Fundamentos de la Valuación del Flujo de Efectivo Descontado

Valuación del Flujo de Efectivo Descontado: Fundamentos por Aproximación dónde: n = vida del Bien o Valor CFt = Flujo de Efectivo en el período t r = tasa de descuento, reflejando el riesgo del Flujo de Efectivo estimado

Valuación del Capital vs Valuación de la Empresa Valuar sólo el capital arriesgado en el negocio. Valuar el negocio completo, lo cual incluye, además del capital, las otras demandas de los accionistas de la empresa.

I. Valuación del capital El Valor del Capital se obtiene por los Flujos de Efectivo Descontados esperados para el Capital. Ej.: los Flujos de Efectivo remanentes después de cubrir todos los gastos, impuestos, obligaciones, intereses y pagos principales, al costo de capital. Ej.: la tasa de beneficio requerida por los inversionistas de capital de la empresa. dónde: CF para el Capital= Flujos de Efectivo esperados para el Capital en el período t ke = Costo de Capital El modelo del Dividendo Descontado es un caso especializado de ee la Valuación del Capital, y el valor de una Acción es el valor ee presente de los dividendos futuros esperados.

II. Valuación de la Empresa El Valor de la Empresa se obtiene de los Flujos de Efectivo Descontados que se esperan para la empresa. Ej.: el flujo de efectivo remanente después de pagar todos los gastos de operación y antes de pagar las deudas, al costo de capital promedio ponderado, el cual es el costo de los diferentes componentes de financiamiento usados por la empresa, ponderado con su valor de mercado proporcionalmente. dónde: CF para la Empresa = Flujos de Efectivo esperados para la Empresa en el pperíodo t WACC = Costo de Capital Promedio Ponderado

Valor de la Empresa y Valor del Capital Para ir del valor de la empresa al valor del capital, ¿cuál de los siguientes puntos se necesitaría hacer? Restar el valor de la deuda a largo plazo Restar el valor de toda la deuda Restar el valor de todas las demandas que no son de capital en la empresa, que son incluidas en el cálculo del Costo de Capital Restar el valor de todas las demandas que no son de capital Hecho esto, se obtendría el Valor del Capital, el cual es: Mayor que el valor que se obtendría en una Valuación de Capital Menor que el valor que se obtendría en una Valuación de Capital Igual al valor que se obtendría en una Valuación de Capital

Flujos de Efectivo y Tasas de Descuento Suponga que está analizando una compañía con los siguientes flujos de efectivo para los próximos cinco años Año CF de capital Interés esp. CF de la empresa 1 $ 50 $ 40 $ 90 2 $ 60 $ 40 $ 100 3 $ 68 $ 40 $ 108 4 $ 76.2 $ 40 $ 116.2 5 $ 83.49 $ 40 $ 123.49 Valor Terminal $ 1,603.008 $ 2,363.008 Suponga también que el costo de capital es 13.625% y que la empresa puede pedir prestado al 10% (La tasa de impuesto para la empresa es del 50%) El valor actual de mercado del capital es $ 1,073 y el valor de la deuda colocada es de $ 800.

Capital vs Valuación de la Empresa Método 1: CF Descontado de Capital al Costo de Capital para obtener el Valor del Capital Costo de Capital = 13.625% PV del Capital = 50/1.13625 + 60/1.136252 + 68/1.136253 + 76.2/1.136254 +(83.49+1,603)/1.136255 = $ 1,073 Método 2: CF Descontado de la Empresa al Costo de Capital para obtener el Valor de la Empresa Costo de Deuda = Pre-tasa de impuesto (1-tasa de impuesto) = 10% (1-0.5) = 5% WACC = 13.625% (1073/1873) + 5% (800/1873) = 9.94% PV de la Empresa = 90/1.0994 + 100/1.09942 + 108/1.09943 + 116.2/1.09944 + (123.49 + 2363)/1.09945 = $ 1,873 PV del Capital = PV de la Empresa – Valor de Mercado de la Deuda = 1,873 – 800 = 1,073

Primer Principio de Valuación Nunca mezcle ni iguale los Flujos de Efectivo y las Tasas de Descuento El error clave para evitarlo es mal igualar los Flujos de Efectivo y las Tasas de Descuento, dado que los Flujos de Efectivo Descontados para el Costo de Capital Promedio Ponderado nos llevarán a una estimación tendenciosamente ascendente del Valor del Capital; mientras que los Flujos de Efectivo Descontados para la Empresa al Costo de Capital, producirán una estimación tendenciosamente descendente del Valor de la Empresa.

Los Efectos de Mal Igualar los Flujos de Efectivo y las Tasas de Descuento Error 1: CF Descontados para Capital al Costo de Capital para obtener el Valor del Capital: PV de Capital = 50/1.0994 + 60/1.09942 + 68/1.09943 + 76.2/1.09944 + (83.49 + 1603)/1.09945 = $ 1,248 El Valor del Capital está sobrevaluado por $ 175 Error 2: CF Descontados para la Empresa al Costo de Capital para obtener el Valor de la Empresa PV de la Empresa = 90/1.13625 + 100/1.136252 + 108/1.136253 + 116.2/1.136254 + (123.49 + 2363)/1.136255 = $ 1,613 PV del Capital = $ 1612.86 - $ 800 = $ 813 El Valor del Capital está subvaluado por $ 260 Error 3: CF Descontados para la Empresa al Costo de Capital olvidando restar la Deuda y obteniendo un valor demasiado alto para el Capital Valor del Capital = $ 1,613 El Valor del Capital está sobrevaluado por $ 540

Valuación de los Flujos de Efectivo Descontados: Los Pasos Estimar la Tasa de Descuento o las tasas para usarse en la Valuación La Tasa de descuento puede ser tanto un costo del capital de inversión (si se hace la valuación del capital) como un costo del capital total (si se hace la valuación de la empresa) La Tasa de Descuento puede ser en términos nominales o reales dependiendo si los Flujos de Efectivo son nominales o reales La Tasa de Descuento puede variar a través del tiempo Estimar las Ganancias Actuales y los Flujos de Efectivo del Bien o Valor, tanto para los inversionistas de capital (CF para Capital) como para todos los Accionistas demandantes (CF para la Empresa) Estimar las Ganancias Futuras y los Flujos de Efectivo del Bien o Valor que está siendo valuado, estimando generalmente una tasa de crecimiento esperada para las ganancias Estimar cuándo la empresa alcanzará un “Crecimiento Estable” y que características (riesgo y flujo de efectivo) tendrá cuando así sea. Elegir el modelo DCF correcto para éste bien o valor y valuarlo.