FINANCIAMIENTO ESTRUCTURADO Y TITULARIZACION

Presentación del tema: "FINANCIAMIENTO ESTRUCTURADO Y TITULARIZACION"— Transcripción de la presentación:

1 FINANCIAMIENTO ESTRUCTURADO Y TITULARIZACION
Por: Jorge Volio Volio Capital S.A. Agosto 2002 FINANCIAMIENTO ESTRUCTURADO Y TITULARIZACION

2 Contenido Introducción Financiamiento Estructurado Titularización de Activos Financiamientos Estructurados por Volio Capital Preguntas y Respuestas

3 Contenido Introducción Financiamiento Estructurado Titularización de Activos Financiamientos Estructurados por Volio Capital Preguntas y Respuestas

4 Antecedentes de la Firma
Establecida en el año 1998

5 Antecedentes de la Firma
Establecida en el año 1998 Dedicada a banca de inversión

6 Antecedentes de la Firma
Establecida en el año 1998 Dedicada a banca de inversión Orientada a empresas grandes e inversionistas de la región

7 Antecedentes de la Firma
Establecida en el año 1998 Dedicada a banca de inversión Orientada a empresas grandes e inversionistas de la región Equipo humano experimentado

8 Antecedentes de la Firma
Establecida en el año 1998 Dedicada a banca de inversión Orientada a empresas grandes e inversionistas de la región Equipo humano experimentado Apoyo complementario de profesionales especializados Mitrany, Reynor, Adamsky, Macauley & Zorrilla (Miami) Laclé & Gutiérrez Lara, López, Rodríguez, Matamoros & Tinoco

9 Antecedentes de la Firma
Establecida en el año 1998 Dedicada a banca de inversión Orientada a empresas grandes e inversionistas de la región Equipo humano experimentado Apoyo complementario de profesionales especializados Acceso a bcos. internacionales p/ transacciones sindicadas

10 Antecedentes de la Firma
Establecida en el año 1998 Dedicada a banca de inversión Orientada a empresas grandes e inversionistas de la región Equipo humano experimentado Apoyo complementario de profesionales especializados Acceso a bcos. internacionales p/ transacciones sindicadas Operando en todo C.A. y en República Dominicana

11 Principales Áreas de Actividad
Estructuración de Financiamientos Fusiones y Adquisiciones Ingeniería Financiera

12 Estructuración de Financiamientos
Financiamiento bancario local e internacional Emisiones de deuda Emisiones de acciones Titularización de activos Ofertas públicas y colocaciones privadas

13 Fusiones y Adquisiciones
Valoraciones Alianzas estratégicas Co-inversiones (Joint-Ventures) Fusiones Adquisición de empresas Venta de compañías (parcial o total) Spin-Off

14 Ingeniería Financiera
Diseño e implementación de esquemas y procesos financieros innovadores Formulación de soluciones creativas a problemas de índole financiera Reestructuraciones financieras

15 Principales Ejecutivos
M.B.A. Jorge Volio M.B.A. Ronald Gurdián M.B.A. Silvia de la Fuente MSc. Manuel Ossenbach M.B.A. Ricardo Pescod M.E. Maritza Silva Lic. Graciela Mora M.B.A. Rafael Alvarez M.B.A. Ricardo de Matheu Presidente Vicepresidente Gerente General Gerente de Proyectos Consultora Asociada Representante Honduras Representante El Salvador

16 Motivación de Colaboración con la Cámara de Emisores
La Cámara ha jugado un rol muy importante para los intereses de los emisores Existe una coyuntura favorable para los emisores en el mercado: mucha liquidez vs. pocos “papeles” El desarrollo de inversionistas institucionales en Costa Rica sigue fortaleciéndose Fondos de pensiones considerando alternativas de inversión fuera de Costa Rica Podemos ser facilitadores de la relación entre emisores e inversionistas institucionales

17 Contenido Introducción Financiamiento Estructurado Titularización de Activos Financiamientos Estructurados por Volio Capital Preguntas y Respuestas

