José Franco Medeiros de Morais V Taller regional Gestión de Deuda Pública abril 2013 Antigua Guatemala, Guatemala.

2 Introducción Flujos de Pagos Medidas de Volatilidad PVBP Duración

 Los instrumentos de inversión de renta fija son emisiones de deuda que realizan los estados y las empresas.  El respaldo para la emisión de deuda es dado por la estructura de activos del emisor ◦ Gobierno: ingresos en impuestos, divisas internacionales, reservas naturales y otros activos. ◦ Corporativos: ingresos referentes a su actividad económica.  Los recursos obtenidos con la emisión de deuda son utilizados para: ◦ Refinanciamiento de la propia deuda ◦ Realizar inversiones y proyectos ◦ Acciones de política monetaria (control de liquidez) 3

 A cambio de prestar su capital, los inversionistas reciben un interés cada determinado tiempo.  El término fija se refiere a la renta y no al precio, que está sujeto a las oscilaciones de mercado aunque no tan pronunciadas como sucede con las acciones.  La variación en los tipos de interés y en el riesgo crediticio de las empresas (rating) provoca oscilaciones en el valor de las obligaciones.  Aunque el riesgo de oscilación del precio existe, el inversionista puede optar por mantener la deuda hasta su vencimiento, recibiendo la rentabilidad acordada en la emisión. 4

 Bancos (tesorarias)  Fondos de Pensión  Aseguradoras  Fondos de Inversión  Bancos Centrales  Empresas  Otros Inversionistas Extranjeros 5

 Préstamos ◦ Customizados e ilíquidos  Títulos Valores ◦ Letras: corto plazo, no pagan cupones. ◦ Bonos:  Con tasa fija  Indexados a inflación  Indexados al tipo de cambio  Indexados a determinada tasa de interés (flotante) 6

 Bancos (tesorarias)  Fondos de Pensión  Aseguradoras  Fondos de Inversión  Bancos Centrais  Empresas 7  Préstamos  Títulos ◦ Letras: corto plazo, no pagan cupones. ◦ Bonos:  Con tasa fija  Indexados a la inflación  Indexados a la tasa de cambio  Indexados a determinada tasa de interés

8  Demanda (I) ◦ Gobierno ◦ Empresas ◦ Bancos ◦ Personas Naturales  Oferta (S) ◦ Fondos de Pensión ◦ Fundos de Inversión ◦ Bancos ◦ Fondos Extranjeros ◦ Personas Naturales

 Mercado Local ◦ Gobierno: Subasta competitiva ◦ Corporativos: Utilizan la Bolsa de Valores como intermediário.  Mercado Internacional ◦ Se utilizan los servicios de los banco de inversión para hacer la intermediación entre el emisor de deuda y los inversionistas. 9

 Diferencia entre préstamos y títulos valores emitidos en mercado ◦ Títulos son negociados más fácilmente en el mercado secundario, permitiendo a los inversionistas:  manejar su exposición a los riesgos;  Realizar operaciones de valor relativo y obtener una mayor rentabilidad. ◦ Préstamos pueden ser “vendidos” a través de operaciones de titularización de activos (securitization). 10

 Para que las actividades en el mercado secundario se desarrollen es necesaria una infra estructura eficiente: ◦ Valores desmaterializados, estandarizados y fungibles ◦ Mecanismo de Liquidación: DVP ◦ Registro ◦ Custodia 11

12 Flujos de Pagos Introducción Medidas de Volatilidad PVBP Duración

 El precio de un título corresponde al valor presente de su flujo de pagos: 13 7% 107%

FechaCupónPrincipalPago TotalPlazoVP 08/05/20085,125 0,0285,118 08/11/20085,125 0,5284,987 08/05/20095,125 1,0284,860 08/11/20095,125 1,5284,736 08/05/20105,125 2,0284,616 08/11/20105,125 2,5284,498 08/05/20115,125 3,0284,383 08/11/20115, ,1253,52887,621 Precio Sucio120,819 Precio Limpio115,979 14

