CLASE DE ECONOMIA N°14 Lucía Pardo V. 8 de Octubre de 2008

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1 CLASE DE ECONOMIA N°14 Lucía Pardo V. 8 de Octubre de 2008
RESUMEN CLASE PASADA Hemos considerado los componentes del sector financiero y las complejidades que presenta el estudio de este mercado, ya que considera, simultáneamente, lo que ocurre tanto en el mercado de los activos financieros no monetarios como en el mercado del dinero o de los activos monetarios. Esto es así, por que el dinero se introduce en la economía a partir de la compra de un activo financiero. Por lo tanto, cuando el Banco Central ofrece dinero en la economía, al mismo tiempo demanda activos financieros, y cuando el Banco Central recoge dinero de la economía, al mismo tiempo, vende u ofrece activos financieros en el mercado. Esto también explica que en la economía se produzca una relación inversa entre la tasa de interés y el precio de los activos financieros.

2 IMPACTOS ESPERADOS POR LA CRISIS FINANCIERA
Estimamos que lo más seguro es que la crisis lleve a una reducción generalizada de la actividad económica. Posiblemente en Chile sea una contracción de la tasa de crecimiento y no una recesión como se espera en otros casos. De cualquier forma, nos veremos afectados, ya que nuestro país es altamente dependiente de lo que ocurre en el comercio internacional, sobre todo en el caso del cobre, nuestro principal producto de exportación. La reducción en el ritmo de crecimiento económico, no sólo afecta la producción bienes y servicios y el nivel de empleo, sino que también, afecta la capacidad de compra de bienes y servicios, que es lo que primero percibe el público. La base de la crisis no está en el sector real sino que en el sector financiero. Por lo tanto, tenemos que ser extremadamente cuidadosos en explicar como opera este sector y como se interrelaciona con el resto de la actividad económica. La actividad financiera opera en forma transversal con toda la actividad económica, ya que su rol es crear distintos mecanismos que faciliten el financiamiento de las diferentes actividades productivas.

3 LA ACTIVIDAD FINANCIERA INTERMEDIA FONDOS
El sector financiero intermedia fondos desde aquellos sectores que disponen de oferta de fondos hacia aquellos sectores que demandan financiamiento. De esta forma, se menciona al sector financiero como el engranaje de la actividad económica, une sectores, empresas y personas con excesos de fondos con aquellos sectores, empresas y personas con déficit de fondos. Por lo tanto, el sector financiero al conceder crédito gestiona fondos de terceros, asumiendo un doble riesgo. Por una parte, asume un contrato de pago futuro con quien le proporciona los fondos, y por otra, asume un contrato de cobro futuro a quien le concede el préstamo. De igual forma, cuando el sector financiero concede un seguro gestiona fondos de terceros, asumiendo este doble riesgo. También ocurre eso mismo cuando las instituciones financieras hacen inversiones financieras con los ahorros previsionales, etc.

4 Principales Oferentes y Demandantes de Fondos
Ofrecen fondos en el mercado financiero: ahorrantes personales, ahorrantes empresas, ahorros del gobierno, ahorrantes no residentes en el país. Estas ofertas se materializan mediante la compra de un activo financiero, el cual establece derechos de cobro futuro para quien adquiere el instrumento y obligaciones de pago futuro para el que emite el instrumento. Ej. Depósitos a plazo, seguros, fondos mutuos, bonos, acciones, etc. Demandan fondos en el mercado de capitales: personas y hogares con excesos de gasto, empresas deficitarias o con excesos de gasto, empresas y emprendedores con proyectos de inversión en formación de capital, gobierno con exceso de gasto, no residentes en el país con excesos de gasto, etc. Estas demandas de fondos se materializan mediante la compra o la emisión de un pasivo financiero, en el cual se establecen las obligaciones de pago a futuro que asume el que adquiere fondos y los derechos de cobro para el que proporciona fondos. De tal forma, que los instrumentos financieros son meros instrumentos de intermediación de fondos estableciendo derechos para unos y obligaciones para otros.

5 INCORPORACIÓN DE DINERO EN ACTIVIDAD
ECONÓMICA El dinero es el instrumento financiero que crea el Banco Central para ser utilizado en la actividad económica como: medio de pago, unidad de cuenta y acumulación de valor. El Banco Central introduce el dinero en la actividad económica mediante líneas de crédito a Bancos Comerciales y el cobro de tasa de interés de instancia monetaria, la que es determinada por el Banco Central para regular la liquidez de la economía. El dinero cumple roles de: - unidad de cuenta, ya que al expresar todas las transacciones en valores de dinero, es posible contabilizar, medir y comparar valores. - medio de pago, ya que es aceptado universalmente para comprar: bienes, servicios, y activos, mediante el pago de dinero. - acumulación de valor, ya que representa derechos o poder de compra sobre bienes, servicios y activos.

