Evaluación de Inversiones con Riesgo

Presentación del tema: "Evaluación de Inversiones con Riesgo"— Transcripción de la presentación:

1 Evaluación de Inversiones con Riesgo
Grupo de Trabajo Chávez Alvarado, Nicoll Oré Arroyo, Frank Ronald Delgadillo Valladares, Diana Katherine Pérez Pari, Tamara Urrutia Apaza, Carlos Díaz Rocha, Víctor Alejandro

2

3 Reseña Histórica 1952: Southern Copper se constituye en el estado de Delaware, Estados Unidos 1954: Se establece una sucursal en el Perú. 1960: Inicia la explotación de la mina de Toquepala. 1976: Inauguración del complejo minero de Cuajone. 1994: Adquisición de la refinería en Ilo. 1996: Cotiza sus acciones por primera vez en la BVL y la NYSE. 2005: Southern Perú Copper Corporation se fusiona con Minera México. Recibe el grado de inversión de S&P, Fitch y Moody’s. 2010: SCC se convierta en la empresa con mayores reservas de cobre del mundo.

4 Funcionarios Ejecutivos

5 Directorio

6 Operaciones

7 Producción Proceso Productivo Productos de Cobre Concentrado de Cobre.
Cobre anódico y cobre blister Cátodo de cobre refinado Alambrón de cobre

8 Otros Productos

9 Principales Clientes

10 RIESGO Y RENTABILIDAD Para estimar el valor neto de las inversiones arriesgadas, el directivo financiero necesita conocer como esperan los inversores ser compensados por asumir riesgos, lo que hace que una inversión en el mercado de capitales sea arriesgada es que haya un abanico de resultados posibles, la medida usual de este abanico de posibilidades es la desviación típica o varianza, el riesgo de una acción puede descomponerse en en dos partes: Riesgo Único o Propio Riesgo de Mercado

11 EL RIESGO EN LOS PROYECTOS:
El riesgo de un proyecto se define como la variabilidad que presentan los componentes del flujo de caja efectivo respecto a los estimados en el caso base. Cuanto más grande sea esta variabilidad, mayor será el riesgo del proyecto. Así el riesgo se manifiesta en la variabilidad de los rendimientos del proyecto, puesto que se calculan sobre la proyección del flujo de caja.

12 FUENTES DE RIESGO INTERNAS:
Grupo emprendedor: Perfil de los socios Actividades de soporte: Infraestructura Tecnología Recursos humano Management Actividades primarias: Abastecimiento Operaciones Logística Comercialización Servicio

13 FUENTES DE RIESGO EXTERNAS:
Submercados Competidor Distribuidor Proveedor Consumidores Stakeholder externo Comunidad local Ambientalistas Autoridades -

14 Contexto Internacional:
Contexto local: Social y cultural Político Regulatorio Económico Tecnológico Contexto Internacional: Crisis financiera Terrorismo Pandemia Calentamiento global

15 HARRY MARKOWITZ Y EL NACIMIENTO DE LA TEORÍA DE CARTERAS:
En el joven mundo de las finanzas se han escrito varias teorías financieras, las cuales son usadas por analistas financieros previas inversiones, o por los propios inversores, Una de las principales teorías financieras es la teoría del portafolio la cual sería modificada por William Sharper, generando una nueva la denominada: Capital Asset Pricing Model (CAPM). La teoría del portafolio fue creada por Markowitz, el cual estudio la relación existente entre riesgo y retorno, en dicha teoría (Portafolio Selection Theory), estudio el mercado de valores más importante del mundo, el NISE cuyo principal indicador económico es el Dow Jones.

16 LA GRAN SIMPLICIDAD DE LA IDEA DE WILLIAM SHARPER:
La prima de riesgo esperada varia en proporción directa con el beta, es decir la prima de riesgo esperada en una inversión con un beta de 0,5 es por tanto la mitad de la prima de riesgo esperada en el mercado, y la prima de riesgo para un beta de 2 es dos veces la prima esperada por riesgo en el mercado.

