Page 122 de noviembre de 2012 Economía y Mercados... A la espera de un nuevo día Georgina Muñiz 22 de noviembre de 2012.

de noviembre de 2012 Economía y Mercados... A la espera de un nuevo día Georgina Muñiz gmuniz@intercam.com.mx 22 de noviembre de 2012

de noviembre de 2012 El mundo está enfermo Entorno

de noviembre de 2012 Los Dolores de Cabeza Son dos los temas principales que preocupan a todos: Aversión al riesgo 1 2 Crisis de deuda de la Zona Euro. Crecimiento económico global: China y Estados Unidos.

de noviembre de 2012 Don Déficit y Doña Deuda País Déficit / PIB Deuda / PIB Alemania0.2%64.9% Austria-0.9%59.1% Bélgica-0.3%84.6% Chipre3.5%59.6% Eslovaquia-1.8%35.9% Eslovenia0.0%23.6% España1.9%36.2% Estonia2.4%3.4% Finlandia5.3%35.9% Francia-2.7%63.9% Grecia-6.5%89.5% Holanda0.2%45.4% Irlanda0.1%24.9% Italia-1.6%104.0% Luxemburgo3.7%6.4% Malta-2.4%n.d. Portugal-3.1%63.6% Fuente: Bloomberg, Intercam. 2007 Deuda (mmill dls.) Déficit / PIB Deuda / PIB 1,432.1-0.8%81.8% 261.3-2.5%73.6% 434.6-3.7%99.7% 12.7-6.3%65.8% 29.9-4.8%43.3% 17.0-6.4%42.0% 979-9.4%68.1% 0.91.0%5.9% 107.2-0.6%48.6% 1,813.2-5.2%84.7% 372.3-9.4%161.7% 418.9-4.5%65.2% 184.36-13.4%105.4% 2,127.7-3.9%120.1% 10.0-1.1%20.4% 4.6-2.7%70.4% 226.6-4.4%112.8% 2T 2012 Los altos déficit fiscal y deuda pública de los países fue la consecuencia natural de los estímulos para amortiguar la recesión. La exigencia de las autoridades y de los mercados por regresar a la disciplina fiscal, con la economía aún en recesión, detonó la crisis de deuda europea. Zona Euro – el origen del problema

de noviembre de 2012 Mario Monti Francois Hollande Zona Euro – problema político Jens Weidmann Mariano Rajoy Mario Draghi Angela Merkel Antonis Samaras Los Protagonistas

de noviembre de 2012 POR LO PRONTO ZE en recesión y el deterioro continúa. España e Italia en riesgo de contagio y la banca española en graves problemas. Grecia negociando desembolso. Rechazo social generalizado a la austeridad. HASTA AHORA Han caído múltiples gobiernos de izq, y los nuevos de derecha están perdiendo apoyo. Rescates individuales de Irlanda, Portugal y dos de Grecia. BCE: créditos a bancos por 1trln a 3 años y tasa mínima, y compra de bonos- insuficiente. UE: trabajando hacia unión bancaria; discutiendo unión fiscal. FALTA Red de seguridad: mecanismo de rescate creíble, capaz de cubrir a todos los que necesiten ayuda. BCE: compra de bonos de países con ayuda del fondo de rescate y condiciones. Zona Euro: Crisis de Confianza! Índice de Confianza Tasa de Desempleo Puntos PIB Crecimiento trim. anualizado 3T -0.4% Oct -25.7 Sep 11.6%

de noviembre de 2012 Fraulein Merkel Monsieur Hollande La política en Europa GRAN DEBATE: vs. CRECIMIENTO AUSTERIDAD

de noviembre de 2012 Salida – en dos pistas Largo plazo – nuevo entramado Redefinición de la Unión Monetaria: Pacto fiscal – renunciar a soberanía fiscal Unión bancaria Mutualización de obligaciones Nueva estructura institucional. Para recuperar la confianza Corto plazo – Banco Central Europeo Establecimiento de red de seguridad: BCE compra bonos de corto plazo en el mercado Fondos rescate compran bonos largo plazo en subastas Sujeto a solicitud de países en problemas Y a condiciones macro de fondos y FMI.