6 BENEFICIOS QUE PROPORCIONA EL DINERO
El dinero no otorga ninguna renta a su poseedor, su beneficio está en la liquidez absoluta, ya que permite hacer compras y pagos en forma instantánea. Como el dinero no otorga renta de intereses a su poseedor, conviene mantener dinero sólo cuando hay que realizar compromisos de pagos y cuando la tasa de interés es muy baja. En caso contrario, si no hay exigencias de tener que hacer pagos en plazos inmediatos, es mejor acumular derechos económicos en instrumentos financieros no monetarios, que si otorgan renta de interés a su poseedor. En ese caso, hay que mantener muy pequeñas cantidades de dinero con fines de precaución.

7 CARACTERISTICAS DE LOS INSTRUMENTOS
Dinero - Instrumento Financiero Monetario o Activo Monetario Dinero son billetes y monedas en libre circulación y dinero depositado en cuentas corrientes bancarias. Dinero es el único activo financiero emitido y regulado por el Banco Central que es considerado y aceptado universalmente como medio de pago. Sus beneficios son: liquidez absoluta y precio regulado por Banco Central. Instrumento Financiero No Monetario o Activo Financiero No Monetario Títulos reconocidos por el mercado, que representan derechos económicos negociables sobre renta futura para su poseedor y obligaciones de pago para su emisor. Estos son: bonos, acciones, depósitos a plazo, cuentas de ahorro, fondos mutuos, etc. Los Instrumentos Financieros intermedian valores económicos entre los agentes, por eso son pasivo para unos y activo para otros. La característica principal de los instrumentos financieros no monetarios es que proporcionan renta a su poseedor pero no tienen liquidez absoluta como el dinero o el activo monetario.

8 POR QUE MANTIENE EL PÚBLICO DINERO
El público mantiene dinero por su liquidez y confianza en que el Banco Central controla el valor del dinero, puesto que el dinero no tiene valor en si mismo, sólo vale porque es utilizado como medio de pago de aceptación universal en la compra de bienes, servicios y activos. El dinero como medio de pago es insustituible, ya que sólo puede ser transitoriamente sustituido por tarjetas de crédito y debito, pagarés y otros instrumentos como forma de pago. En cambio, el dinero puede ser perfectamente sustituido por otros instrumentos financieros como medio de acumular riqueza a través del tiempo. Ya que no es aconsejable mantener riqueza en dinero cuando la tasa de interés es alta, puesto que se incurre en un costo de oportunidad, que se puede evitar, por las tasas de interés que se dejan de ganar al guardar dinero.

9 POR QUE SE EMITEN INSTRUMENTOS FINANCIEROS
Los instrumentos financieros no monetarios son emitidos: - por empresas y autorizados por SVS con el fin de captar fondos de ahorro del público para financiar proyectos de formación de capital productivo. Estos son bonos y acciones. - por empresas financieras para captar fondos del público con el fin de respaldar servicios diversos de intermediación financieros. Estos son los llamados instrumentos financieros básicos: depósito a plazo, fondo mutuo, cuentas de ahorro, multifondos, seguros, y otros instrumentos financieros de primera emisión. - por instituciones financieras y estructurados o derivados por ellas a partir de los instrumentos financieros básicos o de primera emisión, con el fin de ampliar el proceso de intermediación financiera. El público compra estos instrumentos y está dispuesto a mantenerlos en su poder, en la esperanza o la expectativa que le generará un flujo renta futura y una acumulación de riqueza que le dará bienestar. La renta futura que prometen los instrumentos financieros a su poseedor, al igual que la riqueza que permitirán acumular en el tiempo, dependen de la rentabilidad de los proyectos que fueron financiados por las empresas emisoras de los instrumentos financieros.

