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Dr. Ernesto García Díaz Julio 2012 BACCALAUREAT EN ADMINISTRATION DES AFFAIRES Decisiones Financieras Curso: Indicadores Financieros.

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1 Dr. Ernesto García Díaz Julio 2012 BACCALAUREAT EN ADMINISTRATION DES AFFAIRES Decisiones Financieras Curso: Indicadores Financieros

2 Dr. Ernesto García Díaz Julio 2012 BACCALAUREAT EN ADMINISTRATION DES AFFAIRES Tipo de cambio Es la relación de cambio que se establece entre las monedas de dos países

3 Dr. Ernesto García Díaz Julio 2012 BACCALAUREAT EN ADMINISTRATION DES AFFAIRES 3 Esta teoría relaciona los tipos de cambio con las diferencias inflacionarias, esto es, con el poder adquisitivo y se le conoce como la teoría de la paridad del poder adquisitivo (PPA) La teoría de Gustavo Casel

4 Dr. Ernesto García Díaz Julio 2012 BACCALAUREAT EN ADMINISTRATION DES AFFAIRES 4 Ecuación de G. Casel para la determinación del tipo de cambio Variables Ct tipo de cambio teórico Co tipo de cambio original Fd inflación domestica en el periodo Fe inflación extranjera en el periodo Inflacionario Despejando Ct

5 Dr. Ernesto García Díaz Julio 2012 BACCALAUREAT EN ADMINISTRATION DES AFFAIRES 5 Fundamentos del Modelo de G. Casel El método se fundamenta en: 1.Las operaciones de arbitraje que puedan desarrollar los agentes económicos, es decir, al haber diferenciales de precios en un mismo producto entre dos países (descontando costos de transporte, gravámenes y otros), los agentes podrían comprar en el país donde el producto sea más barato y revenderlo donde sea más caro. El propio proceso de arbitraje depreciaría la moneda donde el producto es más caro y apreciaría la del otro país hasta alcanzar de nuevo la Paridad. 2.La ley de un solo precio, es decir, el momento en que bienes idénticos se pueden vender al mismo precio sin importar el mercado en que se encuentren, excluidos los costos de transporte, las tarifas y otros, de tal manera que no se pueda realizar arbitraje. Ejemplo: Índice Big Mac

6 Dr. Ernesto García Díaz Julio 2012 BACCALAUREAT EN ADMINISTRATION DES AFFAIRES 6 Tipo de Cambio en Equilibrio 1 DOLAR Año Base Inflación USA 4% Año siguiente 1 PESO Precio de 1 kg Café= a 1 dólar o 1 peso Inflación Colombia 10% 1 DOLAR PESOS Precio de 1 kg Café= a 1.04 dólar o 1.10 pesos

7 Dr. Ernesto García Díaz Julio 2012 BACCALAUREAT EN ADMINISTRATION DES AFFAIRES 7 Tipo de Cambio Subvaluado 1 DOLAR Año Base Inflación USA 4% Año siguiente 1 PESO Precio de 1 kg Café = a 1 dólar o 1 peso Inflación Colombia 10% 1 DOLAR 1.10 PESOS Precio de 1 kg Café = a 1 dólar o 1.10 pesos

8 Dr. Ernesto García Díaz Julio 2012 BACCALAUREAT EN ADMINISTRATION DES AFFAIRES 8 Tipo de Cambio Sobrevaluado 1 DOLAR Año Base Inflación USA 4% Año siguiente 1 PESO Precio de 1 kg Café = a 1 dólar o 1 peso Inflación Colombia 10% 1 DOLAR 0.95 PESOS Precio de 1 kg Café = a 1.16 dólar o 1.10 pesos

9 Dr. Ernesto García Díaz Julio 2012 BACCALAUREAT EN ADMINISTRATION DES AFFAIRES 9 Tipo de Cambio Fijo 1 DOLAR Año Base Inflación USA 4% Año siguiente 1 PESO Precio de 1 kg Café = a 1 dólar o 1 peso Inflación Colombia 10% 1 DOLAR 1 PESO Precio de 1 kg Café = a 1 dólar o 1 peso

