OPCIONES Y FUTUROS

1. El riesgo financiero: Mercados OTC 1. El riesgo financiero: Mercados OTC. Forward: mercancías, divisas, intereses FUTUROS a) Panorama mundial 2. Los mercados de opciones y futuros en el mundo 3. Los activos subyacentes de los contratos de futuros b) Los futuros en general 4. La organización de los mercados de activos derivados 5. Futuros financieros: conceptos generales 6. El uso de los contratos de futuro c) Los futuros en particular: clases de contratos de futuros 7. Futuros sobre mercancías 8. Los contratos de futuros sobre divisas 9. Contratos de futuros sobre índices bursátiles 10. Los futuros sobre tipos de interés a corto plazo 11. Los futuros sobre tipos de interés a largo plazo OPCIONES 12. Opciones: conceptos generales 13. Estrategias con opciones 14. La volatilidad 15. Marco conceptual de la valoración de opciones 16. Modelo binomial 17. El modelo de Black-Scholes 18. Los parámetros de las opciones

CAPÍTULO 1º GESTIÓN DEL RIESGO

1. Introducción 2. Interés continuo 3. El contrato a plazo (forward contract) 4. Forward sobre mercancías 5. Forward sobre divisas 6. Forward sobre intereses (FRA, Forward Rate Agreement)

INTRODUCCIÓN 1.1. El mercado spot y el mercado de activos derivados 1.2. El riesgo del precio de los activos en el mercado spot 1.3 La respuesta del sistema al riesgo de los precios 1.4. Nacimiento del mercado financiero de activos derivados 1.5. Los tipos de contrato en el mercado financiero de activos derivados 1.6. Las variables de la ciencia financiera

1. INTRODUCCIÓN 1.1. El mercado spot y el mercado de activos derivados Mercado spot: enrega inmediata del activo - Compra de mercancias en una tienda - Compra de acciones en la Bolsa de Valores - Toma de un préstamo bancario a fecha de hoy - Adqusición de divisas en la venanilla del banco Mercado de activos derivados: contratos en los que se pacta la entrega aplazada del activo, a un precio fijado en la fecha del contrato - Contrato para comprar una mercancía denro de un mes - Contrato para comprar una acción para dentro de un mes - Contrato para tomar un préstamo dentro de un mes - Contrato para adquirir divisas dentro de un mes

1. INTRODUCCIÓN 1.2. El riesgo del precio de los activos en el mercado spot Pg. 12 1.2.1. Origen histórico Julio 1944: Acuerdos de Bretton Woods Oro: 35 $USA por onza Tasas de cambio ± 1% respecto del $USA Década 60’s: inflación y déficit comercial en USA Inflación: Great Society, Guerra Vietnam Déficit comercial USA 1962 Francia comienza a convertir $ en oro Rusia amenaza convertir los dólares por miedo al bloqueo 15-08-1971 Nixon suspende la convertibilidad 18-12-1971 Smithsonian agreement: 38 $ USA por onza oro Tasas de cambio: ± 2.25% respecto del $ USA Mayo 1973 Abandono definitivo de los acuerdos de Bretton Woods

1. Mercancías: Petróleo, Café, Azúcar, Niquel 1. INTRODUCCIÓN 1.2. El riesgo del precio de los activos en el mercado spot 1.2.2 Series históricas de variación de los precios 1. Mercancías: Petróleo, Café, Azúcar, Niquel 2. Acciones: Acerinox, BBVA, Telefónica, Endesa 3. Intereses: Libor 4. Divisas: Euro/Dólar USA

1. INTRODUCCIÓN 1.2. El riesgo del precio de los activos en el mercado spot 1.2.2 Series históricas de variación de los precios 1.2.2.1. Mercancías

1. INTRODUCCIÓN 1.2. El riesgo del precio de los activos en el mercado spot 1.2.2 Series históricas de variación de los precios 1.2.2.1. Mercancías

1. INTRODUCCIÓN 1.2. El riesgo del precio de los activos en el mercado spot 1.2.2 Series históricas de variación de los precios 1.2.2.1. Mercancías PETROLEO