10 TRANSFERENCIA FONDOS DE AHORRO A INVERSION
Generalmente los incentivos para ahorrar son diferentes a los incentivos para invertir en formación de capital. Sin embargo, hay diferentes razones que los relaciona. Mayores ahorros significan mayor oferta de fondos para financiar proyectos de inversión. Por otra parte, proyectos de inversión más rentables, permiten pagar al ahorrante un premio o interés mayor. Esta interrelación entre el ahorro y la inversión se transmite por medio del valor de la tasa de interés. La intermediación de fondos es esencial, la emisión y venta de instrumentos financieros captan fondos de ahorro, los que son utilizados en líneas de crédito para inversión. El intercambio de instrumentos financieros en el mercado de capitales, determina la tasa de interés y el precio de los instrumentos. Tasa de interés corresponde a la rentabilidad que otorga el mercado por cada peso invertido en bonos o en cualquier otro activo financiero no monetario, pero también corresponde, al precio que hay que pagar por cada peso requerido en préstamo o crédito para financiar inversión en formación de capital o para financiar exceso de gasto.

11 UTILIZACION DE RENTA, AHORROS, TASA DE INTERES Y PRECIO
Rentas o Ingresos son utilizados periódicamente en pagos de: Consumo de los hogares, representa sobre el 65 a 67 por ciento de la renta periódica, valor bastante estable a través del tiempo. Ahorros de empresas y hogares, representa alrededor del 20 por ciento de la renta periódica. Impuestos, son alrededor de 15 a 13 por ciento de la renta. Ahorros- Oferta de Fondos e Inversión- Demanda de Fondos Los ahorros constituyen oferta de fondos en el mercado de capitales, estos fondos son, a su vez, demandados por inversionistas y personas con exceso de gasto sobre los ingresos. La oferta de fondos aumenta con el aumento de i, en cambio, la demanda de fondos disminuye. Los ahorros en dinero se transforman o invierten financieramente en instrumentos financieros no monetarios, con el fin de obtener una renta y evitar la depreciación de la moneda por inflación de precio de bienes.

12 ¿Cómo Opera el Movimiento de Fondos en el Mercado de Capitales o Mercado Financiero?
Exceso de oferta de fondos genera disminución de tasa de interés, en cambio, el déficit de fondos o el exceso de demanda de fondos genera aumentos de tasa de interés. Ejemplos: una política monetaria expansiva del Banco Central genera baja en tasa de interés y una política restrictiva genera alzas de i. Un exceso de gastos de las personas en relación a sus rentas, también genera alzas de i. A mayor oferta de fondos que demanda de fondos, la tasa de interés se reduce. Viceversa, a menor oferta de fondos que demanda de fondos, la tasa de interés tiende a subir. Esto significa que aumentos de ahorro del público mueven a la baja la tasa de interés, en cambio, aumentos en el gasto del público, ya sea en consumo o en inversión de formación de capital, mueven hacia arriba la tasa de interés.

13 Regulación del mercado de capitales mediante la tasa de interés
RELACION INVERSA ENTRE LA TASA DE INTERES Y EL PRECIO DE LOS INSTRUMENTOS FINANCIEROS Regulación del mercado de capitales mediante la tasa de interés La oferta de fondos es al mismo tiempo una demanda de títulos financieros y la demanda de fondos es al mismo tiempo una oferta de títulos o de instrumentos financieros. Por lo tanto, cuando hay exceso de oferta de fondos, al mismo tiempo hay exceso de demanda de títulos financieros, lo que hace que la tasa de interés tienda a bajar y el precio de los títulos financieros tienda a subir. Esto incentiva la inversión y desalienta el ahorro. En cambio, cuando hay déficit de fondos, al mismo tiempo hay exceso de oferta de títulos financieros, lo que hace que la tasa de interés tienda a subir y el precio de los títulos financieros a bajar. La baja de la tasa de interés y el alza de precio de los títulos financieros incentivan crecimiento de la inversión hasta lograr equilibrio con el ahorro. El alza de la tasa de interés y la baja en el precio de los activos financieros, desalienta la inversión, reduciéndola hasta acercarse a la magnitud del ahorro, que se mueve hacia arriba.

14 AHORRO E INVERSION EN UNA ECONOMIA SIMPLIFICADA
Si partimos de la igualdad contable entre Y = P. Al considerar inicialmente una economía muy simplificada con participación sólo de hogares y empresas, sin participación del gobierno ni del resto del mundo. La renta- ingreso Y generada en cada período tiene al menos dos alternativas de ser utilizadas: consumo C y ahorro A. El producto P generado por las empresas tienen al menos dos destinos: producto para consumo C de los hogares y producto para inversión I en formación de capital en las empresas. Por lo tanto, podemos señalar que a pesar de la independencia que hay entre las decisiones de ahorro y de inversión, la inversión I finalmente tiende a igualarse contablemente con el nivel del ahorro A.

