Sebastián Nieto Parra Development Centre OECD 27 de Agosto de 2015 M ERCADO DE V ALORES Y C OMPETITIVIDAD : U NA VISIÓN DE LA OCDE 7to Congreso ASOBOLSA-

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1 Sebastián Nieto Parra Development Centre OECD 27 de Agosto de 2015 M ERCADO DE V ALORES Y C OMPETITIVIDAD : U NA VISIÓN DE LA OCDE 7to Congreso ASOBOLSA- BVC

2 1. Evadiendo la trampa del ingreso medio: prioridades para la productividad 2. Mercado de valores: activo clave para la competitividad 3. Condiciones para un mayor impacto - Pilar macro y de eficiencia - Confianza y conocimiento - Transparencia e información 4. Conclusiones Contenido

3 La trampa del ingreso medio en Latam Fuente: OECD-CAF-ECLAC Latin American Economic Outlook, 2014 PIB per cápita (1990 USD constantes)

4 Prioridades para la productividad y un mayor ingreso Fuente: Izquierdo et al. (2015), In Search of Larger Per Capita Incomes: How to Prioritize Across Productivity Determinants?, IDB mimeo. Políticas para salir de esta trampa de ingreso medio

5 1. Evadiendo la trampa del ingreso medio: prioridades para la productividad 2. Mercado de valores: activo clave para la competitividad 3. Condiciones para un mayor impacto - Pilar macro y de eficiencia - Confianza y conocimiento - Transparencia e información 4. Conclusiones Contenido

6 Capitalización bursátil (% del PIB, 2012) Fuente: Banco Mundial, 2012 Es el tamaño del mercado afecta la competitividad?

7 Empresas listadas (% de Capitalización bursátil-PIB, 2012) Fuente: Banco Mundial, 2012 Panorama diferente en concentración del mercado

8 Número de empresas listadas Empresas listadas y PIB per cápita Fuente: Banco Mundial, 2012 Panorama diferente en concentración del mercado

9 Crecimiento anualizado de la productividad por hora trabajada 2000-15 Fuente: Banco Mundial, 2014 / The Conference Board, 2015 Crecimiento de productividad y mercado de capitales: empresas listadas

10 Valor transado (% de la capitalización bursátil, 2012) Fuente: Banco Mundial, 2012 Panorama diferente en liquidez del mercado

11 Productividad y mercado de capitales: liquidez Fuente: Banco Mundial, 2014 / The Conference Board, 2015 Promedio de la productividad por hora trabajada y acciones negociadas

12 Un alta concentración de deuda pública en el mercado de deuda interna Composición del mercado de deuda interna (%, 2012) Fuente: BIS, 2012

13 1. Evadiendo la trampa del ingreso medio: prioridades para la productividad 2. Mercado de valores: activo clave para la competitividad 3. Condiciones para un mayor impacto - Pilar macro y de eficiencia - Confianza y conocimiento - Transparencia e información 4. Conclusiones Contenido

14 CDSs – Credit Default Swap Spreads 10 años (PBs Promedio annual 2015) Credibilidad de las políticas macro : pilar fundamental Fuente: Bloomberg

15 1.Institucionalidad: independencia del regulador/supervisor y gobierno corporativo de empresas (públicas) 2. Eficiencia y reducción de costos fijos (economías de escala): -Reglas claras para reducir incertidumbre regulatoria (tributario). -Infraestructura de mercado: sinergias. -Diversificación de activos e integración de mercados. Eficiencia e institucionalidad de mercado

16 1. Evadiendo la trampa del ingreso medio: prioridades para la productividad 2. Mercado de valores: activo clave para la competitividad 3. Condiciones para un mayor impacto - Pilar macro y de eficiencia - Confianza y conocimiento - Transparencia e información 4. Conclusiones Contenido

17 Nivel de confianza Número de acciones Confianza: activo fundamental para el desarrollo del mercado de capitales Elección óptima del número de acciones para distintos niveles de confianza y de aversión al riesgo Fuente: Guiso, L., Sapienza, P., and Zingales, L. (2008) Trusting the stock market, Journal of Finance, 63(6),.

18 La decisión tomada por los inversionistas depende de la probabilidad a ser engañado Probabilidad a ser engañado e inversión optima en el mercado de valores Fuente: Guiso, L., Sapienza, P., and Zingales, L. (2008) Trusting the stock market, Journal of Finance, 63(6),

19 La confianza es independiente del nivel de ingreso A niveles altos de ingreso, la desconfianza puede estar presente Nivel de confianza Participación del mercado de valores a 5% de ingreso Fuente: Guiso, L., Sapienza, P., and Zingales, L. (2008) Trusting the stock market, Journal of Finance, 63(6),

20 Bajos niveles de confianza en la gente para América Latina Fuente: http://www.worldvaluessurvey.org/WVSOnline.jsp Question: Generally speaking would you say that mosthttp://www.worldvaluessurvey.org/WVSOnline.jsp people can be trusted or that you have to be very careful in dealing with people? Most people can be trusted (%)

21 Conocimiento y confianza: pilares fundamentales para una inversión optima, dado un nivel de aversión al riesgo dado Fuente:Forbes, J. and Kara, S. (2010) Confianza Conocimiento de la inversión Eficacia en la inversión β=0.55* β=0.32* [β = 0.04] β=0.54*

