Los mercados financieros y las expectativas

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1 Los mercados financieros y las expectativas
Capítulo 15 Los mercados financieros y las expectativas

2 Los mercados financieros y las expectativas
Conceptos fundamentales La elección de activos no monetarios: a corto y a largo plazo, y acciones frente a bonos. El papel de las expectativas en la determinación del precio de bonos y acciones. Determinación de los precios de los bonos y curva de tipos. Determinación de los precios de las acciones y la interpretación de las variaciones de los precios en el mercado de valores.

3 Los mercados financieros y las expectativas
Los precios de los bonos y la curva de tipos Dos aspectos básicos de los bonos: El riesgo de impago El plazo

4 Los mercados financieros y las expectativas
Los precios de los bonos y la curva de tipos El aspecto del plazo Los bonos tienen un rendimiento a plazo (rendimiento):el rendimiento es el tipo de interés de un bono, que informa sobre su precio y su plazo. La curva de tipos: La representación gráfica de la relación entre los rendimientos y el plazo (estructura temporal de los tipos de interés)

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Los precios de los bonos y las curvas de tipos Enero de 1993 Julio de 1998 Rendimiento (%) 3 meses 6 meses 1 año 2 años 3 años 5 años 10 años 30 años Plazo

6 Los mercados financieros y las expectativas
Los precios de los bonos y la curva de tipos Observación: Las pendiente de la curva de tipos puede variar drásticamente de un día a otro Preguntas: ¿Por qué era tan inclinada la curva de tipos el 1 de enero de 1993 y por qué era casi plana a el 22 de julio de 1998? ¿Cuál es la relación entre la curva de tipos y las expectativas?

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Los precios de los bonos concebidos como valores actuales La determinación de los precios de los bonos Dos bonos de cupón cero: Bono a 1 año promete 100$: $P1t= precio actual de un bono a 1 año Bono a 2 años promete 100$: $P2t= precio actual de un bono a 2 años Ejemplo: El precio del bono a 1 año ($P1t) = valor actual de 100$ el próximo año o : tipo nominal para el bono a 1 año El precio del bono a 1 año varía inversamente con i1t

8 Los mercados financieros y las expectativas
Los precios de los bonos concebidos como valores actuales La determinación de los precios de los bonos Ejemplo (continuación): $P2t = precio de un bono a 2 años $P2t = valor actual de 100$ a 2 años 100$ $ P = 2 t ( 1 + i )( 1 + i e ) t + 1 1 t El precio de un bono a 2 años depende de it e iet+1

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El arbitraje y los precios de los bonos Pregunta: ¿Debe comprar bonos a 1 año o a 2 años teniendo en cuenta que le interesa mucho lo que pueda obtener en 1 año? Rendimientos que generan en 1 año los bonos a 1 o 2 años: Año t Año t+1 Bonos a 1 año 1$ Bonos a 2 años 1$ ( 1 + 1$ i ) 1 t $ P e 1 t + 1 1$ $ P 2 t

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El arbitraje y los precios de los bonos El análisis de: $ P e 1 1$ t + 1 $ P 2 t $P2t = precio actual de un bono a 2 años y = bono a 2 años/dólares actualmente El próximo año el bono a 2 años pasa a ser un bono a 1 año y el precio esperado de venta = Cada dólar en un bono a 2 años produce dólares el próximo año.

11 Los mercados financieros y las expectativas
El arbitraje y los precios de los bonos ¿Cuál es su opinión? ¿Si sólo se le interesan los rendimientos esperados, ¿debe comprar bonos a 1 o a 2 años?

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El arbitraje y los precios de los bonos Las relaciones de arbitraje Rendimiento esperado = Rendimiento esperado Bono a 1 año Bono a 2 años

13 Los mercados financieros y las expectativas
El arbitraje y los precios de los bonos Entonces: Precio actual de = Valor actual del precio esperado de un bono a 2 años un bono a 2 años el próximo año

14 Los mercados financieros y las expectativas
El arbitraje y los precios de los bonos Siguiente problema: ¿Qué determina $Pe1t+1?: ¿el precio esperado de un bono a 1 año el próximo año? Repaso: 100 100 $ P = entonces $ P e = 1 t + 1 1 t 1 + i ( 1 + i e ) 1 t + 1 1 t

15 Los mercados financieros y las expectativas
El arbitraje y los precios de los bonos Dado: Entonces: El arbitraje implica que el precio de los bonos a 2 años es el valor actual del pago a dos años.

