Costo de Capital UNIVERSIDAD NACIONAL JORGE BASADRE GROHMANN

Presentación del tema: "Costo de Capital UNIVERSIDAD NACIONAL JORGE BASADRE GROHMANN"— Transcripción de la presentación:

1 Costo de Capital UNIVERSIDAD NACIONAL JORGE BASADRE GROHMANN
ADMINISTRACION FINANCIERA

2 Estructura de Capital Análisis del Nivel de Endeudamiento VL=VD + DE
100% 30% 40% 60% 70% Patrimonio Patrimonio Patrimonio

3 Rendimiento: 20% (utilidad sobre la inversión)
Estructura de Capital Deuda Deuda 100% 30% 40% 60% 70% Patrimonio Patrimonio Patrimonio Inversión: $90,000 Rendimiento: 20% (utilidad sobre la inversión) Costo Deuda: 6% Identificar cual de las tres estructuras de capital hace más rentable la inversión para el accionista.

4 EL COSTO DE CAPITAL Es importante entender el costo de capital como el primer paso para incrementar el valor corporativo. - Esto es la tasa de retorno esperada por los accionistas (la rentabilidad) 130 COMPAÑÍA B COMPAÑIA A 100 20 100 30 80 DESTRUCCION DE VALOR Creación de Valor Utilidad Costo de Capital Costo de Capital Utilidad

5 % COSTO DEL CAPITAL: RENDIMIENTO MÍNIMO COSTO DE OPORTUNIDAD:(COK)
ESTÁNDAR FINANCIERO TASA DE COSTO ECONÓMICO: TCE TASA DESEADA COSTO PROMEDIO CAPITAL: CPC TASA DE CORTE: Tc Tasa de descuento Costo de Capital Medio Ponderado=CCMP Calculo del Costo Promedio Ponderado de Capital (Weighted Average Costo of Capital)(WACC). %

6 ESTADO DE SITUACION FINANCIERA
EL BALANCE Lo que posee Lo que debe Dinero Caja - Bancos Cuentas X cobrar Materias primas Productos terminados Maquinaria Equipos Vehículos Muebles Locales, etc.. Prestamos bancarios Crédito de proveedores Pagos adelantados CTS aún no depositado PASIVO PATRIMONIO ACTIVO Aporte de los socios o propietarios

7 Administración financiera
Presupuesto de Capital: WACC O CCMP ESTRUCTURA FINANCIERA Deudas a largo plazo Utilidades retenidas Capital preferente Capital común EMPRESA: Valor Contable Valor económico Evaluación de Proyectos: Rentabilidad Costo de Deudas TOMA DE DECISIONES TÉCNICAS Y HERRAMIENTAS DE ANÁLISIS

8 WACC El cálculo de esta tasa se puede ver desde 3 perspectivas:
de los activos de la firma: es la tasa que se debe usar para descontar el flujo de caja esperado; de los pasivos: es el costo económico para la firma de atraer capital a la industria; y de los inversores: es el retorno que estos esperan al invertir en deuda o patrimonio neto de una firma.

9 La tasa de descuento de la firma o CCPP o WACC

10 Costo de Oportunidad (COK)
En una empresa Costo de Oportunidad (COK) Costo de oportunidad de las inversiones de la firma. Tasa de Descuento Promedios Ponderados Costo de la Deuda Combinación de Flujos Antes de impuestos Después de impuestos Costo de Capital (CPC) WACC ROE: Return on Equity Costo de los recursos propios Gordon CAPM: Capital Asset Pricing Model

11 La Estructura de capital es una de las áreas mas complejas de la toma de decisiones financieras, debido a la interpelación que guarda con otras variables de las decisiones financieras. Es por ello que con el fin de alcanzar la meta de la empresa, de maximizar la inversión de los propietarios el Administrador Financiero o Gerente deberá ser capaz de evaluar la estructura de capital y de comprender la relación de ésta con el RIESGO, RENDIMIENTO Y VALOR.