15 Lo anterior queda demostrado por lo siguiente:
Como Y = P = G contablemente, Entonces: C + A = C + I Si C = C Finalmente A = I Mas allá de la igualdad contable que se produce entre ahorro e inversión, hay que considerar el impacto que generan en oferta y demanda de fondos y de instrumentos financieros. Por lo tanto, cualquier diferencia que exista en un momento entre la magnitud del ahorro y la magnitud de la inversión, así como también, entre la oferta y demanda de instrumentos financieros, tiende a desaparecer por medio de variaciones en el valor de la tasa de interés y en el precio de los activos financieros. Veamos a través de ejemplos concretos como los desequilibrios en el mercado de capitales tienden a desaparecer por variaciones en la tasa de interés y en el precio de los activos.

16 EJEMPLOS El público toma la decisión de ahorrar mediante la compra de distintos tipos de instrumentos financieros disponibles en el mercado, tales como: cuentas AFP, cuentas de ahorro y depósitos bancarios, fondos mutuos, bonos, acciones, o cualquier otra forma de ahorro. Si suponemos que la magnitud de ahorro es mayor que la magnitud de inversión en formación de capital que están tomando las empresas. Entonces habrá exceso de oferta de fondos y exceso de demanda de instrumentos financieros, por lo tanto la tasa de interés tiende a bajar y el precio de los activos financieros a subir, lo que incentiva la inversión. Las empresas son atraídas a emitir títulos de deudas en bonos y emitir acciones para respaldar las decisiones de inversión, y en el caso de empresas financieras, se incentivará la emisión de fondos mutuos, depósitos a plazo y otros formas de captar fondos a bajo interés para colocarlos en préstamos y créditos. Los cuales financian gastos de consumo del público y proyectos de inversión de capital.

17 La baja en la tasa de interés y el alza en el precio de los títulos
La baja en la tasa de interés y el alza en el precio de los títulos financieros, significan una reducción en el costo de financiamiento de la inversión, lo que incentivan la formación de capital en las empresas. Simultáneamente con incentivar la inversión se desincentiva el ahorro, lo que finalmente elimina los desequilibrios iniciales entre el ahorro y la inversión. Por el contrario, si las decisiones de ahorro son menores que las decisiones de inversión, en el mercado financiero existirá un exceso de demanda de fondos, lo que llevará al alza de la tasa de interés. En el mercado de títulos financieros habrá mayor oferta de títulos de deuda que demanda de estos títulos, lo que genera una disminución en el precio de los títulos. El alza de la tasa de interés encarece el costo del crédito y la caída en el precio de los títulos motivan la compra de estos instrumentos pero no la venta, por lo que desincentiva la inversión hasta igualarla con la magnitud del ahorro.

18 CRISIS FINANCIERA SUBPRIME
Las distintas causas de esta crisis 1. La economía de Estados Unidos tuvo, previo a esta crisis, un período de cuatro años de crecimiento del PIB a una tasa superior a su promedio histórico. Esto permitió generar mayor cantidad de empleos, disminuir la desocupación y aumentar el nivel de ingreso de las personas. Esto llevó a la población norteamericana a pensar que esa situación se mantendría en el futuro y decide aumentar significativamente su demanda por vivienda, endeudándose a períodos largos de tiempo. De forma que en los últimos cuatro años, el sector privado norteamericano ha acumulado un endeudamiento con el resto del mundo nada menos de 3 billones de dólares. Esto ha significado déficit comerciales de balanza de pagos con China, Alemania, Japón y Arabia Saudita, principalmente. Incluso se endeudan personas que en una situación económica normal no tienen capacidad de pago suficiente. Así nace la deuda subprime.

19 2.- Por otra parte, los superávit en la balanza de pagos de los países exportadores de petróleo junto a lo que ocurre en las economías asiáticas, en especial China, llevan a generar superávit de fondos explicado por gran crecimiento económico previo. Esto explica la existencia de una gran acumulación de reservas en el mundo que son invertidas, en gran parte, en títulos financieros de largo plazo, fondos que a su vez son ofrecidos en el mercado de capitales para financiar diversos proyectos, entre los cuales están los proyectos inmobiliarios y de otros excesos de gastos de los consumidores americanos. Este aumento en la oferta de fondos provoca una fuerte baja en la tasa de interés, lo que se traduce en una disminución de los dividendos que deben pagar los deudores de créditos hipotecarios en Estados Unidos.

