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Fondos regionales: instituciones que ayudan con la estabilidad macroeconómica y el bienestar Hernán Rincón FLAR Seminario FENADECO: Crecimiento, bienestar.

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Presentación del tema: "Fondos regionales: instituciones que ayudan con la estabilidad macroeconómica y el bienestar Hernán Rincón FLAR Seminario FENADECO: Crecimiento, bienestar."— Transcripción de la presentación:

1 Fondos regionales: instituciones que ayudan con la estabilidad macroeconómica y el bienestar Hernán Rincón FLAR Seminario FENADECO: Crecimiento, bienestar e instituciones Bogotá, 20 de octubre de 2006

2 ¿Por qué y para qué los fondos regionales de reservas? _ 01 Fondos comunes: un seguro _ 02 Ayudan al desarrollo de mercados e instrumentos financieros _ 03 Conclusiones _ 04 CONTENIDO Fondos regionales: instituciones que ayudan con la estabilidad macroeconómica y el bienestar

3 01 ¿Por qué y para qué los fondos regionales de reservas? Fondos regionales: instituciones que ayudan con la estabilidad macroeconómica y el bienestar

4 Antes: ¿Por qué los países mantienen reservas? Tres razones: –Mercantilista: deseo per se de acumular medios de pago internacional. –Crecimiento: capacidad de importación de bienes de capital. –Precaución: prevenir riesgo de crisis cambiarias y financieras (Caballero y Pans, 2005; Aizenman y Lee, 2005; Eichengreen, 2005, 2006). No siempre son suficientes y es costoso mantenerlas. ¿Por qué y para qué los fondos regionales de reservas? Fondos regionales: instituciones que ayudan con la estabilidad macroeconómica y el bienestar

5 ¿Cómo bajar el costo de acumular reservas por el motivo precaución? Invertirlas individual y discrecionalmente y recibir un retorno. No existen posible beneficios de pooling. Constituir un fondo internacional para el manejo común de las reservas: pooling (Ejem: FMI). ¿Cuáles serían los objetivos de un fondo común? -Crear un seguro compartido contra crisis de cuenta corriente. -Ayudar a construir sistemas financieros nacionales e internacionales más fuertes. -Estimular introducción de líneas contingentes para limitar la susceptibilidad de los mercados emergentes a crisis financieras. Fondos regionales: instituciones que ayudan con la estabilidad macroeconómica y el bienestar ¿Por qué y para qué los fondos regionales de reservas?

6 Ahora: ¿Por qué un fondo regional? Su acción puede ser más rápida y oportuna. Mayor conocimiento de la situación económica y política. Posible mayor grado de confianza y cooperación. Reputación y compromiso moral: club de dueños de la institución. Menores requisitos de condicionalidad => negociaciones de los créditos y desembolsos sean más expeditas. Complemento de las otras entidades multilaterales. Posibles desventajas: limitada capacidad de asistencia financiera ante choques adversos simultáneos y problemas de riesgo moral. Fondos regionales: instituciones que ayudan con la estabilidad macroeconómica y el bienestar ¿Por qué y para qué los fondos regionales de reservas?

7 ¿Qué hicieron los países asiáticos después de la crisis de los noventa? 1999: países de la Asociación de Naciones del Asia Suroriental (ASEAN) crearon el Asian Surveillance Process (ASP): preparar reportes semestrales de seguimiento para reuniones de ministros de finanzas => intercambio de información, peer reviews, etc. 2001: ASEAN+3 acordaron la Iniciativa Chiang Mai –Proveer liquidez a países con desequilibrios de corto plazo de BP. –Ampliar mecanismo de canjes (swaps) y crear red de canjes bilaterales. Fondos regionales: instituciones que ayudan con la estabilidad macroeconómica y el bienestar ¿Por qué y para qué los fondos regionales de reservas?

8 Agosto de 2003: Iniciativa para el Mercado de Bonos Asiático (ABMI) –Creación de un mercado secundario líquido y activo para bonos en monedas nacionales. –Proveer infraestructura para crecimiento del mercado local de bonos, creando la Facilidad de Garantías Regional Asiática (ARGF). Finales de 2003: Fondo de Bonos Asiáticos (ABF) –Destinar una porción de las reservas de los bancos centrales regionales para comprar títulos públicos de los países miembros. Fondos regionales: instituciones que ayudan con la estabilidad macroeconómica y el bienestar ¿Por qué y para qué los fondos regionales de reservas?

