Estimación de la prima de control / decisiones claves Diversos estudios empíricos se han realizado para justificar y determinar el valor de las primas de control / decisiones claves: METODOLOGÍA DESCRIPCIÓN Basadas sobre un paquete de acciones 1/ Se analiza el precio de la acción durante una transacción de adquisición y se compara con los precios de la misma acción observados en las siguientes semanas. El diferencial entre ambos precios debe constituir la prima dado que el valor intrínseco de la compañía no debe variar en un tiempo corto. Basadas en “dual shares” 2/ Prima de control definida como la diferencia entre el precio de las acciones con derecho a voto con respecto a las acciones sin derecho a voto. 1/ Barclay y Holderness (1989), Hanouna, Satin y Shapiro (2001), Dyck y Zingales (2002). 2/ Lease, Mc Connell y Mikelson (1983)

Estimación de la prima de control / decisiones claves Metodología basadas sobre un paquete de acciones: Dyck y Zingales (2002) determinaron que la prima de control se ubicaba en promedio en 14%, mientras que para Latinoamérica en 30%. PRIMAS DE VALOR POR MERCADO (%) Promedio: 14% En Latinoamérica, en promedio, la prima de control se ubica en 30%. La prima de control suele ser mayor en países que protegen menos al inversionista minoritario. Fuente: Dyck y Zingales (2002)

Estimación de la prima de control / decisiones claves Evidencia en el mercado de valores peruano: prima de Acciones Comunes con respecto a Acciones de Inversión. PRIMAS DE CONTROL EN EL MERCADO* (%) Media Mediana *Para el cálculo de la prima de valor en la BVL se consideró a las siguientes empresas que listan acciones comunes y de inversión: Alicorp, Cementos Lima, Aceros Arequipa, Cementos Pacasmayo, Brocal, Buenaventura, La Cima y Milpo. * Se ordenó la muestra de observaciones (de menor a mayor) de Alicorp, Cementos Lima, Aceros Arequipa, Cementos Pacasmayo, Brocal, Buenaventura, La Cima y Milpo, sin diferenciar por empresa ni año. Debido a que la muestra no tiene una distribución normal, el promedio simple no refleja adecuadamente la prima de control.

Estimación de la prima de control / decisiones claves Al analizar la data disponible, se encontraron diferencias sistemáticas por empresa y período: Algunas empresas mostraron mayores primas de control que otras (por ejemplo, Brocal versus Aceros Arequipa). En algunas empresas, se observa una reducción en la prima de control en el año 2007 y un incremento en el año 2008. Alicorp Brocal Cementos Pacasmayo

Estimación de la prima de control / decisiones claves Para estimar la prima de mercado corregida por los factores específicos relativos a la empresa y temporales se trabajó con la siguiente ecuación 1/: Prima de Control de la empresa A, año X Prima promedio de mercado Factores específicos a la empresa A Factores específicos del año X = + + PRIMA PROMEDIO DE MERCADO ESTIMADA Pasos seguidos: Se limpió la muestra de valores extremos. Se estimaron los coeficientes de la ecuación mencionada y se evaluó su significancia estadística. Se analizó el error de los resultados (distribución normal y media cero). A partir de lo anterior, se obtiene una prima promedio en un rango entre 22% y 28%. 33.0% 31.0% 29.0% 27.0% 25.4% 25.0% 23.0% 21.0% 19.0% 17.0% 15.0% Muestra de empresas líquidas BVL* * En el caso de la BVL se aisló el efecto temporal. Se obtuvo como resultado un rango amplio y un error que no se distribuye normal (la estimación pondera los resultados por negociación). En este caso, los resultados incluyen las diferencias económicas de las acciones clase A y B.

Estimación de la prima económica Dado que las acciones Clase B cuentan con un dividendo adicional de 5% sobre el dividendo de las acciones Clase A, la participación de una acción Clase B en el valor de la empresa debería ser de 5% más respecto a la participación de una acción Clase A. Ejemplo práctico (sólo prima económica): Número de Acciones Supuestos: Valor Accionista = US$100 N° de Acciones Clase A = 10 N° de acciones Clase B = 10 Dividendo adicional (para Acción Clase B) = 5% Acciones Clase A 10.0 Acciones Clase B 10.0 Acciones Totales 20.0 X 1.05 = Número de Acciones Equivalentes Valor por Acción (US$) Acciones Clase A 10.0 Acciones Clase A 4.88 X 1.00 = Acciones Clase B 10.5 Acciones Clase B 5.12 X 1.05 = Acciones Equivalentes 20.5 Acción Clase B / Acción Clase A 1.05 Valor accionista US$100.0 Valor por acción equivalente US$4.88

Estimación de la prima neta total Considerando una prima para las acciones Clase A entre 22% y 28% por derechos políticos y una prima de 5% para las acciones Clase B por derechos económicos, se obtiene una prima neta entre 17% y 22% para las acciones Clase A sobre las acciones Clase B. Acciones Clase A - Prima de valor por control 22% - 28% Corresponde a la prima estimada, corregida de factores específicos. Acciones Clase B - Prima de valor económica 5.0% Corresponde a la prima asociada a un dividendo adicional de 5%. Prima Neta (para acciones Clase A) 17% - 22% Descuento Neto (para Acciones Clase B) 14% - 18% En opinión de APOYO Consultoría, a las acciones Clase A de la BVL se les debería asignar un valor superior (una prima) en un rango entre 17% y 22% respecto al valor de las acciones Clase B. Es decir, a las acciones Clase B se les debería aplicar un descuento en un rango entre 14% y 18% respecto al valor de las acciones Clase A.

Términos de intercambio propuestos 8

Términos de Intercambio: ejemplo A partir del valor de mercado de la BVC del 28/02/2011 (US$413 millones) se estimó el valor implícito de la BVL. Para calcular el valor por tipo de acción de la BVL, se consideró un descuento de 16.3% para las acciones B de la BVL respecto a las acciones A.

PRECIO ESTIMADO POR ACCIÓN Sensibilidad de los términos de intercambio ante el descuento de las acciones BVL B A partir del valor de mercado de la BVC del 28/02/2011 se estimó el valor implícito de las acciones de la BVL utilizando distintos descuentos para las acciones B de la BVL respecto a las acciones A. PRECIO ESTIMADO POR ACCIÓN