Finanzas Internacionales

Finanzas Internacionales
FERNANDO DE JESÚS FRANCO CUARTAS Fuente Prof Alberto Martínez Finanzas Internacionales

El sistema monetario internacional y la balanza de pagos
Finanzas Internacionales

El sistema monetario internacional (I)
Sistema racional que permite realizar transacciones financieras relacionadas con el comercio y la inversión internacional Auge comercio internacional a fines siglo XIX Patrón oro ( ) Cada país fija tasa de conversión de su moneda a oro ($20,67/onza) Cada país debe cambiar su moneda por oro Hay que mantener reservas adecuadas de oro Crecimiento de oferta monetaria limitado Finanzas Internacionales

El sistema monetario internacional (II)
Patrón cambio-oro ( ) Primera Guerra Mundial: control monetario, tipo de cambio flexible y no conversión Devaluaciones competitivas, proteccionismo (aranceles), inflación Regreso a patrón oro (USA 1919, UK 1925, Francia 1928) Problemas para encontrar nuevos valores de paridad con oro estables, estancamiento económico y desempleo Abandono del sistema en 1931 USA regresa al patrón oro en 1934 ($35/onza) Sistema Bretton-Woods Países fijan valor de moneda en términos del oro No se requiere convertibilidad de la moneda a oro Sólo USA mantiene convertibilidad Países mantienen valor de moneda +/- 1% Devaluación hasta 10%. Mayor con aprobación FMI Desde 1918 hasta bien entrada la década de los veinte, se incrementó el proteccionismo para proteger el empleo de los que regresaban de la guerra, se realizaron devaluaciones competitivas con el mismo propósito y se produjeron hiperinflaciones ante la incapacidad de los gobiernos para cobrar impuestos. Finanzas Internacionales

El sistema monetario internacional (III)
Sistema de tasas flotantes Políticas monetarias y fiscales divergentes Déficit de balanza de pagos de USA (paradoja de Triffin) 1970: asignación de DEG 1971 USA abandona patrón oro y devalúa. Otros países revalúan Banda de flotación ampliada a +/- 2,25% 1973: se permite flotación de las monedas La divergencia entre las políticas monetarias y fiscales de los principales países participantes en el comercio internacional, aunada a los fuertes déficit de balanza de pagos de USA pusieron mucha presión al sistema de Bretton Woods. En 1971, luego de perder un tercio de las reservas oficiales de oro, Nixon decide abandonar el patrón oro. El dólar es devaluado a 38 $/onza y los otros países acuerdan revaluar sus monedas. Además, la banda de flotación respecto a la paridad de las monedas se amplía. Sin embargo, los movimientos especulativos de capitales ponen presión fuerte sobre la libra esterlina, que la dejan flotar en En 1973 es el franco suizo que entra en flotación y, poco después el dólar tiene que ser devaluado (42,22/onza). La paradoja de Triffin (1960) era la siguiente: para que el acervo de reservas internacionales creciera junto con el comercio internacional USA tenía que registrar déficit en la balanza de pagos. Pero entre más ocurrían, más dudaban los tenedores de dólares de la capacidad de USA de convertir los dólares a oro. Finanzas Internacionales

El Fondo Monetario Internacional
Acuerdo de Bretton Woods 1944 Promover la cooperación monetaria internacional Facilitar el crecimiento del comercio Promover la estabilidad en los tipos de cambio Establecer un sistema multilateral de pagos Crear una base de reserva Se crea el FMI para reunir y distribuir reservas y cumplir con estatutos Países pueden pedir préstamos hasta por su posición de reserva sin aprobación del Fondo Países pueden pedir hasta 100% adicional de su cuota bajo condicionamiento Planes de financiamiento fueron ampliados posteriormente Finanzas Internacionales

Tuesday, July 26, 2005 Valor DEG (Julio 2005) Currency Currency amount Exchange rate U.S. dollar equivalent Weight Euro 0.4260 29 Japanese yen 15 Pound sterling 0.0984 11 U.S. dollar 0.5770 45 U.S.$1.00 = SDR SDR1 = US$ Todas las monedas están expresadas como la cantidad de dólares por cada moneda excepto el yen. Finanzas Internacionales

El Euro Lanzamiento: 1/1/99 Alemania, Austria, Bélgica, España, Finlandia, Francia, Grecia, Holanda, Irlanda, Italia, Luxemburgo, Portugal Acuñación: 1/1/02 Criterios de convergencia Inflación no superar en más de 1,5% el promedio de los 3 países con menor inflación Tasas de interés de largo plazo no superar en más de 2% el promedio de los 3 países con menores tasas Déficit fiscal no mayor a 3% del PIB Deuda pública no mayor a 60% del PIB Finanzas Internacionales

Evolución del euro, la libra y el yen comparados con el dólar

Globalización y el SMI (I)
European Monetary System Tasa cambio fija entre miembros, flotación conjunta contra no miembros Flotación de +/- 2,25% de valor par Objetivos Crear zona de estabilidad monetaria en Europa Controlar la inflación con disciplina monetaria Coordinar política cambiaria contra otras monedas Coordinación entre países Acuerdo Plaza (1985). G5 decide apreciar monedas contra el dólar Acuerdo Louvre (1987). G5 decide mantener tasas a niveles alcanzados 1995: dólar cae a niveles históricos G3 decide coordinar intervención G7 se comprometen a cooperar en los mercados de cambio extranjero 2005: China decide flotar yuan Finanzas Internacionales

Globalización y el SMI (II)
Crisis mexicana de Apreciación de la moneda Problemas políticos Capitales golondrina ($45 millardos) Paquete de rescate: $53 millardos US Treasury, IMF, Bank of International Settlements, Canada, Latin America Finanzas Internacionales

Evolución del dólar Finanzas Internacionales

Tipo de cambio Nominal Real TCR = e x P* / P Ley de un solo precio Desviaciones: diferentes índices de precios, bienes transables y no transables Fijo Flexible El tipo de cambio: amortiguador de impactos Si las exportaciones de un país caen considerablemente y existe un tipo de cambio fijo, en el corto plazo, cuando los salarios y los precios no se pueden ajustar, se producirá una fuerte caída en la producción de bienes, en el ingreso nacional y en el empleo. Cuando el tipo de cambio flota, una baja considerable en la demanda exterior de los productos del país ocasionará un déficit comercial que conducirá a una caída significativa en la demanda de la moneda del país. Como resultado la moneda se devaluará y los bienes del país se venderán en el exterior a un menor precio aumentando las exportaciones. Finanzas Internacionales

Balanza de Pagos Registro sistemático de transacciones económicas entre residentes y no residentes Residentes: individuos, empresas, instituciones y gobierno Registro por partida doble Divisas ganadas: crédito. Divisas gastadas: débito Aumento activo/ disminución de pasivo: débito. Aumento de pasivo/ disminución de activo: crédito Finanzas Internacionales

Cuenta Corriente Bienes Servicios Transportes, viajes, otros Ingreso Remuneración empleados Ingreso por inversión (intereses, dividendos) Transferencias corrientes Finanzas Internacionales

Cuenta de capital y financiera
Transferencias de capital Activos no financieros no producidos Cuenta financiera Inversión directa Inversión de cartera Otra inversión (corto y largo plazo) Reservas Divisas: depósitos bancarios, letras de tesorería, valores Derechos especiales de giro Posición de reserva en el FMI Oro monetario Las transferencias de capital incluyen condonación de deuda y transferencias de inmigrantes. Los activos no financieros no producidos comprenden transacciones con activos tangibles que puedan utilizarse en la producción de bienes y servicios pero que en si no han sido producidos (por ejemplo tierras y recursos del subsuelo, pero sólo cuando las tierras son compradas por una embajada) y transacciones relacionadas con activos intangibles no producidos (patentes, derechos de autor, marcas registradas y concesiones). Cuando se hacen transacciones con tierras entre residentes y no residentes se consideran transacciones entre residentes y que los no residentes adquieren un activo financiero frente a una unidad residente hipotética. Las reservas son activos disponibles para ser utilizados por el banco central con fines de balanza de pagos Finanzas Internacionales

Factores que afectan la balanza de pagos
Cambios en la productividad Estabilidad económica Percepción Inflación Estabilidad política Cambios en tasas de interés real Productividad: si un país aumenta su productividad se hace más competitivo en los mercados mundiales y aumentan sus exportaciones Estabilidad económica: si se percibe estable el país más extranjeros desearán traer capitales. Si inflación aumenta con respecto al resto del mundo sus exportaciones se harán más costosas. Tasa de interés: un aumento atrae capitales foráneos, ceteris paribus. Finanzas Internacionales

Desequilibrios en la cuenta corriente
Con tipo de cambio fijo: pronósticos de devaluación o revaluación Con flotación sucia: pronósticos de cambios en tasas de interés Con desempleo Déficit tiene efecto negativo Superávit tiene efecto positivo Déficit permite financiar desarrollo económico Finanzas Internacionales

Desequilibrios en la cuenta capital
Tasas de interés Estabilidad política/económica Fuga de capitales Facturación de transacciones internacionales Transferencias bancarias Transferencia física Metales preciosos Control de cambios Finanzas Internacionales

Balanza de pagos, activos externos y ahorro
Balanza global y balanza básica Cuenta corriente: PIB = C + I + X - M como P = Y Y - (C + I) = X - M CC = Y - (C + I) Aumento en el ingreso y reducción en el gasto producen superávit Finanzas Internacionales

Balanza de pagos y déficit fiscal I
Y = C + I + G + XN (1) Yd = Y + TR - T Yd = C + S C + S = Y + TR - T C = Y + TR - T - S Sustituyendo el valor de C en (1) Y = Y + TR - T - S + I + G + XN S - I = (G + TR - T) + XN Finanzas Internacionales

Balanza de pagos y déficit fiscal II
D BM = D RI x e + D Dgc (1) Restricción presupuestaria del gobierno DDg = DDgc + DDgp y DDgc = DDg - DDgp Sustituyendo en (1): D BM = D RI x e + D Dg - D Dgp D Dg = D BM - D RI x e + D Dgp Un incremento de la deuda del gobierno de 100 puede traducirse en un incremento de la base monetaria en 100. Si el público no quiere aumentar sus tenencias de moneda nacional se produce disminución de reservas. Finanzas Internacionales

