Mecanismos de Emisión y Operaciones de Manejo de Pasivos Taller regional – Formulación de estrategias de deuda de mediano plazo 2008.06.23 Mecanismos de Emisión y Operaciones de Manejo de Pasivos Formulación, Análisis de Riesgo  y Implementación de una Estrategia de Deuda Pública en un Contexto Regional Guatemala Enero 26-29, 2010 Guilherme Pedras 2008.06.23 Gestión efectiva de la Deuda Publica: Panorama general

Taller regional – Formulación de estrategias de deuda de mediano plazo 2008.06.23 Mecanismos de Emisión Puntos relevantes: Puede influir el costo Presentan diferentes tipos de riesgo Dependen de la estructura del mercado Selección depende de precondiciones 2008.06.23 Gestión efectiva de la Deuda Publica: Panorama general

Taller regional – Formulación de estrategias de deuda de mediano plazo 2008.06.23 Mecanismos de Emisión Colocaciones Privadas Sindicatos Taps Subastas 2008.06.23 Gestión efectiva de la Deuda Publica: Panorama general

Colocaciones Privadas Taller regional – Formulación de estrategias de deuda de mediano plazo 2008.06.23 Colocaciones Privadas ¿Qué son? Ventas directas a grupo/s de inversionistas Ventajas Bajo riesgo de ejecución Deficiencias Ausencia de “price discovery” Inconsistencia con los objetivos de desarrollo de mercado 2008.06.23 Gestión efectiva de la Deuda Publica: Panorama general

Colocaciones Privadas Taller regional – Formulación de estrategias de deuda de mediano plazo 2008.06.23 Colocaciones Privadas Otras características Más común en estadios iniciales de desarrollo de mercado No es común en mercados más desarrollados 2008.06.23 Gestión efectiva de la Deuda Publica: Panorama general

Taller regional – Formulación de estrategias de deuda de mediano plazo 2008.06.23 Sindicatos ¿Qué son? Venta de títulos mediante un sindicato de instituciones financieras Ventajas Disminuye riesgos de ejecución Permite espacio para “price discovery” Más competitivo que colocación privada Deficiencias Elevados costos de transacción Puede no minimizar costo 2008.06.23 Gestión efectiva de la Deuda Publica: Panorama general

Taller regional – Formulación de estrategias de deuda de mediano plazo 2008.06.23 Sindicatos Otras características Muy usado en colocaciones en mercados internacionales Recientemente está siendo más usado en Europa para la colocación de títulos benchmark y por las mayores necesidades de endeudamiento 2008.06.23 Gestión efectiva de la Deuda Publica: Panorama general

Taller regional – Formulación de estrategias de deuda de mediano plazo 2008.06.23 Taps ¿Qué son? Venta con precios (tasa) definida. Ventajas Más flexible que subastas Montos menores Deficiencias Peor “price discovery” (riesgo de precio es del emisor) 2008.06.23 Gestión efectiva de la Deuda Publica: Panorama general

Taller regional – Formulación de estrategias de deuda de mediano plazo 2008.06.23 Taps Otras características Como los montos son menores, no es eficiente como instrumento de fondeo 2008.06.23 Gestión efectiva de la Deuda Publica: Panorama general

Taller regional – Formulación de estrategias de deuda de mediano plazo 2008.06.23 Subastas Ventajas Completamente “market oriented” Excelente mecanismo de “price discovery” Deficiencias Riesgo de ejecución más elevado Necesita un mínimo grado de competencia en los mercados, para asegurar mejor precio 2008.06.23 Gestión efectiva de la Deuda Publica: Panorama general

Taller regional – Formulación de estrategias de deuda de mediano plazo 2008.06.23 subastas Tipos de subastas Precios múltiples Precios uniformes Abiertas Cerradas 2008.06.23 Gestión efectiva de la Deuda Publica: Panorama general

Taller regional – Formulación de estrategias de deuda de mediano plazo 2008.06.23 subastas Precios Múltiples Cada participante adquiere el titulo por el precio ofrecido Participantes revelan su verdadero precio Problema: posibilidad de “maldición del ganador” Aplicable en mercados con buena referencia de precios en el mercado secundario 2008.06.23 Gestión efectiva de la Deuda Publica: Panorama general

