The views expressed herein are those of the author and should not necessarily be attributed to the IMF, its Executive Board, or its management Análisis de la Deuda Externa – Relevancia de las Operaciones de Reporto Taller Anual sobre Avances del Proyecto Regional de Armonización de las Estadísticas del Sector Externo Ciudad de Guatemala, Guatemala Diciembre 9-10, 2013

Temas  Análisis de deuda externa － importancia de datos adicionales  Operaciones de Reporto  ¿Qué son estos instrumentos?  Ejemplos de registro  Conclusiones 2

Introducción (1/3)  Análisis de la deuda externa － importancia de datos adicionales:  Relevantes para identificar la composición de la posición de la deuda externa, y otras actividades relacionadas, para evaluar la vulnerabilidad de la hoja de balance de sectores clave de la economía.  La estructura financiera de economías—composición y tamaño de los pasivos y activos sobre el balance financiero de una economía.  Apoyo analítico para identificar riesgos potenciales y vulnerabilidades. El marco para evaluar riesgos en la hoja de balance se enfoca en diferentes tipos de desequilibrios. 3

Introducción (2/3)  Desequilibrios en la hoja de balance:  Vencimiento‒diferencia en el vencimiento de pasivos en el corto plazo y activos líquidos, contribuye a que el deudor no sea capaz de cubrir sus obligaciones. Particularmente, en casos en que el acreedor no acepte redocumetar la deuda (intereses pueden aumentar también);  Monedas‒cuando no se cubren posiciones frente al tipo de cambio. Variaciones en el tipo de cambio pueden contribuir a pérdidas;  Estructura financiera‒la dependencia del financiamiento en deuda y no en valores deja al deudor vulnerable para resolver un shock de ingresos;  Solvencia ‒cuando activos, incluyendo ingresos futuros son insuficienes para cubrir pasivos;  Dependencia‒un exceso de dependencia en otra economía, es conducente a vulnerabilidades y preocupación de contagio. 4

Introducción (3/3) 5  Las series de datos de la parte I de la Guia de Deuda— por sector, moneda, y vencimiento de la deuda externa—facilita el examen de vulnerabilidades potenciales de sectores clave de la economía:  Sector que se endeuda  Composición de la deuda por categoría funcional e instrumento  Vencimiento de la deuda  Composición cambiaria de la deuda  Concentración industrial de la deuda  Perfil del servicio de la deuda  Valor de las garantias sobre deuda externa otorgadas por residentes  The papel que juega el ingreso y los activos así como la información del acreedor son relevantes para el análisis de la deuda.  De forma similar los derivados financieros y operaciones de reporto son relevantes en el análisis de la deuda.

Transacciones de reporto (repo) (1/7)  Una transaccion repo de valores se define en la Guía como aquella que incluye todos los acuerdos en el que una parte de la transacción adquiere legalmente valores, y acuerda, bajo un contrato al inicio de la transacción, devolver el mismo valor, o su equivalente, en una fecha acordadada con la misma contraparte de quien los valores fueron adquiridos inicialmente.  Estos acuerdos se conocen como operaciones de reporto o repos, y préstamo de valores.  Ver Apéndice 2 de la Guía. 6

Transacciones de reporto (repo) (2/7)  En una transaccion repo, los valores se proveen a cambio de efectivo con el compromiso del vendedor (quién provee el valor) de re-comprar el mismo valor o similar, por efectivo a un precio fijo en una fecha futura claramente especificada.  Bajo un acuerdo de préstamo de valores, estos valores se proporcionan bajo un acuerdo legal que requiere que la parte que toma el valor, devuelva éste o uno similar en una fecha acordada a la misma contraparte de quién el valor se adquirió originalmente. En este caso no se proporcioa efectivo por la parte que adquiere el valor, sin embargo puede existir un cargo financiero y colateral en forma de otro valor provisto. Si el colateral es efectivo, la transacción mantendrá la forma de repo. 7

Transacciones de reporto (repo) (3/7)  Propósitos difentes: financiar carteras, incrementar la liquidez, cubrir posiciones negativas, nivelar posiciones en valores, herramienta operativa de los bancos centrales.  Instrumentos diferentes: repos, reverse repos, préstamo de valores con o sin efectivo, swaps de oro, prestamos de oro, otras transacciones, … 8

