Foro de economía y negocios

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"Economía Mundial y Argentina: presente y futuro" Miguel Angel Broda Abril 2009 1 1 1

Mundo: Pese al colapso, con buenas noticias que podrían significar una luz al final del túnel
Indicios de mejoras en algunos indicadores de actividad y consumo en EEUU y otros países Aceleración de los agregados monetarios en EEUU, Eurozona e Inglaterra, que podría preanunciar que la política monetaria comienza a ejercer tracción sobre la economía real Mejora en la calidad de la política económica en EEEUU (Quantitative easing + estrategia p/solucionar el problema de los activos tóxicos de los bancos), a lo que se suman las medidas adoptadas por Inglaterra y Japón y los resultados positivos de la Cumbre del G20 Clima de cierta distensión en los mercados financieros de todo el mundo Argentina: dónde estamos y hacia dónde vamos después de las elecciones legislativas de junio i. Balance del I Trimestre de 2009 ii. ¿Cuál será la respuesta de política económica después de las elecciones? iii. Con problemas de gobernabilidad post-elecciones y sin instrumentos la economía se encamina a una contracción del PBI de 3%-4% en 2009 2 2 2

I. MUNDO: Pese al colapso, hoy las expectativas son algo más favorables que las de hace un mes y se avizora una luz al final del túnel La economía global mostró un verdadero colapso desde el último trimestre de En efecto, el PBI mundial cayó 6.8% t/t (anualizado y desestacionalizado) en el IVT08 y se estima una caída casi tan severa de 6.0%t/t para el IT09. Se trata de la crisis de mayor envergadura desde 1930. En este contexto, los mercados reaccionaban de manera negativa ante cada mal dato económico y había dudas respecto de la efectividad de las políticas de estímulo. En particular, en EEUU desde la asunción de Obama se observó cierta desilusión con los primeros anuncios de política económica. La mayor preocupaciones pasaba por la falta de solución al problema de los activos tóxicos de los bancos Sin embargo, desde el 10 de marzo se observa un cambio en el clima de negocios que se refleja en una importante recuperación de los mercados en todo el mundo. Varios factores impulsaron esta reacción positiva: 3

I. MUNDO: Pese al colapso, hoy las expectativas son algo más favorables que las de hace un mes y se avizora una luz al final del túnel Mejoró la calidad de la política económica que impulsa EEUU (la “expansión cuantitativa” de la política monetaria anunciada por la Fed el 17/03 y los detalles brindados el 23/03 por Geithner para resolver el problema de los activos tóxicos de los bancos, marcaron un punto de inflexión en el accionar de las autoridades que logró convencer más a los mercados). Se percibe un mayor grado de sincronización en el uso de herramientas monetarias “no convencionales” con el fin de inundar de liquidez a la economía, regenerar el crédito y sanear la cartera de los bancos, adquiriendo activos tóxicos (a los anuncios de EEUU en esta dirección le siguieron los del Banco de Japón y del Banco de Inglaterra). Algunos indicadores de actividad y consumo globales (producción industrial, ventas de autos, etc.) muestran señales algo más alentadoras tras el desplome que registraron a fines de 2008. 4

I. MUNDO: Pese al colapso, hoy las expectativas son algo más favorables que las de hace un mes y se avizora una luz al final del túnel En particular en EEUU, Bernanke declaró que “recientemente hemos visto signos tentativos de que la aguda declinación de la actividad económica puede estar cediendo''. Las buenas noticias en gasto y nivel de actividad vinieron por el lado de: a) mercado inmobiliario (en febrero aumentaron las ventas de viviendas, los permisos de construcción y los inicios de obras); b) las órdenes de durables (mostraron una importante recuperación en febrero especialmente en bienes de capital, computación y electrónica); c) las exportaciones (en febrero aumentaron en valor y volumen luego de 5 meses de permanente caída); d) la venta de autos y camionetas livianas (en marzo mejoraron luego de 5 meses de caída) y e) los indicadores de confianza del consumidor (dejaron de caer en enero-febrero y muestran una leve mejora en marzo). De todos modos, otros datos siguen siendo negativos como las ventas minoristas que retrocedieron en marzo luego de dos meses muy positivos y la destrucción de empleos que no afloja. 5