Taller regional – Formulación de estrategias de deuda de mediano plazo 2008.06.23 subastas Precios Uniformes Cada participante adquiere el titulo por el precio aceptado por el emisor Incentiva participación de inversionistas menos sofisticados Incentivo a propuestas más agresivas Utilización recomendada si hay dispersión de precios en el mercado secundario 2008.06.23 Gestión efectiva de la Deuda Publica: Panorama general

Taller regional – Formulación de estrategias de deuda de mediano plazo 2008.06.23 subastas Precios Múltiples vs. Precios Uniformes 2008.06.23 Gestión efectiva de la Deuda Publica: Panorama general

Mecanismos de Emisión Diferentes mecanismos pueden ser utilizados Generalmente conviven varios mecanismos diferentes Es importante analizar los objetivos que se quiere alcanzar (mejor precio, desarrollo de mercado, menor impacto en el mercado, …) 2008.06.23

Taller regional – Formulación de estrategias de deuda de mediano plazo 2008.06.23 subastas Abiertas Inversionistas participan directamente en la subasta Ventaja: Incentiva competencia Cerradas Subastas son exclusivas de los dealers Ventaja: Incentiva mercado secundario y incentiva dealership 2008.06.23 Gestión efectiva de la Deuda Publica: Panorama general

Mecanismos de colocación Frecuencia de las colocaciones Mensuales, quincenales, semanales?? Algunos Aspectos a considerar: Grado de desarrollo de mercado Necesidades de refinanciamiento de deuda Otras estructuras? (Eg. Operaciones de reporto) Base de inversionistas 2008.06.23

Programa de minoristas Ventajas Captura demanda de pequeños inversionistas Desventajas No es “market friendly” Puede dificultar desarrollo de mercado 2008.06.23

Programa de primary dealers Primary Dealers son instituciones escogidas para desempeñar tareas especificas en el mercado de deuda Gestor de deuda tiene papel fundamental en la definición del sistema de primary dealers 2008.06.23

Programa de Primary dealers Beneficios (para el emisor de deuda): Facilitar el desarrollo de mercado Generar demanda más estable Mejorar liquidez del mercado secundario Proveer el gestor de deuda con informaciones de mercado y consejos 2008.06.23

Programa de primary dealers Precondiciones: Numero adecuado de inversionistas finales Mercado secundario con algún grado de desarrollo Compromiso con desarrollo de mercado 2008.06.23

Programa de primary dealers Obligaciones (ejemplos): Participar en las subastas Participar activamente en el mercado secundario Proveer información a los gestores de deuda Derechos (ejemplos): Acceso exclusivo a las subastas Acceso exclusivo a las subastas no-competitivas Acceso exclusivo en las operaciones con el Banco Central Contacto más próximo con gestor de deuda 2008.06.23

Operaciones de Manejo de Pasivos Taller regional – Formulación de estrategias de deuda de mediano plazo 2008.06.23 Operaciones de Manejo de Pasivos Formulación, Análisis de Riesgo  y Implementación de una Estrategia de Deuda Pública en un Contexto Regional Guatemala Enero 26-29, 2010 Guilherme Pedras 2008.06.23 Gestión efectiva de la Deuda Publica: Panorama general

Algunos objetivos de las operaciones Acelerar el proceso de benchmarking Ej: Canje de títulos “off the run” por títulos “on the run” Acelerar el proceso de mejora en la composición de deuda Ej: canje de títulos de corto plazo por títulos de más largo plazo Proveer parámetros de precios Ej: en momentos de elevada volatilidad Dar una “salida” a los inversionistas Ej: como incentivo a compra Ej: en situaciones de crisis 2008.06.23

Operaciones de Manejo de pasivos Taller regional – Formulación de estrategias de deuda de mediano plazo 2008.06.23 Operaciones de Manejo de pasivos Tipos de operaciones Buy-Backs Por subasta En mercado secundario Puede reducir riesgo de mercado Ej: retirada de títulos de más largo plazo Bajo impacto en el riesgo de mercado Ej: para reducir riesgo de refinanciamiento 2008.06.23 Gestión efectiva de la Deuda Publica: Panorama general

