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Decisiones de Inversión acerca de la edad de retiro. Cómo satisfacer las necesidades del futuro pensionado. Seminario Internacional FIAP Perspectivas para.

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1 Decisiones de Inversión acerca de la edad de retiro. Cómo satisfacer las necesidades del futuro pensionado. Seminario Internacional FIAP Perspectivas para la Inversión de los Fondos de Pensiones Seminario Internacional FIAP Perspectivas para la Inversión de los Fondos de Pensiones Santiago de Chile de mayo 2006 Eugenio Namor CEO Sanpaolo IMI Asset Management

2 1 1.Somos un administrador de activos líder en Italia, con 132 mil millones de Euros en activos bajo nuestra administración 2.Somos parte del Sanpaolo IMI Group, uno de los bancos líderes en Italia 3.Pronto seremos parte de Eurizon Financial Group que cubrirá todo el negocio de administración de activos, garantías y seguros del grupo 4.Hace dos días abrimos nuestra subsidiaria en Santiago de Chile 5.También tenemos oficinas en Milán y Luxemburgo Total Activos: Empleados: Sucursales: Planificadores financieros: Clientes Minoristas: Corporativo: Datos al Q Bln mln 0,4 mln QUIENES SOMOS

3 2 FAMILIAS DE PRODUCTOS TOTAL AUM 100%= 132,260 mil mill. Euros DIVISION DE FONDOS MUTUOS Por CLASE DE ACTIVO 100%= 69,429 mil mill. Euros Mutual Funds 52.5% Institutional Mandates 5.6% Insurance Segregated Accounts 14.4% Third-Party Asset 10.4% Discretionary Portfolio 16.0% FoF 0.8% Hedge funds 0.4% QUIENES SOMOS

4 3 AGENDA 1.UN MUNDO QUE ENVEJECE 2.ASIGNACION INCOHERENTE DE ACTIVOS EN PLANES DC 3.CICLO DE VIDA DE INVERSION EN UN PLAN DC 4.SIN PATRIMONIO EN UN PLAN DB 5.INNOVACION DE PRODUCTO PARA FONDOS DE PENSIONES

5 4 AGENDA 1.UN MUNDO QUE ENVEJECE 2.ASIGNACION INCOHERENTE DE ACTIVOS EN PLANES DC 3.CICLO DE VIDA DE INVERSION EN UN PLAN DC 4.SIN PATRIMONIO EN UN PLAN DB 5.INNOVACION DE PRODUCTO PARA FONDOS DE PENSIONES

6 5 1. ¿QUE ES ESO … ?? PASADO FUTURO PRESENTE ¿Un antiguo enigma aún por descifrar? ¿El símbolo de una arcaica filosofía oriental? ¿Una nueva y terrorífica secta esotérica?

7 6 1. … DESAFORTUNADAMENTE NO …!

8 7 1. … ES NUESTRO MUNDO QUE ENVEJECE !!

9 8 Participación Porcentual de Retirados vs. Población General (1950 – 2050, por Región)

10 9 1. Si nos retiramos tarde y morimos pronto nos salvamos por un pelo Ucit

11 10 AGENDA 1.UN MUNDO QUE ENVEJECE 2.ASIGNACION INCOHERENTE DE ACTIVOS EN PLANES DC 3.CICLO DE VIDA DE INVERSION EN UN PLAN DC 4.SIN PATRIMONIO EN UN PLAN DB 5.INNOVACION DE PRODUCTO PARA FONDOS DE PENSIONES

12 11 2. DC – ASIGNACION INCOHERENTE DE ACTIVOS … La percepción de la edad de retiro está distorsionada y la asignación de activos es incoherente Muchos participantes del plan DC tienen portafolios excesivamente conservadores o demasiado agresivos dada su tolerancia al riesgo u horizonte de tiempo En 2004: En los 30s, el 28% no tenía ningún capital Un quinto de participantes en los 50 tenían más del 80% de sus saldos en capital Asignación de activos promedio de 401(k) Valores de ingreso fijo Acciones de empresas Fondos balanceados Capital