Balanza de pagos, financiamiento, crisis
Financiamiento déficit en cuenta corriente Vendiendo activos externos Pidiendo préstamos externos Ajuste por déficit en cuenta corriente (devaluac.) Reducción del gasto en el extranjero Aumento de renta por exportaciones Crisis de balanza de pagos Resistencia al ajuste Pérdida de reservas, desconfianza. Finanzas Internacionales

El mercado de cambio extranjero

Características del Forex
Red electrónica global Funciona 24 horas al día Volumen: más de $1.5 billones diarios Mercado más grande y más líquido Alta volatilidad Monto mínimo por operación/ apalancamiento En el forex cada transacción implica la compra y la venta simultanea de dos monedas. El monto mínimo por operación es de unidades de la moneda base. Debido al tamaño de cada operación se utiliza el apalancamiento y las cuentas de margen. Finanzas Internacionales

Tamaño del mercado El mercado se vuelve más profundo (líquido) durante la temprana tarde europea, cuando tanto los mercados europeos como los de la costa este de USA están abiertos. Al final del día en California, cuando los traders en Tokio y Hong Kong apenas se están levantando, el mercado vive su punto más delgado. Algunos operadores aprovechan esto último para tratar de mover precios. Finanzas Internacionales

Funciones del Forex Transferencia del poder de compra Provisión de crédito Reducción del riesgo cambiario Finanzas Internacionales

Instrumentos y participantes
Mercado a la vista Forwards Futuros negociables Opciones Participantes Bancos, hedge funds, multinacionales, especuladores, arbitragistas, individuos Finanzas Internacionales

Terminología del Forex
Posición abierta/cerrada Cotización: bid/ask (spread) Libra esterlina /35 Moneda base/contramoneda Cotización directa e indirecta Costo de la transacción: spread Pips Margen Rollover Reuters, Bloomberg Bid price es el precio al que el hacedor de mercado desea comprar y ask es el precio al que desea vender. Los precios de las monedas se cotizan utilizando 5 dígitos. El último dígito es un pip. En la cotización Euro/dólar la moneda base es el euro y la contramoneda el dólar (Euro/$). En este caso el tipo de cambio 1.20 indica que se cambian $1.2 ( unidades de la contramoneda) por una unidad de la moneda base (euro). Para la libra también se utiliza la cotización indirecta, es decir, la contramoneda es el dólar. Casi siempre la moneda base es el dólar. La cotización directa es la cantidad de moneda local por unidad de moneda extranjera (DM1.5625/$ es una cotización directa en Alemania). Indirecta es cantidad de moneda extranjera por moneda local, y se usa para la libra esterlina, el euro, el dólar australiano y el de Nueva Zelanda. En el forex el inversionista compra la moneda que piensa que se va a apreciar. El costo de la transacción es el spread. Para obtener ganancia debe vender la moneda comprada a un precio tal que permita cubrir el spread. No hay comisiones. El margen es un depósito a favor del trader para cubrir posibles pérdidas. Usualmente el margen requerido es de 1:100, lo que permite un alto apalancamiento. Rollover es la extensión de la fecha valor. En las operaciones spot, que se tienen que cerrar a los dos días, el rollover permite una extensión por dos días más. Cuando hay rollover hay que pagar intereses (la diferencia entre la tasa de interés de la moneda base y la de la contramoneda). El trader que tenga una posición larga en la moneda con la tasa de interés más alta gana intereses. El trader que no mantenga posiciones largas de un día para otro no paga intereses. Los intereses son cotizados en dólares. Finanzas Internacionales

Tipos de cambio A la vista (spot) e A plazo (forward) Fn Directas (exportadores/importadores) Swaps de cambio de divisas (inversionistas/ bancos) Cruzado Cotización directa e indirecta Prima forward: f = (Fn - e)/e x 360/n x 100 Los traders operan bajo el principio meum pactum (mi palabra es mi obligación) Un contrato cambiario directo a plazo consiste simplemente en un convenio para intercambiar divisas a un precio convenido en una fecha futura. Un swap de cambio de divisas, en cambio, tiene dos componentes, generalmente una transacción al contado y una transacción a plazo en la dirección opuesta, aunque un swap podría involucrar dos transacciones a plazo o solicitar fondos en préstamo en una moneda y prestarlo en otra. Un swap-in en dólares consiste en comprar dólares al contado y venderlos a plazo. En un swap-out se venden al contado y se compran a plazo. Los swaps son muy útiles para los que invierten en instrumentos extranjeros o toman préstamos foráneos. Los bancos los usan mucho para cubrir riesgos cambiarios, de manera económica, cuando hacen operaciones en diferentes monedas. Por ejemplo, si el banco A está largo en libras al contado y corto a plazo, se busca un banco B, en la situación opuesta, y le vende libras al contado y le compra a plazo, lo que permite que ambos equilibren sus posiciones. Los contratos directos son más usados por los importadores o los exportadores, y se hacen entre éstos y los bancos. Finanzas Internacionales

Ejemplo de cotización $/Can$
Contado Swap a 180 días Tipo de cambio forward: ($ a prima) Si puntos sawp descendentes, se restan ($ a descuento) Spread aumenta con el vencimiento Cotización en puntos y diferencial de tasas de interés son equivalentes El spread aumenta con el vencimiento porque el mercado se hace más estrecho en la medida que aumenta el vencimiento, es decir, el volumen de negociación se hace más pequeño. De esta manera, es más difícil para los bancos compensar sus posiciones (hacer swaps para eliminar riesgo cambiario). La cotización en puntos swap y el diferencial en tasas de interés son equivalentes porque el swap es una manera de pedir prestada una moneda durante un tiempo limitado mientras se renuncia al uso de la otra moneda. Es decir, es pedir prestada una moneda y prestar una cantidad equivalente en otra moneda. Si quisieran, ambas partes podrían cobrarse intereses, pero es más fácil para la parte con la moneda con intereses más altos pagar el diferencial neto. Finanzas Internacionales

Arbitraje Espacial Triangular USA: $/Eur; Canada: Cdn/$; Europa: Cdn/Eur 100$ x Cdn/$ = 120,42 Cdn 120,42 Cdn/1,4726 Cdn/Eur = 81,7737 Eur 81,7737 Eur x 1,2400 $/Eur = 101,3994 $ Si el tipo de interés doméstico fuera diferente al tipo extranjero “cubierto” habría una máquina de hacer dinero. Finanzas Internacionales

Arbitraje de intereses con cobertura
Ruk = F(1 + i*)/e DIC = Ruk - Rus = F(1 + i*)/e - (1 + i) En equilibrio: (1 + i)/(1 + i*) = F/e DIC  (F - e)/e + i* - i DIC  f + i* - i En equilibrio: f  i - i* Finanzas Internacionales

Teorías sobre la determinación de los tipos de cambio

Paridad del poder de compra (PPP)
Tipo de cambio entre dos monedas debe igualar los precios de dos cestas de bienes iguales en cada país: e = P/P* (Ley de un solo precio) Variación porcentual En tipo cambio spot Diferencia porcentual en tasas inflación esperadas (extranjera relativa a nacional) Línea PPP X 3 -3 3 X representa un punto donde la inflación del país extranjero (Colombia) es 3 puntos inferior a la del país local (Venezuela). En este caso la PPP prevé que el peso se apreciará un 3 por ciento con respecto al bolívar. -3 Si inflación en Colombia inferior en 3% a Venezuela, se espera que el peso se revalúe 3% respecto al bolívar Finanzas Internacionales

PPP Útil para pronosticar variaciones en tipo de cambio en el largo plazo En corto plazo tipos de cambio difieren de PPP Desviaciones Índices de precios no comparables Bienes no transables Costos de transacción y transporte Interferencias de gobiernos Finanzas Internacionales

Ejemplo de PPP El nivel de precios de USA es 115 y el de Australia es 110 (ambos con igual año base). El valor inicial del dólar australiano es $/AU $ ¿Qué debería pasar con el tipo de cambio de acuerdo con la PPP? e2 / e = P / P* e2 = x (115/110) e2 = El dólar australiano debería apreciarse 4.55% Finanzas Internacionales

Tasas de interés y tipos de cambio
Efecto Fisher: interés nominal igual a interés real más compensación por inflación 1+i = (1+r) (1+p) i = r + p + r p Efecto Fisher internacional: relación entre variación tipo cambio spot y diferencial entre tasas de interés e2/e1 = (1+ i)/(1+i*) El efecto Fisher internacional afirma que la diferencia en la tasa de apreciación o depreciación entre las monedas de dos países está relacionada a lasa tasas de interés nominal de esos dos países. Se espera que la moneda del país con tasas de interés bajas se aprecie con relación a la moneda del país con tasas de interés altas. Finanzas Internacionales

Ejemplo efecto Fisher internacional
Si la tasa de interés a un año para letras del tesoro suizo es 4% y la de las letras del tesoro americano es 7%, mientras que la tasa de cambio spot es 0.63 $/FS, entonces la tasa spot a un año esperada es: e2/0.63 = 1.07/1.04 e2 = $0.6482 Si cambios en las expectativas llevan la tasa spot a 0.70 $/FS, ¿qué debería pasar con la tasa de interés en USA? 0.70/0.63 = (1+i)/1.04 i = (tasa de interés esperada) Finanzas Internacionales

Paridad de tasas de interés
Las diferencias entre las tasas nominales de interés de dos países determinan la prima o el descuento en el mercado forward Altas (bajas) tasas de interés son compensadas por descuentos (primas) en el mercado forward F/S = (1 + i*)/(1 + i) Cuando en un país la tasa de interés es alta su moneda se vende a descuento en el mercado forward. Cuando la tasa de interés es baja su moneda se vende a prima en el mercado forward. Finanzas Internacionales

Ejemplo paridad de tasas de interés
El tipo de cambio spot entre el yen y el dólar es Y/$, es decir, $/Y. Si las letras a un año del tesoro americano rinden 4%, y las del tesoro japonés 3%, ¿cuál debería ser la tasa forward a un año? F/ = 1.04/1.03 F = $/Y ( Y/$) ¿Qué pasa si esa no es la tasa del mercado? Si no es la tasa del mercado se produce arbitraje de intereses cubierto. Finanzas Internacionales

