Innovaciones tecnológicas y oscilaciones cíclicas Antonio Pulido Universidad Autónoma de Madrid UNED Pontevedra, 7-11 Julio 2003 Curso: Indicadores bursátiles.

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1 Innovaciones tecnológicas y oscilaciones cíclicas Antonio Pulido Universidad Autónoma de Madrid UNED Pontevedra, 7-11 Julio 2003 Curso: Indicadores bursátiles

2 Esquema general de contenido 1.¿Son las innovaciones las fuerzas motores de los ciclos? 2.Innovación, cotización bursátil y crecimiento 3.Predicción e innovación 4.Nueva Economía y ciclo 5.La Ampliación como innovación

3 Fuente dominante de inestabilidad de una economía según escuelas 1. ¿Son las innovaciones las fuerzas motores de los ciclos? Ortodoxia Keynesiana Ortodoxia monetarista NeoclásicaCiclo real Fluctuaciones en gasto autónomo Perturbaciones monetarias Choques de oferta (principalmente tecnológicos) Neo-keynesianaAustriacaPost-keynesiana Choques de demanda y oferta (ecléctica) Perturbaciones monetarias Fluctuaciones en gasto autónomo Fuente: Snowdon, Vane y Wynarczyk, A modern guide to macroeconomics An introduction to competing school of thought, Edward Elgar 1995

4 Crecimiento económico y tecnológico en EEUU 1955-85, según Plosser (1989) 1. ¿Son las innovaciones las fuerzas motores de los ciclos? Porcentaje de variación

5  Dado que la inestabilidad es el resultado de agentes económicos racionales, optimizando su respuesta a cambios en el entorno económico, las fluctuaciones observadas no deberían verse como desviaciones sobre una tendencia ideal de la producción que reduce el bienestar.  La idea de que el gobierno debería intentar reducir estas fluctuaciones es un anatema para los teóricos del ciclo real  Las fluctuaciones económicas son respuestas óptimas a la incertidumbre en la tasa de progreso tecnológico Implicaciones de la teoría del ciclo real 1. ¿Son las innovaciones las fuerzas motores de los ciclos?

6  Un cambio tecnológico implica mayor capacidad de oferta y una caída de precios para una demanda nominal dada La evidencia sobre un comportamiento contra- cíclico del nivel de precios se considera como prueba de la teoría del ciclo real  Aumenta el salario real y el empleo es elástico al salario (intertemporal substitution of leisure), incrementándose recursos productivos y producción Pequeñas variaciones procíclicas en el salario real están asociadas con amplias variaciones procíclicas del empleo 1. ¿Son las innovaciones las fuerzas motores de los ciclos? Implicaciones de la teoría del ciclo real

7 Impacto temporalmente limitado de una innovación: «trend reverting» (¿shock de demanda o monetario?) 1. ¿Son las innovaciones las fuerzas motores de los ciclos? Y (logaritmo PIB) Tiempo Tendencia determinista con término de error z innovación

8 Impacto permanente de una innovación: camino aleatorio con deriva (¿shock tecnológico?) 1. ¿Son las innovaciones las fuerzas motores de los ciclos? Y (logaritmo PIB) Tendencia estocástica ARIMA (p,1,q) Tiempo innovación

9  En el análisis de series temporales (ARIMA y variantes) innovación es el componente de perturbación.  Tipos de innovaciones relevantes:  Innovación tecnológica de procesos y productos I+D innovación difusión  Innovación organizativa: estructura y gestión de empresas e instituciones  Innovación social: cambio legal, político o institucional  Choque sociopolítico: conflictos militares, alteraciones geo-estratégicas  Intervención de política económica medidas de política fiscal, monetaria, etc... ¿Qué es una innovación? 1. ¿Son las innovaciones las fuerzas motores de los ciclos?

10 Hechos estilizados sobre tendencias (Pulido (2000), Economía en Acción) 1.Aunque existe una tendencia predominante a largo plazo de carácter creciente y habitualmente no lineal (lo que implica tasas no constantes), los grandes acontecimientos que jalonan la historia de la humanidad suponen puntos de ruptura en esa tendencia, con peculiaridades propias de cada país. 2.Para períodos más cortos (de sólo algunas décadas) las tasas de variación pueden mantenerse relativamente constantes, con las inevitables oscilaciones. 3.En líneas generales, la época dorada de la postguerra se presenta, para los países desarrollados y especialmente para Europa, como un período de aceleración del crecimiento con una perspectiva histórica amplia. 1. ¿Son las innovaciones las fuerzas motores de los ciclos?

