marcelo A. Delfino
WACC para Marriott: Prima de riesgo Media aritmética vs media geométrica Período de tiempo Marcelo A. Delfino
Paso 3: Costo del Capital Propio Re = TLR + Beta * (prima de riesgo) WACC para Marriott Paso 3: Costo del Capital Propio Re = TLR + Beta * (prima de riesgo) = 8,95% + 1,63 * 7,43% = 21,06% Marcelo A. Delfino
WACC para Marriott Paso 4: Costo de la Deuda Rd = 8,95% + 1,30% = 10,25% Marcelo A. Delfino
WACC = Re (E / V) + Rd (1- t) (D / V) WACC para Marriott Paso 5: WACC WACC = Re (E / V) + Rd (1- t) (D / V) = 21,06% x 40% + 10,25% x (1-34%) x 60% = 12,5% Marcelo A. Delfino
WACC para Marriott: limitaciones Usar una única tasa de descuento introduce un error sistemático en la selección de proyectos Proyectos riesgosos parecen más rentables (la tasa promedio será menor) y proyectos menos riesgosos parecen menos rentables. Marcelo A. Delfino
WACC para Hoteles Marcelo A. Delfino
Paso 2: Re- lever Beta del capital propio WACC para Hoteles Paso 2: Re- lever Beta del capital propio Beta de Activos unlevered = 0,42 Target Deuda/ Valor = 74% βE = Levered Equity Beta = βe = βa / (E/ V) = 0,42 / (1 – 0,74) = 1,62 Marcelo A. Delfino
Paso 3: Costo del Capital Propio Re = TLR + Beta * (prima de riesgo) WACC para Hoteles Paso 3: Costo del Capital Propio Re = TLR + Beta * (prima de riesgo) = 8,95% + 1,62 * 7,43% = 20,99% Marcelo A. Delfino
WACC para Hoteles Paso 4: Costo de la Deuda Rd = 8,95% + 1,10% = 10,05% Marcelo A. Delfino
WACC = Re (E / V) + Rd (1- t) (D / V) WACC para Hoteles Paso 5: WACC WACC = Re (E / V) + Rd (1- t) (D / V) = 20,99% x 26% + 10,05% x (1-34%) x 74% = 10,37% Marcelo A. Delfino
WACC para Restaurantes Marcelo A. Delfino
WACC para Restaurantes Paso 2: Re- lever Beta del capital propio Beta de Activos unlevered = 0,96 Target Deuda/ Valor = 42% β E = Levered Equity Beta = β E = β A / (E/ V) = 0,96 / (1 – 0,42) = 1,65 Marcelo A. Delfino
WACC para Restaurantes Paso 3: Costo del Capital Propio Re = TLR + Beta * (prima de riesgo) = 8,72% + 1,65 * 7,43% = 21,23% Marcelo A. Delfino
WACC para Restaurantes Paso 4: Costo de la Deuda Rd = 8,72% + 1,80% = 10,52% Marcelo A. Delfino
WACC para Restaurantes Paso 5: WACC WACC = R e (E / V) + R d (1- t) (D / V) = 28,23% x 58% + 10,52% x (1-34%) x 42% = 15,23% Marcelo A. Delfino
No hay compañías comparables que coticen WACC para Servicios No hay compañías comparables que coticen El beta de activos de una compañía es un promedio ponderado de los betas de activos de sus divisiones Las ponderaciones deberían ser la fracción del valor del capital propio en cada división βaM = βaH (EH /EM) + βaR (ER /EM) + βaS (ES /EM) Marcelo A. Delfino
Paso 1: Beta de Activos unlevered WACC para Servicios Paso 1: Beta de Activos unlevered βaM = βaH (EH /EM) + βaR (ER /EM) + βaS (ES /EM) 0,65 = 0,42 x 0,61 + 0,96 x 0,12 + βaS x 0,27 βaS = 1,05 Marcelo A. Delfino
Paso 2: Re- lever Beta del capital propio WACC para Servicios Paso 2: Re- lever Beta del capital propio Beta de Activos unlevered = 1,05 Target Deuda/ Valor = 40% βe = Levered Equity Beta = βe = βa / (E/ V) = 1,05 / (1 – 0,40) = 1,74 Marcelo A. Delfino
Paso 3: Costo del Capital Propio Re = TLR + Beta * (prima de riesgo) WACC para Servicios Paso 3: Costo del Capital Propio Re = TLR + Beta * (prima de riesgo) = 8,95% + 1,74 * 7,43% = 21,90% Marcelo A. Delfino
WACC para Servicios Paso 4: Costo de la Deuda Rd = 8,95% + 1,40% = 10,35% Marcelo A. Delfino
WACC = Re (E / V) + Rd (1- t) (D / V) WACC para Servicios Paso 5: WACC WACC = Re (E / V) + Rd (1- t) (D / V) = 21,90% x 60% + 10,35% x (1-34%) x 40% = 15,87% Marcelo A. Delfino
Resumen Marcelo A. Delfino