9 ¿Latinoamérica? CEPAL: Vigilancia (surveillance) del desempeño macroeconómico y financiero regional. Fondo Latinoamérica de Reservas (FLAR): créditos de balanza de pagos, reestructuración de deuda, liquidez y contingencia. Estas iniciativas han sido menos ambiciosas y visibles que las contrapartes asiáticas. Razón: los países latinoamericanos no han alcanzado los niveles extraordinarios de acumulación de reservas de los asiáticos. Fondos regionales: instituciones que ayudan con la estabilidad macroeconómica y el bienestar ¿Por qué y para qué los fondos regionales de reservas?

10 Las reservas internacionales de América Latina en 2005 fueron 5 veces las de 1985, mientras que las del Asean+3 se multiplicaron por 23 en el mismo período. Fondos regionales: instituciones que ayudan con la estabilidad macroeconómica y el bienestar ¿Por qué y para qué los fondos regionales de reservas?

11 Fondos regionales: instituciones que ayudan con la estabilidad macroeconómica y el bienestar ¿Por qué y para qué los fondos regionales de reservas?

12 02 Fondos comunes: un seguro Fondos regionales: instituciones que ayudan con la estabilidad macroeconómica y el bienestar

13 ¿Asegurarse contra qué? Usar las reservas como seguro contra choques: –Cambiarios –Términos de intercambio. –Cuenta corriente. –Cambios en las condiciones globales o locales de crecimiento. –Reversión en los flujos de capitales (sudden stops). Calvo (2005): sudden stops (SS) pueden reflejar ineficiencias en los mercados financieros internacionales => fondo global para asistir a economías que enfrenten SS. Si SS son infrecuentes y afectan a diferentes países en distintos momentos, auto-asegurarse acumulando reservas puede resultar costoso. Fondos comunes: un seguro Fondos regionales: instituciones que ayudan con la estabilidad macroeconómica y el bienestar

14 ¿Por qué los países no compran este seguro en los mercados internacionales? –Regulaciones y requerimientos de capital limitan a los potenciales proveedores de ofrecer este servicio en la dimensión necesaria. –Costos de recopilación de información pueden ser muy altos. –Selección adversa, especialmente, si hay impedimentos para discriminación de precios o información asimétrica. –Una agencia pública puede recabar mejor información y ajustar los contratos a cada cliente. Fondos regionales: instituciones que ayudan con la estabilidad macroeconómica y el bienestar Fondos comunes: un seguro

15 ¿Y si las crisis son simultáneas? Las ventajas de los fondos regionales se reducen si los países necesitan fondos simultáneamente, por contagio o por crisis global. En este caso, un mecanismo global puede ser más efectivo. Sin embargo, diferentes países pueden experimentar los choques con distintos grados de severidad (choques asimétricos), lo que haría a un fondo regional mas eficiente (Eichengreen, 2006). Fondos regionales: instituciones que ayudan con la estabilidad macroeconómica y el bienestar Fondos comunes: un seguro

16 Fondos regionales: instituciones que ayudan con la estabilidad macroeconómica y el bienestar Fondos comunes: un seguro

17 ¿Cómo aumentar la capacidad de asistencia financiera de un fondo regional? Aumento de capital pagado por parte de los países miembros. Incorporar nuevos miembros (aumento de demandas potenciales). Apalancamiento: pasivos de mediano plazo, manteniendo un diferencial positivo entre rendimientos de inversiones líquidas y los costos de los recursos captados, de forma que no se afecte negativamente el P&G. Fondos regionales: instituciones que ayudan con la estabilidad macroeconómica y el bienestar Fondos comunes: un seguro

18 Los montos máximos de acceso representan entre 13% y 19% de las RIN para los países pequeños (Bolivia, Costa Rica y Ecuador). En el caso de Colombia, Perú y Venezuela, dichos montos van de 3% a 6% de las RIN. Fondos regionales: instituciones que ayudan con la estabilidad macroeconómica y el bienestar Fondos comunes: un seguro

19 Los créditos de apoyo a la balanza de pagos aprobados han representado entre 19% y 22% de las Reservas Internacionales Netas, y entre 2,5 y 4 veces el capital pagado por el país solicitante. Fondos regionales: instituciones que ayudan con la estabilidad macroeconómica y el bienestar Fondos comunes: un seguro

20 03 Ayudan al desarrollo de mercados e instrumentos financieros Fondos regionales: instituciones que ayudan con la estabilidad macroeconómica y el bienestar

