Evaluación Financiera de Proyectos de Inversión

Presentación del tema: "Evaluación Financiera de Proyectos de Inversión"— Transcripción de la presentación:

1 Evaluación Financiera de Proyectos de Inversión
Asociación Colombiana de Ejecutivos de Finanzas Medellín, Febrero de 2006

2 Evaluación de proyectos de Inversión
Contenido Definiciones. Etapas de desarrollo de un proyecto. Evaluación financiera de proyectos de inversión. Flujo de caja. Flujo de caja del proyecto puro. Flujo de caja del proyecto financiado. Valor terminal o valor de salvamento. Tasa de descuento. Costo de Capital del Accionista. Costo de Capital Promedio Ponderado. Indicadores financieros para la aceptación de proyectos. Valor presente neto. Tasa Interna de Retorno. Tasa interna de Retorno Modificada. Costo Anual Equivalente Costo Unitario Equivalente Período de Recuperación de la Inversión Valor Económico Agregado.

3 Evaluación de proyectos de Inversión
Contenido (Continuación) Caso Práctico. Formulación de Caso. Elaboración de Presupuestos. Elaboración de Estados Financieros Estado de Resultados Balance General Flujo de Efectivo Flujo de Caja Flujo de caja del proyecto puro. Flujo de caja del proyecto financiado. Costo de Capital del Accionista Costo de Capital Promedio Ponderado Estructura de Capital de Mercado Indicadores financieros del proyecto Manejo de Riesgo en los Proyectos

4 Maximización del Valor de la Firma
Decisiones de Inversión. Invertir en proyectos cuyo retorno sea como mínimo el costo de capital de Financiación Escoger una mezcla de financiación que maximice el valor de los proyectos elegidos y se ajuste con los activos a financiar de Dividendos Si no hay suficientes inversiones que rindan el costo de capital, se le regresan los fondos al accionista. Tasa de Descuento Debe ser mayor a mayor riesgo y reflejar la mezcla deuda patrimonio elegida Retornos Basados en flujos de caja. Ponderados en el tiempo. Rendimiento incremental. Todos los costos y beneficios Estructura Financiera. Incluye la deuda y el patrimonio y puede afectar tanto los flujos de caja como la tasa de descuento. Tipo de Financiamiento. Los mas ajustado posible al tipo de activo a financiar Cuanto Efectivo. Exceso de caja después de satisfacer las necesidades del negocio En que forma. Dividenos o recompra de acciones según las preferencias de los accionistas

5 El Objetivo Básico Financiero
Es comúnmente aceptado que todas las compañías, especialmente las compañías por acciones, deben ser gerenciadas para crear la mayor prosperidad posible. Para muchos gerentes de compañías por acciones, maximizar la prosperidad, o el valor de los recursos humanos y financieros de la firma, necesariamente significa lo mismo que maximizar el valor de la compañía para sus dueños, o maximizar el valor para los accionistas. Este objetivo finalmente se materializa en la maximización el valor de las acciones comunes de la compañía.

6 ¿Qué es invertir? Invertir es emplear recursos con el ánimo de obtener beneficios en el futuro. De esta manera inversión se corresponde con ahorro. Una Inversión es una asignación irreversible de recursos con la expectativa de obtener beneficios en el futuro que es incierto. Irreversible en el sentido de que una mala asignación de recursos usualmente tiene un alto costo; como mínimo el costo de oportunidad de no asignarlos a otro uso. El futuro es incierto y por lo tanto implica riesgo de no obtener los beneficios esperados.

7 ¿Qué es un proyecto de Inversión?
Como su nombre lo indica, un proyecto es, una intención o pensamiento todavía no aceptado, de emplear recursos en algo que en opinión de alguna de las dependencias de la empresa es necesario o conveniente para el logro de sus objetivos, y del que se espera obtener beneficios a lo largo de su vida, es decir la duración del desarrollo del proyecto. Para tomar la decisión de aceptar o rechazar un proyecto, es preciso, primero, cuantificar los recursos necesarios para llevarlo a cabo y, después comprobar que este empleo de recursos resulta satisfactorio, de acuerdo con algún criterio previamente establecido.