13 12 2. DC – … IMPLICA UN CRECIMIENTO EN CICLO DE VIDA P.F. Crecimiento sustancial en los fondos de ciclo de vida que proporcionan una opción empaquetada Evitar el riesgo y peso de la responsabilidad para el trabajador que implica opciones en asignación de activos Imponer al empleador que proporcione más y más asesoría precisa sobre la correcta asignación de activos Porcentaje de 401 (k) Planes que ofrecen Fondos de Estilo de Vida/Ciclo de Vida

14 13 2. POLITICA DE ASIGNACION DE ACTIVOS PARA UN FONDO DE PENSIONES La teoría tradicional de portafolio (Markowitz) no es completamente consistente con las características de un fondo de pensiones La TPT es uniperiodo, mientras que los fondos de pensiones son de naturaleza inter- temporal No considera las múltiples funciones de utilidad que entran en juego durante la vida del fondo y, en un momento dado, entre los diferentes participantes del plan Debate entre profesionales y académicos Sobre la oportunidad de establecer diferentes asignaciones de activos para diferentes grupos de participantes (agrupados por edad y aversión al riesgo) en un enfoque uno ajusta a todos Sobre la diversificación de tiempo y la creciente importancia de los así llamados vehículos de inversión de ciclo de vida

15 14 AGENDA 1.UN MUNDO QUE ENVEJECE 2.ASIGNACION INCOHERENTE DE ACTIVOS EN PLANES DC 3.CICLO DE VIDA DE INVERSION EN UN PLAN DC 4.SIN PATRIMONIO EN UN PLAN DB 5.INNOVACION DE PRODUCTO PARA FONDOS DE PENSIONES

16 15 3. FONDOS MUTUOS AÑO OBJETIVO (Marzo 2005) Cuando se acerca el retiro, la inversión en acciones riesgosas disminuye para evitar el riesgo de trayectoria Año Retiro Años Para Retiro Activos Netos (Mil Mill $) Acciones Bonos Nro. De Fondos Efectivo

17 (k) ASIGNACION ACTIVOS & GRUPOS DE EDAD … CIFRA REAL Los 401(k) no exhiben un grado significativo de correlación entre el horizonte de tiempo implicado de un grupo específico y su asignación de activos efectiva......mientras los vehículos de ciclo de vida parecen dirigirse al riesgo de trayectoria de manera más explícita

18 17 3. QUE VAMOS A MOSTRARLE Datos reales Simulación Analizamos dos diferentes portafolios Uno construido en un sentido de ciclo de vida (el grado de asignación de capital se reduce en tanto se acerca el retiro) Uno tradicional, portafolio estático con una asignación a capital igual que la asignación a capital promedio del fondo LC Datos de: MSCI USA (índice de retorno total, en USD) y JPM USA Gob. Bono todo vencimiento (USD) Periodo: Enero Enero 2006 Para negar la sospecha de haber escogido un periodo particular para demostrar la validez de la inversión en LC, producimos los resultados de un análisis simulado en un periodo de 20 años para los dos portafolios Generamos delineando aleatoriamente a partir de dos distribuciones normales independientes 243 observaciones mensuales para construir rutas simuladas tanto para el índice de bonos MSCI US como el JPM del gobierno de EEUU

19 18 3. ASIGNACION DINAMICA VS ESTATICA DE ACTIVOS – DATOS REALES DP permite volatilidad inter temporal lisa y logra un mejor retorno a largo plazo Usando una función de utilidad cuadrática en forma de DP genera más utilidad con respecto al SP (10.5% vs 9.3%), con un retorno anual promedio de 11.0% y una volatilidad de 9.8%

20 19 3. ASIGNACION DINAMICA VS ESTATICA DE ACTIVOS - SIMULACION Resultados generales confirmados, aún si es a menor extensión

21 20 3. COMPARACION ENTRE LOS DOS ANALISIS LC no evita el riesgo de trayectoria porque (como en cualquier esquema DC) el riesgo de inversión nace por el participante, que puede ingresar en su fase de retiro con una riqueza incompatible con el nivel de consumo objetivo Riesgo de manada o pánico, cuando las personas pasan de un sub portafolio a otro porque ponen mucho peso en recientes tendencias del mercado RESTRICCION NECESIDAD DE PROTECCION NECESIDAD DE GOBERNABILIDAD Retorno total anual promedio en USD Desv. Est. De retorno anual Utilidad percibida Asignación promedio de capital Análisis Histórico Simulación Portafolio Dinámico Portafolio Estático

