El escenario global y su impacto en los países emergentes

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1 El escenario global y su impacto en los países emergentes
2012: China saldría al rescate del mundo, aún en medio del empeoramiento de la crisis del Euro Leonardo Suárez Director Departamento de Estudios LarrainVial 1 de diciembre de 2011 1

2 El centro de gravedad del crecimiento global se ha trasladado hacia China, India, Rusia y Brasil, lo que mitigaría el impacto de una nueva crisis de los países desarrollados en los países emergentes PIB Global: Crecimiento del Valor Agregado 30 USD 25,3 trillones 25 0,36% 27,4% 13,2% 9,3% 11,7% 23,0% 15,1% " USD 17,9 China 20 trillones USD 14,4 Brasil, India y Rusia trillones USD Trillones 15 Asia Pacífico Industrializada USD 9,6 26,3% 15,3% 9,7% 11,3% 12,1% trillones EEUU 10 Unión Europea + Islandia, Noruega y Suiza 12,3% 9,1% 26,4% 23,4% 5 Resto del mundo Chile IX Seminario Institucional LarrainVial Renta Variable Departamento Estudios LarrainVial

3 Problema Fundamental del mundo avanzado: Exceso de Deuda
“No se puede disminuir el exceso de deuda –que seguiría subiendo mientras la economía esté débil y consecuentemente tengan déficit fiscales- pidiendo prestado” => Aún sin crisis en Europa, crecimiento en el mundo avanzado será lento Deuda Total por Sector como % del PIB Desapalancamiento por Sector MUNDO: DEUDA AGREGADA Fuente: BIS, Cechetti et al 2011. Fuente: FED. ECB, BoE and IIF Cambio en stock de deuda en % de PIB desde el peak a T12011 CORPORATIVO HOGARES SECTOR FINANCIERO EE.UU. -6.3 -9.9 -27 R.U. -13.1 -5.1 -39.9 Alemania -4.6 -12.7 -8.8 Francia -1.2 -0.1 Italia -1.4 España -5.9 -3.3 500 450 400 Promedio deuda total 1990 350 % del PIB 300 250 200 150 100 50 Deuda Hogares Deuda Corporativa Deuda Fiscal IX Seminario Institucional LarrainVial Renta Variable Departamento Estudios LarrainVial

4 EEUU y Eurolandia: Trayectorias divergentes de la liquidez vislumbran historias diferentes de la economía en 2012 Mayor liquidez de EEUU impediría un “double dip” en la economía norteamericana. Mientras, ajuste de la liquidez en Europa genera el caldo de cultivo para que se desencadene una recesión en 2012, por lo que sería inevitable que el ECB salga a “imprimir Euros”, o sea, comprar bonos sin opción de esterilización. Agregados Monetarios M1, en % A/A Agregados Monetarios M2, en % A/A Fuente: Bloomberg, LarrainVial Fuente: Bloomberg, LarrainVial IX Seminario Institucional LarrainVial Renta Variable Departamento Estudios LarrainVial

5 El escenario global y su impacto en los países emergentes
EUROPA: Aún no vemos la luz al final del túnel, por lo que seguiríamos viendo recurrentes momentos de pánico, que seguirían anticipando momentos de euforia EEUU: ¿A pesar de las señales de debilidad de la economía, expansión de la liquidez podría inducir un crecimiento en torno al 2% en el 2012 5

6 Europa: ¿Existe una Solución? ¡…Si! (pero es difícil)
Deuda y Leverage economías selectas (% PIB) Fuente: FMI EEUU Japón Reino Unido Euro Área Alemania Italia España Grecia Irlanda Portugal Deuda Fiscal Bruta 2011 100 229 83 87 80 123 64 170 114 91 Balance Fiscal 2011 -10,5 -10 -8,1 -4,4 -2,3 -4,3 -6,2 -10,0 -10,8 -5,6 Deuda Bruta Hogares 2011 74 107 72 62 50 90 68 129 103 Deuda Bruta Corporativa No Financiera 76 138 128 142 69 119 205 71 278 154 Deuda Bruta Instituciones Financieras 97 188 735 148 95 99 113 21 664 65 Leverage Bancario 13 23 24 26 32 20 19 17 18 Deuda Externa Total 144 696 174 181 153 215 194 1.598 293 Deuda de Gobierno en manos extranjera 7 27 29 53 47 61 59 57 IX Seminario Institucional LarrainVial Renta Variable Departamento Estudios LarrainVial