Transacciones de reporto (repo) (4/7)  El otorgamiento de efectivo bajo un acuerdo de recompra de valores se trata como préstamo o depósito … (BPM6, párrafo 5.53) (cuando se incluye efectivo, la naturaleza económica del acuerdo es similar a una deuda colateralizada).  Los valores otorgados como colateral bajo un acuerdo de préstamo de valores, incluyendo repos, se tratan como si no hubiera habido un cambio en la propiedad económica del valor … (BPM6, párrafo 5.54).  Las posiciones cortas ocurren cuando una unidad institucional [re] vende valores cuando no tiene la propiedad económica. Por ejemplo, un valor sujeto a un acuerdo de recompra puede ser efectivamente vendido por la contra parte que recibe el valor … La posición corta se muestra como un activo negativo y no como un pasivo… (BPM6, párrafo 7.28). 9

Transacciones de reporto (repo) (5/7)  Relevancia en el análisis de la deuda externa:  Las operaciones tipo repo en cadena pueden crear grandes montos de activos y pasivos que son revertidos cuando los valores se devuelven.  Datos de posiciones de valores emitidos por residentes, y transacciones de repos y préstamo de valores entre residentes y no residentes ayuda a entender y anticipar presiones en el mercado.  Estos datos ayudan también a identificar el calendario del servicio de la deuda.  Cuadro de Memo 4.6 of the la Guía: Valores de deuda adquiridos bajo transacciones de reporto 10

Transacciones de reporto (repo) (6/7)  Cuadro de Memo 4.6  Notar que el cuadro 4.6 no es un cuadro de deuda.  En el cuadro se incluye con signo positivo, el valor total de los valores de deuda emitidos por residentes que han sido adquiridos por no residentes de residentes bajo acuerdos repo, aún si hubo una venta posterior.  El valor total de los valores de deuda emitidos por residentes que han sido adquiridos por residentes de no residentes bajo acuerdos repo, aún si hubo posterior venta, se incluyen con signo negativo.  Este uso de los signos permite seguir el cambio en la propiedad legal de los valores de deuda. Ceteris Paribus, si los no residentes adquieren estos valores bajo un repo, el derecho de deuda externa sobre la economía residente es mayor que la que se registra en el cuadro de la posición de la deuda externa total. En el caso que el residente adquiera estos valores de no residentes bajo un repo, el derecho de deuda externa sobre la economía residente es menor que la que se registra en la posición de deuda externa. 11

Transacciones de reporto (repo) (7/7)  Implicación para la captura y compilación de datos:  Agencias de custodio de valores usualmente no siguen transacciones de reporto o similares.  Las agencias no conocen si el valor ha sido “repoed”.  Inversionistas no sabrian si el valor ha sido “repoed” por la agencia custodio.  Fuente básica de información: intermediarios financieros  Ellos pueden proveer información detallada sobre transacciones de reporto (valores y contrapartes)  La mayoria de las transcciones se lleva a cabo entre intermediarios financieros / una institución financiera es la contrapartida de la transacción.  Preocupación: captura de datos sobre repos entre corporaciones residentes no-financieras y no residentes. 12

Ejemplo 1 (a)‒Repo  Una corporación no-financiera residente en A “vende” bonos de largo plazo a un banco residente en el país B emitidos por el gobierno A, con el compromiso de comprar el valor en enero de En todos los ejemplos, se asume que los valores de deuda en estas transacciones se valuan en 100, y el efectivo provisto es 95.  Todas las transacciones en los ejemplos se llevan a cabo en Dic Transacciondes de Deuda Externa  shown. 13 Change in Gross External Debt Position of country A2012 Other Sectors – Short-term-Loans + 95 Note: change of the Gross External Debt Position: (+) increase, (-) decrease

Ejemplo 1 (a)‒Repo  El Cuadro 4.6 adiciona información complementaria: el derecho derivado del bono valor en la economía residente es mayor que los registros de deuda externa, ya que no residentes han adquirido estos valores bajo una operación de repo.  El término utilizado cuando un valor se “vende” o es provisto en una operación de repo, tiene un significado similar a un valor que no ha cambiado su propiedad económica. El término “venta definitiva” (outright sell) implica una venta “de hecho” en el que la propiedad económica cambia. 14

Ejemplo 1 (b)‒Repo  Como continuación de 1 (a), el no residente vende el valor, a través de un repo, a otro residente de A. 15 Change in Gross External Debt Position of country A (following 1(a) and 1(b)) 2012 Other Sectors – Short-term – Loans+ 95 General Government – Long term – Debt securities Table 4.6 – Country A2012 Debt securities issued by residents and acquired by nonresidents from residents (+) Debt securities issued by residents and acquired by residents from nonresidents (-) - 100