18 Conceptos y Definiciones
El financiamiento estructurado es un método muy utilizado por instituciones para: Expansiones de Capital Financiamiento de proyectos (“Project Finance”) Financiamiento de adquisiciones LBO (“Leveraged Buyouts”) MBO (“Management Buyouts”) Proceso que se utiliza para identificar, analizar y resolver necesidades coyunturales de fondos de las empresas, necesarios para llevar a cabo actividades estratégicas Son estructuras de capital flexibles y bien planeadas Una solución financiera creada a la medida del cliente

19 Principales Tipos de Financiamiento Estructurado
Titularización de activos Estructuras sofisticadas de leasing Productos con propósitos de escudos fiscales “Private Equity Partnerships” Créditos subordinados Deuda participativa Financiamiento mezanine

20 Categorías más Utilizables en Costa Rica
Titularización Leasing estructurado Deuda participativa

21 Contenido Introducción Financiamiento Estructurado Titularización de Activos Financiamientos Estructurados por Volio Capital Preguntas y Respuestas

22 Concepto Es el proceso mediante el cual se transforman activos de baja liquidez en instrumentos negociables Es una obligación financiera respaldada por el flujo de fondos de un conjunto de activos Es el financiamiento de activos generadores de ingreso empaquetándolos en una forma negociable Empecemos entonces por responder qué es una titularización ? Yo no quiero ser dogmático en esto de las definiciones, por lo que les he traído 3 diferentes versiones para poder formar una mejor idea del fondo de este concepto. 1) La primera dice que es el proceso mediante el cual se transforman activos de baja liquidez en instrumentos negociables. 2) La segunda la define como una obligación financiera respaldada por el flujo de fondos de un conjunto de activos. 3) Y la última, el financiamiento de activos generadores de ingreso empaquetandolos en una forma negociable. Yo quisiera destacar que en estas definiciones están presentes 2 disciplinas muy importantes en los procesos de titularización: la ingeniería financiera, un concepto de la banca de inversión que utiliza las herramientas más modernas de la tecnología financiera para crear -en este caso- estructuras innovadoras de financiamiento con menores costos; y el mercadeo, porque lo que aquí hacemos es tomar activos que en su forma original no son vendibles en los mercados financieros, los transformamos a través de otras estructuras y los empaquetamos en nuevas formas que sí son atractivas para los inversionistas.

23 Estructura Básica de una Titularización
ACTIVOS ORIGINALES ORIGINADOR FIDEICOMISO ó VPE TITULARIZADOR La estructura básica que está presente en toda titularización es esta que ustedes tienen en la pantalla: se parte de un conjunto de activos propiedad de un originador, que por sí solos son díficiles de vender; se transfiere su propiedad a un fideicomiso o vehículo de propósito especial (esto va a depender de la legislación específica de cada mercado), el cual es estructurado por un titularizador; y contra este fideicomiso se emiten activos financieros para ser colocados entre inversionistas institucionales o personales. ACTIVOS DERIVADOS EMISIÓN

24 Activos Involucrados ACTIVOS ORIGINALES ACTIVOS DERIVADOS
Son los activos que el originador transfiere a un titularizador (bienes o derechos) ACTIVOS DERIVADOS Son los activos emitidos por el titularizador que cuentan con el respaldo de los activos originales (certificados o derechos fiduciarios) En toda titularización vamos a tener entonces 2 clases de activos: los originales, que son los activos que el originador transfiere a un titularizador, sean estos bienes tangibles o derechos; y los activos derivados, que son los que emite el titularizador en forma de certificados o derechos fiduciarios, con el respaldo de los activos originales.

