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Dante E. Sica Argentina: un país que se torna obvio … La nueva macro de los viejos problemas … Buenos Aires, 15 de Septiembre del 2009 UOM.

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1 Dante E. Sica Argentina: un país que se torna obvio … La nueva macro de los viejos problemas … Buenos Aires, 15 de Septiembre del 2009 UOM

2 Contexto internacional :: A strange (and great) new world… Algunos países, los menos afectados por la crisis financiera, ya comienzan a salir del fondo… Aunque Estados Unidos no consiguió todavía el alta médica a pesar de mostrar algunas señales positivas en el corto plazo… En un mundo de extrema liquidez monetaria solamente podemos esperar más volatilidad, mucha generosidad de corto plazo y nervios de punta… ¿Por casa cómo andamos? :: La actividad real parecería salir a flote… En el plano local, se desaceleró la caída del producto en el segundo trimestre Los diferentes indicadores de demanda y oferta mostraron su piso en el primer trimestre de En el segundo algunos dejaron de caer, otros desaceleraron la caída. De la mano de las restricciones y el menor dinamismo en la actividad interna, crece el superávit primario. Los productos con licencias caen más fuerte en cantidades, pero no en los precios. La herencia de corto plazo :: La nueva macro de los viejos problemas… ¿En este marco de recuperación global, que instrumental nos queda para enderezar la nave? En primer lugar continuamos viviendo en un contexto de dolarización de carteras de inversión, ahora más pasivo pero siempre vigente. Vuelven los pesos… ¿Vuelven los pesos? Por otro lado se incrementan las presiones por el lado fiscal, que día a día se convierte en la clave de la actual incertidumbre sobre el futuro económico del país. Los problemas de precios y el mercado laboral… ¿Cómo cierra 2009? ¿Qué esperar? Hacia delante :: ¿Es suficiente el viento de cola para volver a las tasas chinas? La agenda de corto plazo muestra avances de carácter un poco… insuficientes De manera que se hace imperioso ajustar ciertas tuercas para potenciar el ciclo de crecimiento y no perderse el tren de la recuperación global… Índice General

3 Contexto internacional :: A strange (and great) new world… Algunos países, los menos afectados por la crisis financiera, ya comienzan a salir del fondo… Aunque Estados Unidos no consiguió todavía el alta médica a pesar de mostrar algunas señales positivas en el corto plazo… En un mundo de extrema liquidez monetaria solamente podemos esperar más volatilidad, mucha generosidad de corto plazo y nervios de punta… ¿Por casa cómo andamos? :: La actividad real parecería salir a flote… En el plano local, se desaceleró la caída del producto en el segundo trimestre Los diferentes indicadores de demanda y oferta mostraron su piso en el primer trimestre de En el segundo algunos dejaron de caer, otros desaceleraron la caída. De la mano de las restricciones y el menor dinamismo en la actividad interna, crece el superávit primario. Los productos con licencias caen más fuerte en cantidades, pero no en los precios. La herencia de corto plazo :: La nueva macro de los viejos problemas… ¿En este marco de recuperación global, que instrumental nos queda para enderezar la nave? En primer lugar continuamos viviendo en un contexto de dolarización de carteras de inversión, ahora más pasivo pero siempre vigente. Vuelven los pesos… ¿Vuelven los pesos? Por otro lado se incrementan las presiones por el lado fiscal, que día a día se convierte en la clave de la actual incertidumbre sobre el futuro económico del país. Los problemas de precios y el mercado laboral… ¿Cómo cierra 2009? ¿Qué esperar? Hacia delante :: ¿Es suficiente el viento de cola para volver a las tasas chinas? La agenda de corto plazo muestra avances de carácter un poco… insuficientes De manera que se hace imperioso ajustar ciertas tuercas para potenciar el ciclo de crecimiento y no perderse el tren de la recuperación global… Índice General

