1 Hacia un Nuevo Modelo de Regulación de Inversiones en America Latina Seminario Internacional “Inversión de los Fondos de Pensiones”, FIAP Juan Yermo, OECD Lima, Peru, 4 Noviembre 2004

2 Contenido El problema de partida Algunas flaquezas normativas Como mejorar el sistema – el modelo “Hermes” Como mejorar el sistema – una solucion realista

3 El problema de partida Los nuevos modelos de maximización intertemporal del consumo abogan por una mayor inversión en bonos de bajo riesgo, largo plazo, indizados a la inflación Los agentes del mercado siguen defendiendo la ventaja de las acciones a la larga – “reversión a la media” como justificación empirica Desacuerdo entre los expertos sobre la inversión a largo plazo

4 Algunas flaquezas normativas (1) El consejo de administración esta en una situación de conflicto de interés potencial permanente: tiene una responsabilidad fiduciaria hacia los accionistas y hacia los afiliados La obligación fiduciaria de obtener una “adecuada rentabilidad y seguridad” no esta plasmada en una política de inversión y de control de riesgos detallada Una estructura de gobierno parecida a la de los fondos mutuos

5 Algunas flaquezas normativas (2) Las estrategias de inversión se deben evaluar contra el benchmark del mercado, no contra la media de la industria La pensión publica (garantia o básica) ya protege a los afiliados de un rendimiento adverso. Rentabilidad mínima no define un benchmark adecuado y crea falsas expectativas

6 Algunas flaquezas normativas (3) Excesivamente rigidos, no tienen en cuenta la volatilidad de los precios de los activos Desfavorizan instrumentos de gestión de riesgo y de mejora del rendimiento, como los derivados y la inversión extranjera La normas cuantitativas de inversiones a menudo penalizan el rendimiento o/y la gestión de riesgos

7 Como mejorar el gobierno de los fondos – el modelo “Hermes” El fondo de pensiones de BT es propietaria de la administradora Hermes desde 1995 El consejo de la administradora son los “trustees” del fondo La administradora Hermes ofrece servicios a terceros desde 1997 Hermes ofrece los servicios de una AFP pero solo rinde cuentas a los afiliados

8 Gobierno en fondos de pensiones ocupacionales Administradora Fondo de pensiones Consejo / Trustee Administradora Fondo de pensiones El modelo tradicional El modelo Hermes Consejo / Trustee Capital de la administradora

9 Como mejorar el sistema – una solución realista Estructurar cada multi-fondo en base a un índice de referencia o benchmark (de mercado o rendimiento absoluto) Definir una política de inversión en base al benchmark a batir Medir el desempeño de cada uno de los multi- fondos con respecto al benchmark

10 Cuales son el benchmark y la política de inversión adecuadas? SEGURIDAD: Ahorro para renta vitalicia CRECIMIENTO: Ahorro “libre” OBJECTIVO DEL AFILIADOBENCHMARK Bono bajo riesgo, largo plazo, indexados a la inflacion POLITICA INVERSION Batir el benchmark a traves de inversiones de largo plazo Seguir el benchmark al coste mas bajo posible

11 Estructurando los multi-fondos FONDO ESTABILIDAD FONDO CRECIMIENTO 40% 60% 80% FONDO CRECIMIENTO 20% FONDO ESTABILIDAD 60% FONDO CRECIMIENTO 40% FONDO ESTABILIDAD 40% FONDO CRECIMIENTO 60% FONDO ESTABILIDAD 20% FONDO CRECIMIENTO 80% FONDO ESTABILIDAD 100% FONDO ESTABILIDAD

12 Requisitos para el sistema multifondos basado en benchmarks Combinación de renta vitalicia con retiro programado: ayudar al afiliado a decidir que % de su fondo debería convertir en renta vitalicia Liberalización de las inversiones: especialmente permitir inversión en el extranjero y derivados Eliminar las reglas de rentabilidad minima: se remplazan con los benchmarks y política de inversión

13 El diseño de la política de inversión Definir el periodo de tiempo para medir el rendimiento con respecto al benchmark: por ejemplo, años Definir que componente de la inversión se hace de forma activa y de forma pasiva: por ejemplo, para la cartera accionaria, 80% en indice, 20% activo Definir que parte de la gestión se delega: por ejemplo, la inversion en el extranjero, inversion en hedge funds, etc

14 Ventajas del sistema propuesto La responsibilidad fiduciaria de la administradora queda explicitado en una variable, el benchmark, no es un concepto indeterminado de “adecuada rentabilidad y seguridad” El benchmark es independiente de las estrategias de inversión y fija el “pasivo” del fondo (la tasa de descuento de largo plazo libre de riesgo ) Los afiliados son educados en como comparar los rendimientos de largo plazo