12 Costo de Capital El costo de capital de una empresa es su costo de oportunidad. El costo de capital es un concepto económico, y esta basado en el costo de oportunidad del capital invertido. Para el financista , el costo del aporte de los accionistas es real como el de la deuda y representa uno de los costos mas significativos antes de llevar a cabo una inversión

13 Costo de capital El costo de capital es la tasa de rendimiento que debe ganarse para que el valor de la empresa y el precio de mercado de las acciones comunes no disminuya. Es un promedio ponderado de los costos de las distintas fuentes de financiamiento utilizadas por la empresa

14 EL COSTO DE CAPITAL El costo de capital es el resultado de los costos de cada uno de sus componente. Para su cálculo, se debe ponderar el costo de cada fuente de financiamiento respecto a su participación en el capital total, sin olvidar aquellas fuentes que si están afectas al impuesto (aparecen en el Estado de Resultados Antes de calcular los impuestos) como la deuda.

15 Financiamiento Externo
EL COSTO DE CAPITAL AGRUPA LOS DIFERENTES COSTOS DE OPORTUNIDAD DEL CAPITAL DE LAS DIFERENTES ALTERNATIVAS DE FINANCIAMIENTO COMO: Financiamiento Externo PRÉSTAMOS BANCARIOS (Tasas Activas) BONOS (Intereses) Financiamiento Interno ACCIONES (Dividendos) UTILIDADES RETENIDAS (Rendimientos)

16 DEUDA CAPITAL

17 TIPOS DE CAPITAL: El termino Capital de nota los fondos a largo plazo de la empresa: todas las partidas en la parte derecha del Balance General de la Empresa, excepto los Pasivos a corto plazo constituyen fuentes De Inversión a largo plazo. A continuación se muestra el Capital en sus Dos componentes: el Pasivo a largo Plazo o Inversión de deuda (CAPITAL DE DEUDA) y la inversión de los propietarios (CAPITAL DE APORTACION).

18 -La Inversión de deuda(Pasivo a largo Plazo
Incluye los prestamos a largo plazo en que incurre la empresa y el cual es mas costoso que el de Corto Plazo, toda vez que estos últimos tienen menor riesgo porque: a) tienen mayor prioridad de reclamo sobre cualquier utilidad o activos disponibles para pago, b) poseen mayor apoyo legal en contra de la empresa para recibir pagos de la misma que los accionistas comunes o preferentes. Y c) la deductibilidad Fiscal de los pagos de intereses disminuye sustancial, el costo de la deuda para la empresa.

19 La Inversión de los propietarios(Capital de aportación)
Consiste en los fondos a largo plazo provistos por los dueños de la empresa, es decir los accionistas. Las dos fuentes básicas del capital son : 1.-Las Acciones Comunes y las Acciones Preferenciales 2.-Las aportaciones de comunes, que incluye a las acciones comunes y las utilidades retenidas

20 ESTRUCTURA OPTIMA: Se dice que la Estructura de Capital teóricamente optima debe estar Basada en el equilibrio de las ventas y los costos de financiamiento del pasivo. También se dice que la estructura óptima es aquella que equilibra los factores de Rendimiento y Riesgo de manera que maximice el Valor de Mercado(la inversión del propietarios).

21 FACTORES IMPORTANTES QUE HAN DE CONSIDERARSE EN LA TOMA DE DECISIONES DE ESTRUCTURA DE CAPITAL:

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23 EL Costo de Capital Medio Ponderado :CCMP
CCMP=Costo de Capital Medio Ponderado WACC=(weighted average capital cost). (WACC)=Weighted Average Costo of Capital WACC consiste en un promedio ponderado del costo de las diferentes fuentes de financiamiento, debido a que el flujo de efectivo corresponde a todos los que aportaron capital a la empresa.

24 El costo de capital de la organización
Una organización obtiene fondos de diversas fuentes. Los socios, proveedores, empleados, Bancos, acreedores, Estado e incluso la misma entidad a través de reservas, amortizaciones, no distribución de dividendos, etc. que han provisto los fondos que utilizan para su actividad económica. Esta canasta de fondos tiene un costo, que recibe el nombre de costo promedio de capital(CPC).

25 COSTO DEL CAPITAL: OBJETIVOS: MAXIMIZACIÓN UTILIDADES
MAXIMIZACIÓN PATRIMONIO NETO MAXIMIZACIÓN VALOR DE MERCADO DE LA EMPRESA MAXIMIZAR VALOR ECONÓMICO AGREGADO MINIMIZAR COSTO SOCIAL

26 Utilidad del Costo de Capital
El adecuado presupuesto de capital requiere una estimación del costo de capital. La estructura financiera puede afectar al riesgo de la empresa y por tanto su valor en el mercado Es de gran utilidad conocer el costo de capital y la forma en que se ve afectado por las modificaciones en la estructura de capital de la empresa.

