ESTRUCTURA DE CAPITAL Finanzas Estructurales.

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1 ESTRUCTURA DE CAPITAL Finanzas Estructurales

2 Supuestos primordiales
Nadie puede predecir el comportamiento de una acción. Pero si el de sus rendimientos. Lognormal. Combinación correcta de Deuda / Capital = Maximizar el valor de los accionistas en el mercado.

3 Finanzas Estructurales
Son los componentes del balance que no cambian a menudo y que son responsabilidad de la alta dirección o incluso del consejo de administración: Activo Fijo o los proyectos de inversión que la empresa decide llevar a cabo. La cantidad de deuda que la empresa decide tener. La cantidad de recursos propios que la empresa decide tener.

4 Inversión en Activo Fijo
¿Con qué rentabilidad? ¿Qué criterios deberíamos usar para decidir nuevas inversiones? ¿Qué flujos de caja generan nuestras inversiones o nuestro activo?

5 Financiación con deuda
¿Cuál es su costo? ¿Qué flujos de caja exigirán los prestamistas? (Intereses + pago de capital) ¿Qué criterios deberíamos usar para decidir el nivel de deuda adecuado?

6 Financiación con recursos propios
¿Cuál es su costo? ¿Qué flujos de caja exigirán los accionistas? ¿Qué criterios deberíamos usar para decidir el nivel de recursos propios?

7 Nomenclatura Para efectos de las Finanzas Estructurales:
D = Deuda con costo de la empresa. E = Equity. El capital de los accionistas de la compañía. NOF = Necesidades Operativas Financieras = Activo Circulante – Pasivo Circulante sin costo. ION = CT + Activo Fijo = Inversión Operativa Neta.

8 Flujos Básicos Cash Flow de Accionistas Cfacc Free Cash Flow. FCF
Capital Cash Flow. CCF El Estado de Flujo de efectivo no valúa, solo dice si se tiene o no efectivo. Se necesitan dos Balances (n y n+1) y un Estado de Resultados (n+1).

9 COSTO DE CAPITAL

10 Costo de la Deuda El costo de la deuda dada por terceros es debida a cualquiera de los siguientes casos: Préstamos Bancarios Bonos Obligaciones. Necesitamos determinar dependiendo el número de créditos que tengamos el costo REAL de la deuda para cada uno de ellos y después ponderarlo.

11 Costo de la Deuda Ejemplo para determinar el costo real de la deuda.
La empresa X toma un préstamo por $400,000 a 3 años a una tasa de 14% anual. Se tiene una comisión por apertura de 2.5% y de administración del 1.2%. ¿Cuál es la tasa real de financiamiento? Primero debemos determinar cada una de las comisiones. Apertura = $400,000 x 2.5% = $10,000 Administración = $400,000 x 1.2% = $4,800 Entonces tenemos que lo que realmente recibimos del prestamo es: $400,000 - $10,000 - $4,800 = $385,200.

12 Costo de la Deuda Método simple.
Calculamos el Total de Intereses a pagar= $400,000*3*.14 = $168,000 Le sumamos el Capital = $568,000 Al resultado lo dividimos entre el capital realmente recibido y le restamos 1. 568,000/385,200 – 1 = Este resultado lo dividimos entre el número de pagos que en este caso son 36; /36 = Este número le sumamos 1 lo elevamos a los números de periodos de pago en un año y le restamos 1. ^12 – 1 = es decir 17.01% real.

13 Costo de la Deuda El otro método es hacer la tabla de amortizaciones completa. Sacar la TIR de los pagos. Sumarle 1 y elevarla al número de pagos al año y restarle 1. En nuestro ejemplo el resultado sería de: 18.21% real. Para el cálculo de Bonos es igual, por medio de la TIR determinamos el costo real de esa deuda.