11 2. Innovación, cotización bursátil y crecimiento La burbuja tecnológica: algunos máximos del Nasdaq Composite Index Nivel de cotizaciónFechaTiempo transcurrido 10005/02/1971... 50012/04/199110 años y dos meses 100017/07/19954 años y tres meses 150011/07/19972 años 200016/07/19981 año 250029/01/19996 meses 300003/11/19999 meses 350003/12/19991 mes 400029/12/199926 días 450017/02/20001 mes y medio 500009/03/200020 días

12 Consecuencias indirectas e inducidas Internas En el resto del mundo Consecuencias inmediatas (directas) Antecedente Sobrevaloración bursátil y optimismo exagerado de futuro Detonante 1 Corrección bursátil y pérdida de confianza Detonante 2 11S y reacción Una crisis con doble detonante 2. Innovación, cotización bursátil y crecimiento

13 Efectos del mercado de valores sobre la actividad económica en una selección de países industriales Efecto de un 10% de declive en la capitalización del mercado de acciones (después de dos años) S/ InversiónS/ Ventas al por menor EEUU-1,5-1,3 Reino Unido-3,0-1,5 Holanda-0,8-0,7 Europa continental..-0,4 Japón-2,4 Fuente: Edison y Slok (2002). Incluido en FMI, informe anual 2003.

14 3. Predicción e innovación El reto de la predicción «¿Se pueden predecir con algún grado de confianza las ondas a largo plazo y otros ciclos? Si queremos predicciones concretas y tiempos precisos, la respuesta es un rotundo no. No hay manera de predecir cuándo empezará la nueva depresión (incluso si suponemos que va a haberla) o lo profunda que será... Sólo hay una cosa segura: que después de un largo boom, la recesión es inevitable... (La predicción) es como tener un sistema de radares de seguimiento vigilando un posible ataque enemigo. No puede decirnos cuándo se lanzará el ataque, pero puede prevenirnos una vez que está en camino» S.G. Makridakis (1993) Pronósticos. Estrategia y planificación para el siglo XXI

15 1.Un acontecimiento excepcional y frecuentemente imprevisible a priori, al menos en sus aspectos concretos y en el momento preciso: choques del petróleo, crisis bursátil, conflicto bélico de amplias repercusiones, crisis por impago de la deuda internacional, cambios geopolíticos de amplia dimensión, etc. 2.Una concentración de cambios tecnológicos con su impacto sobre la aceleración de inversiones. 3.Un aumento continuado de algunos desequilibrios básicos de la economía de un país que terminan llevando, no se sabe bien cuándo ni a qué nivel, hacia una política económica diferente. 4.Un brusco cambio de expectativas originado de forma externa y que provoca reacciones en cadena de los agentes económicos. 5.Efecto contagio de un ciclo económico iniciado en las economía líderes del mundo, como consecuencia de los diferentes aspectos anteriores. 3. Predicción e innovación Las causas últimas de los grandes cambios

16 Primer choque del petróleo (1973/74) Segundo choque del petróleo (1979/80) Conflicto Irak-Kuwait (1990/91) Terrorismo islámico (2001) Crisis del Sudeste Asiático (1997/98) Acontecimientos que han alterado sensiblemente el ciclo económico mundial (tasas de variación real del PIB) 3. Predicción e innovación

17 I.Estrategia de “optimalidad teórica” (Makridakis y Hibon, 2000) (1)El modelo es una representación “aceptable” de la economía (2)La estructura de la economía permanecerá a futuro relativamente constante 3. Predicción e innovación Cambios en la estrategia de predicción  Un buen modelo deducido del pasado suministrará, en general, buenas predicciones.  La fiabilidad de la predicción declina según el horizonte de predicción se aleja.  Los intervalos de predicción históricos deben ser una buena guía sobre los errores de predicción futuros

18 II.Estrategia alternativa (Hendry y Clements, 2002) (1)Todos los modelos presentan especificaciones incorrectas (2)Todas las economías están sujetas a importantes ajustes no anticipados 3. Predicción e innovación  El propio criterio del modelizador puede mejorar el buen funcionamiento del proceso predictor  Los intervalos de predicción calculados pueden ser fuertemente erróneos respecto a la incertidumbre de la predicción Cambios en la estrategia de predicción

19 Efectos sobre mayor estabilidad y duración del ciclo coyuntural 4. Nueva Economía y ciclo

20 Oscilaciones comparativas de PIB, inversión fija e inversión TIC en EEUU (% variación anual a precios constantes. Deflactores hedónicos)

21 4. Nueva Economía y ciclo Oscilaciones comparativas de PIB, inversión fija e inversión TIC en EEUU (% variación anual a precios constantes. Deflactores hedónicos)

22 4. Nueva Economía y ciclo Detalle trimestral de PIB, inversión fija y ordenadores + periféricos en EEUU (tasa de variación intertrimestral desetacionalizada y anualizada, con datos deflactados)

23 Efectos económicos de la ampliación según expertos empresariales Opinión general sobre la ampliación Positiva y adecuada en plazo 28% Positiva pero prematura 55% Negativa 17% Repercusión sobre la economía española Negativa 58% Apenas tendrá impacto 5% Positiva 37% Posibilidad de limitar significativamente los efectos potenciales negativos Sí, incrementando presencia comercial e inversora 80% No, por la diferencia de costes de producción de fondos de cohesión y PAC 20% Impacto sobre la inversión directa hacia España Se reducirá fuertemente 22% Se reducirá poco 62% Impacto muy reducido 16% 5. La Ampliación como innovación