27 Algunas decisiones que dependen del costo de capital (además del valor de la empresa ) son :
Decisiones sobre arrendamiento, o compra. Precio de mercado de las acciones comunes, Reembolso (recompra) de bonos, Política de capital de trabajo (aumento o disminución), etc..

28 Importancia del WACC: La importancia del costo de capital se resume en dos puntos: -Mide la tasa de rentabilidad a la que trabaja la empresa -Permite tomar como referencia para evaluar proyectos relacionados con esta empresa

29 WACC = Ws x Ks + Wd x ( Kd(1-t) )
Rentabilidad Exigida por los accionistas Rentabilidad exigida por los Que aportan el Financiamiento(acreedores) WACC = Ws x Ks + Wd x ( Kd(1-t) ) Peso del Aporte de los Accionistas patrimonio Peso del Aporte de la deuda Impuesto a las utilidades

30 (Aporte de los Accionistas)
Inversión : $ 10,000,000 Patrimonio (Ks) (Aporte de los Accionistas) D euda (Kd)

31 Patrimonio(Ks) 18% D euda(Kd) 7%
Inversión : $ 10,000,000 Patrimonio(Ks) 18% D euda(Kd) 7% ALTERNATIVAS:: “A” U.S.$ 5,000,000 U.S.$ 5,000,000 U.S.$ 1,000,000 U.S$ 9,000,000

32 Calculo del Costo Promedio Ponderado de Capital (wacc)
WACC = Ws x Ks + Wd x ( Kd(1-t)) A).-Para: capital 50% y deuda 50% WACC= 50% (18%) + 50% ( 7% (1-0.30)) WACC= % B).-Para capital 10% y deuda 90% WACC= 10% (18%) + 90% ( 7% ( )) WACC= 6,21%

33 ¿Cuando una Empresa crea valor?
Cuando el ROI supera al WACC ROI =NOPAT = Utilidad Operativa - Impuestos Capital Invertido Capital Invertido Promedio ROI = 15% WACC = 10 % ROI = 10% WACC = 15%

34 Rentabilidad sobre capitales invertidos (ROI):
ROI = Utilidad Neta Capital Invertido ROI= Utilidad Neta(NOPAT) (Activo Corriente –Pasivo Corriente)+ Inversiones Financieras+Inversiones Inmobiliarias+ Maquinarias e equipos+ Intangibles+ Otras cuentas por Cobrar).

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36 Ejercicios: Ejemplo: Ks = 12.85% Peso = 58 % Kb = 6 % Peso = 42. %
Costo de Capital (WACC)= * (1-0.70)* 0.42 = 9.21 %

37 Calculo del WACC (Weited Average Cost of Capital)
Cuenta Valor (a) Costo (b) Proporción (c) Ponderación (b x c) Pasivo $100 30% 67% 20.00% Patrimonio $50 35% 33% 11.67% Total $150 100% 31.67% WACC Antes de impuestos

38 WACC para diversos Proveedores de Financiamiento
La Formula para encontrar el costo de capital de estas alternativas de Financiamiento es: WACC = CPB * MP + CEB * MEB + CEA * MEA + C UR* MUR + COA * MOA MT MT MT MT MT WACC = Costo de Capital CPB = Costo de Préstamo Bancario CEB = Costo de la Emisión de Bonos CEA = Costo de la Emisión de Acciones CUR = Costo de las Utilidades Retenidas. COA = Costo de otras alternativas MT = Monto Total del Financiamiento(100%). MP = Monto del Préstamo

39 Caso de Costo de Capital
Ejercicios: Caso de Costo de Capital La Empresa EL DORADO presenta la siguiente estructura de capital: Origen de fondos Importe (US$) Costo Anual((%) Pagaré Bancario , % Deuda de Largo Plazo (Bonos) 400, % Emisión de Acciones Comunes 300, % Utilidades retenidas 300, % La Tasa del impuesto a la Renta vigente es del 30% Determinar El Costo Promedio Ponderado de Capital de la Empresa