22 21 3. VENDER BAJO, COMPRAR ALTO – EL CASO ITALIANO Fondos mutuos italianos suscripciones netas Indice MBTEl, nivel fin año (rhs)

23 22 AGENDA 1.UN MUNDO QUE ENVEJECE 2.ASIGNACION INCOHERENTE DE ACTIVOS EN PLANES DC 3.CICLO DE VIDA DE INVERSION EN UN PLAN DC 4.SIN PATRIMONIO EN UN PLAN DB 5.INNOVACION DE PRODUCTO PARA FONDOS DE PENSIONES

24 23 4. DB Y LOS PELIGROS DE LA INVERSION EN CAPITAL El riesgo de inversión descansa en la hoja de balance de la empresa. El participante recibe un retorno basado en supuestos tales como crecimiento de salarios, inflación esperada y expectativa de vida El riesgo principal es la no correspondencia entre la tasa de retorno del portafolio de activos y la tasa de crecimiento en pasivos Si esto sucede se dice que está no financiado Esta situación puede llevar a las empresas a la bancarrota (como ocurrió con muchas empresas durante principios de los 2000s) Es prudente para un esquema DB invertir en acciones? Depende, pero generalmente creemos que no...

25 24 Acción es una propiedad sobre activos de la empresa (reales), de manera que compensan el riesgo de inflación La acción debe proporcionar retornos ajustados al mayor riesgo en el largo plazo (diversificación en el tiempo) La duración de la acción es mayor que la de los bonos, así que deben ser usados para adoptar un enfoque ALM para compensar / inmunizar pasivos de pensión de alta duración La naturaleza real de la inversión en acciones es debatible, y sujeta a la pregunta en la" edad de los intangibles. Pero, ¿por qué no usar bonos del gobierno ajustados a la inflación y libres de riesgo (por defecto)? El menor riesgo de acciones Premium en las últimas décadas, reflejando la menor volatilidad global, exige una compresión del retorno extra con respecto a los bonos. Periodos de correlación positiva e incremental entre acciones y bonos son más frecuentes No hay prueba definitiva de la validez de la teoría con respecto a la duración de la acción porque el impacto de mayores tasas en el DCF es uno de muchos factores que impactan las tasaciones, aún si existieron, la duración sería solo el primer momento de la función de precio/tasa! PERO A FAVOR EN CONTRA 4. DB Y LOS PELIGROS DE INVERSION EN ACCIONES

26 25 No está claro si las acciones son una forma adecuada de inversión para un DB Las acciones implican una apuesta direccional en una reversión media en el mercado Quien asume el riesgo es el auspiciador corporativo y su hoja de balance, por tanto sería prudente establecer una asignación de activos que minimice la volatilidad del retorno dado el objetivo, limitando el impacto en Perfil de riesgo corporativo Su volatilidad de retorno Puede probarse que, usando argumentos de arbitraje, no existe una ventaja clara en usar acciones para colateralizar pasivos de pensiones en lugar de bonos Un PF que invierte en acciones tiende a incrementar el beta del corporativo y su costo de capital, con un impacto negativo en el retorno requerido y su tasación CONCLUSIONES 4. DB Y LOS PELIGROS DE INVERSION EN ACCIONES

27 26 4. DIVERSIFICACION DE TIEMPO: La belleza descansa en el ojo del observador Usando periodos continuos de 5 a 10 años, uno obtiene un descenso significativo en la volatilidad que no afecta los retornos, pero esto se debe a las propiedades de reversión de los mercados (es decir, ellos tienden a fluctuar alrededor de tasas de crecimiento de equilibrio de largo plazo). Retornos de S&P 500 en los últimos 41 años

28 27 AGENDA 1.UN MUNDO QUE ENVEJECE 2.ASIGNACION INCOHERENTE DE ACTIVOS EN PLANES DC 3.CICLO DE VIDA DE INVERSION EN UN PLAN DC 4.SIN PATRIMONIO EN UN PLAN DB 5.INNOVACION DE PRODUCTO PARA FONDOS DE PENSIONES