Comentarios a los precios del petróleo Co A principios de 1970, la demanda internacional de petróleo empezó a superar a la oferta, y entre 1973 y 1974 la OPEP elevó los precios del crudo en casi un 400% e incrementó el precio del barril hasta casi 12 dólares. En 1979 y 1980 los miembros de la OPEP votaron a favor de una segunda ronda de subidas, lo que elevó el precio del barril por encima de los 30 dólares y aumentó la inflación de los países industrializados. Gobiernos y bancos subieron los tipos de interés, con lo que se agudizaron los problemas de amortización de deudas, que todavía sufren la mayoría de los países en vías de desarrollo. Como consecuencia de esto, los efectos combinados de las medidas de ahorro que se aplicaron en las naciones consumidoras de petróleo y de la recesión económica hicieron disminuir la demanda. La presión a la baja de los precios se vio potenciada por el hallazgo de nuevos campos petroleros y por la incapacidad de varios miembros de la OPEP de cumplir con las cuotas de producción impuestas por la Organización con el fin de defender los precios. A comienzos de 1986, el precio del barril había descendido a menos de 10 dólares. Los precios subieron más tarde, aunque rara vez han pasado de 20 dólares el barril, excepto durante el periodo 1986-1991 que culminó en la guerra del Golfo Pérsico, en el que los precios aumentaron de forma temporal hasta alcanzar los 25 dólares el barril.

Comentarios a los precios del petróleo Sería catastrófico que ahora el precio, por lo que fuese (un colapso económico debido al estallido de los desequilibrios en EEUU, por ejemplo) cayese por debajo de 20 dólares porque las petroleras dejarían de invertir. Y sin esa inversión la producción futura estaría comprometida. Eso fue lo que ocurrió durante los noventa, cuando los bajos precios no incentivaron la exploración. Parte de los problemas que ahora sufrimos son fruto de la baja inversión de los noventa. El problema se ha agudizado porque las petroleras prefieren devolver dinero a sus accionistas vía dividendos que elevar su gasto en producción y centrarse en el crecimiento futuro.

Comentarios a los precios del petróleo La OPEP influye, y mucho en los precios. Por mucho que se empeñen los especuladores, el cártel podría poner, ahora mismo, el petróleo en diez dólares. Tan sólo tiene que anunciar que Arabia Saudí bombeará a su máxima capacidad (11 millones, frente a los actuales 9,5) y que el resto de socios van a practicar fuertes descuentos en sus crudos, como hicieron en 1986. O, en caso contrario, sólo necesitamos que Irán, Venezuela y un par de países más digan que bajan su producción un poco para mandar el crudo a 45 dólares, digan lo que digan los especuladores.

1. INTRODUCCIÓN 1.2. El riesgo del precio de los activos en el mercado spot 1.2.2 Series históricas de variación de los precios 1.2.2.1. Mercancías

1. INTRODUCCIÓN 1.2. El riesgo del precio de los activos en el mercado spot 1.2.2 Series históricas de variación de los precios 1.2.2.1. Mercancías

1. INTRODUCCIÓN 1.2. El riesgo del precio de los activos en el mercado spot 1.2.2 Series históricas de variación de los precios 1.2.2.1. Mercancías

1. INTRODUCCIÓN 1.2. El riesgo del precio de los activos en el mercado spot 1.2.2 Series históricas de variación de los precios 1.2.2.2. Acciones

1. INTRODUCCIÓN 1.2. El riesgo del precio de los activos en el mercado spot 1.2.2 Series históricas de variación de los precios 1.2.2.2. Acciones

1. INTRODUCCIÓN 1.2. El riesgo del precio de los activos en el mercado spot 1.2.2 Series históricas de variación de los precios 1.2.2.2. Acciones

1. INTRODUCCIÓN 1.2. El riesgo del precio de los activos en el mercado spot 1.2.2 Series históricas de variación de los precios 1.2.2.2. Acciones

1. INTRODUCCIÓN 1.2. El riesgo del precio de los activos en el mercado spot 1.2.2 Series históricas de variación de los precios 1.2.2.3. Intereses

1. INTRODUCCIÓN 1.2. El riesgo del precio de los activos en el mercado spot 1.2.2 Series históricas de variación de los precios 1.2.2.4. Divisas

Cobertura doble posición en spot y en forward 1. INTRODUCCIÓN 1.3. La respuesta del sistema al riesgo de los precios del mercado spot Tipos de contrato Forward Swap Futuros Opciones Estrategias Cobertura doble posición en spot y en forward Especulación única posición o en spot o en forward Arbitraje el mismo activo precio diferente en distintos mercados Modelos matemáticos Medida de la volatilidad Valoración Previsión