40 COSTO DE CAPITAL Costo de Capital Promedio Ponderado=
0.1667*16=2.667 Total del Monto de Financiamiento Estructura de Financiamiento Pagaré = 200,000 1´200,000 Estruc. = Costo de K U. R. = 16.67% (16%) U.R. = 2.67% Costo después de Impuestos CK = 2.33 ( ) CK = 1.63%

41 Ejemplo: Una empresa mantiene en su estructura financiera : activos totales de US$/ Deudas por US$/ a costo de 12% TEA, y patrimonio de US$/ , con costo de oportunidad de 18%. Determinar el WACC de la empresa. Solución: Utilizando la ecuación de WACC, tenemos :

42 Ejercicios: La Empresa H.P asume el financiamiento de sus Activos con dos fuentes principales: 90,000 dólares mediante préstamo del Sistema Financiero a una tasa del 15% y 30,000 dólares asumido por los Accionistas. Se desea determinar cual es el costo Promedio de Capital de la Empresa, si el Costo de Oportunidad del Accionista(COK) es del 20%: Solución: 90,000 Proporción: 90000/120,000 = 75% = 0.75 30, ,000/120,000 = 25% = 0.25 120, % % WACC = wd x rd x (1-T) + ws x rc WACC = 0.75(0.15%)(1-0.30%) + O.25(O.20%) = %

43 Caso: Ahorros Tributarios
*=INTERESES POR DEUDA = u:s:$ 10.00

44 -METODOLOGIA: WACC Promedio Ponderado(WACC): La Metodología utilizada para calcular el costo ponderado de capital se llama simplemente “promedio ponderado de costo de capital” ó también conocida por sus siglas en inglés WACC (weighted average capital cost).

45 WACC = wd x (costo deuda) + wc x (costo patrimonio)
¿A que tasa descuento los flujos? Al costo de capital promedio ponderado (CCPP) WACC WACC = wd x (costo deuda) + wc x (costo patrimonio) PNC % PAT wd = peso de la deuda (fracción de deuda en la estructura de capital de la empresa) wc = peso del patrimonio Costo de la deuda Acreedor Kd después de impuestos = rd ( 1 – tasa de impuesto) Costo del Patrimonio Accionista =Ks= rs=re =rf +  (rm - rf) + riesgo país Donde rf= Tasa libre de riesgo = Beta de la empresa rm= Retorno de mercado

46 WACC = rd (1-t) D/(D+C)) + rc C/(D+C)
WACC= es el costo de capital de la firma después de impuesto, t = es la alícuota del impuesto a las ganancias pagado por las empresas, rd =es el costo de endeudamiento de la empresa, rc =es el costo de capital propio, C =es el valor del capital propio. D =es el valor de la deuda D+C= es el valor total deuda mas capital. En general las empresas se financian con dos tipos de fondos, capital propio y deuda. El costo de capital es un promedio ponderado del costo de endeudamiento y del costo de capital propio. Deuda y capital propio se diferencian en que los acreedores poseen derechos prioritarios sobre los beneficios de la empresa, mientras que el capital propio sólo tiene derechos residuales (i.e., reciben lo que queda después que se le abona a los acreedores). No debe sorprender que el capital propio sea considerado más riesgoso y que, por lo tanto, el costo de capital propio sea más alto que el costo de endeudamiento.

47 El costo de endeudamiento: rd=kd
El costo de endeudamiento es igual al costo de endeudamiento a mediano y largo plazo, con terceros, en el que incurre la empresa para obtener fondos para financiar sus proyectos. Ejemplo: deuda con la Banca. El costo medio de endeudamiento surge de dividir los intereses pagados (más los costos de emisión de la deuda) por el valor libros de la deuda. Este resultado brinda la tasa que efectivamente está pagando la empresa por la deuda ya contraida. Al permitirse que el costo de endeudamiento sea el costo real de la deuda, y no el costo marginal de mercado (el costo de endeudarse en una unidad adicional), previene a los accionistas de obtener pérdidas o ganancias inesperadas en caso de fluctuaciones en la tasa de interés. La idea de quienes sostienen la utilización del costo medio es que los pagos en concepto de intereses que debe efectuar la firma no dependen de la tasa de interés actual de mercado sino de la tasa que regía al momento de contraer las obligaciones. Si se espera que las tasas de interés futuras serán diferentes de la tasa que efectivamente está pagando la empresa, y la empresa tuviera planificado contraer deuda en el futuro, estos costos diferenciales deberían ser incorporados, dentro de lo posible, en el cálculo de rd.