17 CAPITAL ASSET PRICING MODEL (CAPM)
El Modelo de Valoración del Precio de los Activos Financieros o Capital Asset Pricing Model, es una de las herramientas más utilizadas en finanzas para determinar la tasa de retorno requerida de un cierto activo. Tres economistas principales: Willian Sharpe, John Lintner y Jan Mossin. La inquietud que los atrajo por este tema fue el desarrollo de modelos explicativos y predictivos para el comportamiento de los activos financieros. Todos habían sido influenciados por la Teoría del Portafolio de Harry Markowitz, publicada en 1952 y reformulada en En ella, Markowitz plantea las ventajas de diversificar inversiones para de esta manera reducir el riesgo. El principal supuesto teórico es que el único riesgo al que debe enfrentarse el inversionista es el de la incertidumbre sobre el precio futuro de un activo en el cual desea invertir.

18 CAPM El modelo CAPM ofrece una forma sencilla para predecir el riesgo de un activo separándolos en: Riesgo sistemático: Refiere a la incertidumbre económica general, al entorno, exógeno, a aquello Que no se puede controlar. Riesgo no sistemático: Riesgo específico de la empresa o de nuestro sector económico. Es decir es nuestro propio riesgo.

19 La maximización de la teoría de cartera
La Teoría del Portafolio de Markowitz, diversificación y formuló la línea del Mercado de Capitales. Esta línea tiene pendiente positiva por la relación directa entre el riesgo y el rendimiento (+ riesgo, +rendimiento). El punto donde se ubican el riesgo y el rendimiento de un activo está siempre por debajo de la línea del mercado de capitales (área sombreada de la gráfica). Invertir en un solo activo es ineficiente. Y la diversificación de Markowitz explica ello, aunque el retorno de portafolio, en conjunto, no alcanza el nivel óptimo. p

20 Supuestos teóricos del CAPM Teoría de Carteras
Ese es el vacío que busca llenar la propuesta de Sharpe: maximizar cada uno de los activos en forma separada para obtener de este modo el portafolio más rentable. Es decir, el CAPM se ubica en la frontera del área de Markowitz y maximiza en la tangente a la línea del mercado de capitales, donde el apalancamiento es igual a cero. Eso permite al CAPM construir el portafolio más óptimo al determinar con la mayor precisión los porcentajes de inversión en cada uno de los activos. Para determinar esta fórmula se debe encontrar la relación lineal entre los retornos de una acción determinada y el retorno que se habría obtenido si se hubiese invertido en el portafolio óptimo de mercado. Para ello introduce el parámetro Beta (β), un índice de componente de riesgo de mercado, que es el protagonista central de este modelo. Supuestos teóricos del CAPM Teoría de Carteras Todos los inversionistas se comportan de acuerdo con el modelo media varianza propuesto por Markowitz. Mismo horizonte temporal de las operaciones de inversión. Existe información simétrica y por tanto, eficiencia del mercado. No existen restricciones institucionales como la imposibilidad de vender a corto o endeudamiento a la tasa libre de riesgo. No existen los impuestos ni las comisiones. No se puede influir sobre el precio del activo. Por tanto, competencia perfecta El trading de activos se lleva a cabo continuamente en el tiempo El modelo CAPM tiene como principal objetivo estimar la rentabilidad de cada activo en función de su riesgo, así como determinar un indicador adecuado que nos permita obtener un estimador eficiente del riesgo.

21 CAPM: gráficamente.

22 Nuevo elemento del CAPM: BETA

23

24 PORTAFOLIO DE INVERSION
Las decisiones tomadas por las diferentes empresas, deben estar basadas en la optimización del manejo de un portafolio en el que se determina la distribución óptima de sus inversiones, teniendo en cuenta la rentabilidad esperada y el riesgo de las diferentes alternativas de decisión. La relación que existe entre la rentabilidad y el riesgo en un portafolio de inversión es estrecha y se puede simplificar en el hecho de que a mayor rentabilidad del portafolio, mayor es el riesgo asumido por la empresa, por lo tanto, una empresa al definir su portafolio de inversiones se enfrenta a dos opciones: éxito o fracaso.