1. INTRODUCCIÓN 1.4. Nacimiento de los mercados de activos derivados Pgs. 13-15 Antecedentes Antigüedad Fenicios, griegos, romanos Siglo XVII Japón (arroz), Holanda (tulipanes) Siglo XVIII Inglaterra: South Sea Company Siglo XIX USA: Chicago: mercancías 1848 Siglo XX Años 20 Abusos especulativos Bucket shop Option pools 1929 Crack de la Bolsa (24 a 29 de octubre) Mercados negociados: Over The Counter 1934 Debate entre Pecora y Filler 1973 Chicago: CBOE 1980-90 Por todo el mundo 1991 España: MEFF (Mercado Español de Futuros Financieros)

1. INTRODUCCIÓN 1.4. Nacimiento de los mercados de activos derivados Pg. 15 Regulación Negociado USA Crack de1929 Security and Exchage Comission (SEC) Informe de Herbert Filler Investment Security Act (1934) Organizado USA Commodity Futures Trading Comission (CFTC) National Futures Association (NFA) Crisis de octubre 1987 Crisis de enero 1989 España 1991: RD 1814/1991 de 20 de diciembre

1.5. Tipos de contratos en los mercados de activos derivados 1. INTRODUCCIÓN 1.5. Tipos de contratos en los mercados de activos derivados FORWARD Entrega aplazada Precio pactado hoy Mercado negociado Contrato a medida Responsabilidad mutua entre las partes Liquidación al vencimiento FRA Préstamo hipotético o aplazado Intereses pactados hoy SWAP Permuta de obligaciones financieras FUTUROS Entrega aplazada Mercado organizado Características estandardizadas: cantidad y vendimiento Cámara de compensación Liquidación diaria OPCIONES Derecho a comprar o vender (Posición larga. Long Position) Precio pactado hoy (Precio de ejercicio, strike price) Prima Características estandardizadas: cantidad, vencimiento Pg. 16

Cámara de Compensación Clearing House Vende Compra Futuro Futuro Agente A Comprador Agente B Vendedor Forward

1. INTRODUCCIÓN 1.6. Las variables de la ciencia financiera Pg. 12 Doctrinales Rentabilidad Crecimiento del valor de los activos Reproducción multiplicativa Plusvalía en el mercado La medida del valor: unidades físicas unidades monetarias Riesgo Variabilidad esperada de los precios en el mercado Espúreas Dinero negro, corrupción, mercancías y servicios ilegales, poder político, etc. Ausentes Reparto de la riqueza, justicia social, erradicación de la pobreza, recuperación de los excluidos del sistema

1. Reproducción multiplicativa: Valoración de inversiones: VAN y TIR Activos físicos: agricultura, industria, servicios. INPUT y OUTPUT Activos financieros: títulos valores: DIVIDENDOS y RESERVAS 2. Plusvalía en el mercado: la oferta y la demanda Precio: asignado por el mercado. Único para todos los agentes Mercancías: Mercados internacionales Títulos de renta variable: Bolsas de valores Títulos de renta fija: Mercado negociado Divisas: Mercado interbancario Intereses: Mercado interbancario Valor: asignado por el sujeto. Diferente para cada agente 3. Riesgo: variabilidad de los precios de mercado en el futuro

CUESTIONES PARA EL DEBATE 1. El velo monetario 2. Riqueza física y riqueza financiera 3. Atesoramiento e Inversión 4. Enriquecimiento de la sociedad y enriquecimiento del individuo 5. Capacidad definitoria del mercado

2. INTERÉS CONTINUO 2.1 Fórmulas del interés subanual 2.2 Demostración de las fórmulas de la tasa de interés subanual 2.3 Ejemplo numérico

2. INTERÉS CONTINUO 2.1 Fórmulas del interés subanual Anual Subanual Discreto Continuo Simple Compuesto

2. INTERÉS CONTINUO 2.2 Demostración de las fórmulas de la tasa de interés subanual Interés discreto simple y compuesto Simple Compuesto

2. INTERÉS CONTINUO 2.2 Demostración de las fórmulas de la tasa de interés subanual Interés continuo simple Punto de partida Puesto que Resulta que

2. INTERÉS CONTINUO 2.2 Demostración de las fórmulas de la tasa de interés subanual Interés continuo compuesto Buscamos el valor de r m que satisfaga la igualdad Dividiendo por C 0 y extrayendo la raíz n en los dos términos

