1 Coyuntura Macroeconómica Juan José Echavarría Co-Director, Junta Directiva 19 octubre de 2005 Juan José Echavarría Co-Director, Junta Directiva 19 octubre.

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1 1 Coyuntura Macroeconómica Juan José Echavarría Co-Director, Junta Directiva 19 octubre de 2005 Juan José Echavarría Co-Director, Junta Directiva 19 octubre de 2005

2 2 Temas Precios y Medios de Pago Crédito Vulnerabilidades (TES) Tasas de Interés Tasa de Cambio, flujos de capital y Reservas Internacionales La Política del Banco Central Conclusiones

3 3 Temas Precios y Medios de Pago Crédito Vulnerabilidades (TES) Tasas de Interés Tasa de Cambio, flujos de capital y Reservas Internacionales La Política del Banco Central Conclusiones

4 4 Sep 05 = 5.0% Ago 05 = 4.9% Jun 05 = 4.8% Inflación al consumidor (agosto) (rango meta del Banco: 4.5% - 5.5%)

5 5 Sep 05 = 4.43% Ago 05 = 4.34% Jun 05 = 4.29% Inflación sin Alimentos La inflación sin alimentos completa 2 meses consecutivos de incrementos pequeños. Su nivel se mantiene por debajo del piso del rango meta

6 6 IPC sin alimentos = 4.44% Núcleo 20 = 4.57% IPC sin alimentos primarios, combustibles y ss. públicos = 4.04% IPC sin alimentos = 4.44% Núcleo 20 = 4.57% IPC sin alimentos primarios, combustibles y ss. públicos = 4.04% Promedio: Sep 05 = 4.35% Ago 05 = 4.25% Jun 05 = 4.25% El incremento también se observó en las otras dos medidas de inflación básica. Inflación básica

7 7 En septiembre, la inflación de alimentos repuntó y estuvo por encima de lo previsto. Sep 05 = 6.35% Ago 05 = 6.12% Jun 05 = 6.05% Repuntó la de alimentos primarios

8 8 Trans: Sep05 = 2.77 Ago05 = 2.77 Jun05 = 2.90 No Trans: Sep05 = 5.49 Ago05 = 5.33 Jun05 = 5.17 En septiembre, el aumento se explica principalmente por servicios públicos y arriendos. Inflación: transables y no transables

9 9 No transables Ago 05 = 4.43% Jul 05 = 4.43% Jun 05 = 4.53% Transables Ago 05 = 1.97% Jul 05 = 2.11% Jun 05 = 2.13% Inflación: transables y no transables (sin alimentos y sin regulados)

10 10 Descomponiendo los no transables (sin alimentos ni regulados): En septiembre se observa un incremento importante en arriendos y estabilidad en “resto”. Arriendo: Sep05 = 4.29 Ago05 = 3.92 Jun05 = 3.99 Resto: Sep05 = 4.93 Ago05 = 4.94 Jun05 = 5.06 ¿irregularidades en la medición o quiebre en las tendencias?

11 11 El aumento de arriendos en septiembre se dio en Bogotá básicamente…

12 12 …y se concentró en estratos medios.

13 13 Sep 05 = 2.2% Ago 05 = 2.9% Jun 05 = 2.7% El IPP continuó reduciéndose en septiembre, alcanzando un mínimo desde 1998. Indice de Precios al Productor

14 14 Proyecciones para 2005: en la mitad inferior del rango meta …y disminuyendo

15 15 Las expectativas de inflación siguen cayendo

16 16 Porcentaje de credibilidad en la meta de inflación

17 17 Temas Precios y Medios de Pago Crédito Vulnerabilidades (TES) Tasas de Interés Tasa de Cambio, flujos de capital y Reservas Internacionales La Política del Banco Central Conclusiones

18 18 Baja profundidad del sistema financiero colombiano Fuente: BID (2005)

19 19 Cartera Bruta Cartera julio= 13.6% Cartera agosto= 12.5% (*) Provisional, con información a agosto 26 (*) Cartera Neta Septiembre: 12.5%

20 20 Cartera Bruta Cartera Neta septiembre 23 Hip.Ajustada: -1.6% Consumo: 35.7% Microcrédito: 68.0% Comercial: 10.7%

21 21 Sistema Financiero: Rentabilidad del Activo (%)

22 22 Pérdidas Acumuladas del Sistema Financiero El resultado acumulado desde 1998 continúa siendo negativo

23 23 Encuesta de Fedesarrollo. En 2004 los empresarios percibieron la disponibilidad de crédito como un factor (históricamente) favorable para la inversión … Disponibilidad de Crédito como factor favorable a la Inversión

24 24 Disponibilidad de Crédito para la Economía Encuesta del Banco de la República

25 25 Temas Precios y Medios de Pago Crédito Vulnerabilidades (TES) Tasas de Interés Tasa de Cambio, flujos de capital y Reservas Internacionales La Política del Banco Central Conclusiones

