La Crisis de la Economía Estadounidense y su Impacto sobre Chile y Fuentes de Crecimiento para Chile John C. Edmunds Profesor de Finanzas Marzo 2008

Naturaleza de la Crisis Estadounidense La crisis económica de los EEUU está afectando la economía real pero es una crisis del sector financiero. El impacto sobre el sector real no es ni tan grave ni tan generalizado como se percibe desde afuera de los EEUU.

La Crisis EEUU Sector por sector y región por región el panorama es muy mixto. Hay sectores y regiones en depresión y sectores y regiones creciendo rápidamente.

La Crisis EEUU, 2 Los sectores en depresión son la vivienda y la construcción. Los sectores que crecen rápidamente son manufactura de maquinaria pesada para exportación, tales como Caterpillar y John Deere; la agricultura; el sector de energía en general, especialmente el sector de gas natural; y el turismo.

La Crisis EEUU, 3 Las regiones que van mal son el Rust Belt, incluyendo Michigan, Ohio, Minnesota. Las regiones que van bien incluyen Houston, la capital de la industria petrolera. El sector financiero va MUY MAL. Basta decir que el mercado de segunda mano de los préstamos hipotecarios está completamente cerrado.

La Crisis EEUU, 4 No habrá un colapso financiero. La Fed ha decidido prevenir una recesión porque en esta emergencia el pragmatismo domina sobre la teoría. Rescatará cualquier institución financiera como mostró con Bear Stearns.

La Crisis EEUU, 5 Es cada día mas obvio que la Fed está sacrificando su meta de inflación. Y permitiendo que el dólar caiga contra todas las otras divisas del mundo, protegiendo a su industria de la competencia mundial.

La Crisis EEUU, 6 No espero una recuperación del sector financiero hasta 2009, o más tarde, y eso depende de que será el resultado de la elección de noviembre. Si los Demócratas ganan la Casa Blanca y aumentan su margen de escaños en el Senado, habrá un plan de rescate para los dueños de casas.

La Crisis EEUU, 8 Si sale elegido un Republicano para la Casa Blanca, y los Demócratas mantienen el control del Senado y la Cámara de Representantes, se mantendrá una lucha de poder, que congelaría cualquier plan de rescate para los dueños de las casas. En ese caso la recuperación de los precios de las casas y del sector financiero se dilatarán más tiempo.

El Impacto sobre Chile Chile no tiene lazos tan grandes con la economía estadounidense como solía tener en el pasado. Las exportaciones chilenas a los EEUU por la primera mitad de 2007 fueron solamente 23% del total. Las exportaciones a China y Japón totalizaron 33% del total.

El Impacto sobre Chile, 2 Las importaciones chilenas ya no vienen de los EEUU tampoco. Por la primera mitad de 2007, solamente 15% de las importaciones chilenas vinieron de los EEUU. Durante ese período de tiempo Brasil aportó 11% y China aportó 11%.

Impacto sobre Chile, 3 Chile no depende de los EEUU por la inversión tampoco. Ni por la inversión directa ni por la inversión de portafolio. Al contrario, Chile aporta capital al mercado mundial de capitales, y ha acumulado unos $20,000 millones de dólares en el fondo soberano.

Impacto sobre Chile, 4 Por ahora la crisis de los EEUU ha tenido impacto sobre Chile porque las medidas tomadas para resolver la crisis han debilitado el dólar. Eso ha transmitido el dolor a Chile por el sector financiero, apreciando el peso.

Impacto sobre Chile, 5 Por su parte Chile ha colaborado el impacto porque Chile no protege su producción local. Para Chile la prioridad ha sido la inflación. El Banco Central de Chile ha subido la tasa de interés para frenar la inflación.

Impacto sobre Chile, 6 Esta política de subir la tasa fue una respuesta a las políticas de EEUU, asumiendo el argumento que la inflación es importada. También asume que la crisis de los EEUU se resolverá rápidamente.