7 Exposición financiera del núcleo a la periferia es relevante, pero la información desagregada de los bancos privados y de los tenedores de CDS’s es difusa EXPOSICIÓN DE BANCOS EUROPEOS DEL NÚCLEO A LA PERIFERIA (USD Millones) Grecia Irlanda Portugal España Italia TOTAL PERIFERIA % del PIB Alemania 33,513 51,263 3,974 3,880 1,223 12,626 1,627 108,106 34.6 110,509 40,070 21,068 15,585 10,116 157,382 45,791 400,521 180.2 35,852 25,914 5,176 3,920 89,994 25,630 1,381 187,867 77.7 177,465 152,237 77,538 29,645 - 105,734 23,822 566,441 36.9 161,757 412,937 52,268 - 38,203 73,003 23,869 762,037 33.9 519,096 682,421 160,024 53,030 139,536 374,375 96,490 2,024,972 44.4 14.3 24.3 18.6 2.4 9.1 15.1 18.2 Francia Holanda Italia España Reino Unido Bélgica Total exposición del núcleo % del PIB Fuente: BIS IX Seminario Institucional LarrainVial Renta Variable Departamento Estudios LarrainVial

8 Europa Periférica: Deuda y Balance Fiscal
Alza de tasas de interés condiciona recesión y erosión de la recaudación tributaria, lo que destruye la solvencia financiera de Europa Europa Periférica: Deuda y Balance Fiscal 123,8 67,5 107,3 109,5 170,5 -32,0 -11,0 -40 -30 -20 -10 10 20 30 40 50 -200 -150 -100 -50 100 150 200 250 Italia España Portugal Irlanda Grecia Balance fiscal. % del PIB Deuda pública bruta. % del PIB -4,5 -5,0 -9,2 -6,5 -9,1 -7,5 -10,4 -12,0 Deuda pública bruta % del PIB Balance fiscal. Ene – Ago 2010 Balance fiscal. Ene – Ago 2011 IX Seminario Institucional LarrainVial Renta Variable Departamento Estudios LarrainVial

9 Grecia: Ciclo Económico
Recesión en Grecia seguiría mientras no bajen las tasas de interés… lo que sólo se lograría si se salen del Euro. Grecia no tiene salida mientras siga en el Euro. Grecia: Ciclo Económico 6 30 PIB. YoY (%) 4 20 Consumo privado. YoY (%) 2 10 Inversión fija. YoY (%) PIB y consumo privado. YoY (%) Inversión fija. YoY (%) -2 -10 -4 -20 -6 -30 -8 -40 -10 -50 Dic-07 Jun-08 Dic-08 Jun-09 Dic-09 Jun-10 Dic-10 Jun-11 IX Seminario Institucional LarrainVial Renta Variable Departamento Estudios LarrainVial

10 La deuda griega crece y crece y los paquetes de rescate cada vez son más grandes, lo que ya es conocido en estos lares. Y luego de Grecia…sigue Italia? IX Seminario Institucional LarrainVial Renta Variable Departamento Estudios LarrainVial

11 Europa Periférica: Deuda y Balance Fiscal
Alza de tasas de interés condiciona recesión y erosión de la recaudación tributaria, lo que destruye la solvencia financiera de Europa Europa Periférica: Deuda y Balance Fiscal 123,8 67,5 107,3 109,5 170,5 -32,0 -11,0 -40 -30 -20 -10 10 20 30 40 50 -200 -150 -100 -50 100 150 200 250 Italia España Portugal Irlanda Grecia Balance fiscal. % del PIB Deuda pública bruta. % del PIB -4,5 -5,0 -9,2 -6,5 -9,1 -7,5 -10,4 -12,0 Deuda pública bruta % del PIB Balance fiscal. Ene – Ago 2010 Balance fiscal. Ene – Ago 2011 IX Seminario Institucional LarrainVial Renta Variable Departamento Estudios LarrainVial