Paridad de tasas de interés
6 5 4 3 2 1 -1 -2 -3 -4 -5 Diferencia porcentual entre tasas externa y local A La línea diagonal de la paridad de intereses representa la posición de equilibrio. Al considerar los costos de transacción la línea diagonal se podría transformar en una banda. Descuento Prima En A un diferencial respecto a valores externos de -3 sería compensado con una prima de 3% en la tasa forward Finanzas Internacionales

Desviaciones de la paridad de intereses
Costos de transacción Costos de obtención y procesamiento de información Intervención y regulaciones del gobierno Incomparabilidad de activos Finanzas Internacionales

Relación tipos de cambio forward y spot
Tipos de cambio forward son predictores insesgados de tipo spot en el futuro Si tasa forward a 90 días con prima de 5%, tasa spot en 90 días debería depreciarse 5% Relación bastante buena para plazos de 90 días Para mayores plazos relación no es tan buena Finanzas Internacionales

Relaciones básicas Diferencia en tipos de interés 1+ i / 1+ i*
Diferencia esperada en tasas de inflación E(1 + p) / E(1+ p*) igual igual igual Diferencia entre tipos a plazo y contado F / e Variación esperada en el tipo de cambio al contado E(e) / e Si la inflación local va a ser mayor que la foránea entonces el tipo de interés local tiene que ser mayor que el foráneo y el tipo de cambio forward mayor que el de contado y el tipo de cambio de contado esperado mayor que el actual. igual Finanzas Internacionales

Ejemplo e = Bs/$ i = 40,7% i* = 4% p = 38% p* = 2% Teoría de la paridad de tipos de interés F/e = (1+i)/(1+i*) F = (1,407/1,04) * Bs/$ = Bs/$ Teoría de las expectativas del tipo de cambio F/e = E(e) / e F = E(e) = 2.029 Teoría de la paridad del poder de compra p/p* = E(e) / e E(e) = (1,38/1,02) * 1500 Bs/$ = Bs/$ Efecto Fisher (interés real igual) (1+i)/(1+i*) = p/p* r = 1,407/1, = 1,96% r* = 1,04/1, = 1,96% La teoría de la paridad de tipos de interés dice que el diferencial de tipos de interés debe igualar la diferencia entre los tipos de cambio, si no hay movimientos de capital. La teoría de las expectativas del tipo de cambio dice que el porcentaje de diferencia entre el tipo de cambio a plazo y el tipo de contado debe igualar el cambio esperado en el tipo de contado. La teoría de la paridad del poder de compra dice que el diferencial en las tasas de inflación debe ser contrarrestado por un cambio en el tipo de cambio. El efecto fisher internacional dice que los intereses reales deben ser iguales. Finanzas Internacionales

Derivados negociables en bolsa

Derivados Contrato financiero, entre dos o más partes, que se deriva del valor futuro de un activo subyacente Forwards (futuros no negociables) Futures (futuros negociables) Opciones Swaps ¿Cómo se realizan las transacciones? Over-The-Counter (OTC) Bolsa Sistema electrónico (GLOBEX) En el siglo XVII ya se hacían opciones sobre bulbos de tulipanes en Amsterdam y futuros sobre arroz en Osaka. En el siglo XIX se hacían opciones sobre acciones en la bolsa de Londres. En 1848 se creó el Chicago Board of Trade iniciando la historia moderna de los futuros. Se comenzó con cereales y luego se pasó a futuros financieros y de materias primas. El primer mercado en operar con futuros financieros fue el International Monetary Market de Chicago, creado en 1972. Los derivados permiten separar los riesgos y traspasarlos a alguien que esté dispuesto a sumirlos (especuladores, arbitragistas), por lo que actúan como una especie de seguro. El OTC no tiene localización específica y las transacciones se hacen directamente entre los operadores y los clientes por computador, por lo que son privadas en naturaleza y la mayoría de los contratos vencen o se entregan físicamente. Gracias a su internacionalización es cada vez más importante. Muchos mercados utilizan sistemas de contratación electrónica. Estos sistemas los pueden proporcionar empresas conjuntas (GLOBEX, Reuters/MATIF/SIMEX) o un mercado concreto como el caso de LIFFE y su Automated Pit Trading (APT). Finanzas Internacionales

Bolsa vs OTC Futuros y opciones Plazo, opciones, swaps Transacción en rueda/electrónica Transacción privada Contratos estandarizados No estandarizados Precios transparentes, accesibles Poca transparencia Operadores no se conocen Se tienen que conocer Horario fijo horas Posiciones cambiadas fácilmente No se cierran fácilmente Pocos contratos vencen/ se entregan Mayoría vencen/ se entregan Finanzas Internacionales

Futuros negociables (futures)
Contrato para comprar/vender activo en fecha futura dada a precio determinado Características del contrato Se negocia en bolsas especializadas Bolsa especifica características del activo Tamaño del contrato estándar Cotización en términos moneda local Fecha de vencimiento estándar (miércoles) Finanzas Internacionales

Futuros negociables II
Ultimo día de transacción: segundo día hábil anterior al miércoles de vencimiento Margen inicial, margen de mantenimiento Mark-to-market. Compensación Suma cero Liquidación: operación inversa Delivery: costo. Comisión vuelta completa Límites: movimiento diario precio, número máximo de contratos por especulador Finanzas Internacionales

Posición larga en dos contratos de oro
Margen inicial: 2,000 por contrato. Margen de mantenimiento: 1,500 por contrato. Tamaño: 100 onzas Día Precio Ganancia/ Gan/ Cuenta Margin Futuro pérdida pérd de call (cierre) diaria acum margen ,000 Junio (600) (600) 3,400 Junio (180) (780) 3,220 Junio (360) 3,640 Junio (220) (580) 3,420 Junio (80) (660) 3,340 Junio (260) (920) 3,080 Junio (420) (1,340) 2,660 1,340 Junio (1,280) 4,060 Junio (360) (1,640) 3,700 Junio (1,460) 3,880 Junio (1.140) (2,600) 2,740 1,260 Junio (2,600) 4,000 Junio (2,380) 4,220 Finanzas Internacionales

Cotizaciones de futuros
Settlement price, high and low, open interest (liquidez), volume of trading Características de los contratos Euro Mar, Jun, Sep, Dec British Pound idem Brazilian Real all months Mexican Peso Mar, Jun, Sep, Dec Settlement price es el promedio de los precios a los que el contrato se negoció poco antes de que se cerraran las transacciones del día. Se utiliza para calcular las ganancias y pérdidas diarias y los requerimientos de margen. Open interest es el número total de contratos abiertos. Es la suma de todas las posiciones largas. High and low se refiere al precio más alto y más bajo durante la vida del contrato. Finanzas Internacionales

Convergencia precios futuro/spot
Precio spot Precio futuro Precio futuro Precio spot Tiempo Tiempo 1. Corto a futuro 2. Compro el activo 3. Hago la entrega (Precio futuro cae) 1. Largo a futuro 2. Espero entrega (Precio a futuro sube) En la medida que el mes de entrega se acerca, el precio del futuro converge hacia el precio spot del activo subyacente. Si esto no sucede se presentan oportunidades de arbitraje. En algunos futuros financieros el settlement se hace en efectivo. El settlement price se iguala al precio spot de cierre del activo subyacente, lo cual asegura la convergencia de ambos precios. Para la mayoría de los commodities el precio de futuro es generalmente mayor al de contado (contango) porque hay costos de almacenamiento, flete y seguros asociados, que deben ser cubiertos para la entrega a futuro. A medida que se acerca la fecha de vencimiento estos costos disminuyen y los precios convergen. Cuando el precio futuro es menor que el contado (backwardation) existe escasez debido a huelgas, menor producción, etc. El precio spot sube pero el futuro se mantiene estable porque se esperan más suministros en el futuro. Finanzas Internacionales

Relación de precios futuro y spot
Precio futuro: precio spot más costo de acarreo Cost of carry: costo almacenamiento más intereses pagados para financiar compra de activo, menos ingreso por tener activo Activo que no genera ingreso: F = S e r T T: años; r: tasa libre de riesgo, F y S precios forward y spot Ejemplo: precio spot de onza troy de oro $300, tasa libre de riesgo 5% , sin costo almacenamiento ¿cuál debería ser precio futuro a seis meses? F = 300 e 0,05 x 0,5 = $300 x 1,02532 = $307,59 Cuando son meses, por ejemplo, 2,6,10 meses, T se expresa como 2/12, 6/12 y 10/12, respectivamente. Finanzas Internacionales

Relación de precios futuro y spot (II)
Arbitraje Si F > S e r T , tomar prestado S durante T a tasa r, comprar activo y vender contrato forward. Al final recibe F por contrato, paga préstamo S e r T y gana la diferencia. Si F< S e r T , vender corto el activo, invertir el dinero a tasa r y comprar contrato a futuro sobre ese activo. Costos de almacenamiento son ingresos negativos. Su valor presente se puede sumar a S, o si expresados como porcentaje del precio se puede sumar a r Finanzas Internacionales

Relación de precios futuro y spot (III)
Activo genera dividendo conocido: F = S e (r-q)T q: dividendo, como % precio del activo, pagado continuamente Costo de almacenamiento de commodity: si se expresa como % precio, se puede considerar como dividendo negativo. Relación entre monedas: F = S e (r - r*)T Ejemplo: e=Bs 950/$; r=30%; r*=2%; F=? (a seis meses) F= 950 e (0,3 - 0,02)0,5 = ,76 El pago de interés o dividendo continuo es una aproximación válida. En un año el interés continuo es similar al interés diario. Aquí la relación entre el spot y el forward de las dos monedas no es otra cosa que la paridad de intereses cubierta. Finanzas Internacionales

Cobertura con futuros Short hedge: irse corto en futuros cuando se piensa vender activo en fecha futura. Si precio del activo cae, el beneficio en futuros compensa pérdida en venta de activo. Si precio de activo sube, hay ganancia en venta del activo pero pérdida en futuros. Long hedge: irse largo en futuros cuando se piensa comprar activo en fecha futura. Finanzas Internacionales

Ejemplo de short hedge Mayo 15: PDVSA vende 1MM b/petróleo para entrega en agosto 15 a precio de mercado Precio spot hoy: $19/b Precio futuro para agosto: $18,75/b Estrategia: vender contratos de agosto (1.000 b/cu) y cerrar posición en agosto 15. Esto fija el precio en $18,75/b aproximadamente Resultados posibles: a) Spot agosto 15 = $17,5/b b) Spot agosto 15 = $19,5/b ingreso spot: $17,5/b ingreso spot: $19,5/b ganancia futuros: $18.75-$17,50 = $1,25 pérdida futur.:18,75-19,5= -0,75 ingreso total: $18,75 ingreso total: 19,5-0,75 =18,75 Finanzas Internacionales