20 Por lo tanto, se puede concluir que el exceso de fondos existentes en el mercado de capitales llevó a que los norteamericanos, y el mundo en general, tuvieran la posibilidad de endeudarse a bajo costo, lo que incentivo el exceso de gasto, financiar la compra de casas relativamente caras con bajos dividendos, lo que en último término alimentó un verdadero boom de demanda de activos inmobiliarios, vehículos y otros. Los precios de las viviendas se fueron al doble y al triple en un par de años y un fuerte efecto riqueza en las familias estimuló el consumo y reforzó aún más el boom inmobiliario y las decisiones de gastos relativamente suntuarios por parte de las personas.

21 3.- Otra razón de la crisis fue la securitización de la deuda hipotecaria subprime ya que al crecer la demanda por créditos hipotecarios, éstos se fueron transformando en la estrella del mercado de deudas de Estados Unidos. No sólo los bancos prestaban a largo plazo para financiar viviendas, sino que también surgieron intermediarios financieros especializados en este tipo de deudas, que adquirían carteras de deudores hipotecarios a los Bancos, de esta forma, estos últimos los eliminaban de sus balances y los traspasan como deudas de otros intermediarios financieros, menos regulados que los Bancos Comerciales. Las hipotecas subprime son créditos otorgados a compradores de estas viviendas, deudores de muy baja solvencia económica y que se endeudaban en un cien por ciento del valor de la propiedad con una tasa de interés variable pero que al ser deudores de alto riesgo se les cobra un interés 50% superior al que pagan los clientes menos riesgosos.

22 Esto último, surgió por el hecho que al irse agotando los clientes de bajo riesgo que compraban casas y la alta competencia entre las instituciones de intermediación financiera, comenzaron éstas a tomar cada vez más riesgos y a prestar los fondos a clientes que tenían una relación ingreso-dividendo más baja, constituyendo la llamada deuda subprime. Los títulos ejecutivos y garantías de las deudas hipotecarias originales fueron empaquetados en nuevos títulos financieros securitizados de deuda y vendidos a diferentes inversionistas para atraer nuevos fondos que permitieran incrementar aún más los créditos hipotecarios para la compra de viviendas y otros gastos asociados. El desarrollo de estos exóticos instrumentos financieros permitió masificar los préstamos hipotecarios a deudores de alto riesgo.

23 De forma que en la actualidad los créditos de alto riesgo
De forma que en la actualidad los créditos de alto riesgo alcanza alrededor del 15% del total de créditos hipotecarios de Estados Unidos. Antiguamente, el crédito hipotecario se constituía por un único instrumento en manos de un único inversionista. En cambio, en este caso, el prestamista original ha entregado el crédito hipotecario a otros inversionistas financieros, quienes lo han empaquetado en instrumentos nuevos – mediante securitización- y los han puesto a disposición de Bancos de Inversión y Administradora de Fondos para respaldar las inversiones financieras de estas instituciones. En la medida que las instituciones financieras empezaron a tener problemas de liquidez por el no pago de los compromisos de deuda por parte de clientes riesgosos que no tienen efectiva capacidad de pago, se empiezan a sentir las primeras señales de esta crisis financiera, que en la actualidad es bastante amplia y no sólo concentrada en el sector inmobiliario.

24 Las instituciones financieras que otorgaron algunos de
Las instituciones financieras que otorgaron algunos de estos créditos y que tenían límites bastante acotados para el monto de fondos que podían otorgar a clientes con baja solvencia, a través de la securitización de estas hipotecas retiraron de sus balances este tipo de colocaciones. De esa forma las entidades bancarias logran transferir la deuda de alto riesgo a otros inversionistas menos regulados. Por lo tanto, el riesgo, la propiedad y el monto de los instrumentos involucrados se diluyen y también se disgregan los personajes e instituciones comprometidas, dificultando la evaluación, seguimiento y control del riesgo. Hoy día nadie sabe cuanto son todos los deudores comprometidos y quienes son todos los dueños de estos títulos, es decir, quienes son todos los diferentes aportantes de los fondos de créditos hipotecarios y de los otros negocios relacionados.