15 Medidas de Volatilidad Flujos de Pagos Introdución PVBP Duración

 Factores que afectan el precio de un título ◦ Cupón: relación directa ◦ Tiempo: relación inversa ◦ Calidad del crédito ◦ Tasa de rendimiento: relación inversa y convexa 16 Precio Tasa

 Volatilidad del Precio en Términos de Porcentaje ◦ Dados el plazo de maduración y la tasa de rendimientos inicial, la volatilidad porcentual del título será mayor cuanto menor el cupón. ◦ Dados el cupón y una tasa de rendimientos inicial, la volatilidad porcentual del título será mayor cuanto mayor el plazo de maduración. 17

18 PVBP Flujos de Pagos Medidas de Volatilidad Introducción Duración

 En mercados con bajo nivel de desarrollo, hay poca liquidez y consecuentemente poca variación en los precios de los títulos valores. Es decir, hay menos volatilidad.  Sin embargo, en cuanto se desarrolle el mercado secundario, habrá más volatilidad.  En este contexto, es aun más importante que los inversionistas hagan el Administración de Riesgo. ◦ VAR (Value-at-Risk) ◦ Stop Loss Order 19

 Variación en el precio del título ocasionada por la variación de 1 punto base em la tasa de rendimiento ◦ 1 punto base = 0.01% =  Ejemplo: Eurobonos Guatemala 2011  PVBP = TasaPrecioVariación 5.23% % %

 Para variaciones pequeñas son realizadas aproximaciones con base en el PVBP ◦ La variación en el precio ocasionada por la variación de n bps es dada por n*PVBP ◦ Ejemplo: Cual es la perdida financiera del detenedor del Eurobonos GT2011 ocasionada por una alta de 5 bps en la tasa de rendimiento? Suponga el valor nominal de $10 millones  Δ Tasa*PVBP*VN  5bps*0.035*$ = $

22 Duración Flujos de Pagos Medidas de Volatilidad PVBP Introducción

 Es la medida de riesgo más utilizada, tanto por gestores de cartera cuanto por administradores de deuda  Es una medida del plazo de maduración promedio, ponderado por el valor presente de los flujos de pagos  Es una medida de la sensibilidad del precio a variaciones en la tasa de rendimiento 23

◦ k = # pagos por año (k=2 para pagos semestrales) ◦ n = # periodos hasta la maduración ◦ t = periodo en el cual el flujo será pago ◦ PVCF = valor presente del flujo de pago ◦ PVTCF = valor presente total de los flujos 24

 Medida aproximada de la variación porcentual en el precio ocasionada por una variación en la tasa de rendimientos  Definición Matemática: derivada primera p’(y) 25

 Δ% precio = - Duración Modificada* Δtasa*100  Ejemplo: el precio del Eurobonos GT2011 es % a una tasa de 5.23%. Sabiendo que la duración modificada es de 2.89, calcule la variación porcentual del precio ocasionada por un incremento en la tasa de 10 bps. ◦ Δ% precio = *0.001*100 = % 26

 Es formada por títulos valores de emisores con calidades de crédito similares: 27 Plazo Tasa

 Es la curva formada por títulos valores que no pagan cupones;  Títulos valores que no pagan cupones son de corto plazo (máximo 2 años generalmente);  Las tasas cero no están sujetas al riesgo de reinversión;  Representa la más pura estructura a termo de la tasa de interés;  Es utilizada sobre todo para la evaluación de activos; %

 Es formada por títulos valores que pagan cupones y cuy precio esté alrededor del par;  Como el precio depende del cupón, la inclusión en la curva de títulos con cupones muy distintos provoca distorsiones;  Es la referencia para nuevas colocaciones de títulos que pagan cupones. 29

 Un título plain vanilla puede ser considerado como un serie de títulos cero cupón; Es decir que cada cupón representa el principal de un título cero cupón.  En los Estados Unidos los cupones son denominados Treasury Strips y pueden ser negociados separadamente (desde 1982). 30

 Un dealer desea hacer el strip de los cupones de un título con las siguientes características: ◦ Plazo: 2 años ◦ Cupón: 9% ◦ Precio: % 109% 1 2 9% % 2