8 ¿Etapas de desarrollo de un Proyecto de Inversión?
Identificación o formulación. Corresponde a las primeras etapas de desarrollo de un proyecto en la cual se exploran ideas, que a pesar de la gran incertidumbre sobre su futuro, parecen ofrecer un potencial preliminar de creación de valor que de comprobarse permitirá tomar las primeras decisiones de asignación de recursos. Factibilidad. En la etapa de factibilidad de un proyecto se busca disminuir la incertidumbre de sus resultados recurriendo a estudios específicos que permitan una mayor confianza en sus pronósticos antes de tomar las grandes decisiones de asignación de recursos implícitos en la etapa de construcción o ejecución del proyecto.

9 ¿Etapas de desarrollo de un Proyecto de Inversión?
Construcción o Ejecución. La etapa de construcción o ejecución de proyectos comienza con la decisión de asignación de recursos. Una vez iniciada y conforme avanza en su ejecución se convierte en una etapa clave caracterizada por el uso intensivo de herramientas de gerencia de proyectos. El control del monto de los recursos empleados es clave para el desarrollo futuro del proyecto. Operación. En esta etapa se capturan los beneficios del proyecto y por lo tanto el valor económico prometido.

10 Etapas de desarrollo de un proyecto
Incertidumbre Proyecto Identificado Inversión baja Incertidumbre Alta Identificación Proyecto Factible Inversión Media Incertidumbre Media Proyecto Construido Inversión Alta Incertidumbre Baja Inversión Factibilidad Construcción Operación

11 El Valor del dinero en el tiempo
F = P * ( 1 + i ) P = F / ( 1 + i ) F La tasa de interés, i, remunera el sacrifico de un consumo presente en aras de un mayor consumo futuro. P La metodología de valoración por flujo de caja descontado está construida sobre la simple relación entre le valor presente y el valor futuro del dinero.

12 Bases para Evaluación Evaluación por flujos de caja descontados.
Intuitivamente el valor de un activo es una función de tres variables: Cuanto flujo de caja puede generar. Cuando se generarán esos flujos de caja. La incertidumbre asociada con esos flujos de caja. La evaluación por flujos de caja descontados reúne estas tres variables para calcular el valor de un activo como el valor presente neto de los flujos de caja esperados.

13 Valor del Dinero en el Tiempo
Debemos tener en cuenta: Todos los ingresos y egresos que se involucren en el proyecto de inversión. El flujo de caja en el tiempo. La tasa de interés de oportunidad o de equivalencia, cuando se comparan cantidades que aparecen en momentos diferentes.

14 Evaluación por flujos de caja descontados
Donde: n: Es la vida del activo. FCt: Es el flujo de caja esperado en el período t. r: Es la tasa de descuento que refleja el riesgo de los flujos de caja esperados.

15 Flujo de Caja y Riesgo Riesgo Tiempo
El valor futuro corresponde a los flujos de caja futuros del negocio, E(FCt) , pero los flujos de caja son inciertos, luego debemos descontar los flujos de caja esperados E(FCt). Tiempo Riesgo Como el flujo de caja ocurre en múltiples períodos de tiempo futuros, t, debemos localizarlos en el mismo instante de tiempo, descontándolos y acumulándolos Como los flujos de caja son inciertos, los inversionistas demandad mayores retornos y la tasa de descuento, r, contiene una prima de riesgo.

16 Evaluación de un proyecto
Io VPN>0 Io VPN<0

17 Flujo de Caja Libre (flujo de caja del proyecto puro)
+ Ingresos - Costo de las ventas en efectivo. - Depreciación. - Gastos de administración y ventas. = Utilidad operacional. - Impuestos ajustados a la operación. = Utilidad neta Operativa después de Impuestos. + Depreciación. = Flujo de caja bruto. - Inversión en activos fijos bruta. - Variación en capital de trabajo. = Flujo de caja libre. Requerimientos de Inversión Netos El flujo de caja esperado libre de todas las exigencias presentes y futuras del proyecto.

18 VARIACIÓN DE CAPITAL DE TRABAJO
+ - Cuentas por cobrar finales Inventario final Cuentas por pagar proveedores finales Impuestos por pagar finales Inversiones por pagar finales Cuentas por cobrar iniciales Inventario inicial Cuentas por pagar proveedores iniciales Impuestos por pagar iniciales Inversiones por pagar iniciales Variación de capital de trabajo = + ( C x C fin - C x C ini ) + ( Inv fin - Inv ini ) - ( C x P fin - C x P ini ) - ( I x P fin - I x P ini ) - ( Inv x P fin - Inv x P ini )