Operaciones de Manejo de pasivos Taller regional – Formulación de estrategias de deuda de mediano plazo 2008.06.23 Operaciones de Manejo de pasivos Tipos de operaciones Canje Por subasta Se fija el precio en una de las puntas da operación Para disminuir el riesgo de financiamiento sin necesidad de recursos Títulos rescatados son “pagados” con otros títulos Para alargar plazos o cambiar perfil de deuda Títulos más cortos por otros de más largo plazo Ej: Títulos de tasa variable por títulos de cupón fijo 2008.06.23 Gestión efectiva de la Deuda Publica: Panorama general

Operaciones de Manejo de pasivos Taller regional – Formulación de estrategias de deuda de mediano plazo 2008.06.23 Operaciones de Manejo de pasivos Tipos de operaciones Subastas de compra y venta En mercados poco líquidos puede servir como referencia de precio Pode corregir imperfecciones del mercado secundario Permite pequeña ganancia al gobierno (pero este no es el objetivo) 2008.06.23 Gestión efectiva de la Deuda Publica: Panorama general

Operaciones de Manejo de Pasivos Un mismo objetivo puede ser alcanzado con diferentes técnicas Ejemplos (mercado externo): México: warrants Brasil: constantes / regulares compras en mercado secundario Objetivo de ambas: sustitución de deuda externa por deuda interna 2008.06.23

Operaciones de Manejo de Pasivos Muy utilizado también en situaciones extremas: Ejemplos: Brady Bonds (anos 90) Jamaica (esta semana) 2008.06.23

Operaciones de Manejo de Pasivos Aspectos a considerar Preparación del mercado es importante Inversionistas deben ter beneficios con transacción Autoridades deben entender los objetivos de la operación Parte del PAE? Precios de referencia deben venir del mercado secundario Oficina de deuda debe tener objetivos claros para la transacción Y compatibles con la estrategia de deuda Algunas medidas pueden ser usadas: Reducción de deuda Corregir ineficiencias de la curva de rendimientos Bon funcionamiento de oficina de deuda es fundamental el suceso de la operación 2008.06.23

NTN-B de más largo plazo NTN-F de más largo plazo Estudio de Caso: Brasil: rescate anticipado y subastas de canjes Uno rescate anticipado por mes, para cada uno de los siguientes títulos: LTN de corto plazo NTN-B de más largo plazo NTN-F de más largo plazo Subastas de Canje, con alargamiento de plazos: LTN por LTN LFT por LFT NTN-B (y otros títulos seleccionados) por NTN-B Fuente: Tesoreria Nacional de Brasil Asegurar liquidez adicional 31

El gestor de deuda actúa en momentos de volatilidad elevada Estudio de Caso: Brasil: Subastas de compra y venta El gestor de deuda actúa en momentos de volatilidad elevada Subastas de compra y venta como un instrumento para dar parámetros de precios al mercado En mayo/2006, 3 subastas de compra y venta de NTN-B. En oct./2008, 4 subastas de compra y venta de NTN-F. Fuente: Tesoreria Nacional de Brasil 32

Estudio de Caso: Brasil: Subastas de compra y venta Resultados positivos en proveer parámetros de precios al mercado. Éxito en permitir una reasingación ordenada del portafolio Más confianza en los tenedores de deuda, que quieren permanecer con sus posiciones Fuente: Tesoreria Nacional de Brasil 33

Lo que dicen los estándares Colocación por subasta competitiva Programa de emisiones regular y preanunciado Dotar el mercado de deuda publica con mecanismos de generación de liquidez, basados en el concepto de creadores de mercado vinculados al mercado primario Substitución de deuda bonificada global por deuda interna bonificada estandarizada Conversión de deuda publica especial en deuda de mercado 2008.06.23

Cuestiones ¿Los mecanismos de subastas se utilizan en su país? ¿Hay competencia en las subastas? ¿Hay dificultades de definición de los precios? ¿Cuáles son las dificultades encontradas para implantar un calendario regular de subastas, si hay alguna? ¿Hay intenciones de implantar un mercado de creadores de deuda? ¿Cuáles son las dificultades? ¿Es posible vislumbrar operaciones de gestión de pasivos como forma activa de mejorar la estructura de deuda? 2008.06.23