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5 Contexto Internacional :: Outlook económico por regiones … lo que queda demostrado por los números del PIB en el segundo trimestre… Europa se recupera Si bien el PIB de la Eurozona en el segundo trimestre se anotó una caída del 0,1% trimestra, Francia y Alemania pegaron en punta con un crecimiento de 0,3% ¿poniendo fin a la recesión técnica? Estados Unidos perdió la carrera de la recuperación Los norteamericanos se apuntaron la menor de las caídas del PIB desde que comenzó la recesión (0,3% trimestral) Asia repunta de la mano de China El boom del crédito y los planes de estímulo del gobierno chino están provocando un resurgimiento inesperado en la región. Japón mostró un crecimiento de 0,9% en el trimestre gracias al aporte de las exportaciones a China América Latina muestra a un Brasil fortalecido Luego de que los planes del gobierno de Lula en sectores cómo el automotriz mostrasen una eficacia inesperada, lo que nos ayudó a nosotros dicho sea de paso, el empleo industrial mostró su primer caída en lo que va del año. Los países del ex bloque comunista retrasan a Europa Lituana es el principal exponente de los problemas de fondo en el backyard europeo

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8 Contexto Internacional :: Lo que nos deja la crisis … ya que hay mucha emoción en el corto plazo gracias a la liquidez global… Las políticas para salir de la crisis… La política de quantitative easing, en un marco de Zero Interest Rate Policy, sumado a los planes de incentivos fiscales (que parece que van a continuar hasta dónde se pueda sólo incrementaron el boom de liquidez global preexistente, que entre otras cosas generó una catarata de burbujas que nos prepararon para una crisis feroz… … son complicadas de revertir… Hay que reconocer que la actual crisis (alto apalancamiento del sector privado), y sus peculiares respuestas (fuerte expansión de la cantidad de dinero) situan a los policy makers en un dilema… ¿Cuándo decretamos que se terminó la crisis? ¿Una contracción rápida de la política monetaria puede afectar a los mercados reales y retrotaernos a 2008? … de manera que los dólares continuarán sumando millas de viaje, visitando lugares exóticos Los mercados se emocionan con cada dato, también se ponen nerviosos ante la incertidumbre, pero con muchos dólares, euros y yenes en el circuito la volatilidad y los premios para los inversores arriesgados están a la orden del día.

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10 Indice de commodities. Ene 06=100 ¿Que dicen los mercados de futuros? Contexto Internacional :: Commodities en alza … diversificándose la inversión, aunque con mayor volatilidad, en los commodities de todo tipo y color

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15 Contexto Internacional :: ¿Qué es lo que importa a la Argentina? ¿Qué factores de este nuevo brave new world hay que tener en cuenta? Con un mundo en ebullición positiva ante los signos de la recuperación global hay que saber distinguir los signos que realmente hay que monitorear. El primero es el crecimiento de China, que impulsada por una burbuja de créditos y planes oficiales planea crecer al 8% marcando un record global en un mundo en rojo. Mayor crecimiento chino implica un renovado impulso en la demanda global de commodities, que hoy vienen a los tumbos pero que se espera que reafirmen la tendencia positiva una vez que se asienten los signos de la recuperación global. Luego hay que monitorear de cerca la evolución de las industrias y demandas estratégicas para la Argentina en Brasil, con la industria automotriz a la cabeza. Por último hay que poner el ojo en las medidas de los bancos centrales del primer mundo ya que cualquier conversación sobre cómo desarmar la liquidez global generada causa miedo y terror en los inversionistas globales.