25 Titularizador (Estructurador) Fiduciario Agente de cobros y pagos
Participantes Originador Titularizador (Estructurador) Fiduciario Agente de cobros y pagos Agente de colocación Calificadora de riesgo Custodia de valores Inversionistas Dependiendo de la complejidad de la titularización, pueden haber mucho más participantes que los mencionados en la estructura básica, así que compliquemos esto un poquito para darnos una mejor idea de las estructuras que nos vamos a encontrar con mayor frecuencia en la práctica. Quiénes participan ? El originador, que como dije antes es el dueño de los activos originales a ser titularizados. El titularizador o estructurador, que es un intermediario financiero que diseña la estructura de la titularización, a cambio de una comisión normalmente ligada al beneficio que obtendrá el originador por el diferencial entre las tasas o flujos de los activos originales versus los activos derivados. El fiduciario, que podría ser el mismo titularizador, es el responsable por el uso de los activos que se traspasan al fideicomiso de acuerdo a los fines predeterminados en el contrato. El agente de cobros y pagos es el que gestiona el cobro de los flujos derivados de los activos originales (intereses, amortizaciones, rentas, ventas, etc.) y los destina al pago de las obligaciones generadas por los activos derivados. El agente de colocación es el intermediario encargado de colocar la emisión de activos deerrivados en los mercados financieros. La calificadora de riesgo emite la calificación de la emisión y sus riesgos (crediticio, legal, estruct.) cuando se requiere (sobre todo en ofertas públicas) El custodio es el que mantiene los títulos valores representativos de la emisión. Y los inversionistas que son los que adquieren estos títulos.

26 Selección del estructurador Selección del fiduciario
Proceso Típico Selección del estructurador Selección del fiduciario Constitución del fideicomiso Transferencia de los activos originales Selección de la clasificadora de riesgo Selección del agente de colocación Selección del agente de cobro y pago Registro bursátil Autorización de oferta pública Este es el proceso típico que debe seguir un originador para establecer una titularización de activos. Como ven, se trata del orden en que se van contratando los participantes y de los pasos paulatinos involucrados en el proceso: Selección del estructurador, Selección del fiduciario, Constitución del fideicomiso, Transferencia de los activos originales, Selección de la calificadora de riesgo, Selección del agente de colocación, Selección del agente de cobro y pago, Registro bursátil y Autorización de oferta pública.

27 Mejoras Crediticias (internas y externas)
Sobrecolateralización Subordinación “Spread” EXTERNAS Fondos de reserva Garantías de terceros Cartas de crédito “stand-by” Normalmente en las titularizaciones se incluyen mejoras para reducir el riesgo crediticio de las emisiones, con lo cual se logra una mejor aceptación por parte de los inversionistas. Las básicas son las internas, o derivadas de la misma estructura. Aquí se incluye la sobrecolateralización, que es cuando los activos en fideicomiso tienen mayor valor al monto de la emisión. La subordinación, que es cuando en la estructura de la emisión se establecen diferentes clases de títulos valores según su prioridad de cobro en el tiempo. Y el spread, que es la diferencia entre la tasa de los activos fideicometidos, y la de los títulos emitidos ( a mayor spread más seguridad en la emisión). Las otras mejoras son las externas, que son establecidas fuera de la estructura para darle aún más seguridad a la emsión, tales como fondos de reservas que se crean al inicio del negocio o conforme van ingresando recursos al fideicomiso; garantías de terceros tales como avales o fianzas; o cartas de crédito “stand-by” emitidas por bancos a solicitud del originador.

28 Ventajas de una Titularización
Flexibilidad financiera Identificación de fortalezas y debilidades Permite la expansión del negocio Acceso a crédito más barato Calce de plazos Generación de ganancias con menos riesgo Mejoramiento de índices Veamos ahora algunas de las ventajas más importantes que se logran con una titularización. Flexibilidad financiera, ya que la titularización provee una nueva fuente de financiamiento para el originador. Cuando se separan ciertos activos para estructurar una titularización se pueden entender más claramente sus fortalezas y debilidades. Permite al originador seguir expandiendo su volumen de negocios, ya que al remove los activos de su balance (y a veces también pasivos), sus necesidades de capital como restrucción para crecer se reducen. En muchos casos, activos segregados tienen mejor calidad crediticia que los activos totales del originador, lo que permite a la compañía accesar fuentes de financiamiento con menor costo. Desaparecen los riesgos de calce de plazos, ya que se emiten títulos valores diseñados de acuerdo a los plazos de recuperación de los activos originales. En vez de ganancias por diferencial de tasas, los intermediarios financieros que utilizan la titularización transforman sus ganancias a comisiones por servicios de administrar los activos titularizados, con la misma base de capital. Finalmente, la titularización puede mejorar índices financieros como la rentabilidad del patrimonio, índices de capitalización, y cobertura de activos.