10 Dr. Ernesto García Díaz Julio 2012 BACCALAUREAT EN ADMINISTRATION DES AFFAIRES 10 ¿Índice Big Mac, sobrevaluado o subvaluado? El precio promedio de una Big Mac de McDonald's en Estados Unidos, a finales del 2010, fue de 3.71 dólares. La más cara era la de Suiza, a 6.78, seguida por la de Brasil, donde una Big Mac costaba Una de las más baratas es la china (2.18 dólares). Estas referencias tienen relevancia porque forman parte del Índice Big Mac, un medidor sencillo que es útil para calcular si una moneda está devaluada o sobrevaluada en relación con el dólar estadunidense. La china está devaluada, de ahí las quejas que enfrentó el líder Hu Jintao en su reciente visita a Washington. El franco suizo está sobrevaluado. En estos días se escucha a algunos representantes del sector privado mexicano pedir al gobierno que no sobrevalue el superpeso; en la frontera se cotiza a $12 por dólar. Una divisa sobrevaluada no beneficia a las exportaciones y, en cambio, abarata las importaciones. ¿Está sobrevaluada la moneda? Una Big Mac en México cuesta 33 pesos, es decir, 2.75 dólares. Saquen sus conclusiones. Nota publicada en el periódico LA JORNADA, MÉXICO, enero.24, 2011, Por Enrique Galván Ochoa, ¿De veras está sobrevaluado el peso?

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13 Dr. Ernesto García Díaz Julio 2012 BACCALAUREAT EN ADMINISTRATION DES AFFAIRES 13 Mesmercadoteorico a*1teorico b*2sobre- sub*1 sobre- sub*2 deliz men.** deliz ac.*** Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic Ene Feb *1base diciembre 89 *2base diceiembre 96 **cotizacion de fin de mes ***desliz acumulado con respecto a diciembre de 2001

14 Dr. Ernesto García Díaz Julio 2012 BACCALAUREAT EN ADMINISTRATION DES AFFAIRES Comentarios a la Teoría de la Paridad del Poder Adquisitivo Los economistas han encontrado que existen inconvenientes para aplicar la PPA debido a: 1.Barreras al comercio, costos de transporte y restricciones al comercio. 2.No hay competencia perfecta 3.Problemas de medición. Los índices de precios de diferentes países emplean canastas diferentes. 4.Problemas de inflaciones reprimidas, subsidiadas o disfrazadas En general los economistas aceptan la PPA como un supuesto que presenta problemas para su aplicación en el corto plazo, pero que se cumple en el mediano y largo plazo, por lo que ignorar los ajustes a la moneda o dejar estos ajustes solo al mercado, tarde o temprano se sentirán las consecuencias.

15 Dr. Ernesto García Díaz Julio 2012 BACCALAUREAT EN ADMINISTRATION DES AFFAIRES Cuadro tomado de Presentación de Jorge Pérez Barbeito. Universidad de Santiago de Chile TEORIA PARIDAD TIPOS DE INTERES EL DIFERENCIAL EN LAS TASAS DE INTERÉS ENTRE DOS PAÍSES DEBERÍA REFLEJAR LA TASA DE EVALUACIÓN O REVALUACIÓN ANTICIPADA DE LA MONEDA NACIONAL RESPECTO A LA MONEDA EXTRANJERA.

16 Dr. Ernesto García Díaz Julio 2012 BACCALAUREAT EN ADMINISTRATION DES AFFAIRES Presentación de Jorge Pérez Barbeito. Universidad de Santiago de Chile TEORIA PARIDAD TIPOS DE INTERES TASA DE INTERES EN MEXICO : 7.4% TASA DE INTERES EE.UU. : 2% TASA SPOT $10/US$ TASA FUTURA ? TF = $ x US$ =10.53

17 Dr. Ernesto García Díaz Julio 2012 BACCALAUREAT EN ADMINISTRATION DES AFFAIRES 17 Variables que influyen al tipo de cambio Oferta y demanda de moneda extranjera Políticas gubernamentales Situación de las reservas del país Inflación interna y externa Comportamiento de la balanza de pagos Los precios de los bienes exportables Las economías de los países que nos compran Comportamiento de las tasas de interés, nacionales y extranjeras Nivel de confianza o especulación Presiones de bloques comerciales Comportamiento de la economía del país