26 26 Inversiones: exposición del sistema financiero al mercado de TES en el corto plazo el riesgo de mercado adquiere mayor importancia que el riesgo crediticio un alto porcentaje de las inversiones del sistema financiero se encuentran denominadas en títulos de deuda pública el impacto de cambios en la tasa de interés sobre la valoración del stock de inversiones del sistema ha demostrado ser una fuente importante de vulnerabilidad a movimientos en las tasas de interés episodios de materialización de dicho riesgo provocaron breves periodos de inestabilidad en agosto de 2002, abril de 2004 y marzo de 2005 la Superintendencia Bancaria creó en 2002 un requerimiento de capital por riesgos de mercado hoy, por disposiciones normativas, existe una mezcla de títulos valorados a precio de mercado con otros que no lo están

27 27 Fuente: Banco Mundial, WDI (gobierno general G/PIB (%) Corea Europa América Latina Colombia China

28 28 Deuda Pública SPNF/PIB (%) Fuente: Reporte de Estabilidad Financiera, julio 2005 Interna Externa Total

29 29 Deuda Pública Gobierno Central//PIB (%) Fuente: Informe al Congreso, julio 2005 Interna Externa Total

30 30 Inversiones de los Establecimientos de Crédito

31 31 Saldos de TES B, valorados a precios de mercado, mayo 05, ($ billones)

32 32 Saldos de TES B, valorados a precios de mercado ($ billones)

33 33 Variaciones en precios vs cantidades de TES B mayo 05 vs nov 04 ($ billones)

34 34 Pérdidas por un incremento de 100 puntos básicos en tasas de interés (como % del portafolio de TES B)

35 35 % de la utilidad anual que se perdería por un incremento de 100 puntos básicos en tasas de interés

36 36 Temas Precios y Medios de Pago Crédito Vulnerabilidades (TES) Tasas de Interés Tasa de Cambio, flujos de capital y Reservas Internacionales La Política del Banco Central Conclusiones

37 37 Tasas de Interés…DTF Real

38 38 DTF (90 dias) y TIB (diaria) DTF promedio julio = 7.10% DTF promedio agosto = 6.99% La DTF cayó en agosto y comienzos de septiembre, mientras la TIB permaneció estable.

39 39 DTF Semanal

40 40 En las tasas activas, se destaca la caída de las tasas del crédito dirigido a los hogares (tarjeta y consumo).

41 41 Tasas de interés activas (nominales y reales)

42 42 TES: La curva de rendimientos ha continuado aplanándose

43 43 Temas Precios y Medios de Pago Crédito Vulnerabilidades (TES) Tasas de Interés Tasa de Cambio, flujos de capital y Reservas Internacionales La Política del Banco Central Conclusiones

44 44 Tasa de Cambio Nominal (fin de mes)

45 45 Tasa de cambio real: 117.2 (para exportaciones no tradicionales, 1994=100)

46 46 Evolución de las Tasas de Cambio en la Región

47 47 Variación (%) Tasas de Cambio Dos Años Atrás

48 48 Variación (%) Tasas de Cambio Un Año Atrás

49 49 Variación (%) Tasas de Cambio Año Corrido

50 50 Fuente: Fondo Monetario Internacional; 2004: enero-abril Balanza de Pagos, 2002-2004 (US$ millones) Cuenta de Capitales Cuenta Corriente

51 51 Fuente: Banco de la República Cuenta Corriente, 2002-2004 (US$ millones)

52 52 Fuente: Banco de la República Cuenta de Capitales, 2002-2004 (US$ millones)

53 53 Fuente: Informe al Congreso, julio 05, Cuadro 17 Cuenta de Capitales, I trim de 2005 (US$ millones)

54 54 Fuente: Informe al Congreso, julio 05, Cuadro 17 Sector Privado sin IED, I trim 05 (US$ millones)

55 55 Flujos de Capital Brutos Fuente: Reporte de Estabilidad Financiera, julio 05

56 56 Inversión Extranjera Directa (IED) (US $ mm) Además del fuerte crecimiento de las exportaciones

57 57 Fuente: Informe al Congreso, julio 05, Cuadro R4.1 IED anual en varios países de América Latina ( US$ millones)

58 58 El comportamiento de las exportaciones y sus determinantes

59 59 Las exportaciones continúan creciendo saludablemente tanto las tradicionales (43%) como las no tradicionales (34%)

60 60 Café (50%), Petróleo (30%) Carbón (80%)

61 61 Banano (11%) y Flores (28%)

62 62 Crecen a todos los mercados: Venezuela (60%), Estados Unidos (19%), Ecuador (30%), “Otros” (24%)

63 63 Factores que determinan las exportaciones Las exportaciones rezagadas Tasa de cambio Nivel Con una elasticidad cercana a 1 Que opera en un plazo relativamente corto (i.e. menor a 1 año) Más que estabilidad demanda mundial productividad del trabajo Las firmas exportadoras son “grandes” e intensivas en capital