14 Costo de Acciones La fórmula para determinarlo es:
Acciones Preferentes. Son aquellas que no tienen voto en la asamblea de accionistas. Tienen dividendo pagado determinado con anterioridad La fórmula para determinarlo es: Kp = Div / (P-costos de emisión) Donde P es el precio de la acción Div es el Dividendo. Ejemplo: Calcular kp para una acción preferente que paga $1.50 y tiene precio de $10.00 Kp = 1.50 /10 = 15%

15 Costo de Acciones Para las acciones comunes tenemos dos métodos.
El método Gordon Shapiro el cual determina mediante la siguiente fórmula: Sin Crecimiento Ke = Div / P Con crecimiento Ke = Div / P + g Con decrecimiento Ke = Div / P - g

16 Costo de Acciones Ejemplo: ¿Qué es g?
Es el porcentaje de crecimiento que la empresa ha tenido históricamente. ¿Cómo se determina? Calculando el crecimiento de la acción en los últimos años. Ejemplo: Con los siguientes dividendos calcule g: 2000 $200 2001 $180 2002 $210 2003 $220 2004 $250 2005 $180 2006 $205

17 Costo de Acciones 2000 $200 2001 $180 % 2002 $210 15.41 % 2003 $220 4.65 % 2004 $250 12.78% 2005 % 2006 $205 13.00 %

18 Costo de Acciones Sumamos el total de porcentajes y tenemos entonces que es 2.46% Lo dividimos entre el número de periodos que en este caso es 6 y tenemos g g = 0.41%. Esta es la tasa de crecimiento constante.

19 Costo de Acciones ¿Y si la empresa no decreta dividendos?
Utilizamos entonces el Método del Capital Assets Pricing Model (CAPM) La fórmula de dicho método es: ke = Rf + β ( Rm – Rf) Donde Rf es el Rendimiento libre de riesgo del mercado (en nuestro caso es la tasa de CETES a 28 días, en el caso americano es el T-Bills a 1 año) Rm es el rendimiento del mercado, en este caso es el rendimiento anual del IPC ponderado de los últimos tres años. β es el grado de riesgo o correlación que tiene la empresa con respecto al mercado.

20 Costo de Acciones ¿Cómo determinar beta? La fórmula de beta es:
β = cov(ra,rm) / δ2m Tomemos el siguiente ejemplo: Tenemos la compañía General Tool Company y esta compañía esta relacionada al S&P 500.

21 General Tool Company Rg
Costo de Acciones Año General Tool Company Rg Indice S&P 500 Rm 1 -10% -40% 2 3% -30% 3 20% 10% 4 15%

22 Costo de Acciones Año Tasa de rendimiento sobre General Tool (RG) Desviación del rendimiento promedio de General Tool (RG - ŘG) Tasa de rendimiento sobre el portafolios del mercado Desviación del rendimiento promedio del portafolios del mercado Desviación de General Tool multiplicada por la desviación del portafolios del mercado Desviación al cuadrado del portafolios del mercado. 1 0.051 0.090 2 0.03 0.008 0.040 3 0.20 0.13 0.10 0.026 4 0.15 0.08 0.30 0.024 Promedio 0.07 Suma 0.109 0.260

23 Costo por Acciones Ya teniendo estos cálculos entonces podemos decir que: Beta = / = 0.419 Si beta es positiva se mueve el rendimiento de la acción en el mismo sentido del mercado. Si beta es negativa se mueve el rendimiento de la acción en sentido contrario al mercado.

24 Costo de Acciones

25 Metodología Paso 1. Determinar Rs de la empresa que cotiza en bolsa.
Paso 2. Determinar la β de la deuda de la empresa que cotiza en bolsa. Paso 3. Determinar la βs/p de la empresa que cotiza en bolsa. Paso 4. Determinar la βc/p de con la estructura de la empresa que no cotiza en bolsa. Paso 5. Determinar Rs de la empresa que no cotiza en bolsa. Ejemplo. Empresa A. D 50% E 50% Impuestos 50% Beta con palanca 1.20 Costo de la Deuda 18% Rendimiento del mercado 32% Tasa libre de riesgo 8%. Empresa B D 20% E 80%

26 Ejemplo Paso 1. Rsa= 8 + 1.20 (32 – 8) = 36.80 % Paso 2.
βd = (18-8) / (32-8) = 0.42 Paso 3. βs/p= 1.20 (50/(50+50(1-.50))) (50(1-.50)/(50+50(1-.50))) = 0.94 Paso 4. βc/p = (0.94*(80+20(1-.50)) – (0.42*(20(1-.50)))/80 = 1.00 Paso 5. Rs = 8 + 1(32-8) = 32% El rendimiento requerido de la empresa B es 32%.