29 Principales Activos Titularizados
Hipotecas Prendas Arrendamientos Impuestos Exportaciones Préstamos comerciales Tiquetes aéreos Petróleo y gas Tarjetas de crédito Préstamos educación Títulos valores Facturas Cuentas a cobrar Derechos seguro vida Préstamos de consumo Facturación telefónica Para que se den una idea de la variedad de activos que pueden ser objeto de una titularización, les he traído aquí un listado de los principales activos titularizados en los Estados Unidos. Tenemos aquí desde activos comerciales y financieros, hasta expectativas de flujos futuros.

30 Características Ideales
HOMOGENEOS DIVERSIFICADOS NUMEROSOS CON HISTORIA CREDITICIA CON FLUJOS PREVISIBLES La experiencia muestra que el tipo de activos más fáciles de titularizar son aquellos con características homogéneas, diversificados, numerosos, con historia crediticia disponible y con un previsible flujo de fondos. Un ejemplo que contiene todas estas características podría ser una cartera grande de hipotecas residenciales, originadas por una misma institución financiera dedicada al financiamieno de vivienda, con una vida transcurrida de 3 a 5 años del plazo total.

31 Factores que han Promovido la Titularización en Mercados Desarrollados
Desequilibrio en el mercado de oferta y demanda de hipotecas entre regiones. Descalce en tipo de tasas de interés: fija (activa) versus variable (pasiva) Descalce de plazos entre activos y pasivos financieros Participación de entidades gubernamentales (Ginnie Mae, Fannie Mae, etc.) La titularización es un esquema que se ha venido utilizando en los mercados financieros más desarrollados desde la década de los 70´s. En este sentido, vale la pena tomar en cuenta los factores que han facilitado el desarrollo de la titularización en esos mercados, por lo que vamos a mencionar la experiencia de los Estados Unidos. El primero de estos factores es el desequilibrio entre la oferta y la demanda de hipotecas entre distintas regiones del país, lo cual motivó a entidades financieras deficitarias en recursos a vender carteras hipotecarias a colegas de otras regiones que más bien tenían exceso de liquidez. Los descalces en las tasas de interés activas y pasivas y en los plazos de las hipotecas versus los de las captaciones, motivaron también a las entidades financieras a vender carteras hipotecarias para desligarlas de sus balances y evitar así este tipo de riesgos. Finalmente, la participación de entidades gubernamentales para garantizar el pago de los valores emitidos contra hipotecas, fue un clarísimo facilitador de la colocación de las titularizaciones en el mercado.

32 Factores que han Retrasado la Titularización en Mercados Emergentes
Bancos grandes con exceso de capitales Alto spread entre tasas de crédito y fondeo directo de las entidades bancarias Renuencia de bancos a compartir con otras entidades la información de sus clientes Poca evolución de entidades dedicadas a administración, custodia y fiducia de activos Al otro lado de la moneda, tenemos algunas experiencias negativas en mercados latinoamericanos en donde el desarrollo de la titularización ha sido bastante pobre, debido a estas razones : Bancos con capitales por encima de los exigidos por las normativas de Basilea no se ven en la necesidad de sacar carteras de sus balances para apalancar más su patrimonio; Cuando los spreads todavía son muy altos entre los créditos y las captaciones, las entidades bancarias prefieren gozar de los beneficios antes de trasladarlos a inversionistas; Todavía existe renuencia de ciertos bancos a compartir información de sus clientes con los competidores que actuarían como fiduciarios del fideicomiso de titularización; Y por último una débil evolución de entidades financieras dedicadas a la administración, custodia y fiducia de activos.