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De los precios de los bonos a sus rendimientos El rendimiento a plazo: El tipo de interés anual constante que hace que el precio actual del bono sea igual al valor actual de los futuros intereses que generará éste.

17 Los mercados financieros y las expectativas
De los precios de los bonos a sus rendimientos Suponga: 100$, bono a 2 años, sea i2t su rendimiento, 100$ $ P = : $ P = 90$ 2 t ( 1 + i ) 2 2 t 2 t 100$ 90$ = ( 1 + i ) 2 2 t 100$ ( 1 + i ) 2 = 2 t 90$

18 Los mercados financieros y las expectativas
De los precios de los bonos a sus rendimientos Suponga (continuación): 100$, bono a 2 años, sea i2t su rendimiento, 100$ ( 1 + i ) = - 1 2 t 90$ i = 5 , 4 % 2 t

19 Los mercados financieros y las expectativas
De los precios de los bonos a sus rendimientos La relación entre el tipo a 2 años y el tipo a 1 año actual y esperado El tipo a 2 años = la media del tipo actual a 1 año y el tipo a 1 año esperado para el año que viene

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De los precios de los bonos a sus rendimientos La generación del tipo a n años: Interpretación: Una curva de tipos de pendiente positiva nos dice que los mercados financieros esperan que los tipos de interés a corto plazo suban en el futuro y viceversa.

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De los precios de los bonos a sus rendimientos La interpretación de la curva de tipos de enero de 1993 Enero de i1t = 3,5% e i2t = 4,4% El i1t esperado en 1994: ie1t+1 = 2i2t-i1t = 2(4,4)-3,5 = 5,3%

22 Los mercados financieros y las expectativas
La curva de tipos y la actividad económica La recesión de 1991 IS IS´ El descenso en la confianza del consumidor desplaza IS hacia IS´ LM Tipo de interés, i A Y´ i´ Nuevo equilibrio en A´: con i´ e Y´ A´ i Y Producción, Y

23 Los mercados financieros y las expectativas
La curva de tipos y la actividad económica La recuperación de la recesión IS LM LM´ El banco central aumenta la cantidad de dinero y LM pasa a LM’ IS´´ Si mejora la confianza del consumidor, IS´pasa a IS´´ IS´ A Tipo de interés, i i Y A´´ Nuevo equilibrio i´´, Y´´, A´´ Y´´ i´´ i´ A´ Y´ Producción, Y

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La curva de tipos y la actividad económica La recuperación esperada a principios de 1993 LM´ IS´ A´´: La economía a principios de 1993 LM IS Las expectativas de mercado: Mayor confianza: de IS a IS´ Política contractiva del banco central: de LM a LM´ Tipo de interés, i Y´´´ i´´´ A´´´ Nuevo equilibrio i´´´ e Y´´´ A´´ i´´ La recuperación contractiva hizo que la curva de tipos en 1993 fuera pronciada Y´´ Producción, Y

25 Los mercados financieros y las expectativas
La curva de tipos de 1993 y la recuperación económica ¿Tenían razón los mercados financieros? Es decir, ¿aumentaron los tipos de interés? No: La recuperación fue lenta y en enero de 1994 el tipo a 1 año era todavía de un 3,5%. Sí: En 1994 la recuperción cobró fuerza, el banco central subió los tipos de interés y la curva de tipos se estabilizó.

