MERCADO DE DIVISAS Profesor Dr. D. José Luis Jiménez Caballero Departamento de Economía Financiera y Dirección de Operaciones.

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1 MERCADO DE DIVISAS Profesor Dr. D. José Luis Jiménez Caballero Departamento de Economía Financiera y Dirección de Operaciones

2 MERCADO DE DIVISAS Más líquido, complejo y perfecto de los MFI Diariamente: 4 billones de dólares (abril 2010) FOREX (Foreign Exhange) Mercado OTC interbancario Sin localización geográfica INTRODUCCIÓN Conjunto de mecanismos que facilita la conversión de monedas, que permite la confluencia de la oferta y la demanda en busca de un precio de equilibrio: tipo de cambio. Incluye la infraestructura física y las instituciones y agentes necesarios para la negociación. Definición

3 MERCADO DE DIVISAS Agentes económicos oferentes o demandantes:  Gobiernos  Bancos Centrales  Entidades financieras ( bancos de inversión y comerciales )  Empresas no financieras  Inversores institucionales  Brokers  Agentes individuales INTRODUCCIÓN

4 MERCADO DE DIVISAS Resto de Europa Londres Nueva York Los Angeles Tokio Hong Kong Singapur Bahrein HORARIOS DE LOS PRINCIPALES MERCADOS DE DIVISAS A.M. P.M. Horario de Londres Mn 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 Md 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 Mn 9 a.m.5 p.m. 9 a.m.5 p.m. 9 a.m.5 p.m. 9 a.m.5 p.m. 9 a.m.3,30 p.m. 9 a.m.5 p.m. 9 a.m.5 p.m. 9 a.m.5 p.m.

5 MERCADO DE DIVISAS 1. Reino Unido (37%) 2. EE.UU. (18%) 3. Japón (6%) 4. Singapur (5%) 5. Suiza (5%) 6. Hong Kong (5%) 7. Australia (4%) … España (0,4%) Principales plazas, instrumentos de negociación abril 2010 y cuota de mercado (BIS) Media diaria en millones de US$ Spot1.490.20537,44% Forward475.00711,93% FX swaps1.765.21044,35% Currency swaps42.8661,08% Options207.2645,21% 3.980.552100,00%

6 MERCADO DE DIVISAS Operaciones con divisas Operaciones al contado (spot transaction) Acuerdos de cambio de una divisa por otra a un tipo de cambio determinado. El cambio debe producirse dentro de las 48 horas siguientes a la fecha de transacción Operaciones a plazo (outright forward) Acuerdos de cambio de divisas que se realizan actualmente, pero cuya materialización tendrá lugar en un instante futuro predeterminado: 1, 2, 3 y 6 meses. Operaciones SWAP (foreign exchange-Forex swaps ) Cambio de divisas en dos fechas valor distintas (compra al contado/venta a plazo o venta al contado/compra a plazo) Ejemplo: Un agente compra euros contra dólares al contado, y a su vez vende los euros a plazo de 6 meses.

7 MERCADO DE DIVISAS Operaciones con divisas Swap de divisas (Currency swap) Contrato que compromete a dos contrapartes a cambiar el pago de flujos de intereses en diferentes divisas por un período acordado de tiempo. Opciones de divisas (Currency option) Contrato que da derecho a comprar o vender una divisa por otra a un tipo de cambio especificado durante un período específico.

8 MERCADO DE DIVISAS Saldo bancario realizado en una institución financiera, en moneda convertible distinta a la doméstica o nacional, (cuenta en US$ abierta en el BSCH de Sevilla), y los instrumentos o medios de pago que dan derecho a disponer de dichos depósitos (cheques, transferencias, tarjetas de crédito,…). Los billetes de banco extranjeros en la medida en que pueden ser depositados en una cuenta bancaria y, por consiguiente, transformarse en un saldo bancario pueden ser considerados como divisa Divisa convertible Puede ser intercambiada por otra sin restricciones en cuanto a cantidad, plazo u origen geográfico Externa Interna DIVISA

9 MERCADO DE DIVISAS Principales divisas junio 2010 y cuota de mercado (BIS) Saldos nominales en millones de dólares US$ Todos los instrumentos Dólar EEUU53.820.71555,76% Euro22.709.63123,53% Yen12.611.29613,07% Libra7.383.2697,65% 96.524.911100,00%