19 Causación - Variación de cuenta
La variación de capital de trabajo es la porción del flujo de fondos que se queda invertida (retenida) en el negocio en cada período. Recaudo en ventas. Pago a proveedores. Pago de impuestos. Pagos de Inversión. Ventas - (C x C fin - C x C ini ) Costo de Ventas - ( C x P provee fin - C X P provee ini ) Impuesto Operativo - ( Imp x P fin - Imp x P ini ) Inversión del Período - ( Inversión x P fin - Inversión x P ini ) - ( Inventario fin - Inventario ini ) Flujo de caja Causación - Variación de cuenta

20 Flujo de Caja para los Accionistas (flujo de caja del proyecto financiado)
+ Ingresos - Costo de las ventas. (incluida la depreciación) - Gastos de administración y ventas. = Utilidad operacional. - Impuestos ajustados a la operación. = Utilidad neta Operativa después de Impuestos - Requerimientos de inversión. = Flujo de caja libre. + Desembolsos de nuevos créditos. - Amortización de créditos. - Intereses después de impuestos. = Flujo de caja para los accionistas. Flujo de caja máximo para repartir a los accionistas

21 Costo de Capital del Accionista
Costo de capital es la tasa de oportunidad del capital del accionista. Es la remuneración mínima esperada por el accionista de una inversión en el patrimonio de un negocio. Es la rentabilidad exigida por el accionista en una inversión acorde con el riesgo asociado a la inversión. A mayor percepción de riesgo mayor exigencia de rentabilidad. El Capital Asset Price Model CAPM. Kp = rl + Bapl * ( rm - rl ) + rp Bapl = Bact * ( 1 + (1 - t ) * D / P )

22 Costo de Capital Promedio Ponderado
Es el costo de capital promedio ponderado de todas las fuentes de financiamiento empleadas en la financiación del activo. CCPP = Kp * P / (D + P ) + Kd * ( 1 - t ) * D / ( D + P ) Donde: D Valor de mercado de la deuda. P Valor de mercado del patrimonio. Kp Costo de capital de patrimonio. Kd Costo de la deuda. t Tasa marginal de impuestos.

23 Valor Terminal o Valor de Salvamento
El valor terminal o valor de salvamento esta directamente relacionado con la recuperación de capital empleado en el proyecto de Inversión al final del período de análisis. VT = VM - (VM – VF) * T Donde: VT Valor terminal VM Valor de mercado VF Valor fiscal en libros T Tasa de impuestos En algunos casos en particular puede tratarse de un costo de retiro, como por ejemplo el caso de un bien no comercial que deba ser desmontado.

24 Criterios para la Aceptación de Proyectos
Valor Presente Neto. Tasa Interna de Retorno. Tasa Interna de Retorno Modificada. Período de Recuperación de la Inversión. Costo Anual Equivalente. Costo Unitario Equivalente.

25 El Valor Presente Neto El VPN de un proyecto de inversión no es otra cosa que su valor medido en dinero de hoy, o expresado de otra manera, es el equivalente en pesos actuales de todos los ingresos y egresos de un proyecto. Ejemplo: Se desea invertir en la compra de un taxi que vale $ millones para trabajarlo durante 4 años con rendimientos anuales de $ Al final del cuarto año se vende por $ sin ganancia ocasional. El costo de oportunidad de los recurso es el 15%.

26 Valor Presente Neto El Valor Presente Neto VPN:
Puede ser positivo, nulo o negativo. Depende de la tasa de descuento y de la magnitud de los flujos. La alternativa de decisión se recomienda cuando el VPN es mayor que cero, pues en este caso la tasa de rentabilidad es superior a la tasa de descuento exigida y debe desecharse en caso contrario por no alcanzar la rentabilidad mínima exigida. Cuando el VPN es cero la rentabilidad es exactamente igual a la tasa de descuento de inversionista. VPN( i ) > 0 Proyecto conveniente VPN( i ) = 0 Proyecto indiferente VPN( i ) < 0 Proyecto inconveniente

27 Significado del Valor Presente Neto
El valor presente neto, cuando es positivo, es el valor de la prima de dinero que debe reconocerse a un inversionista para que renuncie a la inversión en favor de un tercero. El valor presente neto, cuando es negativo, es el valor de la prima de dinero que debe reconocerse a un inversionista para que asuma el compromiso de realizar la inversión.