16 Contexto internacional :: A strange (and great) new world… Algunos países, los menos afectados por la crisis financiera, ya comienzan a salir del fondo… Aunque Estados Unidos no consiguió todavía el alta médica a pesar de mostrar algunas señales positivas en el corto plazo… En un mundo de extrema liquidez monetaria solamente podemos esperar más volatilidad, mucha generosidad de corto plazo y nervios de punta… ¿ Por casa c ó mo andamos? :: La actividad real parecer í a salir a flote … En el plano local, se desaceleró la caída del producto en el segundo trimestre Los diferentes indicadores de demanda y oferta mostraron su piso en el primer trimestre de En el segundo algunos dejaron de caer, otros desaceleraron la caída. De la mano de las restricciones y el menor dinamismo en la actividad interna, crece el superávit primario. Los productos con licencias caen más fuerte en cantidades, pero no en los precios. La herencia de corto plazo :: La nueva macro de los viejos problemas… ¿En este marco de recuperación global, que instrumental nos queda para enderezar la nave? En primer lugar continuamos viviendo en un contexto de dolarización de carteras de inversión, ahora más pasivo pero siempre vigente. Vuelven los pesos… ¿Vuelven los pesos? Por otro lado se incrementan las presiones por el lado fiscal, que día a día se convierte en la clave de la actual incertidumbre sobre el futuro económico del país. Los problemas de precios y el mercado laboral… ¿Cómo cierra 2009? ¿Qué esperar? Hacia delante :: ¿Es suficiente el viento de cola para volver a las tasas chinas? La agenda de corto plazo muestra avances de carácter un poco… insuficientes De manera que se hace imperioso ajustar ciertas tuercas para potenciar el ciclo de crecimiento y no perderse el tren de la recuperación global… Índice General

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35 Contexto Nacional :: Argentina le dio un toque personal a un problema global… Demanda interna más débil Menor tracción del sector privado al crecimiento del PIB. Sin crédito y sin confianza no hay consumo, sin consumo no hay inversión y sin inversión no hay crecimiento sustentable. La nueva macro… Un coctel de menor crecimiento global, mayor volatilidad y debilidad política… ¿Menor viento de cola? Con un mundo herido por la crisis global lo que sostiene a nivel local es el precio de los commodities y el empuje brasilero… ¿Hasta dónde? Un gobierno al borde de ser considerado un ¿Lame Duck? A menos de dos años de asumir en el gobierno, ya se está pensando en la sucesión en La pérdida de poder complica al gobierno y resta impacto a las futuras políticas macro. … de los viejos problemas … que se conjuga con algunos issues que no permiten que el gobierno realice política anticíclica Problemas de financiamiento Hoy la mira está puesta en cómo va a hacer el estado nacional para cubrir sus pagos a futuro Dolarización Impide la política monetaria expansiva y limita al máximo la expansión del crédito Inflación En un marco de recesión y devaluación hay reclamos salariales.

36 Contexto internacional :: A strange (and great) new world… Algunos países, los menos afectados por la crisis financiera, ya comienzan a salir del fondo… Aunque Estados Unidos no consiguió todavía el alta médica a pesar de mostrar algunas señales positivas en el corto plazo… En un mundo de extrema liquidez monetaria solamente podemos esperar más volatilidad, mucha generosidad de corto plazo y nervios de punta… ¿ Por casa c ó mo andamos? :: La actividad real parecer í a salir a flote … En el plano local, se desaceleró la caída del producto en el segundo trimestre Los diferentes indicadores de demanda y oferta mostraron su piso en el primer trimestre de En el segundo algunos dejaron de caer, otros desaceleraron la caída. De la mano de las restricciones y el menor dinamismo en la actividad interna, crece el superávit primario. Los productos con licencias caen más fuerte en cantidades, pero no en los precios. La herencia de corto plazo :: La nueva macro de los viejos problemas … ¿En este marco de recuperación global, que instrumental nos queda para enderezar la nave? En primer lugar continuamos viviendo en un contexto de dolarización de carteras de inversión, ahora más pasivo pero siempre vigente. Vuelven los pesos… ¿Vuelven los pesos? Por otro lado se incrementan las presiones por el lado fiscal, que día a día se convierte en la clave de la actual incertidumbre sobre el futuro económico del país. Los problemas de precios y el mercado laboral… ¿Cómo cierra 2009? ¿Qué esperar? Hacia delante :: ¿Es suficiente el viento de cola para volver a las tasas chinas? La agenda de corto plazo muestra avances de carácter un poco… insuficientes De manera que se hace imperioso ajustar ciertas tuercas para potenciar el ciclo de crecimiento y no perderse el tren de la recuperación global… Índice General