de noviembre de 2012 Zona Euro: Los Bonos Vulnerables España 2 años Italia 2 años 7.133% 2.737% España 10 años 7.739% 5.278% Italia 10 años 6.652% 4.701% 5.259% 2.122%

de noviembre de 2012 Zona Euro: Dólar/Euro 1.3144 1.2623 1.2286 1.204 1.3486 1.2747 1.4939 1.4548 1.4247 1.3168

de noviembre de 2012 Zona Euro: Las Acciones

de noviembre de 2012 Estados Unidos Los Protagonistas Barak Obama John Boehner (R)Nancy Pelosi (D) Ben Bernanke

de noviembre de 2012 Reps Dems Cancelar exenciones de Bush. Aumentar impuestos a ingresos mayores a $250m al año. Reducir el gasto en defensa. Privilegiar los beneficios sociales. Regular lo necesario a empresas y Wall St. para proteger a la población. Inversión en energía verde. Reducir el gobierno para gastar menos. Bajar impuestos en 20% y mantener exenciones de Bush. Cancelar Obama-care. Reducir regulación. Privilegiar seguridad nacional. Independencia energética y aumentar producción petrolera. Crisis política en año electoral: fiscal cliff Reps, mayoría en Cámara, exigen recortes al gasto social, sin subir impuestos, para reducir deuda. Dems, mayoría en Senado, exigen alza en impuestos y proteger gasto social. Secuestrados: Presupuesto y plan de largo plazo para reducir déficit y deuda Diferencias Ideológicas Estados Unidos: Fiscal Cliff

de noviembre de 2012 Crecimiento económico muy lento. Insuficiente creación de empleos. Inversión detenida. Incertidumbre de familias sobre impuestos, beneficios, healthcare, crecimiento y empleo – ahorran más, pagan deuda y consumen menos. Futuro incierto para empresas por impuestos, regulación, costos laborales y demanda interna – invierten en EU sólo lo necesario. Estados Unidos: Crisis de Confianza! Confianza U. de Mich.Tasa de Desempleo Puntos Fuente: Bloomberg e Intercam. PIB Crec. trim. anual Fuente: Bloomberg e Intercam. Oct 7.9% Nov 82.6 3T 2.0% Consumo e Inversión Crec. anual Fuente: Bloomberg e Intercam. INVERSION NO RESIDENCIAL CONSUMO FAMILIAS 3T 4.7%3T 2.0%

de noviembre de 2012 Confianza – también en dos pistas Largo plazo: elección y certeza Definición de política fiscal: Impuestos Costos laborales Beneficios sociales Gasto gubernamental. Para reactivar la inversión Corto plazo – Federal Reserve Aumentar la liquidez y promover el crédito: Tasas de interés muy bajas, mucho tiempo Compra de bonos en el mercado Hipotecarios y Treasuries Monitoreo de riesgos de la banca.

de noviembre de 2012 Wen Jiabao Hu Jintao China: Motor Indispensable Los Protagonistas Li Keqiang Xi Jinping PREMIER PRESIDENTE

de noviembre de 2012 Desaceleración inducida para abatir la inflación y desactivar la burbuja residencial. Buscan mejorar el equilibrio entre exportaciones y consumo interno. Ahora, prioridad al crecimiento: aceleración a programas de infraestructura y consumo doméstico, y se esperan medidas monetarias con nuevos líderes. El resto de Asia se beneficiará de la aceleración de China y crecerá más rápido. China: Motor Indispensable Fuente: Bloomberg e Intercam. PIB Crec. anual % Fuente: Bloomberg e Intercam. 12.4 11.9 9.8 Producción Industrial Crec. anual Ventas al Menudeo Crec. anual Comercio Intl Crec. anual Oct 9.6% EXPORTS IMPORTS Oct 14.5% Oct 11.6% Oct 2.4% 3T 7.4%

de noviembre de 2012 México: Un Oasis Agustín Carstens Los Protagonistas CongresoGabinete Enrique Peña Nieto

de noviembre de 2012 México: Un Oasis PIB México Crecimiento % anual Fuente: INEGI e Intercam. Crédito al Consumo Crec. % anual Ventas al Menudeo Crec. % mensual Actividad Crec. % anual MANUFACT. INDUSTRIAL Sep 21.7% -9.4 7.8 -1.9 3T 3.3% 4.9 Sep 3.8% 5.2 Sep 2.4% Sep 2.5%

de noviembre de 2012 México: Un Oasis La percepción favorable de México no se ve afectada mientras se mantengan las políticas que han dado estabilidad económica y fiscal al país, y Estados Unidos crezca. México cuenta con el atractivo adicional de las reformas potenciales que detonarían nuevas oportunidades de inversión y mayor crecimiento.