29 28 5. INNOVACION DE PRODUCTO PARA FONDOS DE PENSIONES Nuevas y diferentes necesidades están forzando a la industria de fondos de pensiones a explotar soluciones innovadoras para lograr … … consistente y superior rendimiento, reduciendo, transformando y transfiriendo riesgos de inversión. La separación Alfa-Beta y las estrategias de rotación permitieron a los P.F. administrar adecuadamente no sólo su exposición a activos sino también sus sensibilidades a diferentes factores que afectan su nivel de riesgo total. Adicionalmente, el LDI puede dirigirse de forma adecuada y eficiente a los riesgos de inflación e interés que enfrenta el esquema a largo plazo.

30 29 5. SEPARACION ALFA-BETA – Un ejemplo Supongamos que el asignador de alfa-beta pronostica la posibilidad de un agudo descenso en los mercados accionarios. El asignador puede comprimir la exposición beta del portafolio global pero puede lograr un levantamiento contra la caja sumando, como una protección, la exposición a un administrador particular o clase de activo que ha probado lograr retornos sostenibles y consistentes, enfocando por ejemplo, un enfoque de selección de acciones puras. La clara implicancia es que, paradójicamente, esta estrategia transforma a la gestión de fondos por si misma en clases de acciones separadas y factibles de invertir directamente.

31 30 5. ASIGNACION DE PORTAFOLIO P.F. EN UN ENFOQUE MULTICAPAS ASSETS Risk/Return Profile MATCHING MATCHING LIABILITY DRIVEN INVESTMENT (Inflation swap, IRS, etc.) LIABILITIES (Interest, Inflation, Life Expectancy, etc.) GRACIAS AL ENFOQUE DE SEPARACION Y, EL LDI CREA EXTRA RETORNOS NO SOLO SOBRE ACTIVOS SINO TAMBIEN EN ACTIVOS CON RESPECTO AL PERFIL DE PASIVOS SENSIBLES SEPARACION ALFA Y BETA GENERACION EXTRA DE RETORNOS FUENTES ALFA FUENTES BETA ´ P O R T A F O L I O C O R R E S P O N D I E N T E PASIVOS (Interés, inflación, expectativa de vida, etc.) ACTIVOS PERFIL RIESGO/RETORNO α + β vida, etc.) CORRESPONDENCIA CORRESPONDENCIA INVERSION IMPULSADA POR PASIVOS (Swap de inflación, IRS, etc.)

32 31 CONCLUYENDO … Desbalances demográficos Menores tasas de interés Shocks mercado capital Sistema de reparto Go DBLDI & SEPARACION ALFA-BETA DC RIESGO DE INVERSION DESCANSA EN EL TRABAJADOR EL TRABAJADOR NECESITA MAS CONSULTORIA DEL AUSPICIADOR PER O CONSULTORIA ES COSTOSA PRODUCTOS EMPAQUETADOS ESQUEMAS CICLO DE VIDA ASIGNACION DINAMICA DE ACTIVOS O ASIGNACION ESTATIVA DE ACTIVOS TANTO EN NUESTRA SIMULACION COMO EN EL TEST DE RESPALDO, LA ASIGNACION DINAMICA DE ACCIONES ES SUPERIOR Y OFRECE MAS GARANTIAS DE EVITAR INCURRIR EN UNA DEPRECIACION DURA DE ACTIVOS DURANTE LOS ULTIMOS AÑOS DE VIDA LABORAL

33 32 CONCLUYENDO … No tenemos una edad de retiro obligatoria, Dave, pero bajo ciertas condiciones tendemos a impulsar a la gente a morir

34 33 EXENCION DE RESPONSABILIDAD GRACIAS. Sanpaolo IMI Asset Management SGR S.p.A. y sus afiliados presentan esta información como precisa y confiable, sin embargo, a veces ocurren erroes. Bajo ninguna circunstancia, incluyendo, pero no limitándose a negligencia, Sanpaolo IMI Asset Management SGR S.p.A. o sus afiliados, serán responsables por cualquier daño por el uso de cualquier información en el presente documento. EXENCION DE RESPONSABILIDAD


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