37 Moneda :: Introducción ¿Realmente se acabó el problema de la dolarización en la Argentina? La salida de capitales afectó seriamente el panorama monetario. Con la fuga de dólares de la economía local, el BCRA se vio obligado a vender dólares (retirando pesos en circulación) para contener una escalada en el tipo de cambio nominal. Esa escalada del dólar producía en los ahorristas un temor que generaba un incremento de las tasas de interés mientras los depositantes corrían a cambiar sus pesos por dólares en la ventanilla de los bancos. Caída en los depósitos y tasas de interés superiores tienen un efecto letal sobre el crédito a corto/mediano y largo plazo. No sólo la escalada del dólar generaba fuga de capitales, sino también la expectativa de que a futuro el peso iba a valer menos contra la moneda americana alimentaba el miedo de las personas. Hoy por hoy la expectativa de devaluación se aplacó gracias a los factores externos, volvieron los pesos al sistema y cayeron las tasas… Pero el crédito todavía anda a los tumbos. ¿Cuál es el problema de fondo?

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40 Moneda :: ¿Cómbatiendo a (la salida del) capital? Quedó la sensación de que sin mucho esfuerzo salimos del fondo del océano… ¿Qué hacer frente a la dolarización? Soluciones Más controles… Guillermo Moreno + AFIP + El team de regulaciones cambiarias del BCRA Subir tasas en pesos… Un incremento en las tasas de interés en moneda local estimularía a la demanda de pesos Salto devaluatorio… El dólar está barato y la gente lo demanda por protección. Algunos piensan que siendo más caro todo podría ser distinto Shock de Confianza… Un cambio en la política macro a nivel general puede cambiar la expectativa, y si bien no frenaría la corrida la confianza se podrían traer más dólares de afuera… Hacer la plancha O no hacer mucho más que ahora Problemas … Más problemas En el corto plazo funcionan en el largo distorsionan… … Disminuir el crédito Con un mercado crediticio muy flojito, el aumento sería letal y profundizaría los problemas de la actividad real … ¿Mayor corrida? La historia económica local indica que ninguna devaluación fue necesaria y suficiente y que estuvieron acompañadas de más pánico … Shock de Realidad El facelift esperado del gabinete decepcionó a los mercados, dado el enroque de fichas dentro del ejecutivo. No parece haber un cambio de políticas fundamental … 2do Sem igual que el 1ro Surfeando hasta fin de año Actualmente esta es la fórmula elegida y gracias al mundo que nos ha dado tanto, la situación parece estar tapada tapada y complicada… Sin crédito y sin canal de expansión monetaria hay dudas sobre la posibilidad de ayudar al PIB por parte del BCRA

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43 Finanzas Nacionales :: Se redujo la caja … pero no habrá Default El crecimiento de la recaudación se redujo de 35% en 2008 a 15% en 2009 (5,6% sin contar las contribuciones a la seguridad social) Los vencimientos de deuda son elevados, y continúan cerrados los mercados internacionales de crédito. Los fondos de la ANSES y las modificaciones a las cartas orgánicas del Banco Nación y BCRA permitirán cumplir con las obligaciones, sin riesgo de default. ANSES Nación y BCRA También disminuye el crecimiento del gasto, gracias a las menores erogaciones por subsidios energéticos. La obra pública mantuvo un crecimiento elevado en campaña electoral. Recaudación Gasto Público (menos) Menor Superávit Primario … pero no habrá Default