25 Es una selección de documentos que se cotizan en el mercado bursátil, y en los que una persona o empresa deciden coloca r o invertir su dinero. Busca repartir el riesgo al combinar diferentes instrumentos: Acciones. Depósitos a plazo. Efectivo. Monedas internacionales. Bonos. Bienes raíces. A esto se le conoce como diversificación de la cartera de inversiones.

26 Información actualizada a enero de 2014 Dirección de Promoción Minera – MEM La cartera estimada de inversión en minería se encuentra compuesta por 50 principales proyectos; incluye proyectos de ampliación en unidades mineras, proyectos en etapa de exploración avanzada así como proyectos con estudio ambiental aprobado o en proceso de evaluación y que en conjunto ascienden a US$ 59,582 millones.

27

28 APLIACIÓN DE LA TEORIA A LA EMPRESA
Proyecto Tía María

29 Desarrollo del proyecto
Este proyecto empezó en 1994, cuando la empresa Teck Cominco inició sus operaciones en Cocachacra, región Arequipa. Entre 1995 y 1999 hubo otras perforaciones, y posteriormente se decidió hacer un proyecto cuprífero a tajo abierto. En el 2009, la empresa minera Southern Perú (SPCC), presentó el Estudio de Impacto Ambiental (EIA) y anunció que invertiría 1200 millones de dólares en este proyecto. A pesar de eso, el 23 de marzo de 2011, los opositores al proyecto inician un paro indefinido en Valle de Tambo.

30 Tras violentas protestas que dejaron como saldo la muerte de tres pobladores y medio centenar de heridos, el 08 de Abril del mediante el gobierno declaró inadmisible el Estudio de Impacto Ambiental del proyecto y dispuso el retiro de maquinarias, equipos e instalaciones en la zona. En noviembre del 2013, SCCO vuelve a presentar un segundo estudio de EIA, en el cual contempla la instalación de una planta desalinizadora para usar agua de mar, y ya no agua del valle. Con ello la inversión inicial se incrementó en US$200 MM y ascendía a US$1,400 MM. Con ese ajuste, el EIA es aprobado por el Ministerio de Energía y Minas el 01 agosto del 2014.

31 Costo de Oportunidad del Capital con riesgo

32 El rendimiento del sector minero lo medimos por el ROE promedio de todas las empresas del sector, para el año 2013 tenemos que este es 12.7%. Siendo este un buen año para la minería peruana, le asignamos este valor como la rendimiento del mercado en un escenario Óptimo. En un contexto Factible la rentabilidad se mantendría como la actual, la cual sería aproximadamente 8.6% y en uno Pesimista, 2.8%.

33 Para el rendimiento del proyecto utilizamos el flujo neto del proyecto el cual es US$ MM entre la inversión inicial US$ 1’400 MM nos dará el rendimiento del proyecto en un contexto Factible, es decir, %. Consideramos como una situación Óptima cuando el precio del cobre aumente a niveles del 2013 con lo que tendríamos una rentabilidad de 29.6% y un ambiente Pesimista con un precio de mediados del 2009, lo que nos daría 16.8% de rentabilidad.

34 Tenemos que la Rendimiento Promedio Ponderado del Mercado (RPPM) es 9
Tenemos que la Rendimiento Promedio Ponderado del Mercado (RPPM) es 9.25% y la Rendimiento Promedio Ponderado del Proyecto (RPPP) es 22.9%.

35 Obtenemos que la Cov(RM,RP) es igual a 0.00117504
Obtenemos que la Var(RM) es igual a

36 Con lo anterior obtenemos el factor beta:
El valor hallado nos indica que el proyecto tiene una volatilidad mayor que la del mercado. Esto nos da una idea de que Tía María tiene un grado moderado de riesgo.