de noviembre de 2012 México: Un Oasis Bono M24 5.1% 11.41% 6%-6.5% parece ser el nivel estable para las tasas de largo plazo. Bolsa 16,756 31,561 32,211 38,877 42,751 Alza sostenida de largo plazo. 15.589 14.305 14.596 11.50 12.50 Tipo de cambio 11.50 Disparos claramente asociados con episodios de aversión extrema al riesgo.

de noviembre de 2012 …y el resto sólo crece despacio En realidad, Europa es la parte del mundo que está enferma…

de noviembre de 2012 Fuente: Banxico, INEGI, Fed, Reuters, Bloomberg e Intercam. Marco macroeconómico Intercam Concepto201020112012e2013e México PIB5.50%3.90%4.0%4.3% Inflación4.40%3.82%4.1%3.4% Tipo de cambio12.3513.9312.5512.75 Fondeo4.50% 4.75% Cete 28 días4.45%4.31%4.20%4.65% M247.17%6.63%6.00%6.75% Estados Unidos PIB2.40%1.80%1.9%2.8% Inflación1.60%3.00%1.9%2.1% Desempleo9.60%8.50%7.7%7.2% Fed Funds0.13% T103.29%1.95%1.80%2.60% Petróleo WTI94.3198.8395100 Previsiones

de noviembre de 2012 EU cae en abismo fiscal. Europa no se estabiliza. Estalla una nueva crisis financiera global. Profunda recesión en Europa, recesión moderada en EU y desaceleración severa en China. La economía global se contrae de nuevo. El panorama se va aclarando. EU acuerda un plan fiscal. Europa equilibra las políticas de austeridad y crecimiento. Se va recuperando la confianza en Italia y España, y se recapitaliza la banca. Recesión en Europa en 2012 y 2013, EU sigue avanzando lento pero en aceleración y China empieza a recuperarse. Emergentes salvan la situación. Despegue sólido de la economía de EU con acuerdo fiscal de largo plazo en 2T13. China re-acelera su crecimiento con fuerza y arrastra a Asia. En Europa funciona el plan del BCE, y la recesión es superficial y corta. Se recupera la confianza más rápido. Tres escenarios hacia 2014 Previsiones

de noviembre de 2012 Normalmente, donde es más redituable invertir: Mayor crecimiento económico Tasas de interés más altas Potencial de desarrollo Solidez de finanzas públicas y cuentas externas Desde la crisis hipotecaria, donde es más seguro: Países desarrollados Economías sanas Mercado líquido y profundo para la moneda Las monedas atractivas Las Divisas

de noviembre de 2012 Las Divisas El dólar ha sido el termómetro del nivel de miedo en los mercados desde que estalló la crisis. Ante el miedo, todos quieren dólares y se fortalece. No dejará de ser la moneda principal de reserva y de preferencia ante el riesgo. Crisis EU Crisis Europa Dollar Index Abismo fiscal

de noviembre de 2012 Fundamentales del Peso La acumulación de reservas se reanudó desde finales de 2009 y no se ha detenido. Actualmente se encuentran en niveles históricos. El flujo de remesas de los trabajadores en el extranjero casi ha regresado a los niveles anteriores a la crisis, con todo y el lento crecimiento de la economía de Estados Unidos. Reservas Internacionales Miles de millones de dólares Remesas Millones de dólares Fuente: Bloomberg e Intercam. 9/Nov 162.6 Sep 1,721

de noviembre de 2012 Fundamentales del Peso Los ingresos de divisas por exportaciones no han dejado de crecer desde inicios de 2009 y ya superan los montos alcanzados antes de la crisis. Si bien el precio de la mezcla mexicana de petróleo no se encuentra en máximos, ha encontrado relativa estabilidad en alrededor de $100dpb. La expectativa en el mercado internacional petrolero es de firmeza en los precios, por lo menos en 2013. Exportaciones Totales Miles de millones de dólares Mezcla Mexicana de Petróleo Dólares por barril Fuente: Bloomberg e Intercam. Sep 29.3 20/Nov 91.3

de noviembre de 2012 Fundamentales del Peso La inversión extranjera directa es positiva y mejora, pero en medio de la aversión al riesgo, no ha recuperado los niveles anteriores a 2009. Sin embargo, con todo y altibajos, la inversión de cartera presenta una tendencia creciente. Inversión Extranjera Directa Miles de millones de dólares Inversión de Cartera Miles de millones de dólares Fuente: Bloomberg e Intercam. 2T 4.6 2T 8.5

de noviembre de 2012 Fundamentales del Peso EMBI Peso/Dólar CDS 5 años México Distintas métricas de riesgo-país se han desplomado en el caso de México, y se acercan a los niveles que observaban en 2007.

