Bonos corporativos Bonos de titulización Asset Backed Securities Curso: Instrumentos de Renta Fija Bonos corporativos Bonos de titulización Asset Backed Securities Profesor: Miguel Angel Martín Mato

Tipos de bonos corporativos Secured Bonds Respaldados por un colateral Bonos Hipotecarios (Mortgage bonds) Bonos Leasing (Equipment trust certificates) Unsecured Bonds Respaldados por los activos del emisor de forma genérica Debentures Subordinated debentures Más baja prioridad que los debentures

Tipos de bonos corporativos Equipment trust certificates Un título para comprar bienes de equipo se deja en dominio fiduciario a un fideicomiso hasta que este sea pagado. La empresa transfiere la propiedad legal al fiduciario El fiduciario alquila (leasing) a la empresa y vende los certificados a los inversores para financiar la compra a la empresa. El fiduciario paga cupones y principal a los certificados por los cobros del alquiles Guaranteed bond Un bono garantizado por otra institución (que posee una mejor clasificación de riesgo) La empresa matriz puede garantizar bonos emitidos por una subsidiaria Iridium, una subsidiaria de Motorola, entro en bancarrota, y toda su deuda fue garantizada por Motorola. Esta estructura funciona bien cuando existe un mercado líquido de los bienes de equipo. Es popular para camiones, y flotas de vehículos Cotenedores de barcos Aviones para compañías aereas

Tipos de bonos corporativos Income Bonds (bonos de ingreso) Bonos que pagan intereses solo si la empresa genera los ingresos suficientes. Son emitidos a menudo por nuevas empresas o aquellas que están en reestructuración. Son similares a acciones preferentes, excepto que tiene la ventaja fiscal de ser deuda. Participating Bonds (bonos participativos) Son bonos que pagan una mínima tasa de interés y una spread adicional que será dado en función a los ingresos de la empresa. Esta estructura funciona bien cuando existe un mercado líquido de los bienes de equipo. Es popular para camiones, y flotas de vehículos Cotenedores de barcos Aviones para compañías aereas

Medium Term Notes Los programas de Medium Term Notes – MTN han tenido un rápido crecimiento por la flexibilidad en cuanto a los instrumentos a emitir. Estos programas se basan en la norma Rule 415 SEC. Una empresa que planea emitir MTN en primer lugar solicita el registro del programa en la SEC. El registro incluye un prospecto del programa de MTN (los diferentes instrumentos, sus vencimientos, nominales, …). Al solicitarse con el sistema de autoregistro (shelf registration), la empresa tiene la posibilidad de ir al mercado constantemente o intermitentemente, dando la posibilidad de financiar diferentes proyectos sobre un periodo de dos años.

Proceso de compra de los MTNs Normalmente, los MTNs son vendidos a través de bancos de inversión que actúan como agentes. Cada semana, los emisores anuncian las tasas, vencimientos y estructuras que estarán disponibles hasta la próxima semana, a través de los agentes. Las tasas se fijan en función al spread existente sobre instrumentos del Tesoro con un mismo vencimiento. Los inversores institucionales pueden indicar a los agentes el tipo de instrumento y vencimiento que ellos desean (por ejemplo, $10M de notas a 6.25 años); esto práctica se denomina reverse inquiry. El agente se pone en contacto con el emisor para realizar una confirmación.

El Fideicomiso Fiduciario Patrimonio Autónomo Fideicomisario Trustee fiduciary Factor Fiduciario Comisión Administradora Patrimonio Autónomo Fideicomitente Trustor o settlor Fideicomisario Beneficiary cestui que trust ACTIVOS Activos y/o derechos Derechos adquiridos PASIVOS Certificados de participación

Bonos de Titulización La titulización de activos (securitización) son operaciones para obtener financiación que están garantizadas por determinados activos, principalmente cuentas por cobrar o activos inmobiliarios. Los bonos de titulización serían aquellos que están respaldados por esta clase de activos.

Aspectos Básicos Concepto.- Titulización es el proceso mediante el cual se constituye un patrimonio. Se realiza una transferencia de los activos al referido patrimonio y la emisión de los respectivos valores. El propósito es respaldar el pago de los derechos conferidos a los titulares de los valores emitidos con cargo a dicho patrimonio. El riesgo de los valores emitidos dependerá del riesgo de los activos transferidos y las garantías adicionales.

Activos Titulizables Titulización de Activos no Bancarios Arrendamientos Créditos comerciales Regalías Coparticipación de impuestos Concesiones Títulos inscritos en el Mercado de Valores Flujos futuros de Proyectos Titulización de Activos Bancarios Hipotecas Créditos de tarjetas de crédito

Modalidades Pass Throug (traspaso o traslado) Modalidad por la que se transfiere (de forma momentánea) en dominio fiduciario activos a una entidad emisora, la que a su vez los incorpora en un patrimonio autónomo contra el cual emite los títulos que serán adquiridos por los inversores. En esta figura, el vehículo de transferencia será el contrato de fideicomiso. Pay Through ( Pago) Se produce una transferencia real de los activos de la originadora a favor de la entidad emisora, la cual emitirá los nuevos títulos, contra su propio patrimonio. En estos casos el vehículo utilizado son las Sociedades de Propósito Especial. La transferencia real de los activos hace referencia a su carácter de permanente (venta).