64 64 Fuente: Banco Mundial, WDI Exportaciones de bienes y servicios (X/PIB) Tasa de cambio real efectiva X/PIB (%)1994=100 Una asociación Cercana entre Tasa de Cambio Real y las Exportaciones

65 65 El análisis de los coeficientes beta estandarizados llevan a concluir que, en orden descendente, las exportaciones de todas las firmas dependen de: la demanda mundial (coeficiente beta estandarizado = 0.40), rezagada 0--2 años de la tasa de cambio real (0.17), rezago 0 años las exportaciones rezagadas (0.02) la productividad laboral (0.002)

66 66 Por qué crecen las exportaciones tradicionales: precios internacionales los términos de intercambio continúan siendo favorables

67 67 Precios Internacionales del Petróleo Recientemente, los precios han bajado gracias a los anuncios sobre liberación de reservas petroleras por parte de varias economías. El principal efecto se ha sentido sobre los precios del petróleo: los daños a la infraestructura petrolera impulsaron los precios inicialmente…

68 68 Por qué crecen las exportaciones tradicionales y no tradicionales? dinámica mundial

69 69 No todos los precios internacionales están subiendo

70 70 Fuente: DANE, OIT y cálculos del autor Valor Agregado por Trabajador en Colombia y en Estados Unidos, manufactura (1980=100) VA/L Colombia Estados Unidos

71 71 Por qué crecen las exportaciones? Rentabilidad en transables Fuente: Superintendencia de Sociedades y de Valores

72 72 Fuente: Banco de la República Cuenta Corriente (% del PIB)

73 73 El crecimiento ha sido jalonado por exportaciones y por inversión

74 74 Temas Precios y Medios de Pago Crédito Vulnerabilidades (TES) Tasas de Interés Tasa de Cambio, flujos de capital y Reservas Internacionales La Política del Banco Central Conclusiones

75 75 Meta Observada Inflación 1991-2005: meta vs observada

76 76 Proceso de toma de Decisiones  Mayor Tasa de interés (i  )  Venta de reservas – en casos especiales (R  ) con lo cual la tasa de cambio 

77 77  Menor tasa de interés (i  )  Compra de reservas – en casos especiales (R  ), con lo cual la tasa de cambio  Proceso de toma de Decisiones

78 78 La Situación Actual 1.La existencia de una política monetaria amplia está plenamente justificada: Es coherente con el logro de la meta de inflación. La economía opera por debajo de la capacidad plena (D<0) –brecha del producto-. 2.La apreciación del peso es muy fuerte y tiene (en parte) origen externo y temporal.

79 79 Brecha del producto Las diferentes mediciones de brecha sugieren que esta se ha cerrado un poco en los últimos trimestres, pero sigue estando en terreno negativo.

80 80 Los agregados monetarios siguieron creciendo a altas tasas… Base: Sept (*)= 22.3% M1: Sept (*) = 21.8% M3:Sept (*) = 19.3% (*) Provisional, con información a agosto 26

81 81 Cuánto debe preocupar el crecimiento de los medios de pago? La base monetaria y M3 crecen rápido, pero en el corto y mediano plazo el banco apenas mira los medios de pago como referencia la demanda de dinero es muy inestable incrementos en los medios de pago causados por incrementos en demanda no son inflacionarios M3/PIB y la base/PIB son bajos hoy

82 82 M3/PIB (%)

83 83 Cartera Neta como % del PIB

84 84 Fuente: Villar at.al (2005) Crédito del Sistema Financiero al Sector Privado/PIB (%)

85 85 Las tasas de interés nominales han bajado no así las reales

86 86 El Banco compró reservas en 2004… aún cuando se revaluó la tasa de cambio

87 87 Ha continuado comprando en 2005

88 88 Las reservas internacionales de Colombia son aún relativamente bajas

89 89 Indicadores de Disponibilidad de Reservas Internacionales (RIN) RIN/amortizaciones deuda externa en países que no tienen déficit en la cuenta corriente o una moneda sobrevaluada por lo cual la necesidad de liquidez internacional se limita a las amortizaciones de la deuda total RIN/servicio de la deuda el país necesita acudir al mercado internacional no sólo para financiar las amortizaciones de la deuda total, sino también para financiar los intereses de esas obligaciones RIN/(amortizaciones de deuda año corriente + déficit Cta. Cte. año corriente) relevante para medir la vulnerabilidad externa de países con amortizaciones y pagos de intereses importantes, con déficit de la cuenta corriente Para que en el caso eventual de un cierre de los mercados internacionales el ajuste de la cuenta corriente no ocurra en forma rápida y brusca.

90 90 Conclusiones El Banco cumplirá este año (nuevamente) la meta de inflación El crédito comienza por fin a reactivarse aún cuando todavía tenemos un sector financiero muy poco profundo La economía crecerá nuevamente a tasas cercanas al 4% en el 2005 La tasa de cambio se ha revaluado en Colombia y la región las exportaciones siguen creciendo a tasas muy satisfactorias El Banco continuará comprando reservas internacionales para evitar una volatilidad fuerte de la divisa

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