28 Medidas de Rentabilidad
Rentabilidad = ( Ingresos - Egresos ) / Inversión neta La Tasa Interna de Retorno TIR. La Tasa Interna de Retorno TIR es la tasa de descuento que hace que el valor presente neto de una serie de flujos sea igual a cero. VPN( i ) =  Ft / ( 1+i )t = 0 TIR = i La tasa interna de retorno es una característica propia del proyecto y es totalmente independiente de la situación del inversionista, es decir de la tasa de oportunidad que este exige. El cálculo de la Tasa Interna de Retorno supone que los fondos producidos por el proyecto se reinvierten a la misma tasa del proyecto lo cual es discutible.

29 La verdadera tasa de rentabilidad de un proyecto TVR
La tasa verdadera de rentabilidad del proyecto TVR, para este inversionista es aquella que combina las características del proyecto, reflejadas por la tasa interna de retorno, con las características propias del inversionista, expresadas por su tasa de oportunidad, y que para el caso es igual a 16.20% efectivo anual sobre la inversión de $1500 La tasa de rentabilidad propia del proyecto es del 20.09% anual efectivo sobre una inversión de $ Es la TIR y no depende de quien analice el proyecto. La tasa de interés de oportunidad es del 12.00% anual efectivo y constituye una característica del inversionista.

30 La verdadera tasa de rentabilidad de un proyecto TVR

31 La Tasa Interna de Retorno y el Valor Presente Neto
El proyecto A es aceptable para tasas de descuento por debajo de 17.08% El proyecto B es aceptable para tasas de descuento por debajo de 19.03 Para tasas de descuento por debajo de 12% el proyecto A supera al proyecto B Para tasas de descuento superiores al 12% el proyecto B resulta preferible. Una decisión de ordenamiento de proyectos basada en la Tasa Interna de Retorno puede conducir a equívocos. Una decisión basada en Valor Presente Neto es siempre correcta.

32 La Tasa Interna de Retorno y el Valor Presente Neto

33 Un problema de tasa de retorno múltiples
Una compañía maderera está analizando la adquisición de una concesión de madera tropical. El gobierno se la da mediante una inversión en caminos vecinales por $5’ y la otroga por seis años, con el compromiso de que en el año 8 se realice un programa intensivo de reforestación o se pague una multa igual al costo del programa. El equipo para la explotación costará $5’ y los ingresos anuales serán de $5’ , el valor de mercado del equipo al cabo de seis años es nulo y el costo del programa de reforestación será $25’ Si la tasa de interés mínima es de 20% anual, ¿Debe la compañía aceptar la concesión?

34 Tasas Internas de Retorno Múltiples

35 Tasas Internas de Retorno Múltiples

36 Período de Pago o Período de Recuperación de la Inversión PRI
Es el número de años requerido para que los flujos de caja netos recuperen las inversiones a una tasa de descuento 0%. Cuando la tasa de descuento es mayor que cero se dice que el período de pago o período de recuperación de la inversión es descontado.

37 Período de Pago o Período de Recuperación de la Inversión PRI
El período de recuperación de la inversión es un criterio útil para la estimación de el riesgo de un proyecto de inversión. Cuando el período de recuperación de la inversión es superior a la vida útil económica del proyecto el proyecto debe rechazarse pues esto equivale a que el valor presente neto es menor que cero. Mientras mayor sea el PRI de un proyecto, mayor será la incertidumbre de la recuperación de su inversión y viceversa.

38 Costo Anual Equivalente
El costo anual equivalente consiste en calcular la anualidad equivalente del flujo de caja de un proyecto de inversión a la tasa de descuento de los inversionistas del proyecto. También puede calcularse anualizando las diferentes componentes del flujo de caja del proyecto de inversión para luego acumularla usando por supuesto la tasa de descuento de los inversionistas.

39 Costo Anual Equivalente CAE
Particularmente útil para proyectos que constituyen fuentes de egresos, tales como prestación de servicios de apoyo. En la mayoría de los casos no resulta práctico definir los ingresos de las diferentes alternativas de un proyecto, pero si se puede garantizar que se obtienen los mismos beneficios, aun cuando no se puedan cuantificar explícitamente. En estos casos no se puede calcular la TIR y por lo tanto se debe recurrir a otro indicador mas adecuado como el CAE. Los indicadores VPN y CAE son plenamente consistentes en las evaluaciones que producen.

40 Costo Anual Equivalente CAE
Una empresa compra una máquina por $ 600,000 y la explota durante cinco años sin problemas . Entonces la vende por $300,000. ¿Si los costos anuales de operación y mantenimiento empiezan en $100,000 y crecen con una tasa de 10%. ¿Cual es el CAE?