Cobertura con futuros II
No necesariamente mejora resultado financiero global. Sólo reduce riesgo. Trabaja imperfectamente porque: Activo cuyo precio se quiere cubrir puede no ser igual al activo subyacente del contrato futuro El que se cubre no sabe con certeza la fecha exacta de la compra/venta del activo Cobertura puede requerir que contrato futuro sea cancelado antes de fecha de expiración Finanzas Internacionales

Futuros: riesgo base Base = precio spot del activo a cubrir - precio futuro del contrato utilizado Si activo cubierto y activo subyacente son iguales, base debe ser cero en momento de expiración del contrato futuro. Antes puede ser positiva o negativa Riesgo base aparece por inseguridad acerca de base al cerrar la cobertura Finanzas Internacionales

Futuros: riesgo base II
Cuando precio spot aumenta más que el futuro, la base aumenta (fortalecimiento de la base) Cuando precio futuro aumenta más que el spot, la base disminuye (debilitamiento de la base) S1: precio spot momento t1 $2.50 S2: precio spot en momento t2 $2.00 F1: precio futuro momento t1 $2.20 F2: precio futuro momento t2 $1.90 b1: base momento t1; b2: base momento t2 Finanzas Internacionales

Futuros: riesgo base III
Cobertura se hace en t1 y se cierra en t2 b1 = S1 - F1 = $2.5 - $2.2 = $0.30 b2 = S2 - F2 = $2.0 - $1.9 = $0.10 Si se quiere vender activo en t2, tomar posición corta en futuros en t1 (short hedge). Precio obtenido por activo: S2 más ganancia en mercado a futuro: S2 + (F1 - F2) = F1 + b2 = $ $0.10 = $2.30 Finanzas Internacionales

Futuros: riesgo base IV
Si se quiere comprar activo en t2 tomar posición larga en futuros en t1 (long hedge). Precio a pagar: S2 y pérdida en mercado a futuro S2 + (F1 - F2) = $2.30 RB tiende a ser bajo para inversiones en activos financieros RB puede mejorar o empeorar posición del que se está cubriendo Finanzas Internacionales

Relación base-cobertura
F1 = 1,62 DM/$ S1 = 1,60 DM/$ S2 F2 Base Short hedge Long hedge Costo* 1,63 1,68 -0,05 P G 1.57 1,63 1,65 -0,02 P G 1.60 1,63 1, 1,63 1,60 0,03 G P 1.65 1,63 1,58 0,05 G P 1.67 * F1+b2 Cuando S2=F2 hay cobertura perfecta y se asegura precio El costo es S2 + pérdida/ganancia en futuros Finanzas Internacionales

Relación base cobertura II
En short hedge si la base se fortalece/debilita la posición mejora/ empeora. Lo contrario en long hedge El riesgo base afectado por escogencia del contrato futuro, que tiene dos componentes: Selección del activo subyacente: su precio debe estar muy correlacionado con el del activo a cubrir Selección del mes de entrega: cercano pero posterior al vencimiento de la cobertura Finanzas Internacionales

Ratio de cobertura óptimo
Razón de cobertura (h): relación entre tamaño de posición en futuros y tamaño de la exposición El cambio en el valor de la posición de un hedger cuando está largo en el activo y corto en futuros es: DS - h DF y la varianza del cambio en valor de la posición cubierta es: v = ss2 + h2sf2 - 2h r sssf DS cambio en precio spot y ss su desviación estándar DF cambio en precio futuro y sf su desviación estándar r coeficiente de correlación entre DS y DF Finanzas Internacionales

Ratio de cobertura óptimo (II)
Derivando v respecto a h e igualando a cero razón de cobertura optima es: h = r (ss/sf ) Supongamos sf = 2 ss y r = 1 entonces h = 0,5 Empresa debe comprar lbs. de cochinos vivos en tres meses. Cada contrato es por lbs. Si se quiere cubrir debe comprar en mercado de futuros: 0,5 x / = 15 contratos Cuando r = 1 si sf = ss entonces h=1 (precio futuro y spot cambian igual) si sf = 2 ss entonces h=0,5 (el precio futuro cambia el doble del spot) La razón de cobertura óptima es el valor de h que minimiza la varianza. Si sf = ss y r = 1, entonces el ratio de cobertura óptimo es 1, como se ha venido suponiendo hasta ahora. Finanzas Internacionales

Futuros -vs.- forwards Forwards Contrato privado (OTC) No estandarizado Se liquida a maduración Entrega en día específico Entrega ocurre Futuros Negociados en bolsa Contrato estandarizado Se liquida diariamente Entrega en diferentes días Entrega usualmente no ocurre Transparentes Finanzas Internacionales

Opciones Contrato que confiere al comprador el derecho de comprar (vender) un activo a un precio determinado durante un período de tiempo Características Precio de ejercicio Fecha de vencimiento Prima o precio Las opciones se transaron por primera vez en una bolsa organizada en 1973. La bolsa escoge los precios de ejercicio. Para acciones que son relativamente baratas ($20), los precios difieren en $2,5, para acciones de $100, la diferencia es de $5, por ejemplo. Finanzas Internacionales

Opciones Tipos: americana y europea Diferencia con forward: opción es un derecho, forward una obligación Activos subyacentes: acciones, divisas, índices de bolsa, futuros At the money (A=E), in the money (A>E), out of the money (A<E) (call) Para los índices S&P 100 y S&P 500, el contrato es para comprar o vender 100 veces el índice al precio de ejercicio. Por ejemplo, si un call sobre S&P 100 con precio de ejercicio de 980 se ejerce cuando el índice es 992, el que emitió la opción debe pagar ( )x100=$1.200. Finanzas Internacionales

Long call de IBM Precio ejercicio (E): $ Precio opción: $5 30 20 10 -5 Ganancia ($) Precio de la acción ($) Finanzas Internacionales

Opciones: resultados Long call Short call Long put Short put Finanzas Internacionales

Márgenes El que emite opciones debe mantener cuenta de margen Margen inicial con naked options sobre acciones mayor de: 100% ingreso por venta + 20% precio acción - monto en que opción está out of the money 100% ingreso por venta + 10% precio acción Todos los días se hace el cálculo. Si menor que monto en cuenta de margen se puede retirar la diferencia. Si mayor, margin call Covered calls Posición se cierra con operación contraria La cuenta de margen hay que abrirla con el broker. De esta manera éste se asegura que el trader cumplirá con su obligación. Covered calls (emitir opción poseyendo las acciones que deberían entregarse) son menos riesgosas. Cuando se emiten out of the money no se requiere margen. Un trader que compró una opción puede cerrar su posición emitiendo una orden para vender la misma opción. Finanzas Internacionales

Opciones: valor Valor intrínseco: max/min entre cero y valor que tendría opción si fuese ejercida inmediatamente Long Short Call max(A-E, 0) min(E-A, 0) Put max (E-A, 0) min(A-E, 0) Valor de tiempo: con opción in the money es mejor no ejercerla (no sacrifica ingreso, precio de ejercicio se paga después, se mantiene elemento seguro) Una opción americana debe valer al menos su valor intrínseco porque el tenedor puede obtener ese valor ejerciéndola. Finanzas Internacionales

Valores máximo y mínimo de un call
Límite superior valor total valor en el tiempo Límite inferior (valor intrínseco) Valor o Prima de la opción El límite superior es el precio al contado del activo subyacente, ya que la opción nunca podrá valer más que dicho activo. El límite inferior es igual al pago que se recibiría si la opción fuese ejercida inmediatamente, es decir, el valor intrínseco. El precio de la opción es siempre superior a su valor mínimo, excepto cuando el precio del activo subyacente es cero. Cuando el precio del activo coincide con el precio de ejercicio el valor intrínseco es cero pero si falta tiempo para que expire hay un 50% de probabilidad de que el precio del activo sea mayor que el precio de ejercicio, por lo que la opción debe tener algún valor (el valor en el tiempo). Por eso las opciones americanas casi nunca se ejercen antes del vencimiento. Si el tenedor desea liquidarla entonces la vende para obtener algún valor por el tiempo restante. Uno de los determinantes más importantes de la altura de la curva, es decir, la diferencia entre el valor actual y el límite inferior, es la probabilidad de movimientos considerables en el precio de la acción. Precio activo subyacente Valor total (prima) = valor intrínseco + valor en el tiempo Finanzas Internacionales

Factores que afectan el valor de la opción
Variable A E T-t  r D Call Put A: valor de la acción y E: precio de ejercicio T: fecha expiración opción, t: fecha actual : volatilidad del precio de la acción r: tasa de interés D: valor presente de los dividendos El valor de la opción de compra aumenta con el tipo de interés. El inversionista que adquiere acciones mediante opciones de compra está comprando las acciones a plazo, es decir, es como si financiase parte de la compra con un préstamo. Este pago atrasado es particularmente valioso cuando los tipos de interés son altos. El valor del put disminuye al aumentar los tipos de interés porque el valor presente del dinero que se va a recibir en el futuro disminuye. La relación para los dividendos se da cuando el precio de ejercicio no se ajusta por dividendos en efectivo. Cuando se hacen splits, el precio de ejercicio se ajusta. Por ejemplo, si se hace un split de 3 por 1, es decir, 3 acciones nuevas son emitidas para reemplazar una vieja, el precio de la acción cae 1/3 (en general, n por m, precio cae m/n). Los términos de la opción cambian: el número de acciones sube 33% y el precio cae 33% (se divide el precio de ejercicio entre 1.33). El caso de dividendos en acciones es similar. Por ejemplo si se reparte un 20% de dividendos en acciones es equivalente a un split de 6 por 5. En este caso el número de acciones sube en 20% y el precio de ejercicio cae 20% (precio original entre 1.2). Finanzas Internacionales