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2,0 1,5 1,0 0,5 0,0 Variación del tipo a 10 años (%) -0,5 -1,0 -1,5 -2,0 -2,5 -5,0 -2,5 0,0 2,5 5,0 Variación del tipo a 3 meses (%)

27 Los mercados financieros y las expectativas
La curva de tipos de 1993 y la recuperación económica Observaciones: Los tipos a largo plazo varían menos que los tipos a corto plazo. Normalmente, los tipos a corto y largo plazo varían en el mismo sentido. Las variaciones que experimenta el tipo de interés a largo plazo en respuesta a las variaciones a corto plazo son positivas y menores que éstas. D i = , 00 + , 42 D i L s i = Tipo a 10 años, i = Tipo a 3 mese L c D en i de un trimestre a otro Un aumento del 1% en c aumentaría L en un 0,42%

28 Los mercados financieros y las expectativas
La curva de tipos de 1993 y la recuperación económica Resumen: Un aumento de los tipos de interés actuales o esperados a 1 año provoca pagos de bonos menores. El rendimiento a plazo de un bono con un plazo de n años es aproximadamente igual a la media de los tipos de interés actuales y esperados a 1 año. La pendiente de la curva de tipos indica las expectativas de los mercados financieros sobre los tipos a corto plazo.

29 Los mercados financieros y las expectativas
La bolsa de valores y las variaciones de los precios de las acciones Índice nominal de la bolsa de valores Índice Índice real de la bolsa de valores

30 Los mercados financieros y las expectativas
La bolsa de valores y las variaciones de los precios de las acciones Observaciones: Los precios reales de las acciones disminuyeron en los 60 y 70. La media real en 1992 es igual al nivel bajo de la década de 1960. Rápido aumento en la década de 1990. Preguntas: ¿Por qué se comportó de una forma tan pésima la bolsa en las décadas de 1960 y 1970? ¿Por qué se recuperó la bolsa en la década de 1980? ¿Por qué ha aumentado tanto en la década de 1990? ¿Qué efecto tiene la actividad económica y la política macroeconómica en los precios del los valores?

31 Los mercados financieros y las expectativas
Los precios de las acciones como valores actuales El precio nominal (ex-dividendo) de una acción: Dividendo este año Dividendo esperado el próximo año

32 Los mercados financieros y las expectativas
Los precios de las acciones como valores actuales El precio real de una acción: Implicaciones: Unos mayores dividendos reales en un futuro esperado provocan un mayor precio de las acciones. Unos mayores tipos de interés actuales y de futuro esperados a 1 año provocan una bajado del precio de las acciones.

33 Los mercados financieros y las expectativas
La bolsa de valores y la actividad económica Las variaciones de los precios de las acciones Observaciones: No es frecuente una gran variación. En términos reales: En 1973 el mercado descendió un 30%. En 1983 el mercado aumentó un 30%. No se pueden predecir las variaciones.

34 Los mercados financieros y las expectativas
La bolsa de valores y la actividad económica Una expansión monetaria y la bolsa de valores Ejemplo: La economía tiene una recesión El banco central adopta una política monetaria expansionita Pregunta: ¿Cómo reaccionará el mercado de valores? Respuesta: Depende de la expectativa del mercado sobre la política del banco central antes de que éste actúe. Política prevista: Sin efecto Política imprevista: mayores precios al tiempo que la producción y los dividendos suben y los tipos bajan.

35 Los mercados financieros y las expectativas
La bolsa de valores y la actividad económica Un aumento del gasto de consumo y la bolsa de valores: cinco ejemplos IS´ Un aumento en la confianza desplaza IS a IS´ B IS LM La política monetaria no varía Tipo de interés, i i´ i aumenta a i´: reduce los precios de las acciones YA´ YA aumenta a YA´ : aumentan los precios de las acciones A i YA La variación de los precios de las acciones: incierto Producción, Y

36 Los mercados financieros y las expectativas
La bolsa de valores y la actividad económica Un aumento del gasto de consumo y la bolsa de valores: cinco ejemplos Steep LM IS´ IS La política monetaria no varía la pendiente de LM Tipo de interés, i Pequeña variación en Y B i´ Gran variación en i YA´ Los precios de las acciones disminuyen A i YA Producción, Y

