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28 de julio de 2010 APPCU Gabriel Oddone Opciones y desafíos para Uruguay en un mundo “desacoplado”
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Contenido 1. Los desafíos de un mundo “desacoplado” 2. Alternativas, oportunidad y viabilidad de la estrategia adoptada por Uruguay 3. ¿Son consistentes las acciones del gobierno?
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¿El desacople entre EMs y desarrollados es transitorio? Tasa de crecimiento proyectada 2010 Fuente: FMI El “desacople” se ha profundizado en 2010 y se mantendrá al menos hasta 2011.
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Características del desacople Economías Desarrolladas Bajas tasas de crecimiento Elevados déficit fiscales y niveles de endeudamiento Altas tasas de desempleo Inflación moderada / riesgos deflacionarios Tasas de referencia en niveles históricamente bajos Estímulos fiscales vigentes Economías Emergentes Altas tasas de crecimiento riesgos de recalentamiento Mejoras de resultados fiscales y leves mejoras en niveles de deuda Desempleo en mínimos históricos Presiones inflacionarias Aumentos de tasas de referencia Estímulos fiscales en proceso de reversión
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Amenaza para emergentes Desacople genera tensiones para PM de emergentes… ¿Qué pueden hacer los emergentes? Tasas bajas en economías desarrolladas Inflación en USD Dólar debilitado / Monedas de emergentes fortalecidas Importación de inflación Pérdida de competitividad Respuesta pasiva Subir tasas: i $ >> i USD Control de capitales: Presión inflacionaria y moneda fortalecida Más apreciación de la moneda, más capitales especulativos, más riesgo de burbujas Inflación controlada Capitales eluden controles. Reduce presión sobre la competitividad Burbujas en activos financieros e inmobiliarios
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Contenido 1. Los desafíos de un mundo “desacoplado” 2. Alternativas, oportunidad y viabilidad de la estrategia adoptada por Uruguay 3. ¿Son consistentes las acciones del gobierno?
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La solución “ortodoxa”: Brasil Solución ortodoxa: alzas de tasa de interés para cumplir objetivo de inflación Riesgos: Entrada especulativa de capitales. Apreciación “espuria” del TC Encarecimiento del crédito Enlentecimiento de la actividad Inflación interanual y Tasa Selic (%) BRL/USD Fuente: BCB
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La opción “heterodoxa” de Uruguay ¿Cuál era la situación antes de las medidas? Objetivos e Instrumentos “tradicionales” Variables determinadas por mercado Objetivo de Inflación Instrumento: tasa de referencia Tasa de interés internacional Cantidad de dinero TC “Expresiones“ de deseo sobre el TC El camino elegido
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¿Qué explica la reacción del gobierno? Competitividad seguía deteriorándose y había ingresado en territorio “preocupante” TCR Global (índice prom 86-2008=100) Global: -20% Extraregional: -32% Brasil: +16% TCR (índice prom 86-2008=100) Fuente: Elaboración propia en base a BCU
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¿Es viable la estrategia elegida? 1.A corto plazo sí, pero tiene costos: a.Menor transparencia respecto a los objetivos del BCU / MEF (¿inflación? ¿TC?) b.Ancla monetaria es más difusa c.Shock transitorio en los precios 2.A pesar de que su versión actual no es sostenible a largo plazo, su efectividad depende de cuánto colabore la política fiscal (la cual puede disimular “tensiones” de las variables monetarias, o exacerbarlas)
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Shock transitorio sobre precios Para 2011 las proyecciones de 12m Inflación a Dic. son de 6,8%, 7,3% y 6,5%. Fuente: Elaboración Propia Inflación 12m según escenarios de TC 3 escenarios de TC: 1.Escenario Base (TC a dic-10 en 21,0) que corresponde al “piso” anunciado por MEF 2.Escenario Alto (TC a dic-10 en 22,0) que corresponde al “techo” anunciado por MEF 3.Escenario Bajo (TC a dic-10 a 19,5), que supone MEF no logra objetivos 7,58% 6,53% 8,41%
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Contenido 1. Los desafíos de un mundo “desacoplado” 2. Alternativas, oportunidad y viabilidad de la estrategia adoptada por Uruguay 3. ¿Son consistentes las acciones del gobierno?
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La recomposición del resultado fiscal es lenta… Resultado Fiscal de SPNF (como % del PIB) Fuente: Elaboración propia en base a BCU
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…y está asentada en las Empresas Públicas… Resultado Fiscal Primario de SPNF (como % del PIB) Fuente: Elaboración propia en base a MEF Recomposición fiscal se explica casi 100% por mejora de EP El resultado del GC no ha mejorado en relación a 2009 Resultado Primario de Empresas Públicas (en pesos constantes)
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… porque recomposición del GC es muy moderada Ingresos, Egresos Primarios y Resultado Fiscal Primario del GC (en pesos constantes) Fuente: Elaboración propia en base a MEF Variación Egresos: 2008: 6,8% 2009: 6,2% 2010 (mayo): 6,1% Variación Ingresos: 2008: 5,2% 2009: 3,4% 2010 (mayo): 5,4% En 2010 el GC parece recomponer su resultado, pero en forma muy lenta…
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Presupuesto del MEF es factible pero poco flexible Meta: Resultado fiscal del Sector Público Consolidado (2014): -0,8% del PIB Meta: Resultado fiscal del Sector Público Consolidado (2014): -0,8% del PIB Nota: Todas las cifras se expresan en pesos constantes de 2010, convertidos a un tipo de cambio de 19,5 pesos por dólar Fuente: MEF Usos y Fuentes del Sector Público (Var. 2010-2014, millones de USD) Implícitamente supone riesgo país en niveles actuales “Se prevé un escenario internacional caracterizado por una recuperación del crecimiento de la economía mundial…”
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Al final del día… 1.“Heterodoxia” monetaria (“expresiones de deseo” de TC + metas de inflación) debería ser compensada por una mayor “rigurosidad” fiscal (¿nueva ancla?) 2.A corto plazo, el riesgo es que la “rigurosidad” fiscal sea insuficiente para neutralizar la “heterodoxia” monetaria y que incluso sea “perforada” para moderar el nivel de precios. 3.Las restricciones que la economía internacional impone, no dejan espacio para expansiones adicionales del gasto a las previstas en el programa financiero. 4.Ello refuerza la necesidad de acelerar las APP y las concesiones de obra pública para proyectos de infraestructura.
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28 de julio de 2010 APPCU Gabriel Oddone Opciones y desafíos para Uruguay en un mundo “desacoplado”
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