I. MUNDO: Pese al colapso, hoy las expectativas son algo más favorables que las de hace un mes y se avizora una luz al final del túnel Por último, fueron muy positivos los resultados alcanzados en la cumbre del G20 “ampliado” a principios de abril en Londres. Hubo un esfuerzo coordinado sin precedentes para intentar sortear aceleradamente la crisis del sistema financiero y la recesión mundial, dotando al FMI de más recursos y revitalizando su rol en la asistencia a los países emergentes. Otra noticia favorable que se agrega a la lista es que se empieza a observar una aceleración de los agregados monetarios (y una mejora de los multiplicadores) tanto en EEUU como en Europa. Estos indicadores líderes podrían estar preanunciando que la política monetaria comienza a ejercer tracción sobre la economía real. Estas buenas noticias, especialmente la mejora en la calidad de la política económica de EEUU, pueden significar una luz al final del túnel. En este contexto, la economía mundial podría tocar fondo hacia el II Semestre de 2009. 6

(tasa anualizada y desest.)
I. La economía mundial mostró un fuerte colapso en el IVT 08 que se extendió al IT09 Año 2008 2009 Crecimiento PBI (%) 2007 2008 2009 (p) (tasa anualizada y desest.) IT 08 II III IV IT 09 (p) Total Mundial 3.5 1.6 -1.7/-2.5 2.7 1.6 0.0 -6.8 -6.0 Países Desarrollados 2.4 0.7 -3.2/-3.6 1.7 0.4 -0.9 -6.9 -6.8 -2.8 Países Emergentes 7.7 4.9 0.4/0.8 6.4 5.9 3.4 -6.3 -4.5/-6.0 EEUU 2.0 1.1 -2.5/-3.2 0.9 2.8 -0.5 -6.3 -6.3 -6.0 Eurozona 2.6 0.7 -2.7/-3.4 2.7 -0.7 -1.0 -8.2 -10.0 Alemania 2.6 1.0 -3.4/-3.9 5.2 -1.7 -2.2 -4.5 Francia 2.1 0.7 -2.3/-2.7 1.7 -1.1 0.6 -4.4 -6.0 Italia 1.4 -1.0 -3.5/-4.0 2.0 -1.8 -2.7 -7.5 -6.0 Reino Unido 3.0 0.7 -3.3/-3.7 1.1 0.0 -2.8 -6.1 -15.0 Japón 2.4 -0.7 -6.0/-7.5 2.8 -3.7 -1.4 -12.1 Fuente: elaboración propia en base a JPMorgan, Barclays, Consensus Forecasts, FMI, etc. 7

I. La economía mundial mostró un fuerte colapso en el IVT 08 que se extendió al IT 09 Año 2008 2009 Crecimiento (%) 2007 2008 2009 (p) (tasa anualizada y desest.) IT 08 II III IV IT 09 (p) Total Mundial 3.5 1.6 -1.7/-2.5 2.7 1.6 0.0 -6.8 -6.0 Asia (excluido Japón) 9.3 5.8 2.8/3.3 8.6 6.4 3.4 -5.2 0.5 China 9.0 9.0 6.5/7.5 11.7 10.9 6.7 2.2 5.8 India 9.0 6.0 5.0/5.5 9.8 6.3 6.5 0.0 -1.8 Corea 5.0 2.2 -3.3/-3.7 3.3 3.4 1.0 -18.8 -7.8 Singapur 7.7 1.1 -3.5/-4.5 15.7 -5.3 -2.1 -16.4 -9.0 Indonesia 6.4 6.1 3.0/4.0 6.0 5.5 5.4 0.9 3.0 Tailandia 4.9 2.6 -2.7/-3.2 6.0 2.9 1.7 -22.2 -5.9 Europa Emergente 6.4 4.1 -2.8/-3.2 6.4 5.5 3.8 -7.1 -5.9 Polonia 6.7 4.8 -1.0/0.0 5.7 5.3 3.2 1.2 -4.2 Rusia 8.1 5.6 -3.3/-3.7 7.2 6.5 5.8 -12.8 -6.5 Fuente: elaboración propia en base a JPMorgan, Barclays, Consensus Forecasts, FMI, etc. 8