Valor de opciones monetarias
Variaciones en TC a plazo ATM a plazo: precio ejercicio igual TC plazo Variaciones en TC de contado Cambio en diferenciales de intereses Sensibilidad a cambios en tasa interna: rho Incremento en i aumenta prima de opción call ATM Sensibilidad a cambios en tasa externa: phi Incremento en i* disminuye prima de opción call ATM Las opciones se valúan cerca del tipo de cambio a plazo porque tanto el tipo de cambio al contado actual como las tasas de interés interna y externa se incluyen en el cálculo de la prima de la opción. Comprar opción de compra a noventa días es equivalente a comprar un forward porque se asegura el tipo de cambio (precio de ejercicio). Si a los 90 días el TC spot es igual al de ejercicio entonces no se ejerce la opción y el costo de asegurar el TC es la prima pagada por la opción. Cuando se compra una opción de divisas, si el precio de ejercicio es igual al TC forward entonces la opción es ATM. Si el precio de ejercicio está por debajo del forward, entonces opción es ITM; si está por arriba opción es OTM. El comprador decide cómo la compra, pagando primas mayores cuando las compra ITM. Las variaciones en el TC al contado son equivalentes a las variaciones en el precio del activo subyacente. Al variar el diferencial de intereses varía el TC plazo y, por tanto, varía la prima de la opción. Finanzas Internacionales

Modelo binomial de valoración
Precio acción S = $20 En tres meses será Ss = $22 o Si = $18 Un call sobre acción con precio ejercicio de $21 Precio de la opción f Ss = $22 fs = $1 Si = $18 fi = $0 S = $20 f = ? Finanzas Internacionales

Portafolio sin riesgo Portafolio: largo D acciones, corto 1 opción call Si precio sube a $22, portafolio vale 22 D - 1 Si precio baja a $18, portafolio vale 18 D Portafolio sin riesgo cuando 22 D - 1 = 18 D Þ D = 0,25 Si precio sube portafolio vale 22 x 0, = 4,5 Si precio baja portafolio vale 18 x 0,25 = 4,5 en 3 meses Si tasa libre de riesgo 12%, valor presente del portafolio es: 4,5 e -0,12 x 0,25 = 4,367 Valor del portafolio hoy: 20 x 0,25 - f Como 5 - f debe ser igual a 4,367 Þ f = 0,633 Finanzas Internacionales

Generalización Al vencer la opción valor portafolio es Ss D - fs ó Si D - fi. Como deben ser iguales D = (fs - fi) / (Ss - Si) D es la tasa de cambio del valor (prima) de la opción respecto al precio del activo subyacente (acción) Si tasa libre de riesgo es r, valor presente portafolio es (Ss D - fs) e - rT El costo de formar el portafolio es S D - f Igualando: (Ss D - fs) e - rT = S D - f Despejando f = S D - (Ss D - fs) e - rT El D indica el número de acciones a tener por cada opción emitida para cubrir el riesgo. En el ejemplo anterior D = (1-0)/(22-18) = 0,25.Esto quiere decir que cuando el precio de la acción cambia ligeramente, el precio de la opción cambia 25 por ciento aproximadamente. Delta cambia con el tiempo. Finanzas Internacionales

Generalización (cont.)
Sustituyendo el valor de D y simplificando: f = e - rT [ p fs + (1 - p) fi ] donde p = (e rT - i) / ( s - i ) s: % subida precio acción i: % caída precio acción Estas dos ecuaciones permiten calcular el precio de una opción utilizando el modelo binomial de un paso. Finanzas Internacionales

Las griegas: delta Mide cambio en precio opción resultante de cambio en activo subyacente Para calls varía entre 0 y1, puts 0 y -1 At the money D está cercano a .5 Si call muy in-the-money D cercano a 1 Si call muy out-of-the-money D cercano a .2 In-the-money D mayor que 0.5; out-of-the-money D menor 0.5 Los puts tienen delta negativos porque la relación es inversa: el precio del put cae cuando el precio del activo subyacente sube. Cuando la opción está muy in the money su precio se comporta casi igual que el del activo subyacente. Finanzas Internacionales

Ejemplo Opción call en libras esterlinas Tiempo para vencimiento: 90 días Precio de ejercicio: $1.70/libra Tasa de interés para dólar y libra: 8% Volatilidad precio contado: 10% T. C. Contado Val. intrínseco Valor tiempo Valor total Delta Finanzas Internacionales

Las griegas: gamma Mide la tasa de cambio de delta cuando cambia precio del activo subyacente Cuando opción muy out-of-the-money o muy in-the-money gamma bajo Cuando opción se acerca a at-the-money gamma crece Gamma es la primera derivada de delta. Cuando la opción está out of the money gamma es bajo porque cambios en el activo subyacente producen sólo pequeños cambios en el precio de la opción. Finanzas Internacionales

Las griegas: theta Mide tasa de declinación de prima por tiempo debido al paso del tiempo: Q = D prima/D tiempo Aumenta en la medida que se acerca la fecha de expiración de la opción (30-60 días antes de expirar) A mayor certeza sobre valor de la opción al expirar, menor la prima por tiempo Opciones con vencimientos más largos tienen mejor valor Opción ITM Opción ATM Opción OTM Días para vto. Prima La opción In the money (ITM) tiene una prima, al momento del vencimiento, igual al valor intrínseco. Para la ATM, la prima por tiempo se deteriora rápidamente en los últimos 30 días. La OTM tiene la menor prima por tiempo. Opciones con vencimientos más largos tienen mejor valor porque da la capacidad de alterar una posición en la opción sin sufrir un deterioro importante en el valor en el tiempo. La prima de una opción a seis meses el aproximadamente 2.45 veces más cara que la opción a un mes, mientras que la prima de una opción a doce meses es 3.46 veces más cara que la de un mes. Finanzas Internacionales

Delta hedging Delta: número de acciones a tener por cada opción emitida para estar cubierto S = $100, c = $10 (precio del call), D = 0,6 Se emiten 20 contratos call (20x100 = 2000 acciones) Posición puede cubrirse comprando 0,6 x = acciones. Si S sube $1: - Ganancia de $1 x = $1.200 en posición en acciones - Pérdida de $1.200 (2.000 x $0,60) en posición en opciones En el ejemplo, cuando el precio de la acción sube $1 se gana $1.200 en la posición en acciones (1.200x1) pero se pierde en las opciones emitidas (0.6x2.000=1200) cuyo precio tenderá a subir 0,6 x $1 = $0,6. Como el delta de la posición en acciones es igual al delta de la posición en opciones se habla de un portafolio delta neutral. Finanzas Internacionales

Delta hedging (cont.) Un aumento en precio acción aumenta delta Gamma alto implica delta es muy sensible a cambio precio de la acción Con G pequeño, ajustes para mantener portafolio “delta neutral” infrecuentes Precio opción (c) D = d c / d S G = d2 c / d2 S Como delta cambia, la posición del inversionista se mantiene “delta neutral” por un tiempo relativamente pequeño. Por tanto, la cobertura debe ajustarse periódicamente. De la figura se desprende que un incremento en el precio de la acción se traduce en un incremento en delta. Suponiendo que delta pasa de 0,60 a 0,65, se tienen que comprar 0,05 x = 100 acciones adicionales. Si gamma es grande en términos absolutos, delta es muy sensible a cambios en el activo subyacente, por lo que es riesgoso dejar un portafolio delta neutral sin cambiar durante cualquier período de tiempo. Cuando se emite la opción usualmente está cerca de at the money, por lo que gamma es relativamente alto. Después de cierto tiempo la opción está profundamente in the money o out of the money, par lo que gamma se hace muy pequeña y de poca importancia. Esto disminuye los problemas del trader. (S) precio acción Finanzas Internacionales

Opciones: estrategias
Bull spreads: comprar call con E=X1 y vender call con E=X2, X1<X2 Ganancia A Esta estrategia se lleva a cabo cuando se espera que el precio de la acción suba. Como el precio de un call siempre disminuye cuando el precio de ejercicio sube, un bull spread, cuando se hace con calls, requiere una inversión inicial. Esta estrategia limita el potencial de ganancia al subir el precio de la opción, a cambio del precio recibido por la opción vendida. Esta estrategia también se puede hacer comprando un put con precio de ejercicio bajo y vendiendo un put con precio de ejercicio alto. En este caso hay un flujo de caja positivo para el inversionista. X X2 Finanzas Internacionales

El beneficio de un bull spread es: Rango Ben. Long call Ben. Short call Beneficio total A>=X A - X X2 - A X2 - X1 X1<A<X2 A - X A - X1 A<= X Ejemplo: Inversionista compra call por $3 y vende call por $1, con precios de ejercicio de $30 y $35, respectivamente. Rango Ganancia A<=30 -2 30<A<35 A-32 A>=35 3 Finanzas Internacionales

Bear spread: comprar call con E=X2 y vender call con E=X1, X1<X2 Beneficio X X2 A En este caso se espera que el precio de la acción baje. Cuando se hace con calls se produce un flujo de caja positivo inicial. Finanzas Internacionales

Butterfly: comprar un call con E=X1, comprar call con E=X3 y vender dos call con E=X2 Beneficio X1 X2 X3 A Esta estrategia se lleva a cabo cuando no se esperan grandes movimientos en el precio de la acción. Finanzas Internacionales

Straddle: comprar call y put con igual precio de ejercicio (E) Beneficio X A Apropiada cuando se espera un gran movimiento en el precio de la acción, pero no se sabe en qué dirección. Es el caso de una empresa que le están haciendo un take over, o que espera una decisión judicial. Pero si el mercado espera un salto fuerte en la acción, es probable que las opciones sean costosas. Finanzas Internacionales

Strangle: comprar un put (E=X1) y un call (E=X2) con la misma fecha de expiración X1 X2 Es similar al straddle, pero se espera que el salto sea mayor. Sin embargo, la pérdida si el precio no se mueve es menor. Finanzas Internacionales

Strip: comprar un call y dos puts con el mismo precio de ejercicio X A Se espera un gran movimiento en el precio de la acción, pero con mayor probabilidad de que caiga. Finanzas Internacionales

Strap: comprar dos calls y un put con el mismo precio de ejercicio X A Igual que el strip, pero dándole mayor probabilidad a una subida en el precio de la acción. Finanzas Internacionales

