Fundamentos de Titularización Congreso Internacional de Fideicomiso y Titularización

Sobre el presentador Alejandro Vásquez. Socio L.A.N. Abogados Abogado especializado en banca y finanzas Regulación de mercados financieros

Concepto normativo de titularización. CR El proceso de financiamiento que consiste en ceder incondicionalmente a un patrimonio separado, flujos de ingreso o un conjunto prefijado de activos y sus flujos de ingresos, actuales o futuros, y la venta de estos paquetes a los inversionistas, en la forma de valores emitidos en forma estandarizada respaldados por esos flujos de ingresos o flujos de sus activos subyacentes.

Concepto instrumental Técnica de financiamiento en la que el flujo de efectivo de un conjunto de activos o créditos es usado para satisfacer títulos valores. La calidad de crédito de los valores está desligada del riesgo de crédito del originador.

Concepto doctrinal “..un proceso mediante el cual se transforma activos fijos o de lenta rotación en efectivo, ello mediante la emisión de títulos valores contra dichos activos y su colocación en el mercado de valores” “El Fideicomiso en Costa Rica, Porras Zamora, Jorge.

Esquema Valores Derechos ilíquidos Originador Cedente/transmitente Vehículo de propósito especial Emisor Valores Inversionista Adquirente de valores

Tipos generales Titularización “true sale” o de venta real. (se transfiere activos) Transacciones sintéticas. (Se transfiere solo el riesgo de crédito) Titularizaciones de negocio (whole business securitization) – se separa parte de las actividades de la empresa-

Tipos generales: en función de cómo los activos se afectan “Pass-through”: El vehículo es un conducto del flujo de fondos. Existe una venta y el vehículo está separado del originador. Los activos son la única fuente de repago para los títulos. “Asset-backed securities” ABS: Los activos no son vendidos, sino que se afectan en garantía de los títulos emitidos. El emisor sigue siendo la fuente de repago.

Tipos generales: en función de cómo los activos se afectan 2 “pay-through”: El flujo de fondos es generado por los activos aislados, pero el emisor sigue siendo responsable en forma directa. Es un caso intermedio. “Fideicomisos y Securitización” Malumián, Nicolás et al.

Gráfico “pass-through”

Originador Entidad que vende o provee los activos que serán titularizados. Puede ser cualquier entidad o persona, intermediario financiero o no. Debe tener la facultad legal de ceder o transferir los activos al Vehículo de Propósito Especial

Patrimonio Separado Patrimonio separado: un conjunto de bienes o activos junto con posibles obligaciones, independiente de otros patrimonios: es decir no responde por deudas de terceros. Puede obtenerse por vía de persona jurídica (sociedad) o por vía de fideicomiso, universalidad jurídica o fondo de inversión

Vehículos de Propósito Especial Para efectos de la titularización puede emplearse: Fideicomisos Universalidades jurídicas Fondos de inversión cerrados Otros (Ley 8507)

Administrador del VPE Fiduciario Sociedades Titularizadoras Sociedades Administradoras de Fondos de Inversión

Activos titularizables Los flujos provenientes de: créditos hipotecarios de vivienda, créditos hipotecarios comerciales, créditos revolutivos, créditos comerciales, créditos personales, cobro de contratos de arrendamiento, cobro futuro de servicios como líneas o llamadas telefónicas, servicio de televisión por cable, desarrollo de obra pública.

Activos no titularizables en Costa Rica Tratándose de oferta pública la normativa no permite titularizar: Valores. Bienes muebles Bienes inmuebles.

Condiciones de la cartera Volumen suficiente para medir riesgo. Activos con características similares. Flujos periódicos y predecibles. Seleccionados a partir de criterios verificables.

Valores Se considera valor cualquier derecho de contenido económico o patrimonial, incorporado o no en un documento que, por su configuración jurídica y régimen de transmisión, pueda ser objeto de negociación en un mercado de valores.

Valores producto de titularización Valores de participación. Un derecho de propiedad proporcional sobre el patrimonio separado. Valores de contenido crediticio: Derecho a percibir el pago de principal e intereses.