18 Dr. Ernesto García Díaz Julio 2012 BACCALAUREAT EN ADMINISTRATION DES AFFAIRES Si se aprecia, se observará lo siguiente:Si se deprecia, se observará lo siguiente: Las exportaciones estadounidenses decrecen porque los productos estadounidenses se vuelven mas caros y menos competitivos. Las importaciones aumentan al ser mas baratas. El déficit comercial se incrementa por el aumento en las importaciones y la disminución en las exportaciones. La inflación tiende a disminuir al reducirse los costos de importación. Las tasas de interés reales aumentan como consecuencia de la baja inflacionaria. Las exportaciones estadounidenses se incrementan. Las importaciones disminuyen. El déficit comercial disminuye. La inflación aumenta. Las tasas reales de interés disminuyen. COTIZACION INTERNACIONAL DEL DÓLAR (efectos)

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20 Dr. Ernesto García Díaz Julio 2012 BACCALAUREAT EN ADMINISTRATION DES AFFAIRES SISTEMA DE BANDAS CAMBIARIAS: El Banco Central determina los límites, inferior y superior, dentro de los cuales puede oscilar el tipo de cambio, de acuerdo con las condiciones del mercado cambiario y de la economía. Cuando el tipo de cambio se encuentra por encima del centro de la banda surgen expectativas de devaluación del tipo de cambio, mientras que cuando está por debajo las expectativas son de apreciación. La autoridad monetaria intervendría en el mercado cada vez que el tipo de cambio se pegue a alguno de los límites, para mantenerlo dentro de la banda y evitar fuertes fluctuaciones.

21 Dr. Ernesto García Díaz Julio 2012 BACCALAUREAT EN ADMINISTRATION DES AFFAIRES Ventajas: Ancla las expectativas cambiarias de mediano plazo: Por el compromiso de la autoridad de mantener el tipo de cambio y la publicación de los límites de la banda. Independencia de la Política Monetaria: Al controlar el precio de la divisa y tratar de mantenerlo dentro de la banda, puede aplicar política monetaria (manejo oferta y tasas de interés). Desestimulo a los movimientos especulativos de capital: A mayor volatilidad del tipo de cambio mayor riesgo para los inversionistas por la falta de certidumbre

22 Dr. Ernesto García Díaz Julio 2012 BACCALAUREAT EN ADMINISTRATION DES AFFAIRES Desventajas: La mayor estabilidad cambiaria se logra a costa de la estabilidad de la tasa de interés: Los movimientos del tipo de cambio nominal hacen que la tasa de interés local se aparte de la internacional, situándose en un nivel superior cuando se espera una depreciación del tipo de cambio y más baja cuando se espera una apreciación. Volatilidad de tasas de interés: Entre más amplia sea la banda mayor variabilidad puede existir en las tasas de interés.

23 Dr. Ernesto García Díaz Julio 2012 BACCALAUREAT EN ADMINISTRATION DES AFFAIRES DEFENSA DE LA BANDA Para PROTEGER EL PISO el Banco Central debe comprar todas las divisas que le ofrezcan (lo que implica un aumento de reservas, una expansión monetaria y una reducción de las tasas para afectar el flujo externo de capital especulativo): Por tanto, un Banco Central que defiende el piso de la banda deberá abandonarla si compromete su meta de inflación. Para PROTEGER EL TECHO el Banco Central debe vender todas las divisas que le demanden (lo que implica caída de reservas y contracción monetaria): Por tanto, un Banco Central que defiende el techo de la banda deberá abandonarlo si se agotan sus reservas o no soporta mayores tasas de interés.

24 Dr. Ernesto García Díaz Julio 2012 BACCALAUREAT EN ADMINISTRATION DES AFFAIRES Cotizaciones Internacionales de las Monedas

25 Dr. Ernesto García Díaz Julio 2012 BACCALAUREAT EN ADMINISTRATION DES AFFAIRES Tipo de cambio con respecto al dólar Variación hace... PaísNombreÚltimo Dato3 meses1 año ArgentinaPeso/$30/12/20114,302,35%8,23% BrasilReal/$30/12/20111,881,15%12,58% ChilePeso/$02/01/ ,20-0,49%10,94% ColombiaPeso/$02/01/ ,71%1,50% EcuadorDólar02/01/20121,000,0% MéxicoPeso/$30/12/201113,970,66%12,85% PerúNuevo Sol/$28/12/20112,70-2,67%-3,82% VenezuelaBolívar/$30/12/20114,3000,00% Datos de CESLA - CENTRO de ESTUDIOS LATINOAMERICANO,