12 Necesidades de financiamiento son altas: Especialmente (pero no sólo) en Italia
¿Periodo de tranquilidad hasta Enero? España vuelve en Marzo pero Italia debe buscar financiamiento en Noviembre. Soberanos: Necesidades Financieras Brutas hasta el 2014 (€ bn) Necesidades Financieras en 2012 (EUR billones) Fuente: Bloomberg, IIF, LarrainVial Fuente: Intesa San Paolo, LarrainVial 800 700 600 500 400 300 200 100 Irlanda Portugal Grecia España Italia IX Seminario Institucional LarrainVial Renta Variable Departamento Estudios LarrainVial

13 Índice manufacturero europeo (PMI)
…y por fin el núcleo del Euro sentirá la crisis. Y la amenaza es que toda Europa entre en recesión, lo que erosionaría aún más las cuentas fiscales y empeoraría la insolvencia… Índice manufacturero europeo (PMI) IX Seminario Institucional LarrainVial Renta Variable Departamento Estudios LarrainVial

14 EEUU: La producción pareciera estar sosteniéndose (apenas)…
EEUU: Actividad regional y prod. industrial EEUU: ISM manufacturero Fuente: Bloomberg, LarrainVial Fuente: Bloomberg, LarrainVial IX Seminario Institucional LarrainVial Renta Variable Departamento Estudios LarrainVial 14

15 …pero la confianza de los consumidores está por el suelo
…y el crédito de consumo se tornó negativo EE.UU.: Confianza del Consumidor EEUU: Crédito de consumo Fuente: LarrainVial y Bloomberg Fuente: LarrainVial y FED IX Seminario Institucional LarrainVial Renta Variable Departamento Estudios LarrainVial

16 Rescate de Europa: Compra tiempo, pero la amenaza de empeoramiento de la crisis del Euro persiste.
EFSF: Apalancamiento de los EUR 440 billones (pero sólo hay EUR 290 billones libres de compromiso) a alrededor de EUR billones. Capitalización Sistemas Financieros: Al 9% del Tier 1. EUR 107 billones. “Voluntary Haircut” de 50% de la deuda griega, en que no se activan los CDS. Esta medida conlleva la ruptura de los contratos y la erosión de la certeza jurídica asociada a los CDS’s A diferencia de Chile 1982, Rusia 1998 o Argentina 2001, que no tenían Dólares, Eurolandia si tiene Euros para girar o “imprimirle” a Italia o Grecia. Sin embargo, los cheques se giran en Berlin o en París y los Euros se imprimen en Frankfurt. En Roma o Atenas, no hay espacio para girar cheques o imprimir Euros. Se necesita una inyección adicional de 2 trillones de Euros e imprimir moneda por parte del ECB –compra de bonos sin esterilizar- pero mientras la sangre no llegue a Berlin y a París, no se tomarán estas audaces mediidas. Mientras Grecia siga en el Euro, la recesión persistiría, lo que seguiría deteriorando la recaudación tributaria y las cuentas fiscales. Grecia no tiene salida mientras siga en el Euro. Nuevos Gobiernos de Grecia, Italia y España tendrían que enfrentar un escenario recesivo con deterioro de los balances fiscales y de la capacidad de pago del servicio de la deuda por parte de las compañías, fenómeno que reduciría la brecha entre los costos de soportar el Euro y los costos de abandonarlo. Ello podría precipitar al menos, la vuelta a la Dracma, que debería ser acompañada por una inyección de EUR 2 trillones para mitigar el contagio en Italia y España. Esto sería largo tortuoso y aún no entramos al túnel. El tema de hoy no es si el Euro subirá o bajará, sino que se discute su existencia, Por ahora, la amenaza de desintegración del Euro –aunque sea de baja probabilidad y no no se lleve a cabo- ejerce un efecto más devastador que su eventual concreción. Sin embargo, muy probablemente, si la desintegración del Euro se acota tan sólo al retorno a la Dracma, tendríamos luz al final del túnel. IX Seminario Institucional LarrainVial Renta Variable Departamento Estudios LarrainVial

17 China: El escenario global y su impacto en los países emergentes
¿Nuevamente al rescate de los commodities en 2012 después de que su crecimiento económico tuvo un aterrizaje algo menos suave que lo esperado en el 2011? 17

18 CHINA: Hoy, el 40% de la demanda por commodities metalúrgicos se concentra en China y entre el 80% y el 90% de este consumo se destina a la demanda interna, no a la industria exportadora IX Seminario Institucional LarrainVial Renta Variable Departamento Estudios LarrainVial

