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HERES LOOKING AT YOU, KID The Uruguayan Debt-Exchange in the Context of the Crisis Resolution Debate Julio de Brun Hotel Radisson, Mayo de 2007.

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1 HERES LOOKING AT YOU, KID The Uruguayan Debt-Exchange in the Context of the Crisis Resolution Debate Julio de Brun Hotel Radisson, Mayo de 2007

2 EL DEBATE SOBRE RESOLUCION DE CRISIS FINANCIERAS La crisis mexicana La crisis mexicana Halifax, 1995: Comunicado del G7: Halifax, 1995: Comunicado del G7: Adequate multilateral financial mechanisms... Adequate multilateral financial mechanisms but that may not be sufficient in all cases... but that may not be sufficient in all cases Rey Report, 1996: Rey Report, 1996: Estímulo a la inclusión de CACs en futuras emisiones Estímulo a la inclusión de CACs en futuras emisiones FMI: lend into arrears FMI: lend into arrears FMI, SRF, 1997 FMI, SRF, 1997 Nueva ola de crisis: Sudeste Asiático, Ucrania, Rusia, Brasil, Ecuador. Nueva ola de crisis: Sudeste Asiático, Ucrania, Rusia, Brasil, Ecuador.

3 FINANCIAMIENTO OFICIAL A GRAN ESCALA O INVOLUCRAMIENTO PRIVADO El debate sobre las reglas a seguir por el FMI: El debate sobre las reglas a seguir por el FMI: Sí, si hay contagio; no para sostener el tipo de cambio; sí por iliquidez, no para situaciones de insolvencia; sí, si hay PSI... Sí, si hay contagio; no para sostener el tipo de cambio; sí por iliquidez, no para situaciones de insolvencia; sí, si hay PSI... Pero sin consenso. Pero sin consenso. Birmingham, 1998: Comunicado del G7 Birmingham, 1998: Comunicado del G7 We also need approaches to ensure that the private sector is involved in crisis resolution.... We also need approaches to ensure that the private sector is involved in crisis resolution.... Colonia, 1999: Comunicado del G7 Colonia, 1999: Comunicado del G7 Official action should neither undermine the obligation of countries to meet their debts in full and on time...Official action should neither undermine the obligation of countries to meet their debts in full and on time......nor undermine the principle that market discipline will only work if creditors bear the consequences of the risks that they take...nor undermine the principle that market discipline will only work if creditors bear the consequences of the risks that they take

4 HACIA PROPUESTAS DE REFORMA DEL FMI Meltzer Report, 2000: Meltzer Report, 2000: FMI, prestamista de última instancia internacional. FMI, prestamista de última instancia internacional. Praga, 2000: Praga, 2000: Se enumeran alternativas, sin reglas claras de cómo adoptarlas. Se enumeran alternativas, sin reglas claras de cómo adoptarlas. Administración Bush, Köhler, Krueger... Administración Bush, Köhler, Krueger... Se intensifica la retórica sobre el dinero de los contribuyentes y el riesgo moral Se intensifica la retórica sobre el dinero de los contribuyentes y el riesgo moral SDRM: ONeil (2001), Krueger (2001, 2002)SDRM: ONeil (2001), Krueger (2001, 2002) CACs: Taylor (2002)CACs: Taylor (2002) G-7 y IFC (Abril 2002): se hace explícito el propósito de limitar el acceso a préstamosG-7 y IFC (Abril 2002): se hace explícito el propósito de limitar el acceso a préstamos FMI en acción: Incorporación de mecanismos de evaluación de deuda.FMI en acción: Incorporación de mecanismos de evaluación de deuda.

5 ANALISIS DE SOSTENIBILIDAD SOBRE URUGUAY: FMI jun 2002, ag 2002, may 2003

6 LA SOBREVALORACIÓN DE LOS PROBLEMAS DE ACCION COLECTIVA The problem of collective action is most acute prior to a default, where individual creditors may have some reasonable hope of continuing to receive payments under the terms of their original contracts (…). But if a numerically significant proportion of creditors elect not to participate (…), each hoping to be part of a small minority, the restructuring will inevitably fail. Anne O. Krueger, March 27th, 2003 Frankly, dear, I dont give a damn.Frankly, dear, I dont give a damn. Rhett Butler, Gone With The Wind

7 UN MODELO DE NEGOCIACION DE DEUDA SOBERANA

8 UN MODELO DE NEGOCIACION DE DEUDA SOBERANA: RESULTADOS La posibilidad de que la participación sea una estrategia dominante es mayor: La posibilidad de que la participación sea una estrategia dominante es mayor: Cuanto mayor es el VPN del nuevo bono con relación alviejo. Cuanto mayor es el VPN del nuevo bono con relación alviejo. Cuanto mayor es el VPN del nuevo bono con relación al valor de recupero Cuanto mayor es el VPN del nuevo bono con relación al valor de recupero Cuanto mayor es la probabilidad que el inversor otorga al evento de obtener el VPN del bono viejo en el caso de una transacción exitosa. Cuanto mayor es la probabilidad que el inversor otorga al evento de obtener el VPN del bono viejo en el caso de una transacción exitosa.

9 RESULTADOS

10 LECCIONES No sobrevalorar el problema de los holdouts. En el futuro se resuelve con las CACs No sobrevalorar el problema de los holdouts. En el futuro se resuelve con las CACs En crisis que afectan los fundamentos, el enfoque catalítico corre riesgo de fracasar. En crisis que afectan los fundamentos, el enfoque catalítico corre riesgo de fracasar. La exposición del FMI se puede reducir rápidamente, sin que el tamaño importe, en un programa que recomponga los fundamentos y con deuda sostenible. La exposición del FMI se puede reducir rápidamente, sin que el tamaño importe, en un programa que recomponga los fundamentos y con deuda sostenible. Pero el análisis de sostenibilidad se puede ver distorsionado por la propia crisis. Pero el análisis de sostenibilidad se puede ver distorsionado por la propia crisis. La dolarización exige mayor prevención, pero desatada una crisis el mecanismo de resolución no puede ignorarla. La dolarización exige mayor prevención, pero desatada una crisis el mecanismo de resolución no puede ignorarla.

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