Asset Backed Securities Diferencia entre un ABS y un bono asegurado (secured debt) Los ABS son creados sacando determinados activos del balance del originador. Como se emiten los ABS El originador vende el activo que deja en garantía a una Sociedad de Propósito Especial - SPE La SPE es una empresa totalmente independiente Se lleva a cabo una venta real del activo La SPE emite los bonos en el mercado, utilizando los activos como garantía El rendimiento de los bonos estará basado en la calidad de los activos en garantía y no por la empresa de la que procede. El ingreso generado por la venta de los ABS es pagado a la empresa Los bonistas son ahora propietarios de una parte de la empresa, y la empresa posee efectivo.

Algunos Ejemplos Canary Wharf conjunto de oficinas de Londres 500mill de Libras Foothill/Eastern System California. Titulación de derecho de peaje. Lucent Tecnologies Titulizó créditos comerciales que tenía con países emergentes. 1000mill $ 1997 Centerior Energy Cuentas por pagar facturadas y futuras de dos subsidiarias. 242 mill $ en 1996 Calvin Klein Obtuvo $58 mill con la titulización de Royaties que recibiría Calvin Klein Cosmetic Corp.

Tipos de titulizaciones

Rock-n-Roll bonds David Bowie. Emitió en febrero de 1997 bonos de titulización por $55 m. que estaban respaldados por los pagos futuros de royalties de sus primeros 25 albums. Se emitieron con 7.9% cupón y 15 años de vencimiento. La emisión fue hecha por la compañía de seguros Prudential Insurance Co. y fue clasificada como A3 por Moodys Investor Services. Los bonos fueron garantizados por EMI Group Plc. El dúo de cantantes Nicholas Ashford y Valerie Simpson reunieron los derechos 247 de sus canciones que fueron utilizados para garantizar la emisión de $25 millones en 1999. También son notorias las titulizaciones de James Brown ($30 millones en 1999), Iron Maiden ($25 millones en 1999) y Marvin Gaye en el 2000.

Credit Card Securitization Clientes Patrimonio Autónomo Flujos Futuros Pago con TC y TD Mercaderías Cuenta Centralizadora Flujos Futuros y Usufructos Originador Wong & Metro Cuenta de Intereses Capital e Interés Bonistas Cuenta de Principal Cuenta de Reserva-Aceleración Cuenta de Reserva-Covenants Registro Electrónico de Pago Liquidación compras efectuadas al originador Banco Pagador Banco Emisor Mejorador Visanet Informe de liquidación Cobranza y Pago

Credit Card Securitization 2006

Titulización de peajes Fiduciario Usuarios Flujos Futuros de Peaje Flujos Asignados Derechos Asignados 1 Cuenta Centralizadora 2 Originador Inversionistas Bonos 3 Cuenta de Intereses S/. S/. Cuenta de Principal Servidor Cuenta de Reserva-Aceleración 6 Cuenta de Reserva-Covenants 5 Empresa Transportadora de Caudales 4

Collateralized Bond Obligations CBO (Collateralized Bond Obligations): Son bonos respaldados por una cartera diversificada de bonos Bonos de alto rencimiento (High yield) Bonos de mercados emergentes Unsecured bonds Bank loans to corporate entities

Bonos Hipotecarios Bonos de titulización de hipotecas Cuando las hipotecas son separadas de los activos del emisor y traspasadas a un fideicomiso (o trust), las acciones sobre dicho fideicomiso son los llamados bonos de titulización hipotecaria; en Estados Unidos se les denomina Colaterized Mortgage Obligation (CMO) y en España Participaciones Hipotecarias. Los CMO utilizan un conjunto de hipotecas (pool) para garantizar la emisión. Un inversor que adquiera este tipo de instrumentos tiene asociado dos riesgos: Que los que suscribieran la hipoteca hagan prepagos, lo que haría que la vida del instrumento se acorte. Que haya impagos en las hipotecas, lo que alargaría la recuperación del capital invertido en el instrumento.

Características Estructura Dependerá de las características que posean las hipotecas que conforman el programa de titulización. Normalmente tienen pagos mensuales de interés y de nominal pero las tasas de interés y el vencimiento de cada hipoteca pueden variar. Para ello se calcula una tasa de cupón promedio ponderada (WAC) y también una tasa de vencimiento promedio ponderada (WAM). Bonos PAC bonos que tienen un cronograma planeado de amortización (Planned Amortization Classes o PAC), los cuales proporcionan una relativa certeza sobre los flujos esperados. Dicho cronograma se mueve dentro de unas bandas que son llamadas bandas PSA (de la Public Securities Association).