19 Consumo per cápita (Kg.)
Intensidad de uso del cobre por parte de China se acerca al de los países desarrollados. ¿Se acercará el consumo de India al de China de hoy en 20 años más? China, India y el Mundo: Consumo de Cobre per Cápita Fuente: LarrainVial 25 Consumo de cobre se consolidó en los países desarrollados en 10 Kg. de cobre per cápita, aunque en los últimos años, la sustitución tecnológica y la relocalización de las empresas consumidoras de cobre en el Asia están congelando y reduciendo el consumo de cobre en los países industrializados. 1902 1941 1950 1980 1990 2000 2010 Consumo per cápita de China hoy día es el mismo de EEUU en 1902 y algo superior al de Corea y Taiwán en 1980. 20 17,4 15 India: ¿Será la China de hoy en el 2030? Consumo per cápita (Kg.) 10 7,9 8,2 5,3 5,6 5 0,5 EEUU Japón Taiwán y Corea Europa Occidental China India IX Seminario Institucional LarrainVial Renta Variable Departamento Estudios LarrainVial

20 Importaciones de cátodos en China: Un indicador líder de su demanda interna?
Sector Construcción – Chile y Perú Departamento Estudios LarrainVial

21 CHINA: “Soft landing” deja a China en buen pie para realizar eventuales políticas contracíclicas
China tendría señales de ajuste de su economía superiores a las esperadas en los próximos meses, pero ello debe concebirse como una buena noticia, ya que la caída de la inflación (aunque el precio de los bienes raíces aún no cede), unida a la desaceleración de su demanda interna induciría a Beijing a “soltar” el crédito, lo que induciría a una re-aceleración del dinamismo de la economía, poniendo piso al precio de las materias primas, entre ellas el cobre. Fuente: LarrainVial y Bloomberg Fuente: LarrainVial y Bloomberg IX Seminario Institucional LarrainVial Renta Variable Departamento Estudios LarrainVial

22 El escenario global y su impacto en los países emergentes
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23 tienen espacio de Política Monetaria y Fiscal
Emergentes: tienen espacio de Política Monetaria y Fiscal Fuente: Tradingeconomics.com, LarrainVial IX Seminario Institucional LarrainVial Renta Variable Departamento Estudios LarrainVial 23

24 tienen baja deuda y buen dinamismo
Emergentes: tienen baja deuda y buen dinamismo Fuente: Tradingeconomics.com, LarrainVial IX Seminario Institucional LarrainVial Renta Variable Departamento Estudios LarrainVial

25 Reservas Internacionales están en máximos históricos… y el mercado discrimina
en USD billones – Junio 2011 Premios CDS – Global Rating vs CDS 5 años promedio septiembre Fuente: JPM, LarrainVial Fuente: Agencias de Rating, Bloomberg, LarrainVial IX Seminario Institucional LarrainVial Renta Variable Departamento Estudios LarrainVial

26 Además, los diferenciales de Tasas están más altos que nunca!
Diferenciales de tasas garantizan retorno de flujos de capital hacia emergentes en periodos de calma. Curvas soberanas LATAM domésticas presentan aplanamiento. Tasas de Política Monetaria (TPM) Tasas largas soberanas LATAM Fuente: LarrainVial y Bloomberg Fuente: LarrainVial y Bloomberg IX Seminario Institucional LarrainVial Renta Variable Departamento Estudios LarrainVial

27 La política monetaria podría volverse expansiva en LATAM
Brasil: Cambio estimado próximos meses El mercado está esperando bajas de tasas por: Brasil: 160 bp hasta agosto 2012. México: 36 bp hasta octubre 2012. Chile: 146 bp hasta octubre 2012. Fuente: Larraín Vial Bloomberg, Central Bank websites Chile: Cambio estimado próximos meses México: Cambio estimado próximos meses Fuente: Larraín Vial, Bloomberg, Central Bank websites Fuente: Larraín Vial, Bloomberg, Central Bank websites. IX Seminario Institucional LarrainVial Renta Variable Departamento Estudios LarrainVial