37 Finalmente, la tasa libre de riesgo (Tlr) será la tasa de los bonos del tesoro norteamericano a 30 años la cual es 3.08% . Con esto la prima de riesgo es 9.1%. Ahora con todos los datos podemos hallar la tasa de descuento mediante el modelo de CAPM:

38 Valuación del proyecto

39 La capacidad calculada de extracción y procesamiento es de 100,000 toneladas de mineral por día, para producir aproximadamente 120,000 toneladas por año de cátodos de cobre de alta pureza (99.999%), la misma que será tomada en consideración como la máxima capacidad de producción y venta. Para el horizonte de proyección se espera un precio promedio de US$/lb. 2,56 lo que refleja un menor crecimiento de la demanda china y un incremento de la producción de concentrados que generarían un mercado superavitario para estos años. Sin embargo, recortes no previsto en la oferta y la recuperación económica de Estados Unidos podrían darle cierto soporte al precio Resumen Ejecutivo Actualizado. Estudio de Impacto Ambiental: Proyecto Minero Tía María. Southern Copper Corporation

40 El Cash cost El Cash cost es el indicador que mide el costo de producir una tonelada/libra/onza de un producto minero, incluye los costos directos de mina, costos de molienda y concentración, fletes por transporte del concentrado, gastos generales y de administración, costos de venta, entre otros.

41 Supuestos de la valorización con riesgo:
Una mina con 18 años de vida útil. La producción y venta a considerar es de 120,000 TM anuales. Una inversión inicial de US$1,400 MM (una inversión inicial que ascendía a a US$1,200 MM y una inversión adicional de US$20 MM en una planta desalinizadora para usar agua de mar en lugar de la del valle). Un cash cost (costo de operación en efectivo, incluyendo costos directos e indirectos, gastos administrativos, de ventas, costo de ventas, entre otros; antes de depreciación e intereses) de 1.00 US$/Lb (escenario conservador, pues en procesos de lixiviación se puede obtener un menor costo). Un precio del cobre de largo plazo de 2.56 US$/Lb.

42 ESTADO DE GANANCIAS Y PERDIDAS PROYECTADO (US$MM) Rubro Económico Ingresos por Ventas 677 Costo efectivo operativo (sin deprec e int) 265 Utilidad antes de Impuestos 412 Impuesto a la Renta (30%) 123 Utilidad Neta 289 2204,58554 lb equivale a 1TM Producción Precio 2,56 US$/Lb Ingreso Cash Cost ,00 US$/Lb Costos Utilidad Neta (sin dep) Flujo de caja

43 Valor Presente Neto AÑOS FLUJO NETO FACTOR 12.16% VALOR ACTUAL -1,400.00 1.0000 -1, 1 - 0.8916 2 288.89 0.7949 229.64 3 0.7087 204.75 4 0.6319 5 0.5634 6 0.5023 7 0.4479 8 0.3993 9 0.3560 10 0.3174 11 0.2830 12 0.2523 13 0.2250 14 0.2006 15 0.1788 16 0.1594 17 0.1422 18 0.1267 19 0.1130 20 0.1007 VAN o VPN El VPN económico resulta ser positivo e igual a US$ 449’705,120, lo que significa que la empresa recibe US$ 449MM por encima de su costo de capital, por lo tanto, la inversión de este proyecto se acepta. No obstante, se procederá a un análisis adicional calculando la tasa interna de retorno (TIR) mediante una hoja de cálculo de Excel, obteniendo una TIR de 16.58%. La TIR también podría calcularse por interpolación, para el cual necesitamos un cash flow alternativo negativo. Dado que TIR 16.58% es mayor a 12.16% se confirma que se debe aceptar la inversión.

