El desarrollo de los mercados financieros como herramienta para subsanar el costo de la Pensión Mínima Garantizada.

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1 El desarrollo de los mercados financieros como herramienta para subsanar el costo de la Pensión Mínima Garantizada

2 ¿Cuál es el problema que enfrentamos?
Los gobiernos a menudo prometen un nivel mínimo de beneficios con base en un esquema acumulativo Si el futuro no resulta favorable, cuál es la probabilidad que el Gobierno cumpla con esta garantía? Cuánto costaría? Usando la experiencia de los últimos ocho años e incluyendo características actuales del sistema mexicano, podemos calcular la función de distribución de dichas promesas

3 La experiencia de Chile
Para que la reforma de Chile, en 1981, fuera más fácilmente aceptada, el Gobierno garantizó una pensión mínima En ese tiempo, los cálculos indicaban que muy poca gente no alcanzaría este límite inferior Ocurrieron dos eventos inesperados Primero, en lugar de una densidad de 80-90%, el trabajador promedio tenía una densidad de 50-60% Segundo, las comisiones por manejo de cuenta absorbieron entre 20 y 25% del total de las contribuciones

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Régimen de inversión Pensión Mínima Garantizada El Modelo Resultados Conclusiones

5 Régimen de Pensiones Mexicano Actual (sector formal)
En 1997, México cambió de un sistema de beneficio definido (como la Seguridad Social en EU) a un sistema de contribución definida (como Chile) Este sistema fue públicamente impuesto pero sus fondos los maneja la iniciativa privada Estos fondos se llaman AFORES (Administradoras de Fondos para el Retiro) Cada fondo consta de tres componentes: el del gobierno, el privado obligatorio y el voluntario Hay una contribución del Estado También hay una garantía del Estado

6 La contribución es el 6.5% del salario base de cotización (SBC) Existen tres componentes
Contribución mensual como porcentaje del SBC Otras Contribuciones Cada individuo puede hacer contribuciones voluntarias al sistema, las cuales se mantienen por separado 1.125% Trabajador 5.150% Emplador A esto se le llama Cuota Social (cs). 5.5% del salario mínimo indexado por inflación 0.225% Estado TOTAL 6.5% Nota: Existe un límite superior al SBC equivalente a 25 veces el salario mínimo

7 Sistema de Pensiones Mexicano
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8 Régimen de inversión bajo el nuevo sistema
Las AFORES invierten en fondos especiales llamados SIEFORES. Hasta el 2004, las SIEFORES tenían regímenes restrictivos muy estrictos; por ejemplo, invertir en cualquier cosa diferente a bonos de alta calidad protegidos de la inflación estaba prohibido En enero de 2005, nuevas inversiones fueron permitidas como en bonos extranjeros en divisas diferentes a la nacional así como en instrumentos cuyo capital está protegido (a través de instrumentos sintéticos como futuros y opciones)

9 Estructura de Inversión Actual del Sistema de Pensiones
Instrumentos Financieros permitidos y sus límites Trabajadores afiliados Instrumentos de deuda protegidos de inflación – límite inferior 51% Deuda extranjera – hasta un 20% Trabajadores asignados Trabajadores mayores de 56 años Trabajadores que escogieron invertir en esta SIEFORE SIEFORE-1 Instrumentos extranjeros – hasta un 20% Notas de equidad – hasta un 15% Trabajadores menores de 56 años SIEFORE-2

10 √ Fondo 1 de SIEFORE Fondo 2 de SIEFORE Tipo Límite superior
Fondo 1 de SIEFORE Fondo 2 de SIEFORE Tipo Límite superior Límite inferior Bonos gubernamentales √ 100% Deuda privada con calificación mxA-1+ y mxAAA1 Deuda privada con calificación mxA-1 and mxAA[1] 35% Deuda privada con calificación mxA-2 and mxA1 5% Valor de deuda extranjera 20% Deuda extranjera Notas estructuradas con capital protegido 15% [1] Deuda privada con calificación de Standard & Poor’s

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12 La naturaleza de la pensión mínima garantizada (PMG)
El gobierno promete pagar un nivel mínimo de beneficios si el monto acumulado en la cuenta el trabajador no alcanza un valor fijo ¿Qué es lo que promete el Gobierno? El Gobierno Federal promete el equivalente a un salario mínimo a todo trabajador que haya contribuido en el nuevo sistema por al menos semanas o 24 años (aún si no es continuo) El Estado promete pagar una anualidad vitalicia de un salario mínimo a cada trabajador dentro del sistema

13 Salario Mínimo Histórico

14 Aunque todavía pequeño, el número de personas que se beneficia de esta promesa está aumentando
Número de personas autorizadas a la PMG miles, 2005 El costo del Gobierno por dicha promesa esta aumentando... (millones de pesos) 86 4.3 4 66 3.5 2.8 49 2.2 35 1.7 25 1.3 .9 17 8 .19 Fuente: IMSS

15 ....y esto va a continuar aumentando porque gran cantidad de los trabajadores perciben salarios bajos (más de la mitad gana menos de 3 salarios mínimos) Nivel de salario de los trabajadores bajo el sistema del IMSS 2004 8.6% 15.06% Más de 10 SM 20.65% 6 a 10 SM 4 a 5 SM 55.68% 1 a 3 SM SM= Salarios Mínimos Fuente: IMSS

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17 El modelo es el siguiente: El primer elemento describe la distribución de la variable tasa de retorno, el segundo describe la ley de movimiento, el tercero es una contribución a cada período tomando en cuenta la comisión cargada Retorno de inversión en acciones Acumulación Contribución No hay comisión

