VALORACION DE EMPRESAS Ignacio Vélez Pareja Julio A. Sarmiento S. Enero – Febrero 2002 http://www.javeriana.edu.co/decisiones/valoracion/ Ignacio Vélez Pareja Decano Facultad de Ingeniería Industrial Politécnico Grancolombiano Julio A. Sarmiento S. Profesor - investigador Departamento de administración Pontificia Universidad Javeriana

Valoración de empresas Valoración, ¿En auge? competencia globalización Desarrollo tecnológico Fusiones y Adquisiciones Escisiones capital estratégico Compras Ventas Cambio de las Estructuras Corporativas Valoración de empresas

Valoración, ¿En auge? La valoración es un modelo usado para calcular un rango de valores entre los cuales se encuentra el valor de la empresa. La valoración es un instrumento de evaluación de los resultados de la empresa.

Modelos de Valoracion de Empresas Valor en libros Valor en libros ajustado Valor de liquidación Valor de reposición Balance General Contables EV/EBITDA EV/S EV/FCF Estado de resultados (múltiplos) Modelos de valoración de empresas Valor de la acción en el mercado Valor de mercado Free Cash Flow Equity value Adjusted present value (APV) Capital Cash Flow (CCF) Economic Value Added (EVA) Rentabikidad futura Flujos de caja descontados Real options

Método de flujo de caja descontado En síntesis... Se construyen los flujos proyectados que entregará la empresa y se descuentan a una tasa adecuada. Determinando así el valor de la empresa

Construcción de flujos Descripción de la metodología aplicada Entorno económico Investigación del mercado Análisis técnicos Costos Equipo humano Estudio Jurídicos Construcción de flujos Contabilidad Equivalencia Tasa de interés Componentes Factores de conversión Tablas de amortización Equivalencia entre tasas Métodos de decisión Valoración de empresas Matemática financiera Descontarlos Costo de Capital Costo de oportunidad Costo Promedio (WACC) Costo del dinero Tasa adecuada

Descripción de la metodología aplicada Relaciona los estados financieros proyectados (proforma) con el flujo de caja Diferencia el flujo de caja entre: Flujo de caja libre del proyecto y flujo de caja libre de los accionistas (Flujo de la financiación). Diferencia entre liquidez (FCE) y Rentabilidad (FCL y FCI).

Descripción de la metodología aplicada Balance General (B/G): Muestra las inversiones hechas en la firma y las fuentes de donde provienen estas. Activo=Pasivo +Patrimonio Estado de Resultados (E.R.): Calcula la utilidad de la firma en un período determinado, se rige por el método de causación y se tienen en cuenta los ingresos y gastos contables (que no ocasionan movimiento real de fondos Ej. Depreciaciones y ajustes por inflación). Flujo de Fondos (FCE): Calcula los ingresos y egresos reales de dinero en un período determinado. Flujo de caja libre(FCL): Calcula los inversiones y los beneficios de una firma a lo largo de su vida sin tener en cuenta las restricciones de capital de los inversionistas Flujo de caja de los inversionistas (FCI): Calcula los inversiones y los beneficios de la firma, teniendo en cuenta las condiciones particulares de cada uno de los inversionistas Flujo de caja de la financiación (FCF): Calcula los ingresos, egresos y los ahorros en impuestos de la financiación

Objetivos de la metodología aplicada Determinar la viabilidad financiera de la Firma (FCL) Analizar los efectos de la financiación en la rentabilidad y liquidez de la firma. (FCI) Conocer la Liquidez de la firma. Establecer cuales son las variables de mayor sensibilidad del modelo. Aproximación al riesgo de la firma.

$ $ $ Relación entre los Estados Financieros + - = + = + + + + - = - - BALANCE GENERAL BALANCE GENERAL ESTADO DE ESTADO DE SALDO INICIAL INGRESOS EGRESOS SALDO FINAL + - = PASIVO PATRIMONIO ACTIVO + = RESULTADOS RESULTADOS SALDO INICIAL SALDO INICIAL PASIVO PASIVO + + + + VENTAS COSTOS GASTOS UTILIDAD - = INGRESOS INGRESOS PATRIMONIO PATRIMONIO VENTAS VENTAS Resultado del Ejercicio - - - - EGRESOS EGRESOS COSTOS COSTOS = = - - ACTIVO ACTIVO GASTOS GASTOS = = SALDO FINAL SALDO FINAL = = Resultado UTILIDAD UTILIDAD Caja Caja del A A - - (P+P)= 0 (P+P)= 0 Ejercicio Verificación General de que todos los Estados Verificación General de que todos los Estados Financieros están Financieros están bién bién elaborados elaborados

Construccion y Evaluacion de Flujos de Caja

FCLF (Flujo de caja libre de la firma) 1 – n-1 n - Inversión inicial = Saldo del año FT Valor terminal - Préstamos recibidos - Ingresos por préstamos recibidos - Aportes de capital + Pago de préstamos - Ahorros en impuestos de Int y Arr - Inversiones en especie

FCI (Flujo de caja de los inversionistas) 1 – n-1 n - Inversión inicial = Saldo del año FT Valor terminal - Préstamos recibidos - Ingresos por préstamos recibidos - Aportes de capital + Pago de préstamos - Ahorros en impuestos de Int y Arr - Inversiones en especie

La Tasa de Descuento en Función de la Evaluación FLUJO DE CAJA TASA DE DESCUENTO Flujo de Caja Libre del Proyecto (FCLP) Costo Promedio de Capital (CPC o WACC) después de Impuestos Flujo de Caja del Inversionista (FCI) Costo de Oportunidad o Costos de Capital de los Inversionistas Flujo de Caja de la Financiación (FCF) Costo de la deuda después de Impuestos