24 Efectos económicos de la ampliación según expertos empresariales Reforma de la PAC Reducir el importe total de las subvenciones 28% Repartir con los nuevos miembros, reduciendo su importancia en el presupuesto 49% Mantener su importancia en el presupuesto 23% Conveniencia de instaurar una institución de gobierno económico supranacional que sirva de contrapeso al BCE De acuerdo 49% Desacuerdo 51% Modificación del objetivo de inflación como guía de política económica por la ampliación De acuerdo 43% Desacuerdo 57% 5. La Ampliación como innovación

25  Intensificación de los flujos inversores en países de la ampliación (52%)  Mayor crecimientos en los países de la ampliación (48%)  Los efectos sobre crecimiento en los países actuales miembros dependerá de la política interna (38%)  Los nuevos países tardarán en adoptar el euro entre tres y cinco años (58%)  Nuevos mercados de consumo (61%)  Bajo coste laboral (57%)  Nuevas posibilidades de socios (45%)  Acceso a mano de obra altamente cualificada (37%)  Nuevas oportunidades de outsourcing (37%)  Oportunidades de adquisiciones (36%)  Intensificación en los flujos inversores de mi empresa en los países de la ampliación (21%) Impactos macroeconómicos y empresariales de la ampliación MacroeconómicosEmpresariales 5. La Ampliación como innovación

26 Importancia relativa de los países de la ampliación para las exportaciones y las importaciones españolas (% del total) ExportacionesImportaciones Promedio 1997-2002 Cambio 1997-2002 (puntos porcentaje) Promedio 1997-2002 Cambio 1997-2002 (puntos porcentaje) UE-1569,4-2,763,3-4,5 AC-10 2,5+1,1 1,4+0,9 Resto Mundo 28,1+1,635,3+3,6 100,0 0,0100,0 0,0 5. La Ampliación como innovación

27 Principales sectores exportadores e importadores de España en relación con los países de la ampliación (% del total en 2002) ExportacionesImportaciones 1º) Vehículos automóviles41,01º) Vehículos automóviles30,7 2º) Productos agroalimentarios17,32º) Equipos y servicios TIC22,8 3º) Equipos y servicios TIC9,93º) Material eléctrico 7,6 4º) Química industrial8,34º) Suministros industriales 5,9 5º) Equipos y servicios no-TIC5,45º) Química industrial 5,5 6º) Textil, vestido y calzado5,46º) Equipos y servicios no-TIC 4,9 7º) Textil, cuero y calzado 4,6 Resto*12,7Resto* 18,0 Total AC-10100,0Total AC-10100,0 5. La Ampliación como innovación

28 Comercio intraindustrial (% sobre el total de comercio) España – PECOS18,5% Horizontal (calidad semejante) 6,1% Vertical favorable (mayor calidad) 7,0% Vertical desfavorable (menor calidad) 5,4% España – UE43,0% PECOS- UE28,3% 5. La Ampliación como innovación

29 Entorno favorable para las empresas ExportacionesImportaciones 1º) República Checa57%1º) República Checa80% 2º) Hungría51%2º) Hungría76% 3º) Polonia48%3º) Polonia71% 4º) Eslovenia40%4º) Eslovenia56% 5º) Estonia30%5º) Estonia49% 6º) Malta28%6º) Eslovaquia48% 7º) Chipre23% 7º) Malta41% 8º) Eslovaquia21%8º) Chipre39% 9º) Letonia15%9º) Letonia38% 10º) Lituania14%10º) Lituania37% Promedio (no ponderado)33%53% 5. La Ampliación como innovación

30 Sectores ganadores y perdedores con la ampliación (porcentaje neto de respuestas “ganadores” menos “perdedores”) Países de la ampliación 1º) Turismo86%8º) Automoción45% 2º) Industrias Tecnológicas57%9º) Servicios financieros39% 3º) Telecomunicaciones57%10º) Sanidad30% 4º) Manufacturas de bienes de consumo 54%11º) Energía23% 5º) Comercialización de bienes de consumo 52%12º) Industria farmacéutica20% 6º) Servicios profesionales52%13º) Agricultura9% 7º) Transporte50% 14º) Minería y metalurgia-23% 5. La Ampliación como innovación

31 Sectores ganadores y perdedores con la ampliación (porcentaje neto de respuestas “ganadores” menos “perdedores”) Actuales miembros de la UE-15 1º) Servicios financieros68%8º) Sanidad36% 2º) Industrias Tecnológicas61%9º) Energía26% 3º) Telecomunicaciones59%10º) Turismo19% 4º) Servicios profesionales53%11º) Automoción-6% 5º) Comercialización de bienes de consumo 50% 12º) Manufacturas de bienes de consumo -11% 6º) Industria farmacéutica45%13º) Minería y metalurgia-29% 7º) Transporte37% 14º) Agricultura-46% 5. La Ampliación como innovación

32 Innovaciones tecnológicas y oscilaciones cíclicas Antonio Pulido Universidad Autónoma de Madrid UNED Pontevedra, 7-11 Julio 2003 Curso: Indicadores bursátiles