Impacto sobre Chile, 7 Para el resto de 2008, se puede pronosticar que la Reserva Federal bajará la tasa de interés (Federal Funds) hasta tres veces más, colocándola en 1,50%. Al mismo tiempo el Banco Central de Chile posiblemente subirá la tasa de interés a 6,50% La brecha entre las tasas sería de 5,00%.

Impacto sobre Chile, 8 El impacto sería, si el diferencial entre las tasa de interés llega al nivel de 5,00%, dañino porque podría colocar el tipo de cambio por debajo de 400 pesos al dólar. El Banco Central tendrá que buscar otras maneras de combatir la inflación, o permitir que daños permanentes ocurran a las industrias chilenas.

Impacto sobre Chile, 9 Si no se detiene el fortalecimiento del peso, habrán dos efectos fundamentales: (1) Los tenedores de instrumentos financieros denominados en pesos se harían más ricos (2) Los trabajadores en las industrias exportadoras marginales, sensibles al precio, sufrirán y perderán su empleo.

Impacto sobre Chile, 10 La insatisfacción del público chileno con el desempeño económico nacional podría ser más alta. Y habría que recurrir a alternativas desagradables, tales como control de cambios, para mejorar la situación.

Impacto Sobre Chile, 11 Tal como la gama de alternativas se ha planteado hasta ahora, el gobierno tiene dos alternativas desagradables:

Impacto sobre Chile, 12 (1) Una alternativa es el estancamiento de una gran parte del sector productivo; (2) Y otra alternativa es la inflación a mayor magnitud que se ha tenido hasta ahora. Colombia y Brasil han implementado variantes del “encaje” que impuso Chile durante los años 80.

Sectores Afectados Los sectores mas afectados serán aquellos que exportan productos o servicios que están obligados a vender ahora por ser perecederos sus productos, o porque no tienen la fortaleza financiera para esperar. Otros sectores afectados serán aquellos que compiten con importaciones de bienes de consumo.

Sectores Afectados, 2 Otros sectores afectados serán aquellos que dependen de los salarios reales de los trabajadores de estrato medio y medio bajo. Sus posibilidades de compra serán topadas y recortadas por los costos de los alimentos, transporte, y combustible. Y el turismo.

Sectores Beneficiados Los sectores beneficiados serán aquellos que brindan servicios a los ricos y a la clase media alta. Los consumidores de los estratos altos podrán comprar artículos de lujo tales como perfumes y licores. También podrán darse el lujo de viajar a otros países por sus vacaciones.

Sectores Beneficiados, 2 Los sectores que se beneficiarán también incluyen los de servicios sofisticados como gestión de portafolios, preparación de declaraciones a Rentas Internas, consultoría, ingeniería, y similares.

Conclusiones y Pronósticos La crisis económica de los EEUU no va a ser muy mala porque se esta tomando medidas anti-cíclicas. Sin embargo, la crisis tendrá enormes impactos sobre Chile, incluyendo unos que pueden durar por mucho tiempo, y complicar las posibilidades de que Chile logre el crecimiento económico de 6% al ano que el país suele lograr.

Conclusiones y Pronósticos, 2 El peso chileno se mantendrá fuerte versus el dólar, y no subirá sin que haya políticas diseñadas para lograr ese resultado. La fortaleza del peso no es transitoria, con las políticas actuales de los EEUU y de Chile. La posibilidad existe que la economía real chilena sufrirá danos graves y caerá en la depresión que los EEUU está evitando.

Fuentes de Crecimiento Hay cuatro actividades que considero especialmente prometedoras para Chile: (1) Biotecnología, especialmente el área de investigaciones y desarrollo. (2) Consultoría, ingeniería, arquitectura, y otras actividades de aporte intelectual especializado.