Derivados no negociados en bolsa

Swaps Arreglos privados entre dos empresas para intercambiar flujos de caja en el futuro según fórmula acordada Swaps de intereses: intercambio de pagos de intereses Swaps de monedas: intercambio de pagos de interés y principal sobre dos préstamos en dos monedas diferentes Usados para administrar riesgo de tasas de interés Riesgo de la base Riesgos por brecha Un contrato forward puede considerarse un ejemplo simple de swap. Pero éste lleva a intercambiar flujos de caja en una sola fecha futura, mientras que los swaps usualmente implican intercambios de flujos de caja en varias fechas futuras. El riesgo de la base resulta del desajuste de las bases de las tasas de interés para los activos y los pasivos. Por ejemplo, tener un activo a tasa fija y un pasivo a tasa LIBOR. Un movimiento en las tasas puede afectar el ingreso neto por intereses (activos menos pasivos). El riesgo por brecha, más común en empresas no financieras, surge por el diferencial entre los activos y pasivos afectados por la tasa de interés. Las empresas no financieras usualmente tienen más pasivos afectados por las tasas que activos. Finanzas Internacionales

Swap de intereses 10% % % Institución financiera Empresa A Empresa B LIBOR LIBOR LIBOR+1% Tasas de interés cotizadas Fija Flotante Ganancia Empresa A % 6 meses LIBOR % .24% Empresa B % 6 meses LIBOR % .24% Banco % Ganancia total: a-b (a: difer. intereses fijos; b: difer. intereses variables) Principal utilizado ficticio y los pagos son netos Banco tiene dos contratos separados (A y B usualmente no se conocen) Las monedas de ambos flujos de caja (de la empresa A y la empresa B) son iguales y el principal es referencial únicamente. Finanzas Internacionales

Swap de intereses: flujos
Empresa B acuerda pagar 10% anual sobre principal imaginario de $100MM A acuerda pagar LIBOR a seis meses. Swap se inicia el 1/2/99. B transforma pasivo de tasa flotante a tasa fija (Flujos de caja de B en $MM) Fecha LIBOR (%) FC Flotante FC fijo FC Neto 1/2/99 9.2 1/8/ 1/2/ 1/8/ 1/2/ 1/8/ 1/2/ El primer intercambio de pagos ocurre seis meses después de iniciado el swap. Los pagos fijos son siempre los mismos. Los pagos variables se calculan con la tasa LIBOR prevaleciente seis meses antes del pago. El principal no se intercambia. Finanzas Internacionales

Swaps de intereses III Permiten transformar activos/pasivos Usualmente interviene intermediario (contratos separados) Warehousing: intermediario acuerda swaps con empresa, cubre riesgo de tasa de interés mientras consigue contraparte que quiera posición contraria Tablas de precios: indican lo que el banco paga (recibe) en tasas fijas sobre T-Notes a cambio de LIBOR a seis meses Los swaps permiten trasformar un pasivo a tasa fija en uno a tasa flotante. También permiten cambiar un activo. Según la tabla, por un swap a tres años el banco paga 17 pb por arriba de la tasa de los Treasury Notes a tres años, a cambio de LIBOR a seis meses. Los swap spreads están determinados por la oferta y la demanda. Si la mayoría de los participantes en el mercado quieren recibir tasas fijas, los spreads tienden a disminuir. Si prefieren tasas flotantes, los spreads tienden a subir. Cuando un banco hace warehousing, efectúa swaps sin tener las dos contrapartes. Mientras consigue la contraparte debe cubrir el riesgo de tasas de interés con bonos, forward rate agreements y futuros sobre tasas de interés. Venc. (años) Paga tasa fija Recibe tasa fija Tasa TN 2 TN 2 años +15 pb TN 2 años +18 pb 5,44 3 TN 3 años +17 pb TN 2 años +20 pb 5,90 Swap spread: el exceso promedio de la tasa fija sobre la tasa de la TN Finanzas Internacionales

Swaps de moneda Dollars 8% Dollars 9.4% Institución financiera Empresa A Empresa B Dollars 8% Sterling 12% A (ventaja comp. en $) quiere préstamo en libras (10MM)y B en dólares (15MM) por cinco años. Tipo de cambio $1.5/£. A y B ganan 0.6%, banco gana 1.4% en dólares y pierde 1% en libras para un neto de 0.4% (además corre riesgo cambiario) Principal se especifica en cada moneda ($15MM y £10MM). Se intercambia al principio y final swap El intermediario se cubre comprando £ forward cada año Sterling 11% Sterling 12% Tasas para préstamos (ajustadas por vent./desv/ fiscal) Dollars Sterling Empresa A % % Empresa B % % Currency swap es el intercambio de principal e intereses en una moneda por principal e intereses en otra moneda. Usualmente el principal en cada moneda es calculado utilizando el tipo de cambio al inicio del swap. Se utiliza para cambiar préstamos en una moneda por préstamos en otra moneda. También se puede utilizar para cambiar la naturaleza de un activo. Finanzas Internacionales

Opciones exóticas Chooser option: inversor decide si la opción es put o call en punto determinado de la vida de la opción Barrier option: se puede ejercer al precio de ejercicio sólo si precio del subyacente supera cierta barrera Asian option: su valor depende del precio promedio del subyacente durante cierto período, no de su precio al momento de maduración Finanzas Internacionales

Instrumentos del mercado de capitales internacional

Bonos I Características Valor nominal/par/facial Tasa cupón Vencimiento Rendimiento a vencimiento Sensibilidad del bono a variación tasas: Tiempo al vencimiento (+ , +) Nivel de la tasa cupón (- , +) Finanzas Internacionales

Eurobonos Se venden en países diferentes de aquel en cuya moneda se hace la emisión Características Suscritos por sindicatos internacionales Ofrecidos en varios países simultáneamente Emitidos fuera de jurisdicción de un solo país Se transan mayormente OTC Cupones anuales Finanzas Internacionales

Eurobonos: tipos Dual currency: cupón una moneda/principal otra. Convertibles Con warrants (acciones, deuda o moneda) FRNs Tasa mínima (floor): tasa cupón no baja del límite Tasa máxima (cap): tasa cupón no sube del límite Collared: piso y techo para tasa cupón Drop-lock: automáticamente convierte TC flotante a fija, dadas ciertas condiciones Finanzas Internacionales

Bonos extranjeros Emitidos por empresas extranjeras en moneda del país donde se emiten Bonos yankee Bonos bulldog Bonos samurai Finanzas Internacionales

American Depositary Receipts
Recibos negociables emitidos por banco americano (depositario) como evidencia de propiedad de acciones empresa extranjera depositadas en banco extranjero (custodio) Ventaja: empresa no tiene que cumplir todos los requisitos de la SEC Patrocinados: emitidos por un banco depositario escogido por la empresa No patrocinados: emitidos por uno o más bancos sin acuerdo formal con la empresa Valor varía entre $10 y $100 Los ADR´s se empezaron a emitir en 1927 como una alternativa para invertir en una empresa extranjera, dadas las dificultades para comprar sus acciones directamente en su país de origen. Se hacen paquetes de acciones para que el valor del ADR no sea demasiado bajo ni demasiado alto. Finanzas Internacionales

ADR: niveles En el nivel I los requerimientos de la SEC son mínimos y su emisión fácil y poco costosa Se pueden comprar sólo en el mercado OTC. En el nivel II los requisitos son mayores, pero se pueden listar en bolsa o NASDAQ y tienen mayor visibilidad y volumen de negociación. El nivel III es el más prestigioso, tienen mayor visibilidad y volumen de negociación; además permite a la empresa hacer una oferta pública de ADR a través de una bolsa americana. Colocación privada (regla 144A). Empresa no se registra en SEC, levanta capital con inversionistas institucionales Finanzas Internacionales

ADR: ventajas Agranda mercado de acciones de la empresa, lo que puede estabilizar precio Mejora imagen de empresa, sus productos y sus instrumentos financieros en USA Estimula a empleados americanos a invertir en la compañía filial Permite entrada al mercado americano a un bajo costo Finanzas Internacionales

ADR: riesgos Riesgo político Riesgo cambiario Riesgo inflación El riesgo de inflación está relacionado con el riesgo cambiario porque un país con alta inflación tenderá a devaluar su moneda. Finanzas Internacionales

Instrumentos del comercio internacional

La carta de crédito Instrumento emitido por banco, a petición de importador, comprometiéndose a pagar a beneficiario contra presentación de documentos Giro (draft) Conocimiento de embarque (bill of lading) La carta de crédito reduce riesgo de truncar la operación porque el banco está de acuerdo en pagar contra los documentos, no la mercancía. La esencia de la carta de crédito es la promesa del banco emisor de pagar contra los documentos especificados que deben acompañara cualquier giro emitido contra el crédito. Finanzas Internacionales

Pasos de la transacción
1. Orden de compra Exportador 5. Exportador envía bienes Importador 2. Apertura de CC 6. Exportador presenta giro y documentos 4. Banco informa al exportador 9b. Documentos de embarque 12a. Pago 7. Pago Acceptance dealer 8. Envío de giro y documentos Citibank Mercantil 9a. Aceptación de giro 10. Venta giro 11. Pago 3. Envío de CC 12b. Pago de aceptación bancaria Finanzas Internacionales

Tipos de carta de crédito
Documentales Conocimiento de embarque Factura comercial Factura consular Póliza de seguro Certificado de origen Certificado de análisis Irrevocable o revocable Confirmada o sin confirmar Revolvente o no revolvente La carta de crédito irrevocable obliga al emisor a pagar los giros de acuerdo con el crédito y no puede cancelarse o modificarse sin el acuerdo de todas las partes. La revocable se puede cancelar o enmendar en cualquier momento antes del pago, ya que su intención es servir como medio de arreglar el pago, pero no es una garantía. La CC confirmada por otro banco obliga tanto al emisor como al confirmador a pagar los giros. La CC revolvente se puede usar varias veces (una vez semanal o una vez al mes). Usualmente este tipo ce CC son revocables porque la exposición máxima en un crédito revolvente es muy alta. Un crédito revolvente puede ser acumulativo o no acumulativo. Finanzas Internacionales

Otros instrumentos Aceptaciones bancarias Seguros sobre exportaciones Convenido y pagado por exportador Cubre riesgo comercial y/o político Presencia de deducible Seguro continuo y específico Forfaiting Banco descuenta cuentas por cobrar del exportador Vencimiento semestral durante dos o tres años Cuando el seguro cubre riesgo comercial solamente es similar a una carta de crédito no confirmada. Si el gobierno del país importador detiene el pago el exportador no recibe nada. Cuando el seguro cubre tanto el riesgo comercial como el político es similar a una carta de crédito confirmada. No importa lo que suceda el exportador siempre recibe el pago. El seguro continuo o rotatorio da cobertura automática hasta un límite estipulado sobre las cuentas por cobrar de los exportadores cuando dichas cuentas provienen de compradores cuyo crédito ha sido aprobado por los aseguradores. El seguro específico se refiere a una operación específica. En el forfaiting un banco compra una serie de giros o pagarés, generados por un importador a favor de un exportador, y avalados por el banco del importador. Los giros los mantiene el forfqaitin bank para ser cobrados, sin recurso para el exportador, a cuyo favor fueron emitidos los giros. La ausencia de recurso diferencia el forfaiting del descuento. Finanzas Internacionales