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34 Proceso Típico de Estructuración
Análisis preliminar de condiciones de mercado Definición de metas y objetivos (para qué?) Homogenización de activos originales Diseño de activo derivado Formalizaciones Análisis final de condiciones de mercado y definición de precio Estructura y modalidad de lanzamiento Formalización del fideicomiso El proceso de estructuración de una titularización implica una serie de pasos que quisiera detallar antes de ver los ejemplos. El primero de ellos pareciera obvio pero es importante recalcarlo, y es el análisis preliminar de las condiciones del mercado: debemos aquí ser especialmente cuidadosos en sondear la posible aceptación de los títulos valores con la naturaleza de los que tenemos en perspectiva (plazo, moneda, tasas de interés vigentes). Luego debemos definir para qué queremos hacer la titularización: suficiencia patrimonial de un intermediario, mejoramiento del perfil de riesgo de los activos, arbitraje de tasas de interés; en fin, dependiendo de los objetivos así será nuestro enfasis en cada factor particular del proceso. Luego pasamos a la homogenizacción de los activos originales , usando técnicas que más adelante detallaremos. Seguimos con el diseño de los activos derivados. Formalización de las contrataciones requeridas. Volvemos con un análisis final de las condiciones del mercado para aseegurarnos que durante este proceso no ha habido cambios que puedan ir en contra de nuestra emisión, definiendo ahora el precio de lanzamiento de los títulos derivados. Definimos entonces la estructura final a utilizar y la modalidad de lanzamiento: underwriting, oferta pública, colocación privada, etc. Y finalmente, formalizamos el fideicomiso de la titularización que incluye todos los elementos antes detallados.

35 Criterios de Estandarización de Carteras
Monto Tasa (% y tipo) Plazo Moneda Forma amortización Forma pago de intereses Garantía Seguros LTV (Loan to Value) PTI (Payment to Income) Penalidades En el caso de titularización de carteras de préstamos, ya sean estos hipotecas, prendas, o algún otro tipo de créditos, debemos procurar una adecuada estandarización de las carteras, para lo cual debemos tomar en cuenta una serie de factores de las operaciones individuales en la titularización. Estos son: monto, porcentaje y tipo de interés (fijo, variable), plazo, moneda, forma de amortización y de pago de intereses (o sea la periodicidad), tipo de garantía, seguros, Loan to Value (porcentaje que representa el préstamos en relación al valor del activo), Payment to Income (porcentaje que representa el pago del préstamo en relación al ingreso del deudor), y penalidades incluídas en los contratos respectivos.

36 Técnicas de Homgenización
Selección de riesgo (tipo de cartera, calificación, ubicación) Selección de moneda Selección de modalidad de pago de k & I Selección de tasas (nivel, modalidad) Selección de maduración Selección de parámetros LTV y PTI Para lograr la homogenización de las carteras a ser titularizadas -siempre manteniéndonos dentro de este tipo de titularizaciones que son las más frecuentes-, debemos hacer una selección de características que deberán estar presentes en todas las operaciones consideradas, dentro de una rango o valor pre establecido. En este sentido debemos pasar por un proceso de selección de los factores que antes comentamos, tales como riesgo (tipo de cartera, calificación, ubicación geográfica), moneda, modalidad de pago del capital y de los intereses, tasas y plazos, LTV y PTI.

37 Fideicomiso Servimás Máxima

38 Fideicomiso Servimás Máxima
{ Morosidad Plazos Montos Moneda Cartera Seleccionada Fideicomiso “Master” Máxima $ Contrato Administración Pagarés $ Compromiso Sustitución Servimás Banco Comercial Internacional

39 Fideicomiso P.H. Peñas Blancas

40 Fideicomiso P.H. Peñas Blancas
Derechos Explotación Sitio ICE FIDEICOMISO Contrato Construcción BN Fiduciaria Contrato Leasing L.P. Emisión Bonos $ Mercado Bursatil

41 Fondo Inmobiliario BCR-Forum

42 Fondo Inmobiliario BCR-Forum
GENESIS BCR BCR SAFI Underwriting Colocación $ $ Propiedades FORUM alquiladas Contrato Administración Fondo Inmobiliario “Turn-Key” $ Mercado Bursatil Participaciones

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