41 ¿Qué es el Valor Económico Agregado VEA?
Puesto de la manera mas simple el valor económico agregado VEA es: VEA = UNODI - CCPP * CNE VEA Valor económico agregado. UNODI Utilidad neta operativa después de impuestos. CCPP Costo de capital promedio ponderado. CNE Capital Neto Empleado. 1

42 Valor Económico Agregado
Expectativas Logros CEo EVA CEo * CCPP UNODI t = 0 t = 1

43 ¿Qué es el Valor Económico Agregado VEA?
Otra manera de calcular el valor económico agregado VEA es: VEA = UNODI - CCPP * CNE Como RSCNE = UNODI / CNE Luego UNODI = RSCNE * CNE Entonces: VEA = RSCNE * CNE - CCPP * CNE Y finalmente VEA = (RSCNE – CCPP) * CNE 1

44 Utilidad neta operativa después de impuestos UNODI
Ingresos operativos. Io - Costo de la operación. Co = Utilidad bruta operativa. Mo - Gastos de admón. y ventas. Gav = Utilidad operativa. Unoai - Impuestos operativos. Impo = UNODI Unodi 2

45 Utilidad neta operativa después de impuestos UNODI
Io - Co = Mo Io - Co - Gav = Unoai Io - Co Gav - Impo ( Io - Co - Gav) * Imp = UNODI ( 1 - Imp ) * ( Io - Co - Gav ) 3

46 Costo de Capital Promedio Ponderado
El costo de capital promedio ponderado es una medida de la mínima tasa de retorno que los inversionistas esperan recibir por invertir en otras opciones de riesgo comparable. CCPP = Kp * P / VM + Kd * ( 1 - I ) * D /VM Donde: Kp Costo del patrimonio. P Valor de mercado del patrimonio. VM Valor de mercado de la firma. Kd Costo de la deuda. D Valor en libros de la deuda. I Tasa marginal de impuestos. 4

47 Capital Neto Empleado Dos puntos de vista
Operativo Financiero Capital de trabajo neto Deuda Propiedad planta y equipo Patrimonio Otros activos Ajustes VEA Ajustes VEA 5

48 El Valor de la Compañía VAM Valor de mercado total Capital = Deuda +
Patrimonio VAM (Premio) VEA Nivel actual de VEA Incremento esperado VAM es igual al Valor Presente Neto de los VEA futuros 10

49 El Flujo de Caja Libre 18

50 Costo Unitario Equivalente
VPN CAE CUE Unidades Ingresos 1,89 Costo de las ventas sin depreciación ( ) ( ) -1,14 Gastos admón. y ventas (63.425) (13.987) -0,08 EBITDA 0,68 Depreciación y amortización (75.186) (16.581) -0,09 Utilidad operativa (EBIT) 0,58 Impuestos ajustados a la operación ( ) (39.483) -0,22 UNODI (NOPLAT) 67.245 0,37 75.186 16.581 0,09 Variación de capital de trabajo neto operativo ( ) (23.096) -0,13 Inversión PPE ( ) (72.775) -0,40 Recuperación del Capital Empleado 75.246 16.594 Flujo de caja libre (Proyecto puro) 20.626 4.549 0,02

51 Costo Unitario Equivalente

52 Valoración de Empresas vs. Evaluación de Proyectos
FCi I0 VPN0 I0 Inversión inicial Fci Flujo de caja del período i V0 Valor de Mercado de la Empresa en el año 0 VPN0 Creación de Valor Presente de Mercado del proyecto

53 V0 = V1 / ( 1+ CCPP ) ó V1 = V0 * ( 1+ CCPP )
VNA en EXCEL FCo FC2 FC3 FC4 FC5 FC6 FC7 FC1 V1 = VPN ( CCPP , FC2 ; FC7) + FC1 V0 = VPN( CCPP , FC1 ; FC7 ) V0 = V1 / ( 1+ CCPP ) ó V1 = V0 * ( 1+ CCPP ) El valor se ubica un período antes del primer dato incluido en el rango de valores de la función

54 Contribución Financiera
RSCE = UNODI/CE 100/1000 10% i´ = GF*(1-t)/D 32/400 8% RSP = UN/P 68/600 11.33% 48/400 12% 52/600 8.66% RSP = RSCE + Contribución financiera = RSCE + (RSCE - I´)*D/P Contribución financiera = (10% - 8% )*400/600 = 1.33% Contribución financiera = (10% - 12% )*400/600 = -1.33%

55 Modelación de la Deuda