21 ¿Cuál es la idea? Utilizar una fracción de las reservas regionales para promover el desarrollo de los mercados financieros y de instrumentos que aumenten la resistencia a volatilidad de los flujos de capital. Motivación : - La ausencia de mercados líquidos y profundos para instrumentos con retornos negativamente correlacionados con las condiciones económicas domésticas aumenta la fragilidad financiera. - Intervención externa es necesaria como una forma de mejorar el funcionamiento de dichos mercados. Ayudan al desarrollo de mercados e instrumentos financieros Fondos regionales: instituciones que ayudan con la estabilidad macroeconómica y el bienestar

22 ¿Por qué los mercados emergentes no tienen instrumentos que reduzcan su fragilidad y vulnerabilidad a la volatilidad de los flujos de capitales?: dos razones Efectos de hoja de balance (Céspedes, Chang y Velasco, 2000) –SS => devaluación => efectos macro negativos. –MEs son, en general, deudores netos, con pasivos externos denominados en m/e => ante SS costo del servicio de la deuda y el estrés financiero. Pecado original (Eichengreen y Hausmann, 2005) –Dificultad de las economías emergentes, pequeñas, para emitir títulos contingentes en moneda local. Fondos regionales: instituciones que ayudan con la estabilidad macroeconómica y el bienestar Ayudan al desarrollo de mercados e instrumentos financieros

23 ¿Cómo enfrentar la ausencia de mercados profundos? En mercados profundos => gran número de oferentes y demandantes => volumen significativo de transacciones => spreads entre compra y venta son pequeños. En mercados no profundos => pequeño número de oferentes y demandantes => escaso volumen de transacciones => difícil comprar y vender sin afectar los precios => spreads entre compra y venta son muy grandes => aumenta la fragilidad. Intervención oficial puede ayudar a la creación de mercados: - Mercado de bonos Brady: intervención del G7. - Bonos emitidos por el FLAR. Fondos regionales: instituciones que ayudan con la estabilidad macroeconómica y el bienestar Ayudan al desarrollo de mercados e instrumentos financieros

24 ¿Cómo hacer operativo el desarrollo de los mercados financieros? Ejemplo: el Fondo de Bonos Asiático (ABF). - Dedicar una fracción de las reservas de los países para comprar títulos públicos, tanto en moneda extranjera (ABF-I) como local (ABF-II) => ampliar la base instalada => aumentar la liquidez y el volumen de transacciones. - Crear índices regionales del mercado de bonos => seguimiento por inversionistas. En Latinoamérica se han recomendado diversos instrumentos: –Bonos en moneda local indexados al IPC, cuyos pagos no aumentan si hay deterioro cambiario y/o de términos de intercambio (Eichengreen y Hausmann, 2005; Machinea y Titelman, 2006). –Bonos indexados al crecimiento del PIB (Borensztein y Mauro, 2004; Machinea y Titelman, 2006). –Bonos indexados a los precios de uno o varios commodities (Caballero, 2001). Para que sean atractivos para los inversionistas, estos mercados deben ser líquidos y los indicadores de indexación libres de cualquier manipulación (delegados a terceros agentes). Fondos regionales: instituciones que ayudan con la estabilidad macroeconómica y el bienestar Ayudan al desarrollo de mercados e instrumentos financieros

25 04 Conclusiones Fondos regionales: instituciones que ayudan con la estabilidad macroeconómica y el bienestar

26 Fondos regionales como un seguro contra choques adversos: Limitación (crisis simultáneas): capacidad de asistencia. Problema de riesgo moral: condicionalidad (ex-ante o ex-post) versus reputación. Fondos regionales como mecanismo de desarrollo de mercados e instrumentos financieros: Mercados no profundos. Que los fondos regionales ubiquen parte de su portafolio a la compra de bonos gubernamentales.=> cambio importante en cuanto al manejo de los portafolios del FLAR, tanto en manejo de riesgos como de monedas. Cualquier iniciativa, de reaseguro o de desarrollo de mercados financieros, debe ser coordinada con las instituciones globales. Conclusiones Fondos regionales: instituciones que ayudan con la estabilidad macroeconómica y el bienestar

27 Fondos regionales: instituciones que ayudan con la estabilidad macroeconómica y el bienestar Hernán Rincón FLAR Seminario FENADECO: Crecimiento, bienestar e instituciones Bogotá, 20 de octubre de 2006


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