10 MERCADO DE DIVISAS Número de unidades de una moneda que se intercambian por una unidad de otra. Es el precio resultante del equilibrio de la oferta y la demanda de una divisa respecto a otra en los mercados de divisas Cotización directa (Forma habitual de expresar el TC) Precio de una moneda local por unidad de divisa (USD/EUR 0,7578) Moneda base/moneda cotizada Cotización indirecta ( Por convencionalismo es la forma en que se expresa el euro, libra y dólar australiano) Número de unidades de divisa por unidad local (EUR/USD 1,3196) Cambio cruzado Precio de una divisa en términos de otra, calculado a través de una tercera: $/divisa = €/divisa ÷ €/$ TIPO DE CAMBIO Tcomp//T.vend M1/M2 : c2/v1 // v2/c1 M2/M1 : c1/v2 // v1/c2 USD/M2 : c1/v1 USD/M1 : c2/v2 Tcomp//T.vend USD/EUR : 0,85001 // 06 USD/CHF : 1,1028 // 31 Tcomp//T.vend EUR/CHF : c2/v1 // v2/c1 EUR/CHF : 1,1028/0,85006= 1,2973 // 1,1031/0,85001=1,2977 TC dir=1/TC ind.

11 MERCADO DE DIVISAS Tipo comprador (bid price) < Tipo vendedor (ask price) El banco te compra la divisa (dólares) El banco te la vende (te vende dólares) 1,3195 $ 1,3197 $ El spread expresa el margen bruto del intermediario financiero TIPOS DE CAMBIO DUALES

12 MERCADO DE DIVISAS SISTEMA MONETARIO INTERNACIONAL reglas, regulaciones y convenciones Define el marco de reglas, regulaciones y convenciones que gobiernan las relaciones financieras entre los países. No sólo afecta al comercio y a las inversiones internacionales, sino también a las economías de los diferentes países. REGÍMENES CAMBIARIOS 1.Sistema de tipos de cambio fijos 2.Sistema híbrido de tipos de cambio flexibles o dirigidos 3.Sistema puro de tipos de cambio flexibles o flotación libre

13 MERCADO DE DIVISAS OFERTA Y DEMANDA DE DIVISAS 1. Especulación y arbitraje 2. Comercio internacional de bienes y servicios 3. Inversiones internacionales (directas y de cartera) FACTORES DETERMINANTES 1. Inflación 2. Tipo de interés 3. Crecimiento relativo de los dos países (PIB, GDP) 4. Expectativas de tipos de cambio 5. Política monetaria

14 MERCADO DE DIVISAS 1. Inflación Inflación EE.UU Bienes caros - competitivos Demanda US$ Demanda € Dólar se deprecia EQUILIBRIO En Europa los precios son más baratos Bienes más baratos Para extranjero

15 MERCADO DE DIVISAS 2. Tipo de interés (ti) ti UE > ti EEUU 0,5%>0,25% Dinero a UE € Demanda € Más $ por 1€ TC contado a favor del € (el € se aprecia) EQUILIBRIO El € debería depreciarse a l/p

16 MERCADO DE DIVISAS 3. Crecimiento (c) C EE.UU> C UE 2%>1% Inversión a EE.UU $ Demanda $ Menos $ por 1€ TCcontado a favor del $ EQUILIBRIO

17 MERCADO DE DIVISAS TEORÍAS QUE EXPLICAN EL TIPO DE CAMBIO 1.Paridad del Poder de Compra o Adquisitivo 2.Efecto Fisher 3.Efecto Internacional de Fisher 4.Paridad de los Tipos de Interés 5.Teoría de las expectativas

18 MERCADO DE DIVISAS 1.Teoría de Paridad de Poder de Compra (PPC o PPP) Explica el comportamiento de los TC en función del nivel de precios de los países El valor de una moneda viene determinado por la cantidad de bienes y servicios que una unidad puede comprar, es decir, por su poder adquisitivo 30€ x 1,30$/€ = 39$ Precio real Pantalón España TC0 Tipo de cambio contado momento 0 Precio real Pantalón EEUU Se cumple la teoría Ley del precio único: En mercados competitivos y perfectos el valor de los bienes comercializables (commodities y productos manufacturados) y activos financieros ajustados por los tipos de cambio ha de ser el mismo en diferentes países, exceptuando los costes de transacción (costes de transporte, aranceles, cuotas).