Transacción de forfaiting
Exportador 1. Acuerdo de importación Importador 2. Negociación de forfaiting 3. Importador Consigue aval 5. Venta de giros 4. Entrega giros endosados Banco que hace forfaiting El banco que hace el forfaiting se puede quedar con los giros o descontarlos. Inversionista 6. Descuento de giros Banco del importador 7. Cobro de giros al vencimiento Finanzas Internacionales

Riesgo País Finanzas Internacionales

Riesgo País Posibilidad de pérdidas por eventos económicos, políticos y sociales específicos de un país Riesgo económico o comercial Riesgo político: pérdidas sobre derechos privados o inversiones directas por sucesos políticos (inconvertibilidad, expropiación, guerras) Riesgo soberano: probabilidad que gobierno repudie unilateralmente obligaciones externas o evite que empresas locales las cumplan El riesgo comercial es la probabilidad que un deudor extranjero no pueda pagar sus deudas debido a sucesos comerciales (diferentes a los políticos). El riesgo soberano se considera frecuentemente como un subconjunto del riesgo político). Finanzas Internacionales

Medición del riesgo país
Indicadores analíticos Crecimiento económico, riesgo político Indicadores de crédito Indicadores de deuda Servicio deuda/exportaciones, cta. cte./PIB, Deuda ext./PIB Incumplimientos o reprogramaciones Evaluación de crédito Indicadores de mercado Acceso a financiamiento bancario, a financiamiento a corto plazo, a bonos o préstamos sindicados Finanzas Internacionales

Reducción del riesgo país: estrategias en producción y logística
Control de la tecnología (patentes y procesos clave) Control del transporte (oleoductos) Ubicación de plantas (producción de partes vitales en otro país) Abastecimiento local Control de los mercados Finanzas Internacionales

Reducción del riesgo país: estrategias financieras
Joint ventures Con varias MNCs, socios o gobiernos locales Deuda local (base delgada de acciones) Pedir prestado de muchas fuentes (diferentes países) Seguros sobre inversiones OPIC (Overseas Private Investment Corporation) Al pedir prestado en diferentes países, un problema entre el gobierno anfitrión y el país de origen de la MNC, no necesariamente se traduce en problemas para ésta última. La OPIC ofrece seguro para cuatro clases diferentes de riesgo político: inconvertibilidad, expropiación, guerra (o revolución, o insurrecciones) y pérdida de ingresos del negocio por eventos de violencia política. Finanzas Internacionales

Operaciones de la administración multinacional

Reubicación de fondos Restricciones políticas Restricciones fiscales Costos de transacción Necesidad de liquidez Finanzas Internacionales

Conductos para mover fondos
Flujos por compensación del capital invertido Pago de dividendos Pago de intereses por préstamos dentro de la empresa Pago de capital por préstamos dentro de la empresa Flujos por bienes y servicios recibidos Pago de materiales y componentes comprados Pago por compra de servicios Cuotas por derechos Cuotas por licencias Cuotas administrativas Compensación general Pagos por derechos y cuotas con ventaja fiscal sobre dividendos Convienen cuando ISR mayor en país anfitrión que en matriz Las cuotas por licencias son la remuneración pagada a los dueños de la tecnología, patentes, programas computacionales y derechos de autor. Las cuotas por derechos responden al uso de propiedad intelectual. Estas cuotas se pagan a la matriz o a filiales. Las cuotas administrativas corresponden a beneficios que la filial recibe (asesoría, asistencia técnica), en contraste con los cargos por gastos generales correspondientes a gastos relacionados con las operaciones internacionales de la empresa (manejo regional del efectivo, investigación y desarrollo, relaciones públicas). Cuando hay limitaciones para el pago de dividendos, los pagos por derechos, licencias y cuotas administrativas son una vía para mover los fondos. Los pagos por derechos y cuotas son deducibles del impuesto sobre la renta. Si filial está en país con impuestos altos (mayores que país sede), cada vez que se pagan derechos y cuotas se genera una ganancia neta en la empresa mundial. Finanzas Internacionales

Pago de dividendos: consideraciones fiscales
Grossing up País anfitrión País sede Ingreso antes ISR Impuesto 30% (anfitrión) Utilidades enviadas Grossing up Base gravable Impuesto 35% (sede) Crédito por impuesto anfitrión Impuesto real en sede Dividendos remitidos Impuestos país sede Ingreso neto en país sede Finanzas Internacionales

Pago de dividendos: consideraciones fiscales II
País ISR Corporativo ISR Dividendos Acumulado USA UK Francia Singapoore -Acumulado: 1-(1-corp.)(1-div.) -Remitir dividendos Singapoor a USA -Remitir dividendos de Francia a UK -Restricciones: liquidez, necesidades de envío -Envío de fondos de UK a USA por vía diferente (cuotas) -Envío de fondos a matriz debe hacerse vía filiales ubicadas en países con menores tasas impositivas Los dividendos de Singapòor se pueden enviar totalmente a USA porque como el acumulado es tan alto no se pagan impuestos adicionales en USA. Los dividendos de Francia se pueden enviar a UK, porque si no se reenvían a USA la tasa impositiva (33) es menor a la acumulada de Francia (39.7), por lo que no hay que pagar impuestos adicionales. Las restricciones para realizar esos envíos serían por razones de liquidez o de necesidades de cada filial (para nuevas inversiones, por ejemplo). En lugar de remitir dividendos de UK a USA, la empresa debería buscar otra vía para trasladar los fondos y evitar el 10% sobre los dividendos para extranjeros cobrado por UK (por ejemplo, a través de pago por derechos o cuotas). Para minimizar el pago de impuestos, una MNC debe enviar fondos a casa matriz a través de filiales ubicadas en países con tasas impositivas menores. Finanzas Internacionales

Dividendos: otras consideraciones
Riesgo político Remisión máxima de dividendos Pago de dividendos constante Pagos por derechos y cuotas como alternativa a límites en pago de dividendos Riesgo cambiario Adelanto de transferencia de fondos Disponibilidad de fondos Joint-ventures Ante un riesgo político alto, la empresa puede exigir que se remitan los dividendos máximos después de considerar los requerimientos de capital de trabajo y capital. Pero otra política sería un pago de dividendos constante para que el gobierno local pueda juzgar si un dividendo en especial es normal o lo que se busca es escapar de la moneda local. Para repartir dividendos la filial debe haber dado utilidades y además disponer del efectivo. Cuando filial es joven y en crecimiento requiere financiar capital de trabajo creciente y no dispone de efectivo. Cuando hay un joint venture los socios de la empresa podrían tener intereses diferentes en cuanto a la política de dividendos, por lo que la reubicación óptima de los fondos internacionalmente no puede prevalecer sobre los reclamos de socios independientes o locales. Finanzas Internacionales

Precios de transferencia
Precios a los que las divisiones de una empresa hacen transacciones entre ellas Usos Mover fondos Reducir impuestos Reducir efecto de controles cambiarios Problemas Gerencia local puede ser penalizada Puede crear conflictos con agentes de impuestos Gerencia local puede ser penalizada con esta práctica si su ingreso, generado de manera eficiente, se ve reducido al ser trasladado a otra unidad foránea. En este caso la moral puede afectarse creando problemas de personal. Finanzas Internacionales

Precios de transferencia: ejemplo
GM México GM Venezuela Consolidado Ventas Costo de vtas Utilidad bruta Gastos generales Ingreso gravable ISR (20% y 40%) Utilidad Neta Aumento de precios de transferencia Ventas Costo de vtas Utilidad bruta Ingreso gravable ISR (20% y 40%) Utilidad Neta Al aumentar los precios de transferencias en las ventas de México, donde se pagan menos impuestos, a Venezuela, donde se pagan más impuestos, la MNC paga menos impuestos y aumenta sus ganancias. Finanzas Internacionales

Precios de transferencia: controles
Actividades monitoreadas Préstamos, servicios prestados, uso de propiedades tangibles, uso de propiedades intangibles y venta de propiedad intangible Métodos para fijar fair market prices Precios comparables no controlados Precio de reventa Suma de costos Advanced Pricing Agreement (APA) La legislación americana y la OECD requiere la comparación de los precios de transferencia dentro de una empresa con los precios justos de mercado. La comparación se hace en las áreas de monitoreo mencionadas en la lámina. El método de precios comparables no controlados es el más indicado y utiliza como fair market price el precio de venta de la empresa a clientes no relacionados o el precio entre dos empresas sin relación. El precio de reventa se calcula partiendo del precio de venta final a un comprador independiente y se le resta una cantidad “adecuada” para la filial de distribución. El método de la suma de los costos fija el precio de transferencia añadiendo un aumento adecuado de utilidades al costo completo del vendedor (costos directos mas costos generales) El APA lo negocia la empresa con el IRS (también con otros países) y consiste en la aprobación, por parte del IRS, de las políticas de precios de transferencia de la empresa. Puede tomar hasta 2 años para obtenerlo porque hay que hacer comparaciones con precios de mercado. Finanzas Internacionales

Bloqueo de fondos: estrategias
Separación de los servicios Precios de transferencia Pagos por adelantado o diferidos Exportaciones sin relación Fronting loans Inversiones forzadas Los servicios se separan en las categorías mostradas en la lámina “Conductos para mover fondos”. De esta manera se elude control sobre remisión de dividendos, por ejemplo. Las exportaciones sin relación consiste en que la empresa haga cosas que generen exportaciones del país anfitrión. Por ejemplo, si empresa tiene dinero bloqueado en Venezuela puede crear laboratorios de investigación y desarrollo con fondos bloqueados. Otra forma sería que la MNC realice eventos o entrenamiento de su personal en Venezuela, utilizando líneas aéreas venezolanas para trasladar personal de otros países y pagando con dinero bloqueado; pagando hoteles y restaurantes con dinero bloqueado, etc. Si no hay manera de sacar los fondos se deben invertir los fondos en mercado monetario (si bloqueo es temporal) o el mercado de capitales o de bienes reales si el bloqueo es de largo plazo. Finanzas Internacionales