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47 Finanzas Nacionales :: La falta de acceso al financiamiento y la imposibilidad de continuar aumentando la presión fiscal, acotan el margen para política fiscal expansiva. Acceso al financiamiento externo Aumento de presión impositiva Homogeneizar crecimiento de Gasto con ingresos Financiamiento con emisión monetaria La presión fiscal es máximo histórico (26% en 08, frente a un promedio de 17% entre 99 y 02). Las retenciones móviles dejaron un alto costo político y el impuesto tecnológico está varado en el Congreso. Se agotó el ahorro interno, y el mercado internacional de crédito está cerrado Si bien hay acercamientos con el Club de París y los Holdouts, todavía no hay nada concreto. La política fiscal es vista como una herramienta clave para apuntalar la demanda La historia reciente muestra una desaceleración del gasto, pero aun crece muy por encima de los ingresos A partir de la experiencia de los 80 la legislación del BCRA limita el financiamiento al Tesoro Sin embargo, el Presupuesto 2009 modificó la Carta Orgánica del BCRA para aumentar el uso de los Adelantos Transitorios … La política fiscal expansiva hasta lo que permitan los recursos … Reducción de Vencimientos en corto plazo (Canje) Desaceleración del gasto (subsidios y obra pública) Maximizar el uso del ahorro interno (ANSES, BCRA, BN)

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51 Finanzas Nacionales :: Se espera una mayor desaceleración del gasto a partir de agosto. El Presupuesto 2010 reconoce la caída del superávit primario Escenario 1 (Crecimiento del gasto 23% a partir de agosto) Resultado Primario del Tesoro: $0 Resultado Primario del Tesoro: $4.200 mill. Resultado Primario del Tesoro: $6.100 mill. Resultado Primario del SPN: 0,8% del PBI Resultado Primario del SPN: 1,3% del PBI Resultado Primario del SPN: 1,8% del PBI -Los subsidios al sector privado mantienen el crecimiento actual (12%). - Crecen menos los gastos de capital (Pasa de 62% a 34%) -Los subsidios al sector privado mantienen el crecimiento actual (12%) - Caída de los gastos de capital en el segundo semestre (Cae 10,5%) -Los subsidios al sector privado crecen menos en el 2do semestre (Pasa de 12% a 8%) - Mayor caída de los gastos de capital en el segundo semestre (Cae 24%) Escenario 2 (Crecimiento del gasto 16% a partir de agosto) Escenario 3 (Crecimiento del gasto 13% a partir de agosto) Presupuesto 2010 Proyecciones macroeconómicas más conservadoras, aunque no tanto como las privadas (PBI: 3% - Inflación: 7,5% - Tipo de cambio: $4.25) Superávit primario de 1,5% del PBI Vencimientos por US$ millones, de los cuales US$ millones deberían conseguirse en los mercados voluntarios de deuda

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56 Finanzas Provinciales :: ¿Cómo se financian las provincias? La deuda de las provincias alcanzará los $ millones en Un 70% es deuda con el gobierno nacional, que alcanza los $ millones. Las necesidades de financiamiento alcanzan los $ millones en En 2010, estas suben a $ millones. PAF: $5.960 millones Hasta el momento 11 provincias acordaron con el gobierno nacional. Prov. Buenos Aires ($2.932 millones). Letras La Ciudad de Buenos Aires autorizó en su Presupuesto la emisión de Letras por $800 millones con vencimiento en El stock es de $500 millones, emitidos a tasa inferior al 16% o BADLAR+2,5%. Recientemente, la legislatura facultó al ejecutivo a emitir $300 millones en Letras que venzan más allá del Bonos Chubut lanzará en octubre un bono por U$S 100 millones con garantía de regalías petroleras para pagar obra pública y proyectos productivos. El 80% será adquirido por la ANSES. Córdoba planea emitir un bono por U$S 150 millones con garantía en la Coparticipación al 12%. La Bolsa de Comercio de BA anunció que adquirirá. Falta autorización nacional. La Provincia de Buenos Aires aguarda la suspensión de la LRF para emitir un título de $600 millones en la plaza local para pagar salarios, saldar deudas con proveedores y abonar certificados de obras Créditos Córdoba tomará créditos por más de $ millones con el BNDES, para financiar la construcción de las obras de un gasoducto en el interior provincial Pago a proveedores Varias provincias reprogramaron pagos a sus proveedores: Buenos Aires: los atrasos en los pagos ascienden a $500 millones. La demora promedio es de 150 días y es mayor en los proveedores del Ministerio de Salud. Entre Ríos y Mendoza: ante la baja en la recaudación, los gobiernos provinciales piensan abonar a sus proveedores con títulos de deuda emitidos a tal efecto. Ciudad de Buenos Aires: el gobierno emitirá un bono por $700 millones, que se utilizará para pagar a los proveedores. Cheques diferidos La CNV presentó una reglamentación que permite a los municipios, provincias y empresas públicas operar con cheques diferidos en la Bolsa. Así se podrá cancelar deuda con los proveedores.