2. INTERÉS CONTINUO 2.3 Ejemplo numérico Datos C 0 = 1.000 r a = 0.20 m = 4 n = 5 Capitalización anual

2. INTERÉS CONTINUO 2.3 Ejemplo numérico Capitalización subanual discreta Simple Compuesto

2. INTERÉS CONTINUO 2.3 Ejemplo numérico Capitalización subanual continua Simple Compuesto

Capital 1.000 Tasa anual 20 % Anual 200 Semestral 100 100 110 Trimestral 50 50 50 50 52.50 55.13 57.88

3. CONTRATO A PLAZO (FORWARD CONTRACT) 3.1 Definición 3.2 Razón de ser 3.3 Terminología 3.4 Posiciones

3. CONTRATO A PLAZO (FORWARD CONTRACT) Pg. 16 3.1. DEFINICIÓN Activo especificado: tipo y cantidad Lugar de entrega especificado Entrega aplazada Precio pactado hoy Un solo pago en la fecha de vencimiento Mercado negociado Terminología 3.2. RAZÓN DE SER Volatilidad de Precios de mercancías (commodities) Intereses variables Tasas de cambio flotantes Planificación de compras y ventas futuras

2. CONTRATO A PLAZO (FORWARD CONTRACT) Pg. 16 3.3. Terminología Activo subyacente Underlaying asset Comprador. Posición larga Buyer. Long Position Vendedor. Posición corta Seller. Short Position Precio pactado en contrato Forward price Precio al contado hoy Spot price Precio al contado futuro Future spot price 3.4. Posiciones Spot Forward Larga Posee activo Comprador de forward Quiere vender Compra forward Corta Carece de activo Vendedor de forward Quiere comprar Vende forward

4. FORWARD SOBRE MERCANCIAS 4.1 Variables 4.2 Liquidación 4.3 Ejemplo numérico

4. FORWARD SOBRE MERCANCIAS Pgs. 17-18 4.1. Variables S 0 = Precio actual en mercado spot E(S k) = Esperanza de precio futuro. Spot en k F0 , k = Precio actual de forward que vence en [k] k = Plazo al vencimiento medido en días, meses, trimestres o semestres B = Días del año convencional (360, 365) m = número de períodos subanuales que caben en el año semestre (2), trimestre (4), mes (12), día (360 o 365) n = Plazo al vencimiento en años fraccionarios (k / B) r = tasa nominal anual de interés sin riesgo 4.2. Liquidación Formas Entrega del activo Liquidación de diferencias en metálico Contrato inverso (reversing trade) Resultado Comprador R c = q (S k - F 0 , k) Vendedor R v = q (F 0 , k - S k)

Pgs. 17-18 4.3 Ejemplo numérico 1 de marzo 1 de agosto 1 de septiembre Variables q = 5.000 a) S k = 250 F 0,k = 280 F t,k = 290 b) S k = 300 Resultado Entrega a vencimiento Hipótesis a) R Nestlé = 5.000 (250 - 280) = - 150.000 R Cuba = 5.000 (280 - 250) = 150.000 Hipótesis b) R Nestlé = 5.000 (300 - 280) = 100.000 R Cuba = 5.000 (280 - 300) = - 100.000 Liquidación de diferencias en hipótesis b) Forward Cuba paga a Nestlé 100.000 Spot Nestlé compra azúcar a 300 Cuba vende azúcar a 300 Contrato Inverso (Cuba) Contrato 1º R v = 5.000 (280 - 300) = - 100.000 Contrato 2º R c = 5.000 (300 - 290) = 50.000

5. FORWARD SOBRE DIVISAS 5.1 Información de la prensa financiera 5.2 Fórmula para el cálculo 5.3 Ejemplo numérico 5.4 Problemas

Wall Street Journal, Miércoles 18 de julio 2002 5. FORWARD SOBRE DIVISAS 5.1. Información prensa financiera Pg. 21 Wall Street Journal, Miércoles 18 de julio 2002 Datos del Martes 17 de julio 2002

5. FORWARD SOBRE DIVISAS 5.1. Información prensa financiera

5. FORWARD SOBRE DIVISAS 5.1. Información prensa financiera Lunes 19-07-2004

5. FORWARD SOBRE DIVISAS 5.1. Información prensa financiera

Pg. 21 5. FORWARD SOBRE DIVISAS 5.1. Información prensa financiera Wall Street Journal, Miércoles 18 de julio 2002 Datos Martes 17 de julio 2002

