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Octubre de 2012 Gonzalo Reyes Economista Paulina Yazigi Gerente de Estrategia Elecciones en EE.UU. y sus implicancias.

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1 Octubre de 2012 Gonzalo Reyes Economista Paulina Yazigi Gerente de Estrategia Elecciones en EE.UU. y sus implicancias Matías Braun Director de Estrategia & Research Economía y Estrategia José Ignacio Villarroel Analista de Estrategia

2 2 Elecciones en EE.UU. y sus implicancias El próximo 6 de noviembre Estados Unidos elige presidente, renueva un tercio del Senado y la totalidad de la cámara baja. A medida que se acercan las elecciones, cada vez se vuelven más evidentes las dicotomías de política económica que tienen ambos candidatos, especialmente en el ámbito tributario. Una victoria republicana significaría un recorte de los impuestos y una mantención de los incentivos tributarios implementados durante los gobiernos de George Bush, mientras que una victoria del actual mandatario iría de la mano con un mayor rol del estado y un aumento en los impuestos para los segmentos de mayores ingresos. Esta ha sido la discusión interminable entre ambos partidos desde la victoria de Reagan en la década de los 80s pero este año se le suma a la discusión un componente muy importante, el llamado fiscal cliff. A finales del presente año se terminará con una serie de medidas de estímulo fiscal implementadas durante los últimos años. Se activarán además diversos recortes en el gasto junto con un gran número de alzas impositivas que amenazan con ponerle un freno en seco a la actual recuperación. Esta no será la primera vez que EE.UU. está a punto de caerse al precipicio fiscal. El año pasado se debatió largamente sobre el límite de endeudamiento fiscal, hasta que el Congreso finalmente acordó el acta de control de presupuesto (Budget Control Act) con el propósito de bajar en diez años el gastos de en USD 1.2 trillones. El acta estipula una reducción de gastos de aproximadamente USD 109 bn anualmente, a partir del En total, de llevarse a cabo el ajuste fiscal automático, el déficit fiscal se reduciría en USD 600 bn en 2013, pero incluso este ajuste, que podría significar un alto impacto en el crecimiento de EE.UU., llevaría a los niveles de deuda a alcanzar los límites acordados el año pasado. Las próximas elecciones pueden jugar un rol determinante en la forma en que se sortee el fiscal cliff. Una victoria demócrata inclinará la balanza del ajuste fiscal hacia una mayor recaudación de impuestos, mientras que una victoria republicana lo hará hacia una mayor austeridad fiscal. Pese a que se realizan tres elecciones, la batalla en el parlamento (cámara baja) está relativamente asegurada para los republicanos, actual partido mayoritario, dado que los demócratas deben ganar 28 puestos adicionales a los que tienen actualmente, lo que es históricamente una hazaña bastante mayor. Independientemente de cuáles sean los resultados en las elecciones senatoriales y presidenciales es probable que vivamos un periodo de alta volatilidad en los mercados durante la discusión del precipicio fiscal. La duración y complejidad de esta disputa dependerán del resultado electoral. Existen cuatro posibles escenarios, los que detallaremos a continuación según su probabilidad de ocurrencia. El primer escenario, y el más probable, es uno donde Obama es reelecto presidente y los demócratas obtienen la mayoría en el Senado. A este escenario le asignamos un 40% de probabilidades. Tema Especial ECONOMÍA Y ESTRATEGIA Tel.: (56 2) Av. Apoquindo 3721 P.9, Santiago Chile OBAMA ROMNEY DEMOCRATA REPUBLICANO 60% 20%15% 40% 25% 40% 35% 65% Figura T1: Probabilidad de escenarios Figura T2: Trayectoria S&P SENADO PRESIDENCIALES Fuente: Elaboración propia, en base a datos de INTRADE Fuente: Elaboración propia.

3 3 Elecciones en EE.UU. y sus implicancias En este contexto, los demócratas tendrán mayor poder de negociación y no tendrían problema en postergar parte de los recortes en gastos, lo que podría ser beneficioso para el sector de salud producto del Obamacare. Desde el punto de vista tributario probablemente se llegará a una solución intermedia sobre el alza en impuestos. Es esperable que el mercado no reaccione demasiado frente a este resultado inmediatamente después de la elección, sin embargo, al comenzar la discusión sobre elfiscal cliff probablemente aumente la volatilidad en las bolsas. El segundo escenario, y sin duda el más complicado, es uno donde el presidente Obama es reelecto pero el Senado queda en manos de los republicanos. Esto significa que ninguna de las dos coaliciones contaría con el poder suficiente para imponer en alguna medida sus agendas. En este contexto esperamos un largo debate en el Senado y la cámara de representantes, similar o incluso más crudo que el que se vivió durante el A este escenario le asignamos un 25% de probabilidades. En el tercer escenario Romney se lleva la elección pero los demócratas ganan el Senado. En este contexto llegamos a una situación similar a la del primer escenario, pero ahora la balanza se inclina a favor de la austeridad fiscal y no al recorte de impuestos. El partido republicano podrá aprobar parte importante de su agenda pero tendrá que dar algunas concesiones respecto de los recortes en el gasto. En éste contexto esperamos que el mercado reaccione con algún entusiasmo pero sin alejarse demasiado de la trayectoria que esperamos en el primer escenario. A este resultado le asignamos un 20% de probabilidades. En el cuarto escenario los republicanos se quedan con el Senado y Romney es electo presidente. Con este resultado los republicanos no tendrán problemas para postergar las rebajas tributarias y disminuir el gasto fiscal, probablemente a expensas de los actuales programas de gobierno, como el polémico Obamacare. Es probable que frente a este escenario los mercados reaccionen de forma bastante positiva producto de las empresas esperaran una mayor austeridad fiscal y un régimen tributario más amigable, lo que debiera beneficiar especialmente al sector de consumo. A este escenario le asignamos solamente un 15% de probabilidades. En conclusión, si bien no creemos que la situación fiscal actual en EE.UU. se desenvuelva de forma catastrófica, es evidente que es un escenario delicado y se minimizarían sus efectos sobre los mercados en la medida se llegue a un acuerdo en el corto plazo. Creemos que mientras nos acercamos a la fecha de las elecciones y de la discusión tributaria y de gasto fiscal en el Congreso, el ruido inevitablemente aumentará. Estimamos que la alta probabilidad de que se pospongan los ajustes fiscales, por un lado, benefician al crecimiento, pero por otro podrían revivir la discusión sobre el techo de la deuda y potenciales nuevos recortes de clasificación crediticia. Tema Especial ECONOMÍA Y ESTRATEGIA Tel.: (56 2) Av. Apoquindo 3721 P.9, Santiago Chile Figura T3: Déficit y Techo de la Deuda * Situación en caso de que se desenvuelva el Fiscal Cliff, es decir que se lleven acabo los 600bn de ajustes automáticos en enero del 2013.


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