Inversión de los Fondos de Pensiones en Chile Conference “Evolution of Pension Reforms: Bulgaria’s Experience and Regional Perspectives”, Sofía, Bulgaria, 16 y 17 de Febrero del 2005 Guillermo Arthur Errázuriz Presidente Federación Internacional de AFP Asociación Gremial de AFP - Chile

Temario  Resultados de las Inversiones de los Fondos de Pensiones Chilenos  Políticas y Regulación de las Inversiones de los Fondos de Pensiones  Multifondos  Comentarios Finales

Resultados de las Inversiones de los Fondos de Pensiones Chilenos

Evolución del Número de Afiliados Millones

Evolución de los Fondos de Pensiones (En Millones de US $ de Diciembre 2004) Mill. US $ Tasa de cotización: 10% Remuneración Promedio: US $ 594

% Rentabilidad Real Anual de los Fondos de Pensiones 4% Rentabilidad Promedio Anual Acumulada jul. 81– dic. 04 *: Promedio ponderado multifondos

Fuente: PrimAmérica Consultores. Rentabilidad *Nota: 40 años de trabajo (Valores Índice) Índice de *

Tasas de Retorno Fondos de Pensiones vs. Benchmark “macro”

Inversiones de los Fondos de Pensiones (Como % del Fondo de Pensiones diciembre de 2004) Empresas 24,41% Bancario29,68% Estado 18,67% Extranjero 27,24% B.R. (I.N.P.) 4,93% B.R. (I.N.P.) 4,93% Banco Central 12,55% Banco Central 12,55% Acciones Bcarias 1,04% Acciones Bcarias 1,04% L. H. 6,76% L. H. 6,76% Fdos. Inv. 2,66% Fdos. Inv. 2,66% Bonos. 7,05% Bonos. 7,05% Acciones 14,70% Acciones 14,70% Rta. Variable 24,86% Rta. Variable 24,86% Rta. Fija 2,38% Rta. Fija 2,38% MM US$ ,51 Dep.y Bonos 21,88% Dep.y Bonos 21,88% I. Tesorería 1,19% I. Tesorería 1,19%

Bonos de Empresas Acciones Participación en el Mercado de Capitales

Stock de Viviendas Financiadas con LHF Letras y Bonos Bancarios Participación en el Mercado de Capitales

Políticas y Regulación de las Inversiones de los Fondos de Pensiones

Las administradoras tiene libertad para decidir las inversiones pero dentro de un marco regulatorio estricto. El objetivo de la regulación de las inversiones es invertir los fondos con una adecuada seguridad y rentabilidad. Políticas y Regulación de las Inversiones de los Fondos de Pensiones

Regulaciones de las Inversiones de los Fondos de Pensiones - - -

A.Argumentos a favor: ─Promueve una gestión responsable de los fondos y facilita la supervisión. ─Los límites de inversión han ayudado a reducir el riesgo de conflictos de interés entre los partícipes y las administradoras. ─Los límites podrían haber ayudado (en algunos casos) a reducir la variabilidad de los retornos acumulados. ─La existencia de un conjunto detallado de regulaciones podría haber ayudado a aumentar la confianza del público en el nuevo sistema de capitalización. ─Los retornos obtenidos por los fondos de pensiones han sido altos. Argumentos a favor y en contra del modelo de regulación de inversiones usado en Chile

: B.Argumentos en contra: ─Una regulación más flexible podría haber mejorado la rentabilidad. ─La regulación en el pasado (antes de los Multifondos) ha llevado a portfolios poco diferenciados (“efecto manada”). ─Existe riesgo de “manipulación” de la regulación con el objeto de promover objetivos distintos a los del sistema de pensiones. Argumentos a favor y en contra del modelo de regulación de inversiones usado en Chile

C.Conclusiones: –Se justificaría una regulación estricta al comienzo del sistema pero que se vaya liberalizando gradualmente en el tiempo. –La regulación nunca debe impedir una adecuada diversificación de los fondos. –La regulación no debe ser usada para dirigir las inversiones hacia ningún sector o instrumento en particular. Argumentos a favor y en contra del modelo de regulación de inversiones usado en Chile

Multifondos Sistema de AFP - Chile

US $ ,51 millones * * diciembre 2004 Participación por Tipo de Fondo (como porcentaje sobre el total) Participación por Tipo de Fondo (como porcentaje sobre el total)

Multifondos Límites de inversión máximos y mínimos en instrumentos de renta variable Límite máximo permitido Límite mínimo obligatorio Fondo A80%40% Fondo B60%25% Fondo C40%15% Fondo D20%5% Fondo ENo autorizado

* Noviembre 2004 Total de Afiliados al Sistema de AFP Según Fondo de Pensiones* (que optaron + asignados) Total de Afiliados al Sistema de AFP Según Fondo de Pensiones* (que optaron + asignados)

Multifondos Inversión en instrumentos de renta variable (Diciembre de 2004)

Resultados de los Multifondos Rentabilidad Real ( Promedio de todas las AFP*) 2004 Sept.02 – Dic.04 Fondo A 12,86%17,85% Fondo B 10,26%11,47% Fondo C 8,86% 8,30% Fondo D 6,80% 6,62% Fondo E 5,44% 3,39% Fuente: SAFP; *Rentabilidad real (descontada la inflación) Promedio Anual

Comentarios Finales  La gestión de los Fondos de Pensiones ha sido exitosa en Chile.  El modelo regulatorio hasta la fecha se ha aplicado en forma eficiente.  La experiencia Chilena sugiere que es importante moverse gradualmente desde más a menos regulación a medida que el sistema de pensiones madura y el mercado de capitales se desarrolla.  Mayor diversificación de los fondos de pensiones: mejora la combinación de riesgo-retorno de los portfolios.

Inversión de los Fondos de Pensiones en Chile Conference “Evolution of Pension Reforms: Bulgaria’s Experience and Regional Perspectives”, Sofía, Bulgaria, 16 y 17 de Febrero del 2005 Guillermo Arthur Errázuriz Presidente Federación Internacional de AFP Asociación Gremial de AFP - Chile