26 Dr. Ernesto García Díaz Julio 2012 BACCALAUREAT EN ADMINISTRATION DES AFFAIRES 26 Señoreaje Capacidad de la Banca central de un país de poder manipular o usar el tipo de cambio en función del comportamiento de su economía o de las necesidades del país Es la diferencia entre el costo de imprimir una moneda y su valor adquisitivo

27 Dr. Ernesto García Díaz Julio 2012 BACCALAUREAT EN ADMINISTRATION DES AFFAIRES De acuerdo con el banco central, único organismo encargado de fabricar billetes y monedas, el gobierno federal invirtió en 2008 unos mil 800 millones de pesos anuales para cubrir las necesidades de billete y moneda que circulan en todo el país. Manuel Galán Medina, director general de Emisión del Banxico, asegura que en los últimos tres años, en promedio, se emitieron mil millones de billetes y mil 400 millones de monedas de diferente denominación. El banco central contabilizó -a finales de mayo millones 301 mil 896 billetes y monedas en circulación. Aunque el funcionario no responde cuánto cuesta producir un billete, se estima que el costo por su fabricación es menor a un peso, sin contar que al costo de la producción debe agregarse el de transporte y procesos de seguridad y autentificación. Galán explica que la diferencia del valor facial de una pieza de billete o moneda y su costo de fabricación, se le llama señoreaje. Es decir, un billete de 200 pesos tiene un señoreaje de 199 pesos. ¿CUÁNTO CUESTA PRODUCIR EL DINERO?

28 Dr. Ernesto García Díaz Julio 2012 BACCALAUREAT EN ADMINISTRATION DES AFFAIRES "Los billetes y monedas en circulación se encuentran dentro del pasivo del Banco de México y están compensados con reservas i n te r n a c i o n a l e s. En cuanto a costos de fabricación, el doctor Galán indica que las de menor costo unitario son las monedas de 5 y 10 centavos; después las monedas de 20 centavos a 5 pesos –que tienen un costo similar al de los billetes-y las más caras son las monedas de 10 pesos. Los billetes mexicanos, no siempre fueron hechos por el banco central. El primer papel moneda en México fue impreso por el American Bank Note Company en Nueva York de 1925 a A finales de la década de los 60 el Banco de México decidió fundar su propia Fábrica de Billetes. Las monedas que más se acuñan no son las de mayor denominación, sino las de 10 centavos, la razón, indica el director general de Emisión es porque la mayoría de las personas que las reciben no las reutilizan. En contraste, los billetes que más se fabrican son los de 100 y 200 pesos, por su amplia circulación y porque su tiempo de vida es menor a la de los billetes de 500 pesos. ¿CUÁL ES EL SOPORTE DEL VALOR DE LOS BILLETES?

29 Dr. Ernesto García Díaz Julio 2012 BACCALAUREAT EN ADMINISTRATION DES AFFAIRES La duración de los billetes depende de la denominación: Los billetes de 20 pesos (polímero) duran 24.8 meses en promedio; los de 100 pesos 17.7 meses; los de 200 pesos, 27.4 meses y los de 500 pesos meses. El banco central estima que los nuevos billetes de polímero de 50 y mil pesos tendrán una duración de por lo menos 24.8 y 47.8 meses, respectivamente. Pero no todos los billetes que llegan a carteras o que se utilizan para la compra de bienes o servicios salen de la fábrica de billetes del Banxico. En 2007, el banco central detectó que el billete de 200 pesos fue el más falsificado con cerca de 50 mil piezas. Es decir, se falsificaron 10 millones de pesos en esa denominación. Mientras que la falsificación del billete de mil pesos alcanzó unas 12 mil 400 piezas, esto es, 12 millones 400 mil pesos. En billetes de cien pesos las piezas clonadas o falsificadas fueron de 35 mil piezas (3.5 millones de pesos) y de 500 pesos unas 43 mil piezas apócrifas, lo que equivale a unos 21.5 millones de pesos. En este viaje, de mano en mano o de cartera en cartera, los billetes y monedas comienzan a envejecer, se dañan por el uso y por los propios usuarios. El banco central retira de circulación aquellos billetes que presentan palabras, frases o dibujos, en forma manuscrita, impresa o cualquier otro medio indeleble o porque están incompletos. Galán Medina dice que procesar" un billete dañado le representa al banco central un costo de 5 centavos por pieza. Las monedas no se destruyen, son fundidas para recuperar el metal.