I. Se trata de la crisis mundial de mayor envergadura desde 1930 y sus efectos se harán sentir con fuerza en Latinoamérica Año 2008 2009 (tasa anualizada y desest.) Crecimiento (%) 2007 2008 2009 (p) IT 08 II III IV IT 09 (p) Total Mundial 3.5 1.6 -1.7/-2.5 2.7 1.6 0.0 -6.8 -6.0 América Latina 5.3 3.8 -1.3/-2.3 1.6 4.9 3.8 -8.7 -7.6 Argentina 8.7 5.9 -3.0/-4.0 2.4 9.7 3.4 -8.9* -4.7/-6.0 Brasil 5.7 5.1 -0.5/-2.0 3.4 6.4 6.9 -13.6 -4.1 Chile 5.1 3.2 0.0/-1.0 6.8 7.4 -3.0 -8.3 -4.0 Colombia 7.5 2.5 0.5/-0.5 -0.8 2.6 1.2 -4.1 -1.2 México 3.2 1.3 -3.0/-4.0 -0.5 0.8 1.6 -10.3 -12.6 Perú 8.9 9.8 3.0/3.5 7.5 10.1 8.8 0.7 2.4 Venezuela 8.4 4.8 -1.5/-2.5 -1.6 11.6 0.6 3.8 -6.0 (*) Dato oficial de Argentina (IVT08): -1.2% (var. t/t anualizada y desestacionalizada) Fuente: elaboración propia en base a JPMorgan, Barclays, Consensus Forecasts, FMI, etc. 9

I. Latinoamérica fue impactada en otras crisis mundiales
3700 PBI per capita de Latam – a precios constantes (u$s de 1990) 3500 3300 Brasil 3100 Mexico 94-95 Savings & Loans 87-91 Argentina 2900 Asia/ Rusia 97-99 2700 Crisis de deuda 80-83 2500 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 10

I. Latinoamerica fue impactada en otras crisis mundiales
Salida de capitales Depreciaciones del TCR Nº países Duración Magnitud Nº países Duración Magnitud de la salida de capitales (valle a pico) de la depreciac. real acumulada de la salida de capitales que tuvieron depreciación real de sus monedas del período de depreciación real que tuvieron salida de capitales Episodios de crisis nro de años % del PBI nro de años % Deuda 15 1 1.2 16 3 45.2 S & L 17 2 1.8 16 3 16.9 Mexico 17 1 2.1 6 2 1.2 Asia-Rusia 17 1 1.4 13 2 14.0 Argentina 17 1 2.9 16 3 21.2 En base a trabajo de Ramon Pineda, Esteban Perez, Daniel Titelman (sobre la base de datos de Banco Mundial) 11

I. Buenas noticias en EE. UU
I. Buenas noticias en EE.UU.: algunos indicadores de consumo y de nivel actividad mostraron mejoras en febrero y marzo Indicador Último Espe- Dato Ud. Vs Esperado Ud. Vs Previo dato rado Previo Ventas autos y camionetas Mar 9.8 9.5 9.1 Mejor Mejor (mill. de unidades anualiz. y desest ) Volumen de Exportaciones Feb 3.1 -3.0 -8.6 Mejor Mejor (Var.% m/m desestac.) Confianza (Michigan-Final) Abr 61.9 58.5 57.3 Mejor Mejor (Base 1966 = 100) Confianza (Conference B.) Mar 26.0 28.0 25.3 Peor Mejor (Base 1985 = 100) Ordenes de durables total Feb 3.4 -2.5 -5.2 Mejor Mejor (Var.% m/m) Ordenes sin Transporte Feb 3.9 -2.0 -5.9 Mejor Mejor (Var.% m/m) Inicios de construcción Feb 583 450 477 Mejor Mejor (miles de unidades) Permisos de construcción Feb 547 500 531 Mejor Mejor (miles de unidades) Venta de casas nuevas Feb 337 300 322 Mejor Mejor (en miles de unidades) Venta de casas usadas Feb 4.72 4.45 4.49 Mejor Mejor (en millones de unidades) Core del IPC Mar 0.2 0.1 0.2 Mejor igual (Var.% m/m) 12 12 12 12

