Perspectivas futuras PUCP, octubre 2009. La nueva crisis que se viene.

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1 Perspectivas futuras PUCP, octubre 2009

2 La nueva crisis que se viene

3 Visión del mundo: Economía mundial en recuperación. ¿Mejora es sostenible? Visión mayoritaria: terminó la crisis

4 ¿Terminó la gran recesión global?

5 El tipo de recuperación que se está dando tiene forma de raíz cuadrada: Se estabiliza en nivel mayor al piso de la crisis, pero por debajo de antes de la crisis. Recuperación y riesgo Factores que podrían desatar una nueva crisis: a.Espiral de desempleo b.Crisis bancaria no ha terminado: aumenta morosidad. c.Siguen existiendo los instrumentos tóxicos. d.Contracción del crédito bancario. e.Debilidad del consumo. f.Crisis en gobiernos estatales y locales. g.Lo único que crece es gasto de gobierno. h.Mercado inmobiliario sigue débil.

6 El problema con la recuperación mundial actual es la forma en que estamos empezando a crecer. Política monetaria y fiscal más expansivas de la historia. Impulsan el crecimiento, pero, crean desequilibrios y burbujas. Nuevo burbuja: repetición del mismo error. Crecimiento con desequilibrio

7 Cambio en el paradigma monetario Era de exceso monetario en cada crisis empezó en 1987. Greenspan frenó el colapso de mercados y crisis bancaria con política monetaria expansiva.

8 Políticas monetarias centradas en tasas de interés no en la masa monetaria. –Razonamiento: liquidez generada por tasas bajas no afecta precios de bienes y servicios sino a activos. Kevin Warsh (FED), tres justificaciones de aumento de liquidez: –Innovación financiera. –Crecimiento económico robusto (Great Moderation, menor volatilidad y mayor confianza). –Ahorro excesivo en economías emergentes. Es decir, abundancia de liquidez no se debería a Bancos Centrales sino a una situación económica mundial nueva. Fed sólo se acomodaba a esta situación: política monetaria acomodaticia. Era de la abundancia de liquidez

9 Permitió crecimiento EEUU. Empezó era de crecimiento con desequilibrios y burbujas sucesivas. Pol í tica monetaria expansiva de a ñ os 90

10 EEUU Resto del Mundo Deuda (activos) Bienes de consumo Déficit comercial Sobrendeudamiento Déficit fiscal Superávit comercial Ahorro US$ Superávit fiscal Crecimiento con desequilibrio

11 Generó flujos capital a monedas Asia (crisis asiática) y deuda rusa, creando burbujas y crisis una tras otra. Burbuja y crisis Nasdaq

12 Burbuja Nasdaq tuvo como respuesta política monetaria expansiva. Esta política generó burbuja inmobiliaria y tóxicos financieros, que resultaron en crisis actual. Crecimiento con desequilibrio

13 Burbuja: exceso de liquidez crea valor ficticio sin respaldo de valor real. Valor ficticio eventualmente debe desaparecer. EEUU consumía por encima de sus posibilidades: no es sostenible. Política monetaria expansiva busca evitar desaparición de valor creado: ayuda a salir de recesión, pero gesta burbujas nuevas). El problema con las burbujas

14 Tema recurrente: El mundo está pagando las consecuencias de un política irresponsable. Tasas de interés bajas por mucho tiempo, y cada vez menor en cada crisis. Faltó sentido común en políticas. Se pasó por alto las burbujas generadas. La política monetaria es el problema

15 FED BancosFondos inversión 1. Rescate financiero (quantitative easing) 2. Tasas FED bajas (mcdo interbancarios) BTs (Tasas BTs bajas) Bolsas Metales FED y bancos BancosFondos inversión Bonos gobiernos emergentes Venta dólar, Compra otras monedas 3. Carry-trade: Debilitamiento dólar El factor liquidez ¿Burbujas? ¿En base a qué se recupera la economía mundial? No es en base a política monetaria, si no: Política fiscal Países emergentes La política monetaria hoy

16 El mundo saldrá de la crisis muy diferente a cómo entró

17 La fortaleza de una moneda depende de la fortaleza de su economía Desequilibrios en EE.UU. y desconfianza. BCs diversificando a otras monedas. El mundo está cambiando: Surgimiento emergentes con mayor fortaleza. China busca convertir al yuan en una moneda de reserva mundial. G-20 reemplaza oficialmente a G8. Informe UNCTAD: predominio del dólar tuvo un papel importante en la formación de los desequilibrios mundiales que desembocaron en la crisis financiera. ¿Es el dólar reemplazable? Analistas: ninguna otra moneda tiene suficiente respaldo. Falacia: no necesario que alguna moneda única reemplace al dólar. ¿Era de monedas múltiples? El mercado decidirá. El dólar: cambio estructuralEl dólar perderá su hegemonía

18 Un mundo dicotómico Hoy los emergentes son los países estables y sensatos y los desarrollados los inestables. Esta diferencia está cambiando el mundo. El poder económico está desplazándose de occidente a oriente.

19 El mundo no necesita de EEUU para crecer Asia catalizador de crecimiento mundial. Recesión ha acelerado desplazamiento del centro de gravedad. China desplazó a EEUU como mayor mercado de Japón. Lo que ocurra en el futuro dependerá tanto o más de los países emergentes que de EEUU. Un mundo dicotómico

20 El mundo saldrá de la situación actual muy diferente a cómo entró. La teoría económica también. Krugman: ¿por qué los economistas no previeron la crisis actual? Los académicos no, pero algunos analistas de mercado sí. Los economistas han sido más parte del problema que de la solución: la FED es el mayor empleador de economistas en EEUU. La era de la Gran Recesión

21 Lecciones de la crisis para el Perú

22 Cuando hay un problema de incertidumbre y confianza, política fiscal es más efectiva que política monetaria. Cuidado con distorsiones: toda crisis se genera por excesos previos. Política monetaria extremadamente expansiva

23 Cifras versus realidad Mucho énfasis en cifra de crecimiento del PBI: no refleja bien actividad económica. Lo importante, en este contexto, no es el crecimiento, sino la estabilidad y los equilibrios macro. ¿Recesión en el Perú? Cualquier definición es arbitraria. La recesión técnica no existe: refleja nuestra obsesión por las cifras.

24 Más importante que el crecimiento es la estabilidad. La estabilidad genera confianza, atrae la inversión y genera crecimiento sostenible. La estabilidad requiere que no hayan desbalances macroeconómicos. Por esto es que el peso de la economía mundial está yendo de los países desarrollados a los emergentes. La política de estímulo keynesiano no se da en un vacío: el punto de partida es importante. Por esto es bueno en el Perú y Asia, y malo en EEUU. Toda política mala tiene una teoría económica que la justifique. Hay que incluir una cuota de sentido común. La era de la Gran Recesión