57 Dificultades para el pago de salarios: Art. 12: Impide el endeudamiento para hacer frente a gastos corrientes. Art. 15: No se podrán aprobar modificaciones presupuestarias que impliquen incrementos en los gastos corrientes, en detrimento de gastos de capital o aplicaciones financieras. Las previsiones de déficit generan dificultades para acceder a financiamiento nacional: Artículo 19: Impide la finalización del ejercicio con déficit financiero. Este requisito es indispensable para que las provincias puedan acceder a los Fondos del PAF del año siguiente. Artículo 21: Los servicios de la deuda no pueden superar el 15% de los recursos corrientes netos de transferencias por coparticipación a municipios. Finanzas Provinciales :: La discusión que se viene: Ley de Responsabilidad Fiscal, Refinanciación de Deuda …. ¿Y la Ley de Coparticipación? Canje de deuda y refinanciación de vencimientos Suspender la Ley de Responsabilidad Fiscal Los vencimientos consolidados de deuda provincial de este año suman $ millones. Para el año próximo, se estiman en $ millones. El 70% del total corresponde a deuda contraída con Nación. Uno de los proyectos presentados para refinanciar la deuda consiste en un cronograma a 20 años para el pago de lo adeudado por BOGAR y BODEN, con dos años de gracia. Ley de Coparticipación Distribución primaria: Mayor Coparticipación del impuesto al Cheque (Actualmente se llevan un 18%) Distribución secundaria ¿Qué % de la Coparticipación se lleva cada provincia? Equidad, solidaridad y el logro de un grado equivalente de desarrollo, calidad de vida e igualdad de oportunidades en todo el territorio nacional. Dolarización del Fondo del Conurbano Bonaerense La provincia de Buenos Aires recibe $650 millones del impuesto a las ganancias. La diferencia entre esa suma y el 10% del impuesto se distribuye entre las demás provincias. Fondo de Reparación Histórica. Fondo de $ millones anuales para ser distribuido entre Catamarca, Jujuy, Salta, Santiago del Estero, Tucumán, La Rioja, Corrientes, Chaco, Misiones, Formosa, San Juan y Entre Ríos.

58 Contexto internacional :: A strange (and great) new world… Algunos países, los menos afectados por la crisis financiera, ya comienzan a salir del fondo… Aunque Estados Unidos no consiguió todavía el alta médica a pesar de mostrar algunas señales positivas en el corto plazo… En un mundo de extrema liquidez monetaria solamente podemos esperar más volatilidad, mucha generosidad de corto plazo y nervios de punta… ¿ Por casa c ó mo andamos? :: La actividad real parecer í a salir a flote … En el plano local, se desaceleró la caída del producto en el segundo trimestre Los diferentes indicadores de demanda y oferta mostraron su piso en el primer trimestre de En el segundo algunos dejaron de caer, otros desaceleraron la caída. De la mano de las restricciones y el menor dinamismo en la actividad interna, crece el superávit primario. Los productos con licencias caen más fuerte en cantidades, pero no en los precios. La herencia de corto plazo :: La nueva macro de los viejos problemas … ¿En este marco de recuperación global, que instrumental nos queda para enderezar la nave? En primer lugar continuamos viviendo en un contexto de dolarización de carteras de inversión, ahora más pasivo pero siempre vigente. Vuelven los pesos… ¿Vuelven los pesos? Por otro lado se incrementan las presiones por el lado fiscal, que día a día se convierte en la clave de la actual incertidumbre sobre el futuro económico del país. Los problemas de precios y el mercado laboral… ¿Cómo cierra 2009? ¿Qué esperar? Hacia delante :: ¿Es suficiente el viento de cola para volver a las tasas chinas? La agenda de corto plazo muestra avances de carácter un poco… insuficientes De manera que se hace imperioso ajustar ciertas tuercas para potenciar el ciclo de crecimiento y no perderse el tren de la recuperación global… Índice General