Inversionistas Adquirentes de los valores producto de la titularización. Puede tratarse de oferta pública o privada de dichos instrumentos.

Diferencia con crédito garantizado En crédito garantizado, el deudor otorga activos específicos en garantía de una deuda. Los flujos de efectivo del deudor serán en esencia lo que permita el repago. El costo financiero depende de la calidad crediticia del deudor

Diferencia con crédito garantizado 2 En titularización, los activos específicos son “vendidos” a un VPE. El VPE emite valores y con el producto paga los activos. El flujo de los activos permite repagar los valores. El VPE puede tener mejor calidad crediticia que la que habría tenido el originador.

Transferencia de los Activos Contrato de cesión. Cesionario asume la posición del cedente Créditos no se bonifican Exentos de tributos e impuestos, honorarios notariales pueden ser negociados. La transferencia debe ser real.

Transferencia de los Activos 2 Normalmente la atención del pagador/cliente se sub contrata por parte del VPE El “servicer” o administrador es quien realiza cobros y emite recibos Puede ser el mismo originador. Puede ser sustituido. “Conozca su cliente”

Transferencia 3 Ley de Garantías Mobiliarias establece (art 19): “Las disposiciones de esta ley referidas a garantías mobiliarias sobre créditos, y cuentas por cobrar también se aplican a toda especie de cesión de créditos independientemente de su denominación o nomenclatura. Sus efectos frente a terceros requieren el cumplimiento con las reglas de publicidad y prelación establecidas en la presente ley.”

Transferencia 4 Ley de Garantías Mobiliarias establece (art 20): Una cesión será efectiva desde el momento en que se ceda. Será efectiva la cesión de más de un crédito, de créditos futuros, de una parte de un crédito o de un derecho indiviso sobre tal crédito, siempre y cuando se describan como créditos objeto de la garantía o de la cesión en garantía.

Mejoradores crediticios internos Clases preferentes y subordinadas Sobrecolateralización Cuentas de reserva Sustitución de cartera

Subordinación secuencial o no Flujos adquiridos Clase A Clase B Clase Z

Sobrecolateralización Consiste en ceder o transmitir un conjunto de activos al VPE, que sea mayor en valor que el monto que se emitirá. Al exceso de aporte se le imputarán pérdidas o impagos. Su monto se calcular a partir de estimaciones de pérdidas o impago

Cuentas de reserva Se establecen cuentas para realizar pagos en caso de pérdida o impago de la cartera Suele ser parcial en su cobertura, de conformidad con estimaciones de posibles pérdidas.

Sustitución de cartera El originador sustituirá los créditos que dejen de cumplir los parámetros establecidos o estén en mora. Tiene efectos contables de vinculación

Mejoradores crediticios externos Contratos de apertura de crédito. Garantía del originador Avales o garantías emitidos por entidades financieras o aseguradoras Depósitos Fideicomisos de garantía Otros. (derivados)

Derivados Un derivado financiero o instrumento derivado, es un producto cuyo valor se basa en el precio de otro activo. El activo del que depende es llamado “subyacente”. Los subyacentes pueden ser diferentes, materias primas, índices, tasas de interés, riesgo etc

Derivados 2 Se emplean para transferir riesgos. Pueden ser adquiridos OTC o en bolsa. Los OTC suelen estructurarse bajo el contrato marco ISDA.

Derivados 3 Opciones Futuros/forwards Swaps: CDS

Razones para titularizar Un originador puede obtener fondeo más barato por titularización, especialmente si su crédito es malo. En línea con el anterior, permite obtener una mejor calificación de riesgo Puede dar diversificación al fondeo. Permite solucionar el problema de descalce de plazos – capta a corto a plazo y presta a largo plazo-. Permite diversificar la exposición crediticia.

Razones para titularizar 2 Un originador (entidad financiera) podría liberar capital o suficiencia patrimonial al titularizar Ese capital podría ser utilizado para propósitos más lucrativos. Puede reducir el endeudamiento del originador. Temas de balance. Podría permitir intercambiar activos por efectivo.

Preguntas y respuestas

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