Miércoles Martes Martes Miércoles Pg. 21 5. FORWARD SOBRE DIVISAS 5.1. Información prensa financiera Miércoles Martes Martes Miércoles

5. FORWARD SOBRE DIVISAS 5.1. Información prensa financiera Pg. 21

5. FORWARD SOBRE DIVISAS 5.1. Información prensa financiera Pg. 22

5. FORWARD SOBRE DIVISAS 5.1. Información prensa financiera

5. FORWARD SOBRE DIVISAS 5.2. Fórmula para el cálculo Ruta A: cierta Ruta B: equivalente Tasa de arbitraje

5. FORWARD SOBRE DIVISAS 5.2. Fórmula para el cálculo Pg. 23

5. FORWARD SOBRE DIVISAS 5.3. Ejemlo numérico Pg. 22 Datos Condiciones Cambio spot ..................... 1 $ = 1.8 DM Interés a un año en $ ....... 6 % Interés a un año en DM ... 4 % Cliente 05-03-98 El cliente pacta con un banco USA la entrega futura de 1.980.000 DM 16-11-98 Toma en efectivo los DM pactados previamente, y entrega $ a la tasa de cambio previamente pactada

5. FORWARD SOBRE DIVISAS 5.3. Ejemlo numérico Pg 23 Operaciones del Banco 05-Mar-98 Moneda Moneda local extranj era Banco toma prestado en moneda nacional al 0,0600 1.069.746 Banco compra moneda extranjera. Tipo de cambio 1,80 (1.069.746) 1.925.543 Banco coloca la moneda extranjera (1.925.54) 16-Nov-98 Banco cobra intereses y principal de moneda extranjera 1.980.000 Banco paga intereses y principal de moneda nacional (1.115.446) Banco recibe del cliente en moneda nacional 1.115.446 Banco entrega al cliente en moneda extranjera (1.980.000) Tipo de cambio resultante para el cliente:1.980.000 DM / 1.115.446 $ = 1,775074

5. FORWARD SOBRE DIVISAS 5.3. Ejemlo numérico Pg 23 El banco deberá entregar al cliente el 16 de noviembre 1.980.000 DM Para ello deberá invertir el 5 de marzo en Alemania 1.925.543 DM Porque: 1º hay 251 días del 5 de marzo al 16 de noviembre 251 / 360 = 0.6972 años 2º 1.980.000 / e (0.04 x 0.6972) = 1.925.543 DM Estos DM los compra al cambio actual por 1.069.746 $ Porque 1.925.543 DM / 1.80 = 1.069.746 $ Estos $ los adquiere el 5 de marzo en USA mediante un préstamo Tendrá que devolver el 16 de noviembre 1.115.446 $ Porque 1.069.746 x e (0.06 x 0.6972) = 1.115.446 $ Esta es la cantidad que el banco pedirá al cliente que le entregue el 16 de noviembre a cambio de los 1.980.000 DM

Un cliente manifiesta a un banco francés 5. FORWARD SOBRE DIVISAS 5.4. Problemas Problema 1.1 Enunciado El día 7-8-2003 Un cliente manifiesta a un banco francés que necesitará $ USA dentro de 30 días Cambio spot € / $ 1.1321 Interés anual para préstamos a 30 días en moneda nacional (€) 2.00% 30 días en $ USA 1.05%

5. FORWARD SOBRE DIVISAS 5.4. Problemas Problema 1.1 Solución

5. FORWARD SOBRE DIVISAS 5.4. Problemas Problema 1.2 Enunciado Un importador británico precisa comprar computadoras DELL en USA. El importe de la compra será de un millón de $ USA. La empresa británica dispone de libras esterlinas, pero no de $ USA. En la actualidad (7 de agosto de 2003) una libra esterlina equivale a 1.6105 $ USA. Pero desconoce en abso-luto cuál será la tasa de cambio cuando tenga que pagar las computadoras a la empresa estadounidense, lo cual ocurrirá el 7 de octubre de 2003. En la fecha actual, 7 de agosto de 2003, el interés en $ USA a seis meses está a 1.05%, y en en Libras Esterlinas a 3.50%. Para evitar el riesgo de la variabilidad de la tasa de cambio, la empresa británica decide contratar un forward sobre $ USA en un banco británico. Se pide: Cuál será la tasa de cambio forward que habrá que fijar en la fecha actual