19 MERCADO DE DIVISAS 1.Teoría de Paridad de Poder de Compra (PPC o PPP) 30€ 29$ Precio real Pantalón España Precio real Pantalón EEUU No se cumple la teoría: actúa el arbitraje Compra pantalón (Δ oferta € y demanda $) Venta arbitrajista Depreciación € Apreciación $Equilibrio Para el mismo TC0 si, 0,9666$/€ Para esos precios, al TC de equilibrio ya no compensa el arbitraje

20 MERCADO DE DIVISAS 1.Teoría de Paridad de Poder de Compra (PPC o PPP) 30€ 29$ Precio real Pantalón España Precio real Pantalón EEUU No se cumple la teoría: actúa el arbitraje CompraVenta arbitrajista Aumento demanda Pantalones: Sube precio EEUU: 33$ Reducción demanda pantalones: Baja precio en España: 25€ Al mismo tiempo Equilibrio Los precios se mueven hasta que el TC de equilibrio es igual al de mercado y ya no compensa el arbitraje Los dos procesos se producen al mismo tiempo: Divisa y precio del bien

21 MERCADO DE DIVISAS 1.Paridad de Poder de Compra (PPC o PPP) (versión relativa) El TC debe ajustarse al diferencial de inflación (moderada) o Donde, tA/B : Variación previsible o esperada en el tipo de cambio TCt+1 : tipo de cambio de la moneda A en términos de la moneda B en t+1. TCt : tipo de cambio de la moneda A en términos de la moneda B en t. πA : Tasa de inflación esperada país A πB : Tasa de inflación esperada paísB Si πUE sube, € se deprecia Evidencia empírica: No se cumple en el c/p, sí en l/p La variación previsible en el TC de dos monedas dependerá de las tasas de inflación esperadas en sus países aproximación

22 MERCADO DE DIVISAS 1.Teoría de Paridad de Poder de Compra (PPC o PPP) La teoría no suele cumplirse en el corto plazo. Para que se cumpla: Libertad comercial total entre países Ausencia de costes de transacción: transporte, aranceles, cuotas, seguros. Bienes comercializables y estandarizados:petróleo. Los precios deberían ajustarse al mismo ritmo que se mueve el tipo de cambio. Debería haber mismos costes de materias primas, salariales e impositivos por ud. de producto: su no cumplimiento mantiene las diferencias en costes entre países durante bastante tiempo. El no cumplimiento de la Tª está en el origen de las estrategias internacionales de la empresa Aprovechan ventajas en costes, calidad, fiscalidad, etc.

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24 22-7-2010 Country Big Mac Price Implied PPP rate + Today's Over(+) / Under(-) Valuation against the USD, % ++ Exchange Rate in Local Currencyin US dollars1 USD = United States$ 3.7337.300---10.000--- ArgentinaPeso 1434.7273.7540.315-69.825 AustraliaA$ 4.3544.1981.170.9842188.783 BrazilReal 8.7152.3852.3316.627401.335 Britain£ 2.2937.0250.610.6185-13.743 CanadaC$ 4.1742.7041.120.9765146.953 ChilePeso 175036.431469480.365-23.659 ChinaYuan 13.220.0603.5465.801-462.014 ColombiaPeso 820042.46521961930.98137.246 Costa RicaColones 200039.469536506.73057.763 Czech RepublicKoruna 67.638.21818.1176.88023.293 DenmarkDK 28.552.7627.6354.016412.544 EygptPound 1322.0083.4859.069-410.858 EstoniaKroon 3228.0608.57114.040-248.509 Euro area€ 3.3846.5890.910.7255254.307 Hong KongHK$ 14.818.9963.9677.911-491.728 HungaryForint 74037.586198196.8800.5689 IndonesiaRupiah 2278025.76461028841.73-309.864 IsraelShekel 14.941.1053.9936.249100.720 Japan¥ 32039.13485.7817.69948.063 LatviaLats 1.5530.3090.420.5114-178.725 LithuaniaLitas 7.329.1791.9625.018-216.564 MalaysiaRinggit 7.0523.0921.8930.530-380.937 MexicoPeso 3226.3928.57121.249-293.190 New ZealandNZ$ 537.5881.3413.3020.7367 NorwayKroner 4580.01112.156.2421.151.417 PakistanRupee 21024.32956.30863.165-347.749 PeruNew Sol 1035.6372.6828.061-44.938 PhilippinesPeso 10223.34827.3436.874-375.106 PolandZloty 8.328.8842.2228.736-227.450 RussiaRouble 7124.58119.0288.838-342.192 Saudi ArabiaRiyal 1026.6432.6837.533-285.962 SingaporeS$ 4.2333.2391.1312.726-112.054 South AfricaRand 18.526.4404.9469.970-293.983 South KoreaWon 340030.1829111126.51-191.308