22 Educación Financiera (PISA 2012) Rendimiento en Educación Financiera (Promedio en PISA 2012). Fuente: OECD (2014), PISA 2012

23 El rendimiento relativo de la educación financiera es bajo Fuente: OECD (2014), PISA 2012 Comparación con los estudiantes de todo el mundo, con un rendimiento similar en matemáticas y lectura

24 Porcentaje de estudiantes para quienes la educación financiera es disponible. La cobertura no es necesariamente baja Fuente: OECD (2014), PISA 2012

25 1. Evadiendo la trampa del ingreso medio: prioridades para la productividad 2. Mercado de valores: activo clave para la competitividad 3. Condiciones para un mayor impacto - Pilar macro y de eficiencia - Confianza y conocimiento - Transparencia e información 4. Conclusiones Contenido

26 1.Then vs. now: Papel de los bancos colocadores: firm commitment vs. best efforts. 2.Implicaciones en la formación de precios y de transmisión de información: proceso de mercado primario y secundario 3.Agencias de calificación. Información y transparencia en los mercados Flandreau, Flores, Gaillard and Nieto-Parra, “Global Financial Brands and the Underwriting of Foreign Government Debt Since 1815”, Handbook of Key Global Financial Markets, Institutions, and Infrastructure, Elsevier.

27 Underwriters e información en los mercados Papel de los “underwriters” en el tiempo: signaling vs. diversificación Flandreau, Flores, Gaillard and Nieto-Parra, “The End of Gatekeeping: underwriters and the quality of sovereign bond markets, 1815-2007”, NBER International macroeconomics 2009, The University of Chicago Press.

28 Underwriters e información en los mercados Papel de los “underwriters” en el tiempo: signaling vs. diversificación Flandreau, Flores, Gaillard and Nieto-Parra, “The End of Gatekeeping: underwriters and the quality of sovereign bond markets, 1815-2007,” NBER International macroeconomics 2009, The University of Chicago Press.

29 Underwriters e información en los mercados Papel de los “underwriters” en el tiempo: signaling vs. diversificación Flandreau, Flores, Gaillard and Nieto-Parra, “The End of Gatekeeping: underwriters and the quality of sovereign bond markets, 1815-2007,” NBER International macroeconomics 2009, The University of Chicago Press.

30 Underwriters e información en los mercados Papel de los “underwriters” en el tiempo: signaling vs. diversificación Flandreau, Flores, Gaillard and Nieto-Parra, The End of Gatekeeping: underwriters and the quality of sovereign bond markets, 1815-2007, NBER International macroeconomics 2009, The University of Chicago Press.

31 Information in the Sovereign Bond Market La microestructura de mercado y fallas de información entre actores

32 La distribución de las recomendaciones y el mercado de emisión de deuda pública Las recomendaciones de los colocadores de bonos (underwriters) (Jul 1997- Feb. 2008; %) Nieto-Parra (2014), “Do Underwriting Activities Bias Investment Banks’ Buy Recommendations? Lessons from the Latin American Bond Markets”, International Finance 17:3, John Wiley & Sons

33 Recomendaciones y remuneración de las actividades de mercado primario Distribución de recomendaciones y underwriting fees después de controlar por variables macro y financieras Nieto-Parra (2014), “Do Underwriting Activities Bias Investment Banks’ Buy Recommendations? Lessons from the Latin American Bond Markets”, International Finance 17:3, John Wiley & Sons

34 Generan valor las recomendaciones de los underwriters? Retorno de un portafolio EMBI América Latina vs. Portafolio compuesto por recomendaciones positivas Nieto-Parra (2014), “Do Underwriting Activities Bias Investment Banks’ Buy Recommendations? Lessons from the Latin American Bond Markets”, International Finance 17:3, John Wiley & Sons Number observations: 3548

35 Ratio de precisión (accuracy ratio) 1: todos los emisores que hicieron default tienen la calificación más baja. -1: todos los emisores que hicieron default tienen la calificación más alta. Norbert J. Gaillard (2014), “Assessing Sovereign Risk: The Case of Rich Countries”, mimeo Calificación en los eventos de 2008-12 quasi-default de economías de alto ingreso

36 Hoy más que nunca valorar la importancia de los mercados para la productividad y competitividad de los países. Reflexionar sobre los mecanismos necesarios para que exista esta relación positiva: liquidez y diversificación Pilares: eficiencia, institucionalidad, confianza- conocimiento, transparencia e información. OECD New Approaches to Economic Challenges (NAEC) Conclusiones

37 ¡Muchas gracias! Sebastián Nieto Parra Development Centre OECD Mercado de Capitales y Competitividad 7to Congreso Asobolsa-BVC

38 ANEXO Porcentaje de estudiantes que aprobaron el máximo nivel en educación financiera Fuente: OECD (2014), PISA 2012

39 Porcentaje de los estudiantes de acuerdo al número de horas en las que la educación financiera se enseña como una materia independiente Fuente: OECD (2014), PISA 2012

40 Nivel de actuación de los alumnos en educación finaciera Fuente: OECD (2014), PISA 2012 Porcentaje de estudiantes de acuerdo al nivel de educación financiera