30 Dr. Ernesto García Díaz Julio 2012 BACCALAUREAT EN ADMINISTRATION DES AFFAIRES 30 Balanza de pagos Aquella parte de las cuentas de una nación que muestran los pagos de los residentes y sus ingresos procedentes de los extranjeros, debido a las transacciones internacionales.

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32 Dr. Ernesto García Díaz Julio 2012 BACCALAUREAT EN ADMINISTRATION DES AFFAIRES Las importaciones se refieren a los gastos que las personas, las empresas o el gobierno de un país hacen en bienes y servicios que se producen en otros países y que se traen desde esos otros países a él; es decir, la cantidad de bienes y servicios que son producidos en el exterior y que se traen a Colombia por parte de las personas, las empresas o el gobierno. Las exportaciones son los bienes y servicios que se producen en el país y que se venden y envían a clientes de otros países. La balanza comercial se define como la diferencia que existe entre el total de las exportaciones menos el total de las importaciones que se llevan a cabo en el país. Balanza comercial = exportaciones – importaciones LA BALANZA COMERCIAL

33 Dr. Ernesto García Díaz Julio 2012 BACCALAUREAT EN ADMINISTRATION DES AFFAIRES Balanza comercial = exportaciones – importaciones Hay déficit comercial cuando la cantidad de bienes y servicios que un país exporta es menor que la cantidad de bienes que importa. Por el contrario, un superávit comercial implica que la cantidad de bienes y servicios que un país exporta es mayor a la cantidad de bienes que importa. Es muy importante para cualquier país tener una balanza comercial positiva; es decir, en superávit, porque de esta forma están entrando más recursos al país a través de las ganancias de las exportaciones que los recursos que salen por el pago de las importaciones, ya que los productores nacionales y la economía en general tienen mayores recursos para realizar sus actividades y desarrollar otras nuevas y, así, incentivar y desarrollar la economía nacional. LA BALANZA COMERCIAL (2)

34 Dr. Ernesto García Díaz Julio 2012 BACCALAUREAT EN ADMINISTRATION DES AFFAIRES Dinero Insumos Materias primas Materias auxiliares Mano de obra Tecnología Patentes Mercancías ProcesoProductos REPRODUCCION AMPLIADA DEL CAPITAL Dinero >

35 Dr. Ernesto García Díaz Julio 2012 BACCALAUREAT EN ADMINISTRATION DES AFFAIRES Variación % Exportaciones229, , , Importaciones234, , , Saldo (mdd) -4, , , LA BALANZA COMERCIAL* *Datos acumulados a diciembre de 2009, se comparan con respecto al mismo periodo del año anterior. Fuente SHCP e INEGI

36 Dr. Ernesto García Díaz Julio 2012 BACCALAUREAT EN ADMINISTRATION DES AFFAIRES Si el déficit de la cuenta corriente de la balanza de pagos aumenta, entonces se observará lo siguiente: Si el déficit de la cuenta corriente de la balanza de pagos disminuye, entonces se observará de lo siguiente: La disponibilidad de divisas baja como consecuencia del financiamiento del déficit. El tipo de cambio se debilita al disminuir la disponibilidad de divisas. El producto interno bruto (PIB) decrece al disponer de menos recursos financieros. La disponibilidad de divisas aumenta. El tipo de cambio se fortalece. El producto interno bruto (PIB) aumenta. DEFICIT DE LA CUENTA CORRIENTE DE LA BALANZA DE PAGOS DE LOS PAISES LATINOAMERICANOS (Efectos)

