Valoración estratégica y científica de empresas

Cronograma: Conceptos de valoración de empresas Jul 19 Ago 2 Ago 9 Ago 16 Conceptos de valoración de empresas Valoración contable Valoración por múltiplos Proyección de estados financieros Valoración por flujos descontados Horizonte de planeación Flujo de Caja Libre Operacional – FCLO Costo de capital Valor terminal Valoración por EVA Otros métodos de valoración Presentación trabajo final

5. Valoración por FCD

Concepto general: El valor de un activo es igual al valor presente de los flujos de caja que generará su operación en el futuro

Cuándo termina el futuro? Concepto general: F: Flujos de caja futuros de la operación del activo i : Tasa de descuento n: Vida del activo Cuándo termina el futuro?

Valor de una empresa:

Flujo de Caja Descontado: Valor terminal o de continuidad: Valor de mercado de la empresa en el periodo n Valor presente de los flujos que ocurren después del periodo estratégico n + 1 n Periodo estratégico Después del periodo estratégico Durante el período estratégico las proyecciones de los flujos se hacen DETALLADAS Después del período estratégico las proyecciones de los flujos se hacen GLOBALES

Flujo de Caja Descontado: Flujos de cada periodo Valor terminal n Periodo estratégico

Flujo de Caja Descontado: Valor presente del FCLO proyectado detalladamente durante el periodo estratégico Valor presente del FCLO proyectado globalmente después del periodo estratégico

Flujo de Caja Descontado: Flujo de Caja Libre Operacional (FCLO) Horizonte de planeación Valor Terminal o de Continuidad Tasa de descuento (WACC)

Horizonte de planeación

Horizonte de planeación: “La extensión del período de planificación debería corresponder con la duración de la ventaja competitiva de la que disfruta la empresa” Martin, John “La gestión basada en el valor” Pág. 87 “Las proyecciones tendrán que hacerse relativas a un periodo discreto (3 a 5 años), en donde los datos pueden ser más manejables debido a una mayor fiabilidad en las estimaciones” Rojo, Alfonso “Valoración de empresas” Pág. 101

Horizonte de planeación: “El periodo relevante, es el lapso para el cual el flujo de caja libre puede ser calculado de manera que las diferentes cifras que lo conforman sean explicables y defendibles” García, Oscar “Valoración de empresas, gerencia del valor y EVA” Pág. 313 “El periodo de proyección explicita debe ser lo bastante largo como para que, al final de ese periodo, la empresa haya alcanzado una situación estable” Copeland, Koller y Murrin “Valoración” Pág. 292

Horizonte de planeación: Periodo estratégico Periodo de planificación Periodo relevante Periodo de proyección Perpetuidad

Flujo de Caja Libre Operacional (FCLO)

Qué queremos medir? Si el efectivo generado por la operación es suficiente para pagar a quienes financiaron la empresa

Estados financieros: ESTADO DE RESULTADOS BALANCE GENERAL FINANCIACION Deuda: Operacional Financiera INVERSION Activos: Corrientes Fijos Otros Pasivo corriente Pasivo Largo plazo OPERACIÓN ESTADO DE RESULTADOS Patrimonio VENTAS - Costo de ventas - Gastos de administración y ventas UTILIDAD OPERACIONAL + ó – Otros BALANCE GENERAL RESULTADO OPERATIVO o EBIT Sirve para pagar a: Sector financiero Gobierno Propietarios FINANCIACION - Gasto financiero UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS - Impuestos UTILIDAD NETA

Flujo de tesorería: Estado auxiliar que registra todos los ingresos y egresos de la empresa en el momento en que ocurren El flujo de tesorería mezcla flujos de operación y de financiación

Efectivo generado por la empresa EBITDA: Earnings Before Interest, Taxes, Depreciations and Amortizations UTILIDAD NETA + impuestos + intereses EBITDA EBIT + depreciaciones + amortizaciones Efectivo generado por la empresa Con el EBITDA se debe pagar: Impuestos Crecimiento de la empresa Deuda (capital e intereses) Distribución de utilidades

Flujo de Caja Libre Operacional: Efectivo generado por la operación, destinado para pagar a quienes financiaron el negocio

FCLO (indirecto o tradicional): UTILIDAD NETA + Impuestos CAUSADOS + Gasto financiero EBIT ó Utilidad operacional ajustada (neta) ó Resultado Operacional - Impuestos AJUSTADOS EBIT (1-tx) = UODI = RODI = NOPAT = NOPLAT = BAIDI + Depreciación + Amortización = Flujo Operativo ó Flujo Bruto Variación del capital de trabajo Inversión en activo fijo Desembolso de diferidos = Flujo de Caja Libre Operacional (FCLO)

FCLO (indirecto o tradicional): EBITDA - Impuestos AJUSTADOS = Flujo Operativo ó Flujo Bruto Variación del capital de trabajo Inversión en activo fijo Desembolso de diferidos = Flujo de Caja Libre Operacional (FCLO)

FCLO (directo o de caja): Transacciones en efectivo que la empresa realiza con quienes la financiaron (-) INGRESOS POR FINANCIAMIENTO DE TERCEROS (+) PAGOS DE FINANCIAMIENTO A TERCEROS = FLUJO DE CAJA DE LA FINANCIACIÓN (-) INGRESOS POR FINANCIAMIENTO DE PROPIETARIOS (+) PAGOS DE FINANCIAMIENTO A PROPIETARIOS = FLUJO DE CAJA DE LOS PROPIETARIOS Flujo de Caja Libre Operacional (FCLO)

FCLO (directo o de caja): Transacciones en efectivo que la empresa realiza con quienes la financiaron (-) INGRESOS POR FINANCIAMIENTO DE TERCEROS (+) PAGOS DE FINANCIAMIENTO A TERCEROS = FLUJO DE CAJA DE LA FINANCIACIÓN (-) INGRESOS POR FINANCIAMIENTO DE PROPIETARIOS (+) PAGOS DE FINANCIAMIENTO A PROPIETARIOS = FLUJO DE CAJA DE LOS PROPIETARIOS Flujo de Caja Libre Operacional (FCLO) -3.500 700 - 2.800 -1.000 1.200 200 500 900 400 -1.000 1.500 -2.600

EBIT (1 – tx): UODI: RODI: NOPAT: NOPLAT: BAIDI: EBIT después de impuestos Utilidad Operacional Después de Impuestos Resultado Operacional Después de Impuestos Net Operating Profit After Taxes Net Operating Profit Less Adjusted Taxes Beneficios Antes de Intereses Después de Impuestos