de noviembre de 2012 Posiciones netas en los futuros del peso EMBI México Fundamentales del Peso

de noviembre de 2012 Fundamentales del Peso Las tasas de interés mexicanas ofrecen un premio muy atractivo sobre las tasas de los bonos del Tesoro de Estados Unidos a lo largo de toda la curva de rendimientos. Aún con la reducción en el diferencial, el bono M24 sigue ofreciendo un rendimiento superior en más de 350 puntos base al del Tesoro a 10 años. Bono M24 vs. T Bond 10 Fuente: Reuters e Intercam. Curva de Rendimientos México y Estados Unidos Fuente: Reuters e Intercam. México Estados Unidos

de noviembre de 2012 Fundamentales del Peso Aun en un entorno de incertidumbre y búsqueda de refugio, la reducción en el riesgo- país de México, junto con un premio atractivo en rendimiento se han convertido en una combinación irresistible para los inversionistas. El flujo de capitales extranjeros a deuda gubernamental mexicana ha sido constante y especialmente fuerte después de la crisis. Los flujos a septiembre en este año ya superan el total del año pasado, y la tenencia de extranjeros de papel gubernamental se encuentra en máximos históricos. Flujo Anual del Extranjero a Deuda Gub. Local Miles de millones de pesos Tenencia de Extranjeros en Deuda Gub. Local Miles de millones de dólares Fuente: Banxico e Intercam. 2012 457.9 Total: Bonos M: Cetes: 1,431.1 974.9 367.3

de noviembre de 2012 El tipo de cambio real, considerando los diferenciales de inflación y el año 2003 como base, se ubica entre 12.50 y 12.00. En épocas de estabilidad, de 2000 a 2002 y de 2003 a 2008, el peso fluctuó en rangos acotados y muy cercanos al nivel de equilibrio real. En este momento, el peso se encuentra ligeramente subvaluado, situación que se debe corregir en los próximos meses, conforme se disipe el nerviosismo por Europa, y el crecimiento económico cobre solidez. Fundamentales del Peso Oct 13.09 Tipo de Cambio Peso/Dólar Nominal vs. Real NOMINAL Oct 12.29 REAL

de noviembre de 2012 Gracias a los buenos fundamentales, desde los 90s, el peso pasa por largos períodos de estabilidad, fluctuando en rangos de alrededor de 1 a 1.50. El comportamiento del tipo de cambio derivado de la crisis luce completamente atípico y lo probable es que, en el tiempo, el peso vuelva a definir un rango de fluctuación similar en magnitud a los anteriores, aunque en niveles superiores para incorporar los cambios en los niveles de precios. El mercado del Peso 9.0 10.0 11.5 12.0 13.5

de noviembre de 2012 Los movimientos bruscos de las monedas empezaron en 2008 con la crisis hipotecaria en EU. Desde entonces, el mercado de divisas es el que más fielmente refleja los cambios en la aversión al riesgo, en lugar de los fundamentales económicos. En los momentos de verdadero miedo, todos quieren tener dólares y la gran mayoría de las monedas se deprecian, especialmente las de países emergentes, que se consideran de más riesgo. Al final, los fundamentales de la economía acaban imponiéndose y, en el caso de México, el tipo de cambio ha regresado ya a niveles cercanos al equilibrio. El mercado del Peso Primer rescate de Grecia Segundo rescate de Grecia. Elecciones Grecia. Crisis bancos España Crisis hipotecaria EU 12.50 15.589 14.1334 14.305 14.596 58.1% 13.3802 10.3% 24.6% 16.3% 12.50 13.8305 Abismo fiscal 13.29

de noviembre de 2012 El mercado del Peso El índice VIX es una medida de volatilidad que ilustra el miedo entre los inversionistas de un colapso del índice S&P500 de la bolsa de NY. La estrecha relación que existe entre el tipo de cambio y el índice VIX desde 2008, confirma que el nerviosismo y las reacciones a los acontecimientos internacionales han sido el motor principal del comportamiento del tipo de cambio. Peso/dólar VIX

