CRECIMIENTO Y VALUACION JOSE PABLO DAPENA UNIVERSIDAD DEL CEMA

Mire el pasado El crecimiento histórico de las ganancias es usualmente un buen punto de partida para estimaciones de crecimiento Mire lo que otros estiman Existen analistas que estiman ganancias por acción para diferentes firmas. Es útil el conocer estos estimadores. Mire las variables fundamentales Todo crecimiento puede ser dirigido por dos variables fundamentales - cuanto invierte la firma en nuevos proyectos, que retornos se espera se obtengan de dichos proyectos. III. Estimando crecimiento - Alternativas de estimación de crecimiento en ganancias

2. Pronósticos de los analistas

Proposición 1: no existe tanta información privada en los pronósticos como generalmente se reclama Proposición 2: la mayor fuente de información privada para los analistas sigue siendo la propia empresa, lo que puede explicar: cuando existen mas recomendaciones de comprar que de vender (sesgo de información y la necesidad de preservar la fuente de información) la existencia de altas correlaciones entre los pronósticos de los analistas. Proposición 3: hay valor en conocer los pronósticos de los analistas. Sin embargo existen riesgos que estén todos afectados por el mismo sesgo, o que no den recomendaciones completamente distintas. Proposiciones sobre recomendaciones

Al mirar el crecimiento de los resultados, estos inputs pueden ser utilizados de la siguiente manera: Tasa de reinversion= Ganancias retenidas/ ganancias corrientes= tasa de retención Retorno de la inversión= ROE= Ingreso neto/ Valor en libros PN Proposición 1: la tasa esperada de crecimiento en los resultados para una firma no puede exceder el retorno sobre el capital propio en el largo plazo. Crecimiento esperado de Largo Plazo

Cuando los flujos de fondos de una firma crecen a una tasa “constante”, el valor presente de los mismos puede ser escrito como Valor t = Flujo de fondos t+1 /(r-g) esta tasa constante de crecimiento se denomina tasa estable de crecimiento, y no puede ser mayor que la tasa de crecimiento de la economía. No obstante las firmas pueden mantener altas tasas de crecimiento por periodos, se acercaran a tasas estables en algún punto del tiempo. Cuando las mismas se acercan a dicho punto, la formula previa puede ser utilizada para calcular el “valor terminal” de los flujos de fondos restantes. IV. Patrones de Crecimiento Crecimiento estable y valor terminal

Un supuesto clave en todos modelos de flujos de fondos descontados es el periodo de crecimiento y el patrón de crecimiento durante dicho periodo. Generalmente, se puede hacer uno de los siguientes tres supuestos: no hay periodo de alto crecimiento, con lo que la firma ya se encuentra en el periodo estable de crecimiento. habrá alto crecimiento por un periodo, al final del cual la tasa de crecimiento de la firma caerá a la tasa estable.(dos etapas) habrá un periodo de alto crecimiento, a partir del cual la tasa de crecimiento convergerá gradualmente hacia la tasa de crecimiento del periodo estable (tres etapas) Cada periodo tiene diferentes tasas de crecimiento y diferentes márgenes (n etapas) Patrones de Crecimiento

Tamaño de la firma el éxito usualmente hace que una firma sea grande. A medida que la firma se hace grande, se hace mucho mas difícil de mantener tasas de crecimiento altas. Tasa corriente de crecimiento a pesar que el crecimiento pasado no es indicador del crecimiento futuro, existe generalmente una correlación entre crecimiento pasado y futuro. Así, una firma que creció al 30% es mas probable que crezca a una mayor tasa y por un mayor periodo que una al 10%. Barreras de entrada y ventajas competitivas al final, altos crecimientos vienen de altos retornos de los proyectos, que a su vez vienen de barreras de entrada y ventajas competitivas la pregunta de cuanto durara el periodo de alto crecimiento y que tan alto sea se relaciona al tipo de barreras de entrada que haya Determinantes del patrón de crecimiento

La manera mas simple de estimar tasas de reinversion en empresas estable es a través de relacionar las mismas a crecimientos esperados y retornos de la inversión. Tasa de reinversion= Crecimiento en Ingreso operativo/ROC El ratio de payout (para dividendos) en crecimiento estable puede ser estimada de la siguiente manera: Ratio de payout en crecimiento estable= 1-g/ROE Los modelos FCFE/FCFF - Inputs

En resumen, a esta altura del proceso, debiéramos tener un estimador de los flujos de fondos corrientes del proyecto, tanto hacia el capital propio (dividendos o flujo de fondos libres) como hacia la firma (flujo de fondos libre) el costo corriente del capital propio y de terceros la tasa esperada de crecimiento en ganancias, basado en datos históricos, pronósticos de analistas o variables fundamentales. La siguiente etapa del proceso es decidir que flujo de fondos descontar, que indicara que tasa de descuento necesita ser estimada que patrón supondremos sigue el crecimiento Sumarizando los inputs

Utilice el modelo de Dividendos Descontados (a) para firmas que pagan dividendos (o recompra de stock) con el flujo libre de fondos. (b) para firmas con FCFE difíciles de estimar (bancos y firmas de servicios financieros. Utilice el modelo de FCFE (a) para firmas que pagan dividendos significativamente mayores o menores al FCFE (regla a dedo, 110% por mas de cinco periodos) (b) para firmas que no pagan dividendos (privadas o IPO’s) Dados los flujos de fondos al capital propio, debo descontar dividendos o FCFE?

Costo del capital propio vs costo del capital flujos de fondos al capital propio (costo del capital propio) flujo de fondos de la firma (WACC) En que moneda debe estar la tasa libre de riesgo? matchee la moneda de la tasa de interés libre de riesgo con la moneda de los flujos de fondos Debo utilizar flujo de fondos reales o nominales? descontando flujos reales - costo real del capital flujos nominales - costo nominal del capital si la inflación es baja (<10%), utilice flujo de fondos nominales, dado que las tasas impositivas se aplican sobre cifras nominales si la inflaciones alta (>10%) cambie a flujo de fondos reales Que tasa de descuento debo usar?

Si la firma es grande y creciendo a una tasa igual o menor a la de la economía, o restringida por regulaciones a crecer a una tasa menor a la de la economía, tiene las características de una firma estable (riesgo y tasas de reinversion promedio) Utilice un modelo de crecimiento estable Si la firma es grande y creciendo a tasas moderadas (< tasa estable +10%) o tiene un producto y barreras de entradas por un periodo limitado Utilice un modelo de dos etapas Si la firma es es chica y con altas tasas de crecimiento (> tasa estable + 10%) con barreras significativas de entrada con características diferentes de lo normal Utilice un modelo de tres o n etapas Que patrón de crecimiento debo usar?