48 COSTO DE DEUDA El Costo de la Deuda después de impuestos Kd (1-T) , Se usa para calcular el promedio ponderado del costo de capital, y es la tasa de interés sobre la deuda Kd, menos los ahorros fiscales que resultan debido a que el interés es deducible. Este es el mismo que el Kd multiplicado por (1 - T) donde T es la tasa de impuesto a la renta de la empresa.

49 El costo de capital propio: rc =Ks
Teóricamente existen varias aproximaciones al problema de la estimación del costo de capital propio: Capital Asset Pricing Model (CAPM):Modelo de determinación de costo de capital) Arbitrage Pricing Theory (APT):Teoría arbitraje de precios Dividend Growth Model (DGM):Modelo de crecimiento de dividendos El CAPM es el modelo más utilizado en la práctica regulatoria CAPM: rkp = rf + beta (rm - rf) APT: rkp = rf + beta (rm - rf) + a*variaciones del PBI + b*variaciones en la inflación + c* ... (otras variables que puedan explicar el retorno de la acción). DGM: Valor de mercado = FC1/(1+r) FCn/(1+r)n Si se conocen los flujos de caja y el valor de mercado, se puede despejar r.

50 (Ks) Rentabilidad exigida por el Accionista
WACC = Ws x Ks + Wd x ( Kd(1-t)) Flujo de Caja descontado CAPM Arbitraje Otros ROE: -Roe=Histórico promedio, valor contable o libros -Promedio de Valor de Mercado Rx=Rentabilidad promedio de Empresas similares Rentabilidad del Sector

51  CAPM = KLR + ( Km - KLR) Capital Asset Princing Model (CAPM)
Tasa Libre de Riesgo Rentabilidad del mercado Tasa Libre de Riesgo Beta del Activo Prima de riesgo

52 Capital Asset Pricing Model (CAPM)
Ks=rc = rf + b (rm - rf) rf = es la tasa libre de riesgo rm =Rentabilidad de Mercado = es el retorno de una cartera diversificada de acciones b =Beta es el coeficiente de riesgo específico. (rm – rf)= Prima de riesgo promedio del mercado (rm - rf) es la prima de riesgo promedio del mercado. beta*(rm - rf) es la prima de riesgo de la industria. Como tasa libre de riesgo se utiliza, en general, la TIR de un bono o canasta de bonos del gobierno de los EEUU, ya que se presume que los agentes consideran nula la posibilidad de que dicho gobierno no cancele sus deudas. Sin embargo, vale la pena resaltar que los precios de estos bonos se encuentran garantizados sólo si se los conserva hasta su vencimiento. Más aún, aunque el retorno nominal es conocido con certeza si el bono es conservado hasta su vencimiento, la tasa de inflación es incierta y, por lo tanto, su tasa real de retorno no se encuentra exenta de riesgo De acuerdo con el CAPM, el portafolio del mercado debería incluir todos los activos riesgosos. Como esto no es posible, en la práctica se suele utilizar como retorno del mercado al rendimiento del índice S&P500.

53 CAPM (Capital asset pricing model)
Rj = r + j(Rm - r) + rpais Donde: j = Coeficiente Beta de la acción Rm = Rendimiento del portafolio del mercado Rj = Rendimiento esperado de la acción r = Rendimiento de los títulos libres de riesgo Si: j > 1. Acción más riesgosa que el mercado. j < 1. Acción menos riesgosa que el mercado.

54 El riesgo país: rpaís Es el spread entre un bono emitido por el gobierno nacional y un bono de similar plazo emitido por el gobierno de los EEUU (o país similar). Si ambos bonos se encuentran emitidos en la misma moneda, la diferencia de rendimientos será sólo riesgo de default.( no pago ) Si el bono nacional se encuentra emitido en moneda doméstica, el spread estará incluyendo, además, el riesgo devaluatorio.