37 Los mercados financieros y las expectativas
La bolsa de valores y la actividad económica Un aumento del gasto de consumo y la bolsa de valores: cinco ejemplos IS´ Ninguna variación de la política monetaria LM plana IS LM plana Tipo de interés, i Y varía mucho B i´ I apenas varía A Aumentan los precios de las acciones i YA YA´ Producción, Y

38 Los mercados financieros y las expectativas
La bolsa de valores y la actividad económica Un aumento del gasto de consumo y la bolsa de valores: cinco ejemplos LM LM´ de LM a LM´ IS IS´ La política monetaria se acomoda Tipo de interés, i i es invariable A B´ Y aumenta i Aumentan los precios de las acciones YA YA´ Producción, Y

39 Los mercados financieros y las expectativas
La bolsa de valores y la actividad económica Un aumento del gasto de consumo y la bolsa de valores: cinco ejemplos LM´ LM IS IS´ La política monetaria contractiva Tipo de interés, i de LM a LM´ i aumenta a i´ i´ B´´ Y es invariable Disminuyen los precios de las acciones i A YA Producción, Y

40 Los mercados financieros y las expectativas
Las burbujas especulativas, las modas y los precios de las acciones Los precios de las acciones pueden no ser iguales a su valor fundamental. Valor fundamental = valor actual de los dividendos esperados. Las acciones pueden estar sobrevaloradas o devaluadas.

41 Los mercados financieros y las expectativas
Las burbujas especulativas, las modas y los precios de las acciones Sobrevaluar puede ser racional Suponga que una acción no tiene valor (sin beneficios ni dividendos) pero los inversores esperan que el precio sea mayor cada año. Las burbujas especulativas racionales: hacen aumentar los precios.

42 Los mercados financieros y las expectativas
Las burbujas especulativas, las modas y los precios de las acciones ¿Cuál es su opinión? ¿Está sobrevalorada la bolsa de valores de EE.UU.?

43 Los mercados financieros y las expectativas
Las burbujas especulativas, las modas y los precios de las acciones Ir más allá del interés y de los dividendos para explicar los movimientos de los precios de las acciones 29 de octubre de 1929: la bolsa de EE.UU. cae un 23% en dos días. 19 de octubre de 1987: el ínidice Dow Jones cae un 22,6%. Nikkei: aumentó de (1985) a (1989). Cayó a en 1992.

44 Los mercados financieros y las expectativas
Las burbujas especulativas, las modas y los precios de las acciones ¿Está sobrevalorada la bolsa de valores de Estados Unidos? 3,8 3,6 3,4 3,2 3,0 2,8 Relación dividendo-precio 2,6 2,4 2,2 2,0 1,8 1,6 1,4

45 Los mercados financieros y las expectativas
Las burbujas especulativas, las modas y los precios de las acciones ¿Está sobrevalorada la bolsa de valores de Estados Unidos? El bajo dividendo del cociente de los precios puede que no sea signo una bolsa sobrevalorada. Tres explicaciones: Los ividendos esperados futuros pueden ser altos. Tipos de interés reales bajos. Reducción del riesgo de poseer valores.

46 Los mercados financieros y las expectativas
Las burbujas especulativas, las modas y los precios de las acciones ¿Está sobrevalorada la bolsa de valores de Estados Unidos? El bajo dividendo del cociente de precios puede indicar una bolsa sobrevalorada. El modelo Campbell/Shiller El modelo Tasa de variaciones de los precios de las acciones frente a la relación entre el precio y el dividendo. Los resultados Baja relación entre precios y dividendos seguido de unos malos resultados de las acciones durante diez años. La línea de regresión prevé que la relación del 1,4% entre precio y dividendos venga seguida de una reducción del 50% en el precio real de las acciones durante los próximos diez años.

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Las burbujas especulativas, las modas y los precios de las acciones ¿Está sobrevalorada la bolsa de valores de Estados Unidos? Tasa decenal de variación de los precios reales de las acciones %) 2,9 4,4 6,6 Relación divendo-precio (%), escala logarítmica

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Fin del capítulo Los mercados financieros y las expectativas