25 4. Estando las condiciones anteriores bastante magnificadas y visualizado el exceso de liquidez por parte de las autoridades del Banco Central de Estados Unidos, se decide realizar un apretón monetario alzando las tasas de interés de corto plazo. Como la mayoría de las deudas hipotecarias estaban pactadas a tasa flotante ya que eso permitía abaratar el crédito, el alza de la tasa de interés produjo dificultades de pago para un número no despreciable de familias, las que se vieron impedidas de servir su deuda a este mayor costo. Posiblemente, las personas con dificultad de pago inicialmente no eran tantas, pero el que algunos dejaran de pagar y los indicios de enfriamiento en el ritmo de la economía, gatillaron grandes temores de que se avecinaba una crisis en el mercado de capitales. De forma que muchos inversionistas empezaron a desprenderse de sus títulos financieros, provocando un exceso de oferta de estos instrumentos, deteriorando su precio lo que lleva a alimentar una mayor huida de inversionistas de este mercado.

26 Las transacciones financieras se han ido paralizando, las
Las transacciones financieras se han ido paralizando, las bolsas se han desplomado, los precios de las acciones y bonos han caído violentamente, nadie está dispuesto a proporcionar fondos al mercado de capitales y los leverages se están reduciendo significativamente. Lo que finalmente está llevando a contagiar a la economía real, muchos proyectos no encuentran financiamiento, o bien, han decidido postergarlos, las instituciones hipotecarias han debido elevar sus prohibiciones e incluso algunas de ellas están anunciando su quiebra. Otro factor que acrecienta esta crisis es el sobre ajuste que tenía el precio de las casas, alimentado por expectativas de riqueza de las personas que no es efectiva, lo que generó en el pasado una exagerada demanda por vivienda y una fuerte alza en sus precios. De forma que en la actualidad se estima que el mercado inmobiliario requiere un ajuste hacia la baja de los precios de las casas en el rango de 20% a 25% o más.

27 La combinación de los cinco factores anteriores, han llevado,
La combinación de los cinco factores anteriores, han llevado, prácticamente, a paralizar la actividad financiera, nadie quiere prestar a otro por la incertidumbre que hay. Esto ha llevado no sólo al congelamiento del mercado del crédito, sino que hay una situación de “default” masivo de deudores, postergación de los proyectos de inversión y un frenazo bastante significativo de actividad económica. En EEUU más de 1,2 millones de familias no están pagando su crédito hipotecario y están potencialmente en una situación de ejecución de sus deudas. Esta situación ha dado origen a los siguientes impactos: contracción del mercado del crédito, quiebra de varias instituciones financieras, paralización de la construcción, reducción de otras inversiones y contracción generalizada de la actividad económica. Se ha producido una sobre oferta de viviendas sin demanda, lo que ha llevado una caída en el precio de las viviendas, paralización aún mayor de la construcción y desaceleración en el crecimiento del país, dado el alto impacto multiplicador que tiene la construcción en toda la economía.

28 Esto motivo al Banco Central norteamericano ha actuar
Esto motivo al Banco Central norteamericano ha actuar activamente, bajando las tasas de interés para apoyar financieramente algunas instituciones financieras con problemas, dejar quebrar a otras y estabilizar los agregados monetarios. Sin embargo, eso no ha sido suficiente, debiendo intervenir el gobierno con un apoyo financiero de millones de dólares para inyectarlos en el mercado financiero norteamericano, además está solicitando, que los demás países hagan lo mismo en sus mercados financieros. Lo que ocurra en los próximos meses nos permitirá estimar con mayor claridad la magnitud de este frenazo económico y cuan generalizado está en la actividad económica mundial. El problema no es sólo la existencia de hipotecas subprime, la falta de supervisión y evaluación de riesgos con que fueron asignados estos créditos y luego securitizados los títulos y garantías iniciales, han generando instrumentos estructurados de alta complejidad y sembrado gran incertidumbre. Así como también, está reduciendo fuertemente los ahorros y deteriorando el valor de la riqueza.

29 QUE PASARÁ EN EL MERCADO DE CAPITALES
El Fondo Monetario Internacional FMI está estimando el costo de la crisis en 1,4 billones de dólares. Esto requiere un largo periodo de actividad económica para pagarla y una amplia concurrencia de pagadores. Como chilenos nos preguntamos cuánto nos tocará aportar a nosotros en este pago. Pregunta que también nos hacemos en términos personales. Un aporte nuestro será entender las razones de esta crisis y sacar lecciones de los errores cometidos. De forma que debemos esperar que esta crisis traiga como elecciones mayores regulaciones para la actividad financiera.