de noviembre de 2012 El mercado del Peso Si la depreciación del peso respondiera a un deterioro de la economía mexicana o de sus perspectivas, también lo reflejarían el mercado accionario con una caída generalizada y significativa, y el mercado de deuda con un incremento importante en la tasa de interés, derivado de la salida de capitales de los instrumentos gubernamentales. Ninguna de las dos cosas ha ocurrido. BOLSABONO M24

de noviembre de 2012 El mercado del Peso Venta de dólares Venta de pesos

de noviembre de 2012 Bloomberg Reuters Pronósticos del Peso 21-Nov-12 Spot4T 121T 132T 133T 1320132014 13.05Mediana12.8812.7512.6012.5012.4012.50 Promedio12.8912.7912.6912.5912.4612.40 Máximo13.5013.4513.5213.7113.5513.31 Mínimo12.4012.2012.1012.0011.8011.50 04-Oct-12 1 mes3 meses dic-12 6 meses mar-13 12 meses sep-13 Mediana12.80 12.7312.65 Promedio12.7712.8712.7412.59 Máximo13.1513.7513.3513.25 Mínimo12.3612.5012.2011.57

de noviembre de 2012 Pronósticos INTERCAM FechaPeso-DólarDólar-EuroPeso-Euro Dic-1012.341.3416.52 Dic-1113.931.3018.11 Ene-1213.051.3117.10 Feb-1212.861.3317.10 Mar-1212.811.3317.04 Abr-1213.011.3217.22 May-1214.381.2417.78 Jun-1213.361.2616.83 Jul-1213.331.2316.39 Ago-1213.191.2616.59 Sep-1212.861.2916.54 Oct-1213.091.3017.02 Nov-1212.601.2816.13 Dic-1212.551.2916.19 Ene-1312.651.3116.57 Feb-1312.701.3016.51 Mar-1312.751.2816.32 Abr-1312.601.2615.88 May-1312.551.2715.94 Jun-1312.401.2615.62 Jul-1312.501.2515.63 Ago-1312.601.2315.50 Seo-1312.651.2415.69 Oct-1312.701.2515.88 Nov-1312.651.2415.69 Dic-1312.751.2315.68 Mar-1412.701.2015.24 Jun-1412.801.1815.10 Sep-1412.851.1715.03 Dic-1412.901.1815.22 Dic-1512.801.1514.72 Pronóstico, cierre de mes. Pesos por dólarPesos por euro Pronósticos

de noviembre de 2012 El tipo de cambio no presentará depreciaciones abruptas. Sólo reaccionará ante cambios significativos en la aversión al riesgo. Seguirá la volatilidad, pero en promedio se mantendrá por debajo de 13 pesos. Los disparos en la cotización serán sólo temporales y menos frecuentes cada vez. Los flujos a México continuarán, y probablemente aumenten, mientras las condiciones y los spreads se mantengan estables. Arriba de 13.20, venta de dólares. Debajo de 12.30, venta de pesos. Compra de dólares vs. euro y yen. Conclusiones

de noviembre de 2012 Los datos, opiniones, estimaciones y previsiones contenidas en el presente documento han sido elaborados por Intercam Casa de Bolsa, S.A. de C.V., e Intercam Fondos, S.A. de C.V., Sociedad Operadora de Sociedades de Inversión, con la finalidad de proporcionar a los clientes información general y análisis de mercados. Por lo tanto, el presente documento no constituye una oferta, sugerencia o invitación para comprar o vender cualquier instrumento financiero o de realización o cancelación de inversiones, ni puede servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Sin embargo, dichas Sociedades han tenido el cuidado razonable para que la información mostrada en el presente documento no sea falsa o engañosa. Las opiniones y demás datos contenidos en el presente documento pueden modificarse de acuerdo con los cambios en las condiciones económicas, políticas y sociales, por lo que se encuentra sujeta a cambios sin previo aviso. Ni Intercam Casa de Bolsa, Intercam Fondos, ni ninguno de sus directivos o empleados tiene responsabilidad alguna por pérdida directa que surja de la utilización del presente documento. El inversionista debe considerar que los resultados históricos de los valores o instrumentos no garantizan resultados futuros. Director Patricia Berry pberry@intercam.com.mx 5033-3587 Georgina Muñiz gmuniz@intercam.com.mx 5033-3282 Virgilio Velázquez vvelazquez@intercam.com.mx 5033-3289 Alejandra Marcos amarcos@intercam.com.mx 5033-3257 Enrique Mendoza emendoza@intercam.com.mx 5033-3296 Alik García algarciaa@intercam.com.mx 5033-3589 Investigación y Análisis

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