55 El riesgo país: rpaís Indice denominado Emerging Markets Bond Index Plus (Plus Índice de Obligación de Mercados emergentes ) (EMBI+). Mide el grado de "peligro" que entraña un país para las inversiones extranjeras. El EMBI+ es elaborado por el Banco de Inversiones J. P. Morgan, de Estados Unidos, que posee filiales en varios países latinoamericanos. ¿Qué variables financieras se toman en cuenta? J. P. Morgan analiza el rendimiento de los instrumentos de la deuda de un país, principalmente el dinero en forma de bonos, por los cuales se abona una determinada tasa de interés en los mercados. El riesgo país es, técnicamente hablando, la sobre tasa que se paga en relación con los intereses de los Bonos del Tesoro de Estados Unidos, país considerado el más solvente del mundo.

56 Por ejemplo, si el 7 de Abril del 2008 los Bonos de EE
Por ejemplo, si el 7 de Abril del 2008 los Bonos de EE.UU rendían 5,22% de interés anual y el EMBI de Peru marcó 190 puntos (equivalentes a 1,9%), la tasa mínima que exigiría un inversionista para invertir en ese país debería ser: = 7,12% o, de lo contrario, optaría por inversiones alternativas

57 ¿Dónde encontramos la tasa libre de riesgo: rf?
CORTO PLAZO : Letras T-Bill LARGO PLAZO : Bonos T-Bond Damodaram Reporte semanal del Scotiabank

58 on line

59 ¿y el beta del sector? Archivo Betas Aswath Damodaran
*=Beta apalancado

60 Calculo del Beta con datos de la Bolsa de Valores de Lima

61 ¿y el beta del sector? Archivo Betas Aswath Damodaran
Hay que trabajar con la Beta apalancada Be=Beta apalancada=Beta Patrimonial=Beta desampalancada x(1+(1-t)*(Pasivo/Patrimonio) Boa=Beta Económico=Beta Desampalacada=Beta sin Deuda= Be (1+(1-T)(D/C)

62 ¿Dónde encontramos la tasa de mercado : rm ?

63 ¿Dónde encontramos el riesgo país?
Reporte semanal del BCP AL = 451 PUNTOS: 4.5

64 ¿Cómo calculo el CCPP=wacc?
WACC = wd x (costo deuda)(1-T) + ws x (costo patrimonio) Ks = Krf +  (Km - Krf) + riesgo país CAPM = Ks= ( ) =12.68 % WACC= (57.05 X 12.68) (11.50) =12.17 %

65 S&P 500 Índice compuesto Standard and Poor
Incluye las acciones de las 500 empresas más grandes, es un índice más amplio Mide el resultado de una cartera compuesta por acciones de cada empresa en proporción al número de acciones que han sido emitidas

66 Beta apalancado ( ) b = ú û ù ê ë é ÷ ø ö ç è æ - + P D t 1
u = Beta apalancado para el patrimonio de una empresa = Beta no apalancado para el patrimonio de una empresa ( empresa sin deuda) t = Tasa impositiva (escudo tributario del pago de intereses de la deuda) D = Deuda P = Patrimonio ( ) ú û ù ê ë é ÷ ø ö ç è æ - + P D t 1 = Beta apalancado Intuitivamente, se espera que un incremento de apalancamiento, el riesgo de mercado del patrimonio se incrementará y esto levará a betas mayores

67 ( ) Beta Apalancado b = ú û ù ê ë é ÷ ø ö ç è æ - + P D t 1
El Beta apalancado, que es el Beta para las inversiones en el patrimonio de una empresa, está determinado por el riesgo de los negocios en la cual opera y por el monto de riesgo del apalancamiento financiero L b ( ) ú û ù ê ë é ÷ ø ö ç è æ - + P D t u 1 = Beta Apalancado

68 Beta no apalancado (b) Beta no apalancado = Beta Corriente
1 +[ (1-t ) ( Promedio Deuda / Patrimonio)] (b)

69 Boeing por regresión de periodo 1993 – 1998, tiene un Beta histórico de 0.96, obtenido de los precios de las acciones Su promedio de ratio deuda / patrimonio 93 – 98 = % El Beta del periodo 1993 – 1998 refleja el promedio del apalancamiento Beta no apalancado = Beta Corriente 1 +[ (1-t ) (Promedio Deuda/Patrimonio)] = 1 +[ (1-0.35) (0.1788)] = 0.86 Beta no apalancado (b)

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71 FIN