Fuentes, 2 Las otras fuentes que veo son dos que aprovechan ventajas que Chile tiene. (3) Turismo de dos tipos: turismo aventurero y turismo de los jubilados (3.1)Turismo aventurero: Chile tiene zonas geográficas únicas y un ambiente atractivo y accesible para los que buscan desiertos, montañas, y hielo.

Turismo de Jubilados (3.2) En Europa, Asia y Norteamérica hay hasta 150 millones de personas que se jubilan. Muchos tienen dinero, energía, y curiosidad de conocer el mundo. Ellos vienen a Chile y más de ellos pueden venir. A veces vienen por dos semanas pero pueden venir por el verano del Hemisferio Sur.

Turismo de Jubilados, 2 Chile puede lanzar una campana publicitaria con el tema “dos veranos todos los años.” Esta campana iría dirigido a los que se jubilan y contemplan pasar el verano del norte en su país de origen y el invierno del norte en un lugar como el Caribe. Ellos vendrían a Chile por el invierno del norte.

La Grande Oportunidad (4) Chile tiene una ventaja muy fuerte que aprovecha poco, que puede crear valor y empleo de una manera que pocos otros países pueden copiar. Es a través de los servicios financieros. El sistema nacional de instituciones financieras es excelente.

La Grande Oportunidad, 2 Chile puede atraer grandes cantidades de capital pero hasta ahora no ha podido hacer uso dinámico del capital que ya tienen los individuos y entidades chilenos. Habrá demanda por hasta US$160,000 millones de nuevos bonos y acciones chilenas en el mercado internacional.

Cálculo de la Demanda A final del año 2006, el valor total de los bonos y acciones chilenos fue aproximadamente 155% del PIB. Para Canadá, esa proporción fue 242%. Para España esa proporción fue 297%. Para Portugal esa proporción fue 240%.

Cálculo de la Demanda, 2 Si estas comparaciones son relevantes, eso implica que las entidades gubernamentales chilenas podrían emitir y colocar nuevos bonos y acciones por un monto de aproximadamente US$ millones sin sobrepasar el grado de securitizacion de España y Portugal.

¿Por qué Emitir Más Títulos? Chile ya tiene mucho capital. Las nuevas emisiones que contemplo darían capital a otros actores, diferentes a los que lo tienen ahora. Estos nuevos actores harían nuevas cosas con el dinero.

¿Por qué Emitir Más Títulos? 2 Un efecto importante de la emisión de nuevos títulos subiría el valor de mercado de los activos productivos que ya existen, incluyendo edificios, maquinaria, tierras, empresas en marcha, y propiedad intelectual. Ayudaría los chilenos a lograr una diversificación internacional de sus portafolios.

Impacto de Las Emisiones Propuestas Supongamos que las entidades chilenas emitan esos nuevos bonos y acciones. Los procedimientos de las emisiones pasarían a los chilenos dueños de las entidades emisoras. Los compradores de los títulos serian chilenos y inversionistas internacionales.

Uso de Los Procedimientos de las Emisiones Las entidades chilenas entonces podrían llevar a cabo una serie de inversiones nuevas y diversificaciones. Las nuevas inversiones incluirían desarrollo de infraestructura, educación, y expansión de actividades prometedoras tales como biotecnología.

Empleos Creados Entre Noviembre 2006-Enero 2007 y Noviembre 2007 – Enero 2008, el número de trabajos en el sector de Servicios Financieros creció de a Este es un aumento de 13,5%. Los trabajos en el sector financiero son bien pagados.

Empleos Creados, 2 A este crecimiento de empleo total en el sector financiero se debe sumar el crecimiento en empleo en las nuevas actividades financiadas. Propongo que Chile utilice su capacidad en servicios financieros para financiar nuevo crecimiento.

Conclusiones El futuro de la economía chilena puede ser bueno si aprovecha las oportunidades que tiene. Podrá aprovechar su ventajas ya existente en servicios financieros. Financiara actividades donde tiene logros ya establecidos y ventajas naturales.