37 Dr. Ernesto García Díaz Julio 2012 BACCALAUREAT EN ADMINISTRATION DES AFFAIRES LA BALANZA COMERCIAL Y LAS RESERVAS MONETARIAS A pesar de la crisis, México mantiene en un nivel óptimo las reservas internacionales, que se ubican en 74 mil 376 millones de dólares, y representan 4.3 meses el valor de las importaciones, factor que muestra cierta mejoría de solvencia, ya que el año pasado ese indicador era de 3.4 meses. Pese a la estrategia que ha seguido el Banco de México de apuntalar el peso mediante la venta de dólares y realizar un prepago de deuda, las reservas aún exceden el monto que en términos macroeconómicos se debe cubrir en un país: cuatro meses el valor de las importaciones, o el 30 por ciento del valor de éstas. Así, en términos mensuales, las importaciones ascienden a 17 mil millones de dólares, y las reservas actuales cubren 4.3 meses de esas compras externas. Sin embargo, las reservas internacionales han perdido en seis meses más de lo capitalizado a lo largo de 2008, ya que en lo que va del presente año los activos han disminuido 11 mil 65 millones de dólares, cuando en 2008 lograron aumentar siete mil 450 millones de dólares. La vulnerabilidad que muestran las reservas se podría acentuar en la medida en que se reduzcan las fuentes que habían permitido su acumulación, como es el caso de las exportaciones petroleras.

38 Dr. Ernesto García Díaz Julio 2012 BACCALAUREAT EN ADMINISTRATION DES AFFAIRES 38 Efectos del Comportamiento del precio internacional delpetróleo Efectos del Comportamiento del precio internacional del petróleo Si el precio aumenta:Si el precio disminuye: La inflación en los países exportadores de petróleo baja. La inflación en los países importadores aumenta. Las tasas de interés internacionales aumentan. Las tasas de interés de los países exportadores disminuyen. La cotización internacional del dólar disminuye. La actividad económica de los países exportadores aumenta. Las reservas internacionales de los países exportadores aumentan. La inflación en los países exportadores de petróleo se incrementa, ya que disminuye la captación de divisas, incrementándose el déficit del sector público para, de este modo, compensar la perdida de ingresos. La inflación en los países importadores disminuye por la reducción en los costos de producción. Las tasas de interés internacionales disminuyen como consecuencia de la reducción de la inflación. Las tasas de interés de los países productores aumentan. El deslizamiento de la moneda de los países exportadores de petróleo contra el dólar aumenta, para efectos de subvaluar la cotización de su moneda, como estímulo a las exportaciones no petroleras. La actividad económica de los países productores baja al disminuir la disponibilidad de recursos financieros. Las reservas internacionales de los países exportadores de petróleo disminuyen, como consecuencia de la baja en los ingresos petroleros.

39 Dr. Ernesto García Díaz Julio 2012 BACCALAUREAT EN ADMINISTRATION DES AFFAIRES 39 Efectos del Déficit fiscal de los Estados Unidos Si el déficit fiscal aumenta:Si el déficit fiscal disminuye: Las tasas de interés en dólares aumentan al incrementarse la demanda sobre el dinero para financiar el déficit. La cotización del dólar aumenta en respuesta a los mayores rendimientos derivados del alza en las tasas. La cuenta corriente de la balanza de pagos de los países que tienen deuda en dólares se debilita al incrementarse el costo del servicio de la deuda externa. El desliz del peso contra el dólar resiente mayor presión al disminuir la disponibilidad de divisas. Las tasas de interés en dólares disminuyen. La cotización internacional del dólar disminuye. La cuenta corriente de la balanza de pagos de los países exportadores de petróleo se fortalece. La cotización del peso contra el dólar resiente menor presión.

40 Dr. Ernesto García Díaz Julio 2012 BACCALAUREAT EN ADMINISTRATION DES AFFAIRES 40 Efectos de la Liquidez Internacional Si liquidez internacional aumenta:Si liquidez internacional disminuye: 1. Las tasas de interés externas disminuyen al existir mayor disponibilidad de recursos. 2. La disponibilidad del crédito externo aumenta como efecto del crecimiento de la liquidez. 3. La inversión extranjera directa aumenta por la necesidad de aplicar los excedentes financieros. 4. La disponibilidad de divisas aumenta por el efecto del crecimiento en la inversión extranjera. 5. La actividad económica aumenta al incrementarse la disponibilidad de recursos. 6. La cotización del peso y las divisas se fortalecen al disponer de mayor cantidad de reservas Internacionales. 1. Las tasas de interés externas aumentan. 2. La disponibilidad del crédito disminuye. 3. La inversión extranjera directa disminuye. 4. La disponibilidad de divisas disminuye. 5. La actividad económica crece a menor ritmo. 6. La cotización del peso y las divisas no reciben los beneficios derivados de los flujos provenientes de inversiones extranjeras.


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