Ejemplo 1 (b)‒Repo  Las transacciones inversas de repo tienen un efecto neutral en la deuda externa del país A. Sin embargo los montos brutos de los valores de cada transacción de repo se muestran en el cuadro. 16

Ejemplo 1 (c)‒Repo  Tomando como base el ejemplo 1(a), el no residente vende “definitivamente” el valor a un residente del país A. 17 Change in Gross External Debt Position of country A (following 1(a) and 1(c)) 2012 Other Sectors – Short-term – Loans+ 95 General Government – Long term – Debt securities- 100

Example 1 (c)‒Repo  La deuda externa del país A disminuye en 5 y, de forma relevante, los pasivos se han reclasificado de Gobierno General – Titulos de Deuda – Largo Plazo, a Otros Sectores – Préstamos– Corto Plazo.  El Cuadro 4.6 incluye información complementaria: los derechos sobre títulos de deuda sobre la economía residente son mayores que aquellos que se registran en la posición de deuda externa, ya que no residentes han adquirido estos títulos de deuda a través de una operación de repo. 18

Ejemplo 2 (a)‒Repo  Un banco no residente (país B) compra efectivamente bonos de largo plazo emitidos por el gobierno del país A (valor: 100). Posteriormente “vende” los titulos de deuda al banco A (residente en A) a través de un repo (efectivo recibido 95). La operación se revierte en enero de Change in Gross External Debt Position of country A 2012 General Government – Long term – Debt securities +100

Ejemplo 2 (b)‒Repo  A partir de 2 (a) el mismo banco residente en B compra bonos emitidos por el gobierno del país A (valor: 100), posteriormente vende los bonos al banco A (residente en A) a través de un repo (efectivo 95). El repo vence en enero del Change in Gross External Debt Position of country A (following 2(a) and 2(b)) 2012 General Government – Long term – Debt securities + 200

Ejemplos 2 (a) y 2 (b)‒Repo  El registro de la deuda externa se incrementa (títulos de deuda emitidos por el gobierno del país A fueron vendidos a no residentes) y el incremento es financiado por residentes del país A a través de transacciones de repo. 21

Ejemplo 3 (a)‒Préstamo de Títulos  Residente de A “vende” a través de un repo titulos de deuda (emitidos por el gobierno de A) a un no residente. No hay intercambio de efectivo (no hay registros en DE-IIP). El vencimiento del préstamo es dos meses. 22 Change in Gross External Debt Position of country A 2012 No changes

Ejemplo 3 (a)‒ Préstamo de Títulos  El Cuadro 4.6 complementa información: los derechos de no residentes en la economía A son mayores a los registrados en la deuda externa, ya que los noresidentes han adquirido estos títulos a través de una operacion de repo. 23

Ejemplo 3 (b)‒Préstamo de Títulos  A partir de 3(a), el no residente “vende” el título a través de un repo a otro residente de A. 24 Change in Gross External Debt Position of country A 2012 No changes Table 4.6 – Country A2012 Debt securities issued by residents and acquired by nonresidents from residents (+) Debt securities issued by residents and acquired by residents from nonresidents (-) - 100

Ejemplo 3 (b)‒Préstamo de Títulos  Las transacciones inversas tienen un efecto neutral en la deuda externa del país A, sin embargo montos brutos de transacciones inversas se muestran. 25

Verdadero o Falso  True or False 26 IssuesVerdaderoFalso 1. Datos adicionales sobre la composición de la posición de deuda externa y otras actividades no son relevantes. 2. El efectivo otorgado bajo un repo debe ser siempre reportado como préstamo/deposito. 3. Ventas definitivas de títulos de gobierno a noresidentes son incluidas en estadísticas de deuda externa. 4. Las posiciones de títulos de deuda incluídas en el Cuadro 4.6 de la Guía son componentes de la posición de deuda externa.

Comentarios Finales  Análisis de deuda externa: Importancia de contar con información adicional para evaluar posibles riesgos y debilidades del sistema.  En los mercados financieros se encuentran mayormente las operaciones de repo. Estas operaciones pueden representar montos relevantes.  El Cuadro 4.6 de la Guía proporciona esta información.  Los signos utilizados en el Cuadro 4.6 llevan un seguimiento del cambio de propiedad legal de los títulos.  La información en este cuadro ayuda a entender y anticipar presiones del mercado. 27