Crisis Argentina 2001/2002 Alfredo Schclarek Curutchet Universidad Nacional de Córdoba Argentina www.cbaeconomia.com Septiembre 2010

Visión Alternativa Funcionamiento Sistema Financiero Hyman Minsky “Hipótesis de la Inestabilidad Financiera” www.levy.org/pubs/wp74.pdf Fragilidad del Sistema financiero endógenamente relacionado al ciclo económico Rol: expectativas e incertidumbre Boom: excesivo apalancamiento (euforia especulativa y sobre-optimismo) Recesión: reducir apalancamiento (actitud conservadora)

Explicación teórica crisis Argentina Roberto Frenkel adapta “Hipótesis de la Inestabilidad Financiera” de Minsky a una economía abierta a flujos de capital Fragilidad de la Solvencia Externa endógenamente relacionado al ciclo económico Boom: excesivo entrada de capitales (euforia especulativa y sobre-optimismo) Recesión: gran fuga de capitales (actitud conservadora)

Daniel Heymann habla de: “Expectativas frustradas” Percepciones de riqueza importante explicación comportamiento agentes privados y gobierno. Contratos realizados como si convertibilidad para siempre. Autoridades redoblaron apuesta cuando perturbaciones macro, alentando dolarización contratos. Promesas en dólares requerían economía generara suficientes ingresos de dólares. Sistema funciono durante la expansión inicial y mostro capacidad de absorber grandes shocks financieros.

Explicación teórica crisis Argentina Pero promesas requerían que: Continuos aumentos de productividad Buenas condiciones internacionales para exportación Políticas fiscales consistentes Voluntad prestamistas extranjeros de brindar suficiente crédito Crisis Asia y Rusia (fuga capitales) y devaluación Brasil (baja exportaciones) frustraron expectativas Necesidad ajustes significativos en el valor en USD de sus gastos e ingresos. Ajustes no posibles sin jaquear todo el sistema contractual.

Liberalización Flujos Internacionales de Capital (Cuenta de Capital) Razones: visión neoclásica y neoliberal sobre mercados financieros internacionales: perfectos, se autoregulan y autoequilibrante. Consecuencias: dependencia del humor de capitales golondrina (corridas especulativas y contagio).

Liberalización Flujos Internacionales de Capital (Cuenta de Capital) Hechos: Ley de Convertibilidad (marzo 1991): Paridad peso-dólar fija Liberalización mercado de cambios (BCRA debe vender divisas según demanda mercado) Respaldar base monetaria 100% con divisas Valido contratos en moneda extranjera. Eliminación garantía estatal irrestricta sobre depósitos Restringio rol de prestamista de ultima instancia BCRA

Liberalización Sistema Financiero Hechos: Regulación bancaria: Depósitos y prestamos en dólares (incl. a sectores no transables) Falta regulación prudencial dolarización: creencia riesgo cambiario incompatible régimen Convertibilidad. Reforma previsional (1993): AFJPs Eliminación restricciones bancos extranjeros (decreto 146/94): impacto después tequila

Índice Merval (1991-2002) 03/2000 09/1997 03/2001 03/1991 05/1992 Crisis asiática 10/1997 02/1995 Default Rusia 08/1998 Devaluación Brasil 01/1999

Crisis Tequila

Efecto sistema financiero Crisis Tequila (1995) Cerraron 34 bancos (principalmente cooperativas) Privatización (o cierre) 15 bancos provinciales Incorporación bancos extranjeros (ej. Santander, BBVA, HSBC)

Acontecimientos 1996-97. Argentina vuelve a crecer expectacularmente (5,5% en 1996, 8,1% en 1997) pero el déficit comercial y el endeudamiento se disparan.

Acontecimientos Julio 1997: Crisis financiera asiática. Inversionistas internacionales se asustan (flight to quality). Baja precio del petróleo.  Agosto 1998: Default Rusia Quiebra  Long-Term Capital Management (Premios nobeles Merton & Scholes) Enero de 1999: Devaluación Brasil (60%)  Pierde competitividad Argentina.

Acontecimientos Mediados 1998: comienza recesión en Argentina. 1999: PBI cae 3,4% Diciembre 1999: Asume De la Rua y Ley de Responsabilidad Fiscal. Marzo 2000: FMI aprueba acuerdo de derecho de giro USD 7.200 millones condicionado a estricto ajuste fiscal. Mayo 2000: Rebaja 8-20% sueldos empleados públicos y cesantía 10.000 contratados; Suba de impuestos: impuesto Incentivo Docente y Ganancias. Octubre 2000: Renuncia Chacho Alvarez (Banelco y Reforma Laboral). Diciembre 2000: Blindaje Financiero USD 40.000 millones. 2000: PBI cae 0,8%

Perfil Vencimiento capital+intereses Punto de vista: 31/12/2000 Intereses pagados 1992/2001. Fuente: Ministerio de Economía (millones de dólares) 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 3.494 3.609 4.775 6.374 7.351 8.827 10.347 11.329 12.351 12.086 1,5% 1,8% 2,4% 2,7% 3% 3,4% 3,9% 4,3% Perfil Vencimiento capital+intereses Punto de vista: 31/12/2000 2001 2002 2003 2004 20.000 16.900 17.800 14.800 11.000 7,2% 6,1% 6,4% 5,3% 4%

Acontecimientos Marzo 2001: Renuncia Machinea y asume López Murphy Marzo 2001:  Renuncia López Murphy a 15 días y asume Domingo Cavallo. Marzo 2001: Megacanje: Postergar vencimientos deuda entre 2001 y 2005 a 2006 a 2031, con suba de tasa de interés. Marzo 2001: Cavallo usa fondos de pensiones públicas para pagar un vencimiento de 3.500 millones de deuda. Julio 2001: Congreso aprueba la "Ley de déficit cero" y el FMI acuerda un nuevo préstamo que desaparece casi inmediatamente fugándose hacia paraísos fiscales. 

Acontecimientos Octubre de 2001. Los inversores se niegan a refinanciar la deuda pública. Las administraciones locales y el mismo gobierno central empiezan a emitir pseudo-moneda (Lecop, Patacones, Porteno, Quebracho, ....). Se trata de títulos de deuda pública emitidos a nominales pequeños que se usan para pagar a los funcionarios y para las transacciones corrientes. Noviembre de 2001. Argentina propone una nueva reestructuración de su deuda que implica en realidad una suspensión de pagos. Retiradas masivas de depósitos de los bancos. Las reservas en el Banco Central disminuyen en 2.000 millones en un solo día. De la Rua impone la limitación de retirar un máximo de 1000 $ al mes (corralito).  Diciembre de 2001. Argentina se declaró en bancarrota el día 7. El paro llegaba al 18%. Los sindicatos declaran la 8ª huelga general desde 1999 para el día 13. Asaltos a supermercados. Continuos levantamientos populares en muchas ciudades (más de 30 muertos). El gobierno declaró el Estado de Sitio. Domingo Cavallo dimitió. La crisis política acabó con tres presidente en un mes. El FOREX cerró durante tres semanas. 

Consecuencias crisis

Critica a visión fiscalista