28 El escenario global y su impacto en los países emergentes
Activos Financieros 28

29 Renta Fija Internacional: Tasas largas han subido pero se mantendrían en niveles bajos por bajo crecimiento en EEUU y Europa Tasas largas: US y Alemania Tasas Cortas: US y Alemania Fuente: Bloomberg, LarrainVial Fuente: Bloomberg, LarrainVial IX Seminario Institucional LarrainVial Renta Variable Departamento Estudios LarrainVial

30 Euro seguiría reaccionando a las fluctuaciones de confianza, que seguirían generando pánicos y euforias recurrentes. Y el Real y el CLP tendrían alta volatilidad con sesgo alcista en el corto plazo, para apreciarse en el mediano plazo en reacción a la mejora de confianza en China Pero el Peso Argentino tiene vida propia, ya que por opción de la autoridad argentina, los mercados locales están aislados del mundo. Y en Argfentina ya no hay de donde sacar dinero para financiar los deficit. USD = 1,30-1,35 / EURO EUR = c(1)*euribor_3m + c(2)*euribor_12m + c(3)*libor_3m + c(4)*libor_12m c(5)*gt_10 + c(6)*vix +c(7)*(cds_italy+cds_spain)/2+c(8) -.20 -.15 -.10 -.05 .00 .05 .10 .15 1.1 1.2 1.3 1.4 1.5 1.6 04 05 06 07 08 09 10 11 Residuo EUR EUR estimado IX Seminario Institucional LarrainVial Renta Variable Departamento Estudios LarrainVial

31 Mientras la liquidez global siga aumentando, caídas del precio del oro deben concebirse como una oportunidad de compra del rey de los activos. Pero cuidado en el corto plazo, que el oro es un refugio en contra de un Dólar débil IX Seminario Institucional LarrainVial Renta Variable Departamento Estudios LarrainVial

32 Resumen:¿Largo en bolsas emergentes, en medio de alta volatilidad de corto plazo?
Crisis de confianza en el Euro persistiría y sólo podríamos ver la luz al final del túnel cuando Grecia vuelva a la Dracma, lo que podría ocurrir dentro de los próximos 12 meses. Además de la periferia, toda Europa entraría en recesión en el 2012, lo que seguiría presionando la solvencia financiera de la región y empeorando la crisis del Euro. La amenaza es que la recesión gatille el retorno a la Lira y a la Peseta. Si la desintegración del Euro se acota a tan sólo a la vuelta a la Dracma, ello sería celebrado por los mercados. En la medida que un retorno a la Dracma sea acompañada por una inyección de 2 trillones de Euros adicionales por parte de la UE y el BCE “imprima monedas” (compra de bonos sin esterilización), el riesgo de contagio se acotaría. Crecimiento chino tocaría piso en el primer trimestre de 2012, pero después iría de menos a más durante el próximo año. Sin embargo, caída del crecimiento y de la inflación en China inducirían a Beijing a entregar un estímulo al crédito desde el Q1-2012, lo que contrarrestaría el negativo impacto de un eventual empeoramiento de la crisis del Euro. Por ahora, habría mucha volatilidad en las bolsas emergentes. Sin embargo, aunque la crisis del Euro empeore, China saldría al rescate del mundo por la vía de dinamizar su demanda interna, lo que pone un piso a la eventual reducción de las bolsas emergentes y le daría un renovado impulso al precio de los commodities, en particular al metal más escaso, el cobre. El principal riesgo de este pronóstico es que las autoridades de Beijing se demoren en estimular el crédito En cambio, con el escenario alternativo de que la crisis del Euro se disipe , las bolsas emergentes volarían. Es pertinente apalancarse a la futura reactivación china e iniciar la construcción de posiciones largas en bolsas emergentes vinculadas a los commodities como Brasil, Perú y Chile, en medio de la volatilidad asociada a un eventual empeoramiento de la crisis del Euro. Más aún, aprovechar una eventual e hipotética caída del IBOVESPA y del IPSA por debajo de los puntos y de puntos respectivamente, para aumentar la exposición en acciones emergentes vinculadas a los commodities. ¿IBOVESPA en puntos e IPSA en puntos a fines del 2012? IX Seminario Institucional LarrainVial Renta Variable Departamento Estudios LarrainVial 32

33 El escenario global y su impacto en los países emergentes
Muchas gracias Leonardo Suárez Director Departamento de Estudios LarrainVial 33