Días al vencimiento: de 07-08-03 a 07-10-03 60 días 5. FORWARD SOBRE DIVISAS 5.4. Problemas Problema 1.2 Solución S 0 = 1.6105 r E 1.05 % r N 3.50 % Días al vencimiento: de 07-08-03 a 07-10-03 60 días Años en números fraccionarios 60 / 360 = 0.17

5. FORWARD SOBRE DIVISAS 5.4. Problemas Problema 1.2 Solución

6. FORWARD SOBRE INTERESES 6.1 Información de la prensa financiera 6.2 Estructura cronológica de los tipos de interés 6.3 Ejemplo numérico 6.4 Problemas

6. FORWARD SOBRE INTERESES 6.1 Información de la prensa financiera Pgs. 250-253

6. FORWARD SOBRE INTERESES 6.1 Información de la prensa financiera Euribor, cfr. Pgs. 250-253

6. FORWARD SOBRE INTERESES 6.1 Información de la prensa financiera

6. FORWARD SOBRE INTERESES 6.2 Estructura cronológica de los tipos de interés Pg. 26 Depósitos a plazo fijo a 1 año 0.0800 anual Depósitos a plazo fijo a 2 años 0.0825 anual Depósitos a plazo fijo a 3 años 0.0860 anual Depósitos a plazo fijo a 4 años 0.0890 anual

6. FORWARD SOBRE INTERESES 6.2 Estructura cronológica de los tipos de interés Pg. 27

6. FORWARD SOBRE INTERESES 6.3 Fórmulas para el cálculo Pg. 27 Ecuación de arbitraje

Pg. 28 6. FORWARD SOBRE INTERESES 6.4 Ejemplo numérico 1. Datos r1 = tasa anual de interés en el mercado para el período de 210 días 6.5% r3 = tasa anual de interés en el mercado para el período total de 480 días 7.5% n1 = tiempo hasta la suscripción del crédito en años fraccionarios (210/360) 0.5833 n3 = tiempo total en años fraccionarios (480/360) 1.3333 n2 = duración del crédito en años fraccionarios (270/360) 0.75 r2 = tasa anual de interés acordada implícita para evaluar el forward

6. FORWARD SOBRE INTERESES 6.4 Ejemplo numérico Pg. 29 2. Esquema cronológico

6. FORWARD SOBRE INTERESES 6.4 Ejemplo numérico Pg. 29 3. Proceso 1. Orden lógico 1. El día 1-7-96 el banco deberá entregar al cliente - 1.000.000 2. El día 1-12-95 el banco debe invertir un importe tal que en 210 días produzca un millón, 1.000.000 / e (0.065 x 0.58) - 962.793 3. Ese mismo día el banco suscribe un préstamo a 480 días 962.793 4. El día 1-7-96 recupera principal e intereses de su inversión 962.793 x e (0.065 x 0.58) 1.000.000 5. El día 1-4-97 el banco debe pagar el principal y los intereses del préstamo que suscribió 962.793 x e (0.075 x 1.33) - 1.064.051 6. Ese mismo día el cliente ingresa en el banco ese importe 1.064.051

Pg. 29 6. FORWARD SOBRE INTERESES 6.4 Ejemplo numérico 3. Proceso 2. Orden cronológico FORWARD SOBRE INTERESES: Operaciones del Banco 01-12-95 El banco suscribe un préstamo a 480 días + 962.793 El banco invierte ese importe durante 210 días - 962.793 01-07-96 El banco recupera principal más intereses de su inversión + 1.000.000 El banco entrega al cliente el principal del crédito solicitado - 1.000.000 01-04-97 El cliente devuelve principal más intereses del crédito solicitado por él mismo +1.064.051 El banco paga el principal más los intereses del préstamo tomado al principio - 1.064.051

7. FRA (FORWARD RATE AGREEMENT) 7.1 Definición 7.2 Objetivo 7.3 Características 7.4 Terminología 7.5 Esquema cronológico 7.6 Ejemplo numérico 7.7 Fórmulas para el cálculo 7.8 El mecado del FRA 7.9 Problemas