44 Adicionalmente se procede con una simulación en la cual la inversión inicial se incremente en US$200MM más Aun cuando la inversión inicial se incrementa resulta rentable el proyecto de inversión ya que el VPN es positivo mayor a cero y tiene una TIR 14.38% superior al COK. AÑOS FLUJO NETO FACTOR 12.16% VALOR ACTUAL -1,600.00 1.0000 -1, 1 - 0.8916 2 288.89 0.7949 229.64 3 0.7087 204.75 4 0.6319 5 0.5634 6 0.5023 7 0.4479 8 0.3993 9 0.3560 10 0.3174 11 0.2830 12 0.2523 13 0.2250 14 0.2006 15 0.1788 16 0.1594 17 0.1422 18 0.1267 19 0.1130 20 0.1007 VAN o VPN

45 Financiamiento con capital propio incluyendo la inflación

46

47 Con esta tasa calculamos el Valor Presente Neto, obteniendo lo siguiente:
Dado que el Valor Presente Neto es positivo y mayor que cero, se acepta la inversión si todo se financia con capital propio. Al comparar el CKp con la TIR (que es igual a 16.58%) se confirma esta decisión porque la TIR es mayor que el CKp.

48 Considerando Financiamiento por Emisión de Bonos
Para analizar el financiamiento, tenemos en consideración el problema de caja que viene teniendo SCCO en los últimos años, por lo cual tuvo que emitir bonos, sin embargo, el precio del cobre ha venido disminuyendo durante los últimos año (En febrero del 2015 el precio del cobre toco US$2.59/libra, su nivel más bajo desde el 2009), por lo cual, se esperaba el momento adecuado para la emisión de los bonos. Esto se dio en el mes de abril del 2015, y permitió aumentar el nivel caja y tener mayor liquidez. Por otro lado, las expectativas de un alza de tasa de interés por parte de la Reserva Federal de los EE.UU. Se postergaron hacia finales del año 2015, lo que ha mantenido un bajo costo de financiamiento por un plazo mayor al esperado. Ambos factores crearon una ventana de oportunidad para que la empresa obtuviera un financiamiento de largo plazo a tasas atractivas

49 Dado el contexto Al comparar la Tasa Interna de Retorno (TIR), 16.74%, con el Costo de Capital Promedio Ponderado (CCPP), 8.97%, observamos que la TIR es superior al CCPP, lo que indica que considerando la emisión de bonos como financiamiento, la inversión es rentable, por lo tanto, se acepta la inversión.

50 A continuación, calculamos el Valor Presente Neto con esta nueva tasa.
Dado que el Valor Presente Neto es positivo y mayor que cero y, además, es mayor que el VPN cuando sólo se financia con capital propio, diremos que se acepta la inversión si se financia en un 65% con emisión de bonos.

51 Conclusiones Según esta valorización con riesgo, Tía María representa US$ 449MM por encima de su costo de capital, por lo tanto, la inversión de este proyecto se acepta. Aun cuando se considera la inflación, el Valor Presente Neto es US$ 74MM positivo y mayor que cero, se acepta la inversión si todo se financia con capital propio. Considerando un escenario en el que el financiamiento no se diera solo con capital propio y en particular se financiara parte de esta con emisión de bonos, el proyecto resulta más atractivo ya que ofrece un VPN de US$ 926MM. La producción total de SCCO ha sido 661,530 TM en el 2014, por lo que la producción de Tía María representaría el 18% de la producción actual de Southern.

52 Recomendaciones Desde la perspectiva económica, concluimos que Southern debe proseguir con el proyecto Tía María, ya que aun si se presentaran mayores problemas en Arequipa y la empresa requiriera una inversión adicional vinculado a la preservación del medio ambiente, tiene un VPN mayor a cero y una TIR (16.58%) superior al COK y a la tasa ponderada considerando estructura de deuda. No obstante, si consideramos el escenario de inflación no se aceptaría el proyecto de inversión ya que se obtiene un VPN negativo y una TIR (14.38%) menor al CKp (14.71%). Se debe recordar que SCCO ha manifestado su interés por el proyecto Quellaveco, actualmente en posesión de Anglo American Plc y Mitsubishi, pues ese yacimiento está entre sus dos unidades Cuajone y Toquepala, y podría desarrollar sinergias operativas, por lo que podría resultarle más atractivo que el proyecto Tía María.

53 GRACIAS.