27 Costo de capital promedio ponderado
Ya que tenemos todos los costos, entonces tenemos que el WACC (weighed average cost of capital) esta dado por : WACC = kd (1 – T) wd + kp wp + ke we Donde T es la tasa de impuestos Wd es la proporción de deuda que tiene la empresa Wp es la proporción de acciones preferentes que tiene la empresa. We es la proporción de acciones comunes que tiene la empresa.

28 Costo de capital promedio ponderado
Ejemplo. La empresa Patito tiene un costo de Deuda ponderado de 17%, el costo de las acciones preferentes es de 8% y el costo de las acciones comunes de 20%. Si la deuda representa el 25% del total, las acciones preferentes 25% y el capital común el 50%, determine el costo de capital promedio ponderado. La tasa impositiva es del 30%.

29 Costo de capital promedio ponderado
WACC (CCPP) = 17% * (1 – 30%) * 25% + 8% * 25% + 20% * 50%. WACC = 2.975% + 2% + 10% WACC = %

30 FLUJOS RELEVANTES PARA FINANZAS ESTRUCTURALES

31 Cash Flow de Accionistas
Utilidad Neta + Depreciación +/- Cambios en Capital de Trabajo +/- Cambios en Deuda - Inversiones en Activo Fijo = Cash Flow de Accionistas

32 Free Cash Flow Utilidad Neta + Depreciación +/- Cambios en el Capital de Trabajo + Pago de Intereses ( 1 – Impuestos) - Inversiones en Activo Fijo = Free Cash Flow

33 Conciliación El FCF debe ser igual a la siguiente suma:
Pago dividendos + Pago intereses a costo real (menos impuestos) + Pago de deuda

34 Capital Cash Flow Utilidad Neta + Depreciación +/- Cambios en el Capital de Trabajo + Intereses - Inversiones en Activo Fijo = Capital Cash Flow.

35 Conciliación El Capital Cash Flow debe ser igual a la siguiente suma:
Pago de dividendos + Pago de intereses nominales.

36 Ejemplo Balance General 2006 Inversión en Valores $0 Caja $50
Clientes $200 Inventarios $450 Total Activo Circ. $700 Planta $1,000 Depreciación $100 Activo Fijo Neto $900 Total Activo $1,600

37 Proveedores $150 Ejemplo (cont.) Credito Bancario $500
Total Pasivo $650 Capital Social $750 Utilidad del Ejercicio $100 Utilidad Acumulada $100 Total Capital $950 Capital + Pasivo $1,600

38 Ejemplo (cont.) Estado de Resultados 2006 Ventas $2,400
Costo Ventas $1,800 Utilidad Bruta $ 600 G. Admon. $ 250 Depreciación $ 100 Uafir $ 250 Intereses $ Uair $ 200 Impuestos $ 100 Utilidad Neta $ 100

39 Ejemplo (cont.) Premisas. Tasa impositiva 50%
No hay pago de capital para la deuda. Tasa de interés nominal 10% En caso de tener inversiones el pago para las mismas es del 5% de interes. Para el 2007 se tiene un crecimiento del 10% en las ventas. Todas las cuentas que tienen que ver con la operación se comportan al mismo nivel que las ventas. No hay compra de Activo Fijo. La depreciación es del 10% del valor de los activos fijos.

40 Ejemplo (cont.) Realizar:
La proyección del Balance General y Estado de Resultados 2007. Hacer el Free Cash Flow. Hacer el Capital Cash Flow. Hacer el Cash Flow de Accionistas.