Fronting loan: ejemplo
Depósito $ Intereses $75.000 Préstamo $ Intereses $80.000 Virgin Financing Citibank New York GM Venezuela -Intereses: préstamo 8%, depósito 7.5% -Tasa impositiva en Venezuela 34% -Virgin Financing: vehículo de GM en Virgin Islands -GM Venezuela paga intereses efectivos por $59.400 -Intereses recibidos por Virgin Financing libres de impuestos -Se mueven $ de GM Venezuela a Virgin Financing -Se sacan de Venezuela $ adicionales por escudo fiscal -Con préstamo directo autoridades venezolanas podrían objetar pago intereses Con préstamo directo autoridades venezolanas podrían alegar que pago de intereses es un pago disfrazado de dividendos a la casa matriz. Finanzas Internacionales

Gerencia del riesgo cambiario

Gerencia del riesgo cambiario
Exposición en la traslación Exposición en la transacción Exposición operativa o económica Finanzas Internacionales

Exposición por traslación (conversión, contable)
Resulta de re-expresar estados financieros de filiales (moneda extranjera) en función de moneda de casa matriz para consolidar. Medida: Act. exp. - Pas. exp. Método tasa vigente: convertir activos y pasivos al TC vigente, patrimonio TC histórico. Ganancias/perdidas cambiarias se acumulan en cta. Reserva de capital Método temporal: activos y pasivos monetarios TC corriente, los no monetarios a TC histórico. Ganancias/pérdidas cambiarias a estado de resultados Finanzas Internacionales

Ventajas/desventajas
Método Tasa Vigente Menor variabilidad en utilidades debido a ganancias/pérdidas por traslación cambiaria No distorsiona razones del balance Viola principio contable de valor histórico Método Temporal Valor histórico Volatilidad en las utilidades Finanzas Internacionales

Ejemplo con método tasa vigente
Devaluación del franco de 25% Francos TC Dólares TC Dólares Efectivo , Cuentas x cobrar Inventario Activo fijo neto Total Cuentas x pagar Bancos corto plazo Deuda largo plazo Capital social Ganancias retenidas (a) (b) 1.000 Ajuste de la conversión (50) (300) Finanzas Internacionales

Ejemplo con método temporal
Francos TC Dólares TC Dólares Efectivo , Cuentas x cobrar Inventario Activo fijo neto Total Cuentas x pagar Bancos corto plazo Deuda largo plazo Capital social Ganancias retenidas (a) (b) 1.009 Pérdida/utilidad por la conversión (25) Total Finanzas Internacionales

Cálculo de pérdida en la conversión
Tasa vigente Temporal ACTIVOS EXPUESTOS Efectivo $ 200 $200 Cuentas x cobrar Inventario No expuesto Activo fijo neto No expuesto Total activos expuestos (A) PASIVOS EXPUESTOS Cuentas x pagar $100 $100 Bancos corto plazo Deuda largo plazo Total pasivos expuestos (P) Pérdida (A - P) x 0, Finanzas Internacionales

Protección del balance
Igualar activos y pasivos expuestos en moneda extranjera en balance consolidado (no en filiales) Si se hace para cada moneda la exposición neta en la conversión es cero La exposición es de FF FF4.000 = FF8.000 Estrategia a) Solicitar préstamo de FF8.000 y comprar dólares, o transferir FF a casa matriz como pago deuda o dividendo. Matriz cambia FF a dólares b) Temporal. Se pueden adquirir inventarios o activos fijos en Francia Finanzas Internacionales

Exposición en la transacción
Cambio en valor de obligaciones financieras debida a variación en tipo de cambio Se origina por: Compra/venta a crédito de bienes con precios en moneda extranjera (cuentas x pagar/cobrar) Prestar o pedir prestado en moneda extranjera Comprar/vender contrato cambiario a plazo La exposición en la transacción resulta de transacciones que se han iniciado pero que no se han terminado. Trata entonces de variaciones en flujo de efectivo resultado de obligaciones contractuales existentes. Los balances en efectivo no ocasionan exposición por transacción porque no existe obligación legal de mover efectivo de un país a otro. Finanzas Internacionales

Alternativas de la empresa
No cubrirse Cubrirse en mercado forward Costo: cotización TC a plazo Cubrirse en mercado monetario Costo: diferencial de intereses Cubrirse en mercado de derivados (opciones) Costo: prima de la opción La cobertura en el mercado de dinero consiste en pedir un préstamo en una moneda y comprar la otra moneda. Los fondos para pagar el préstamo generan de las operaciones de negocios de la empresa (por ejemplo, exportaciones). La cobertura en mercado a plazo y monetario son similares. La diferencia es que el costo en el mercado de dinero es el diferencial en las tasas de interés, mientras que en el mercado a plazo está en función del tipo a plazo. En mercado eficientes la paridad de las tasas de interés debería asegurar que los costos sean similares. Sin embargo, los mercados no son eficientes todo el tiempo, por un lado, y la empresa enfrenta tasas de interés diferentes a las de los bonos del gobierno. Finanzas Internacionales

Alternativas para cuentas por cobrar
Descubierto Cobertura contrato forward 50% cubierto Millones de $ (ingresos) Cobertura opción venta ATM Cobertura opción venta OTM Empresa americana que tiene cuentas por cobrar en euros a 90 días. Si no se cubre y el dólar se debilita contra el euro la empresa recibiría más dólares, pero si se fortalece recibiría menos. Si se quiere cubrir 100% con contratos a plazo asegura el tipo de cambio y los ingresos. Si se cubre en un 50% entonces consigue disminuir la pendiente de la posición descubierta a la mitad. Con una opción de venta de euros se beneficia del debilitamiento del dólar y se cubre del riesgo de su fortalecimiento. La opción de venta OTM es más barata, pero cubre menos ante una caída del euro (fortalecimiento del dólar). Estrategia a elegir depende de: tolerancia al riesgo y expectativas de la gerencia. Si hay tolerancia al riesgo y finanzas opera como centro de utilidades, la decisión podría ser no cubrirse o cubrir el 50%. Si no hay tolerancia al riesgo (hay que asegurar ingreso por ventas debido a márgenes pequeños), mejor elección es contrato forward. En cuanto a las expectativas, si se espera que el dólar se devalúe la mejor alternativa es no cubrirse. Si se espera que se devalúe poco es mejor cubrir el 50%. Si se espera que se devalúe pero hay preocupación porque expectativas estén equivocadas, entonces mejor la opción. Entre las dos opciones, la elección dependerá del TC presupuestado (el mínimo que garantiza que no haya pérdida en la venta). Si es similar al TC a plazo, la mejor es la opción ATM. TC plazo TC contado final ($/Euro) Finanzas Internacionales

Exposición operativa (económica, competitiva)
Mide ganancia o pérdida potencial en valor presente de la empresa por variaciones en FC resultado de fluctuaciones cambiarias Es subjetiva, depende de estimaciones de FC No resulta de proceso contable sino de análisis económico (FC futuros e incertidumbre macroeconómica) Finanzas Internacionales

Manejo de exposición operativa a nivel estratégico
Diversificación de las operaciones Ventas en diferentes países Compra de insumos en diferentes países Sitios de producción en diferentes países Diversificación del financiamiento Fondeo en diferentes monedas para tomar ventaja desviaciones temporales de efecto Fisher Efecto Fisher internacional: diferenciales en tasas de interés deben igualar variaciones esperadas en los tipos de cambio. Finanzas Internacionales

Manejo de exposición operativa mediante cambio políticas operativas I
Adelantos y retrasos (Leading/lagging) Cuentas por cobrar se adelantan y por pagar se retrasan en moneda depreciándose y viceversa También se hace con flujos tales como dividendos, préstamos Limitaciones: capital de trabajo de filial, limitaciones en mercado cambiario Finanzas Internacionales

Manejo de exposición operativa mediante cambio políticas operativas II
Compartiendo los riesgos comprador y vendedor dividen impacto variación TC Centro de facturación (Netting) Unidades operativas venden a otras unidades a través del centro de facturación Cada unidad operativa maneja moneda local CF asume exposición en la transacción (factura a tasa forward) Ventajas Reduce costos transacciones cambiarias (comisiones, costo de oportunidad de flotación, cables) Elimina conversión doble entre monedas Centraliza información, facilita gerencia cambiaria Los centros de facturación revenden al costo más una pequeña comisión por sus servicios. El precio de reventa usualmente se fija al tipo de cambio a plazo para la fecha en que se espera el pago de la filial. Finanzas Internacionales

Manejo de exposición operativa mediante cambio políticas financieras
Igualando los flujos de efectivo de moneda Tomar préstamo en moneda país importador Cuando flujo constante y previsible Préstamos respaldados o paralelos Cada empresa pide préstamo en moneda con que paga Controles de cambio Swaps de moneda Igualación de los flujos de efectivo mediante préstamo recomendables cuando una empresa exporta y recibe flujos de moneda extranjera constantes y previsibles. Los préstamos paralelos una empresa en país A toma prestado dinero local y lo presta a filial de empresa B. Esta última hace lo mismo en su país. Aparecen en los balances de las empresas, los swaps no. Finanzas Internacionales

Reducción de exposición cambiaria
Activos Pasivos Monetarios monetarios Moneda apreciándose Aumentar Disminuir depreciándose Disminuir Aumentar Finanzas Internacionales

Estrategia filial en país con moneda apreciándose
Incrementar activos en moneda local y pasivos en moneda extranjera Disminuir activos en moneda extranjera y pasivos en moneda local Comprar moneda local forward Incrementar efectivo y papeles negociables en moneda local Relajar las condiciones de crédito en moneda local Facturar exportaciones en moneda local a países donde se esté depreciando la moneda Finanzas Internacionales

Estrategia y táctica II
Reducir endeudamiento en moneda local Acelerar pago cuentas por pagar en moneda local Reducir importaciones pagadas en moneda local Facturar importaciones en moneda extranjera Acelerar cobro de cuentas con matriz/filiales (lead) Demorar pago de dividendos y derechos a matriz Demorar pagos a otras unidades foráneas (lag) Finanzas Internacionales

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