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61 Desde que asumió Amadou Boudou se esperan cambios en el INDEC. Luego de un más que largo hiato se anunciaron ciertas medidas de regularización del organismo pero también se lanzaron dardos cruzados contra la anterior gestión (desplazada por los morenistas). De hecho tuvo que actuar el poder judicial y obligar al MECON y a su organismo estadístico a presentar la metodología del nuevo IPC ante la inacción del INDEC. Casi un mes después oficialmente tenemos la metodología –con fecha original de publicación Octubre en la cual se detallan los principales cambios: Definición de la canasta con mayor nivel de detalle (y no sólo los rubros agregados). Introducción de las canastas estacionales y definición de los ponderadores por rubros y meses. Sin embargo el principal problema del nuevo IPC no es su metodología, sino la rapidez con la cual se comenzó a publicar y la escasa transparencia en las mediciones. De esta manera, mientras continué la línea dura en el INDEC, no habrá cambio de expectativas. Precios y empleo :: … mientras las reformas de fondo de Boudou no logran convencer a nadie

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63 Contexto internacional :: A strange (and great) new world… Algunos países, los menos afectados por la crisis financiera, ya comienzan a salir del fondo… Aunque Estados Unidos no consiguió todavía el alta médica a pesar de mostrar algunas señales positivas en el corto plazo… En un mundo de extrema liquidez monetaria solamente podemos esperar más volatilidad, mucha generosidad de corto plazo y nervios de punta… ¿ Por casa c ó mo andamos? :: La actividad real parecer í a salir a flote … En el plano local, se desaceleró la caída del producto en el segundo trimestre Los diferentes indicadores de demanda y oferta mostraron su piso en el primer trimestre de En el segundo algunos dejaron de caer, otros desaceleraron la caída. De la mano de las restricciones y el menor dinamismo en la actividad interna, crece el superávit primario. Los productos con licencias caen más fuerte en cantidades, pero no en los precios. La herencia de corto plazo :: La nueva macro de los viejos problemas … ¿En este marco de recuperación global, que instrumental nos queda para enderezar la nave? En primer lugar continuamos viviendo en un contexto de dolarización de carteras de inversión, ahora más pasivo pero siempre vigente. Vuelven los pesos… ¿Vuelven los pesos? Por otro lado se incrementan las presiones por el lado fiscal, que día a día se convierte en la clave de la actual incertidumbre sobre el futuro económico del país. Los problemas de precios y el mercado laboral… ¿Cómo cierra 2009? ¿Qué esperar? Hacia delante :: ¿ Es suficiente el viento de cola para volver a las tasas chinas? La agenda de corto plazo muestra avances de carácter un poco… insuficientes De manera que se hace imperioso ajustar ciertas tuercas para potenciar el ciclo de crecimiento y no perderse el tren de la recuperación global… Índice General

64 Conclusiones :: Mirada global de la política económica Sin embargo, la visión macro muestra que se focalizaron en pocos temas… Si bien se está intentando algo en alguna parte… Las elecciones tuvieron un efecto positivo sobre la conciencia del gobierno y todos los esfuerzos están volcados en un solo tema… Problemas de financiamiento Modificaciones al gasto Con rubros inflexibles miramos hacia lo más ajustable para retocar Chapa y pintura financiera Para ganarnos la gracia de los mercados financieros globales … en otros temas se hace la plancha … En otros aspectos parece que el gobierno sigue sin tomar medidas al respecto Dolarización Gracias al mundo el BCRA ahora se considera contracíclico Distorsiones de precios No es prioridad y da una manita a la recaudación tributaria ¿Qué nos queda?

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67 Escenario Base estimado por abeceb.com Proyecciones para 2009 y 2010


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