7. FRA (FORWARD RATE AGREEMENT) Pg. 30 7.1. Definición Es un contrato, mediante el cual el interesado pacta con una entidad financiera la fijación del tipo de interés sobre un montante nominal correspondiente a un depósito o a un préstamo, a realizar en el futuro, sin efectuar, en el momento actual, libramiento de fondos Préstamo futuro, o incluso meramente hipotético Intereses pactados hoy 7.2. Objetivo Cubrirse contra la volatilidad de los intereses futuros Cubrirse contra otros riesgos correlacionados negativamente a los tipos de interés (p.e.: vendedores de bienes de equipo)

7. FRA (FORWARD RATE AGREEMENT) Pg. 30 7.3. Características Contrato distinto del préstamo Se puede hacer con otra entidad distinta de la prestamista Se puede contratar un FRA sin que esté asociado a un préstamo Mercado negociado

7. FRA (FORWARD RATE AGREEMENT) Pg. 31 7.4. Terminología Comprador: prestatario hipotético. Protegido contra subidas. No se beneficia de las bajadas Vendedor: prestamista hipotético. Protegido contra las bajadas. No se beneficia de las subidas Préstamo hipotético: no subyace forzosamente un préstamo. Si lo hay, son dos contratos separados Importe del contrato: nominal del préstamo hipotético Divisa del contrato: en la que se denomina el préstamo hipotético Fecha del acuerdo: fecha en que se concierta el contrato FRA Fecha del contado: dos días después de la fecha del acuerdo. Comienza el período de diferimiento Fecha de fijación: se observa el tipo de interés de referencia Fecha de liquidación: comienza el préstamo hipotético o real Fecha de vencimiento: vence el préstamo hipotético o real Período de diferimiento: nº de días entre fecha contado y fecha fijación Período del contrato: nº de días entre fecha de liquidación y vencimiento Interés del contrato: tipo de interés acordado en el contrato FRA Interés de referencia: tipo de interés en el mercado spot en la fecha de fijación Suma de liquidación: cantidad pagada por una parte a la otra en la fecha de liquidación

7. FRA (FORWARD RATE AGREEMENT) Pgs. 31-32 7.5. Esquema cronológico

7. FRA (FORWARD RATE AGREEMENT) Pg. 32 7.6. Ejemplo numérico Diferimiento Contrato Total Fecha 14-04-96 14-07-96 14-04-96 14-07-96 14-01-97 14-01-97 Duración en días 90 180 270 Duración en años n 1 = 0.25 n 2 = 0.50 n 3 =0.75 Tasa anual de interés r1 = 5.5% r2 = Incógnita r3 = 7.0%

7. FRA (FORWARD RATE AGREEMENT) Pgs. 32-33 7.7. Fórmulas para el cálculo

7. FRA (FORWARD RATE AGREEMENT) 7.7. Fórmulas para el cálculo

Pg. 23 Forward sobre divisas Si r E < r N, el exponente de [e] será negativo [e] elevado a un número negativo, da un valor menor que 1 Luego F 0,k < S 0 Suma del FRA Pg. 33 Si r referencia < r 2, el resultado del paréntesis será negativo El numerador será negativo Luego la Suma será negativa Luego el comprador indemniza al vendedor

7. FRA (FORWARD RATE AGREEMENT) 7.8. El mercado del FRA Cfr.en Google: “Forward Rate Agreement” Canadá National Bank of Canada www.nbc.ca Australia St. George Bank www.stgeorge.com.au Austria Raiffeisen Zentralbank Österreich AG www.rzb.at Suiza Credit Suisse www.nab.ch Estados Unidos The Bank of New York gm.bankofny.com India Uti Bank www.utibank.com Brasil Bolsa de Mercadorias & Futuros www.bmf.com.br

Período de aplazamiento 120 días Período de contrato 240 días 7. FRA (FORWARD RATE AGREEMENT) 7.9. Problemas Problema 1.4 Enunciado Nominal del préstamo 7.850.000 Período de aplazamiento 120 días Período de contrato 240 días Año base 360 días Interés spot a un año 2.85% Interés spot a 4 meses 1.75% Interés del contrato Valor teórico del FRA Interés de referencia 2.5%