18 La tasa de retorno es la tasa real que prevaleció durante el período 1997-2005 en México
mM = equivalente a 9.48% anual sM = % Logaritmo de la Verosimilitud, ajustada = Para la tasa sin riesgo, tomamos la tasa real de Bonos182 (un bono gubernamental con inflación indexada) rf = % anual

19 Efectivamente, la tasa de retorno mensual del índice IPC mexicano fue Normal durante el período

20 Suspuestos subyacentes para correr simulaciones
Edad de retiro: 65 años Período de Contribución: 25 y 40 años, respectivamente Porcentaje de Contribución: 6.5% del SBC Frecuencia de Contribución: Mensual Comisiones: Tomamos la estructura de comisión actual y proyectada tomando en cuenta los descuentos ofrecidos por algunas AFORES Inflación: Calculamos todo en términos reales

21 Tasando el costo de la PMG para el Estado Podemos conceptualmente pensarlo como una opción implícita de un Put con vencimiento a la edad de retiro Renta (T) = max{ PMG – VT , 0} Renta VT PMG Donde PMG: Precio de una anualidad contingente que paga un salario mínimo real VT: Fondos acumulados en la cuenta individual del trabajador al momento del retiro

22 Podemos valuar la opción con el modelo tradicional de precios Black Scholes, el cual requiere de la valuación neutral al riesgo y el supuesto de mercados contingentes completos) Simulación 1,000 observaciones del monto final para cada nivel de salario asumiendo diferentes niveles del retorno de inversión en acciones Flujos Calculamos el valor presente de cada trayectoria Promedio El pago promedio es el valor de la opción

23 Necesitamos calcular la prima única de la anualidad contingente de un salario mínimo (la garantía del Gobierno) La prima neta de dicha anualidad se calcula con la siguiente ecuación: Donde SM97: Salario mínimo en 1997 pero llevado al año 2005 f : Gastos de adquisición y administración, 1% sm: Margen de seguridad de 2% También asumimos que al momento del retiro, el trabajador está casado y su esposa es cuatro años menor que él (promedio en México) *Usamos la tabla de mortalidad que utiliza el IMSS

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25 Porcentaje invertido en acciones
PROBABILIDAD QUE SE EJERZA LA GARANTÍA BAJO EL SUPUESTO QUE EL TRABAJADOR CONTRIBUYE AL SISTEMA DURANTE 40 AÑOS MERCADO Lambda Porcentaje invertido en acciones INGRESO* 0% 25% 50% 75% 100% 1 1.000 0.549 0.268 0.224 0.231 2 0.103 0.115 0.142 3 0.008 0.024 0.055 0.087 5 0.005 0.022 0.042 10 0.003 0.009 25 Probabilidad *Medido en múltiplos del SM Ingreso* Fracción en acciones

26 Porcentaje invertido en acciones
CUANDO REDUCIMOS EL TIEMPO DE CONTRIBUCIÓN A 25 AÑOS, EL RESULTADO CAMBIA DE MANER DRAMÁTICA MERCADO Lambda Porcentaje invertido en acciones INGRESO* 0% 25% 50% 75% 100% 1 1.000 0.967 0.829 0.728 2 0.863 0.680 0.603 3 0.694 0.499 0.443 5 0.893 0.327 0.284 0.297 10 0.034 0.058 0.099 25 0.001 0.006 Probabilidad *Medido en múltiplos del SM Ingreso* Fracción en acciones

27 Valuación de la Opción Donde:
PROBBS : Probabilidad de ejercer la opción de PMG para los trabajadores cuyo salario base es BS BS : Salario Base SFi,BS : Suma final acumulada para el individuo i con un salario inicial de BS PN : Costo de la prima neta para la PMG N : Número de veces que el experimento es realizado.

28 También calculamos el costo de la Opción para el Gobierno
Precio de la Opción Precio de la Opción, 25 años miles MERCADO Lambda Porcentaje invertido en acciones INGRESO* 0% 25% 50% 75% 100% 1 216 201 158 127 116 2 181 161 103 85 81 3 147 119 63 50 54 5 78 42 21 24 32 10 7 25 .073 .256 Ingreso* Fracción en acciones *Medido en múltiplos del SM

29 El costo de esta promesa puede estar entre el 0
El costo de esta promesa puede estar entre el 0.5-2% del PIB para siempre ¿Qué puede hacer el Estado para minimizar este problema? Puede incentivar a la población de invertir más en acciones en lugar de hacerlo en bonos (fijando una opción) Puede aumentar la tasa de contribución (actualmente es el 6.5% del salario), lo que la haría similar a países aledaños Lo que SÍ sabemos de las simulaciones es que aun si eliminamos las comisiones para los trabajadores con un salario bajo, esto no generaría una gran diferencia en las obligaciones del Gobierno (tampoco un modesto aumento en el salario)

30 Ecuación del Salario Estimada
log(salario) hombre mujer 48.22 años Edad

31 Observaciones de la información nos lleva a...
Salario Observaciones de la información nos lleva a... Viejo Joven 1997 2005 Tiempo

32 …al siguiente perfil histórico del salario

33 Hombres en el Quintil 3

34 Hecho estilizado Tasa salarial Hombres de 50s Hombres de 40s
Tiempo

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36 CONCLUSIONES La Pensión Mínima Garantizada está para servir un fin social: proteger a los individuos de bajo ingreso de caer en la pobreza Pero también ata al Gobierno a costos en el futuro Altas comisiones (entre 20% y 30% de la contribución) afectan directamente la promesa de la PMG, por consiguiente, los gobiernos deben considerar seriamente estrategias para reducir las mismas La regulación sobre protección del capital actual no elimina todos riesgos que trae con las pérdidas Mientras que permitir el invertir en índices accionarios amplios puede beneficiar al trabajador, esto puedo incrementar significativamente la carga para el Gobierno, especialmente si se trata de trabajadores con salario bajo