25 MERCADO DE DIVISAS 2.Efecto Fisher (teoría cerrada) Enlaza i, r, π i: interés nominal r: rendimiento real exigido y esperado π : inflación esperada Según Fisher el tipo de interés o rto. real tiende a igualarse en todos los países: Mismo riesgo-país Los tipos de interés nominales de un país, reflejan anticipadamente, los rendimientos reales exigibles ajustados por las expectativas de inflación, por lo que las diferencias en tasas nominales se deben a las distintas expectativas de inflación

26 MERCADO DE DIVISAS 2.Efecto Fisher (teoría cerrada) Evidencia empírica: Los tipos reales no son iguales en todos los países Parece cumplirse para los act. fros. deuda pública c/p i a - i b = π a - π b Si πb e ib tienen un valor reducido Las diferencias en tasas nominales se deben a las distintas expectativas de inflación

27 MERCADO DE DIVISAS 3.Efecto internacional de Fisher (teoría abierta) Relaciona diferenciales de i y TC Efecto Fisher Paridad Poder Compra La rentabilidad total del inversor internacional, en diferentes países, debe ser igual a largo plazo Esta teoría se basa en la especulación sobre los tipos de interés y de cambio. Si existen diferencias entre intereses nominales de países como consecuencia de inflaciones deben producirse variaciones en TC para compensar las diferencias.

28 MERCADO DE DIVISAS 3.Efecto internacional de Fisher (teoría abierta) Aproximación lineal Mercados Financieros Perfectos La variación del tipo de cambio, entre dos monedas, depende de los diferenciales de tipos de interés ofrecidos por dichas divisas en sus mercados.

29 MERCADO DE DIVISAS 4.Paridad de Tipos de Interés Relaciona TC 0 y TC 1 →tipos interés F1 = tipo de cambio a plazo en el período 1 (moneda nacional por divisa) S0 = tipo de cambio actual (moneda nacional por unidad de divisa) ia = tipo de interés nominal anual nacional actual ib = tipo de interés nominal anual del país extranjero actual tf = Prima o descuento a plazo del contrato de divisas a plazo n = plazo de interés => Si tipos de interés a plazo (1,2.3 meses,…) Relaciona el tc al contado con el tc a plazo

30 MERCADO DE DIVISAS 4.Paridad de Tipos de Interés Aproximación lineal Si ia > ib, la divisa b cotizará con prima Si ia < ib, la divisa b cotizará con descuento Cuando no hay equilibrio (no se cumple la teoría): tf > ia - ib, se obtiene más rentabilidad invirtiendo en b tf < ia - ib, se obtiene más rentabilidad invirtiendo en a F>S divisa a premio y nacional a descuento. F<S divisa a descuento y nacional a premio. La TPTI se basa en las relaciones de arbitraje. Si se cumple la teoría no es posible realizar arbitraje con cobertura.

31 MERCADO DE DIVISAS 5.Teoría de las expectativas- Tipo de cambio a plazo estimadores de Si Los tipos de cambio a plazo (Fi) como estimadores no sesgados de los tipos de cambio al contado de i (Si) (Unbiased Forward Rate). F 1 = E (S 1 ) F 1 : tipo de cambio a plazo en moneda nacional por divisa, S 1 : tipo de cambio al contado en moneda nacional por divisa en el momento 1 Evidencia empírica: El tipo de cambio a plazo es un predictor sesgado del futuro de tipos de cambio cuando se espera un cambio brusco, ya que el Si, al final, no suele variar en la misma medida. En ausencia de riesgo, el TC a plazo es el que se espera que tenga el TC contado a futuro. Si F1 es GBP/USD 1/2 y S1 1/1 se venderían libras a plazo para comprarlas al contado en un año Si F1 es GBP/USD 1/0,5 y S1 1/1,5 se comprarían libras a plazo para venderlas al contado en un año Si F1 es GBP/USD 1/1,5 y S1 1/1,5 => equilibrio

32 MERCADO DE DIVISAS Tipo de cambio al contado Tipo interés Tasa de inflación Tipo de cambio a plazo Tª expectativas Tª Fisher Internacional o abierta Tª Fisher cerrada TPTI TPPA Teorías sobre la formación del tipo de cambio