7. FRA (FORWARD RATE AGREEMENT) 7.9. Problemas Problema 1.4 Solución

7. FRA (FORWARD RATE AGREEMENT) 7.9. Problemas Problema 1.5 Enunciado El Ministerio de la Salud cubano necesita suscribir un crédito con un banco inglés el próximo día 1 de mayo de 2002, por un período de 9 meses. El importe del crédito será de 1.5 millones de £. En la fecha actual (1 de febrero de 2002) los intereses en libras esterlinas a 3 meses están un punto por encima del Libor, es decir, al 2.90%, y los intereses a 1 año al 4.00%. En la ignorancia de a cuál será la tasa de interés vigente el 1 de mayo de 2002, el Ministerio de Salud cubano decide contratar un forward sobre intereses con el Citybank. Se pide: 1. Determinar cuál el interés forward que el Citybank cobrará al Ministerio de la Salud cubano. 2. Describir las operaciones que realizará el Citybank para atender la demanda del Ministerio de Salud cubano.

7. FRA (FORWARD RATE AGREEMENT) 7.9. Problemas Solución Problema 1.5

Período de aplazamiento 180 días Período de contrato 180 días 7. FRA (FORWARD RATE AGREEMENT) 7.9. Problemas Problema 1.6 Enunciado La empresa JKL propone al Barclays Bank hacer un contrato FRA al objeto de cubrirse del riesgo tomado en sus posiciones largas en acciones de la sociedad British Airways. Los datos referentes al contrato FRA son los siguientes: Nominal del préstamo 16.875.000 Período de aplazamiento 180 días Período de contrato 180 días Año base 360 días Interés spot a un año 4.00% Interés spot a 6 meses 3.04% Interés de referencia 3.75%

7. FRA (FORWARD RATE AGREEMENT) 7.9. Problemas Problema 1.6 Solución

En el mercado negociado Pg. 33 4. SWAP (Intercambio, canje) (1) 1. Definición Es una permuta financiera consistente en un acuerdo mediante el cual dos agentes económicos, mediando o no un banco intermediario, intercambian entre sí, parcial o totalmente, sus obligaciones financieras derivadas de operaciones de endeudamiento En el mercado negociado

Pg. 33 4. SWAP (Intercambio, canje) (2) 2. Clasificación Divisas Permite a dos operadores intercambiar monedas extran-jeras en intervalos recurrentes. Frecuentemente se usan asociados a emisiones de deuda. Intereses Tiene lugar cuando una empresa que ha emitido un tipo de deuda se pone de acuerdo con otra empresa que ha emitido un tipo diferente de deuda en la misma moneda, para intercambiar el pago de los intereses. La empresa A a interés fijo La empresa B a interés variable

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Pg. 35 4. SWAP (Intercambio, canje) (3) 3. Operaciones del swap sobre intereses El swap sobre intereses consiste en intercambiar las obligaciones de pago a los clientes, de forma que ambas se beneficien de la tarifa barata de la otra, obteniendo un ahoro en el coste financiero de la deuda emitida. Las operaciones a realizar son las siguientes: a) ambas empresas emiten deuda en sus respectivos mercados a interés fijo y a interés variable según las tarifas vigentes .en cada uno de ellos. b) la empresa A paga a la empresa B todo o parte de los costes variables de la deuda que la empresa B ha emitido. c) la empresa B paga a la empresa A todo o parte de los costes fijos de la deuda que la empresa A ha emitido. d) Como consecuencia de esta operación la empresa A experimenta un ahorro en su tarifa cara (intereses variables), y la empresa B experimenta un ahorro en su tarifa cara (intereses fijos).

4. SWAP (Intercambio, canje) (4) Pg. 35 4. Variables FA = interés fijo de la deuda emtida por la empresa A FB = interés fijo de la deuda emtida por la empresa B VA = interés variable de la deuda emtida por la empresa A VB = interés variable de la deuda emtida por la empresa B V = Interés variable que la empresa A paga a la empresa B, medidos en puntos de exceso o de defecto sobre el MIBOR. F = interes fijo que la empresa B paga a la empresa A V’A = Interés variable resultante para la empresa A F’B = Interés fijo resultante para la empresa B AA = Ahorro financiero de la empresa A en el interés variable AB = Ahorro financiero de la empresa B en el interés fijo T = Total del ahorro financiero que pueden conseguir entre las dos empresas %A = porcentaje del ahorro total [T] asignado a la empresa A %B = porcentaje del ahorro total [T] asignado a la empresa B

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HOJA DE LOTUS PARA EL CALCULO DEL SWAP Swap.wk4