Var. % desestacionalizada
I. EEUU: Varios indicadores de gasto y nivel de actividad muestran señales moderadamente alentadoras en los últimos tres meses Ventas minoristas Ordenes de durables Var. % desestacionalizada Vtas. Produc- Confianza de -ción Comput. y Bienes de consumidor Industrial Total Total Sin autos autos electrónica capital (Michigan) 2007 (dic/dic) 4.3 5.6 -4.2 2.0 2.6 -1.5 11.6 -17.7 2008 (dic/dic) -10.5 -6.9 -35.6 -8.2 -22.9 -10.1 -25.9 -20.4 1er Sem. 2008 Total 0.8 3.4 -15.0 -1.0 -3.3 2.7 -7.1 -25.3 (jun vs dic) Prom. mensual 0.1 0.6 -2.7 -0.2 -0.6 0.4 -1.2 -4.7 Oct 2008 -3.4 -2.9 -16.0 1.6 -8.5 -4.9 -10.9 -18.1 Nov 2008 -2.4 -2.6 -3.8 -1.2 -4.0 4.0 -3.7 -4.0 Dic 2008 -3.1 -3.2 2.0 -2.4 -4.6 -6.8 -3.3 8.7 Ene 2009 1.9 1.6 -7.8 -1.9 -7.3 -7.6 -14.8 1.8 Feb 2009 0.3 1.0 -4.2 -1.5 3.4 5.6 11.0 -8.0 Mar 2009 -1.1 -0.9 7.7 -1.5 1.8 Abr 2009 8.0

I. Los datos de mercado inmobiliario de febrero fueron positivos
Var % t/t (desestac.) Var % m/m II Sem 07 I Sem 08 III 08 IV 08 II Sem 08 Dic-08 Ene-09 Feb-09 -6.6 -5.2 -4.3 -6.5 PBI Construcción Residencial -5.4 Casas Nuevas -12.8 -10.7 -10.9 -16.2 -14.9 -4.1 -13.2 4.7 Ventas Casas Usadas -7.7 -1.0 2.2 -5.3 -1.6 4.4 -5.3 5.1 Stocks sin vender casas nuevas -4.0 -5.6 -8.8 -10.2 -9.5 -4.3 -3.1 En unidades En meses 9.0 6.4 2.8 10.2 6.4 1.7 9.0 Permisos de Construcción -11.5 -5.6 -16.1 -27.2 -21.9 -11.1 -2.9 3.0 Inicios de obras -11.2 -5.6 -14.6 -24.6 -19.8 -14.8 -14.5 22.2 Precios de viviendas S&P/Case-Shiller -2.8 -5.5 -2.7 -4.7 -3.7 -2.5 -2.1 -2.3 Census Bureau -2.1 -0.1 -3.7 -3.3 -3.5 -0.6 -1.9 -2.0 14

I. EEUU: Las exportaciones mejoraron en febrero luego de 5 meses de caída libre, pero las importaciones siguen cayendo Comercio en volúmenes (1) Comercio en valores corrientes Var.% desestac. Exportaciones Importaciones Exportaciones Importaciones Saldo total Total Total Sin petróleo Total Total Sin petróleo (M de U$S) 2007 (dic/dic) 8.4 -0.9 -1.1 14.6 8.5 3.4 -700,258 I Sem 08 1.3 -0.3 0.1 1.8 1.5 0.8 -59,977 Prom mens. 0.0 -1.3 1.6 -1.7 -2.2 1.0 -60,244 Ago-08 -8.2 -3.7 -2.6 -6.6 -5.8 -3.5 -58,134 Sep-08 -0.7 2.4 -1.8 -2.6 -1.9 -2.5 -58,036 Oct-08 -3.3 -6.6 -5.9 -6.1 -11.9 -7.6 -42,451 Nov-08 -6.1 -1.8 -6.0 -5.8 -5.8 -6.6 -39,900 Dic-08 Ene-09 -8.6 -4.6 -5.2 -5.9 -6.7 -5.8 -36,203 Feb-09 3.1 -5.3 -4.8 1.6 -5.1 -5.5 -25,965 Var % Feb.09 vs Ago.08 -21.9 -18.3 -23.6 -23.0 -32.1 -27.7 Var % Feb.09 vs Ago.08 (anualizada) -39.0 -33.3 -41.6 -40.7 -53.9 -47.8 15 (1) u$s constantes de 2003, desestacionalizado

I. EEUU: Los flujos netos de capitales (TICS) comienzan a mostrar números negativos (salida de capitales) Compras de activos de EEUU por el resto del mundo Compras de activos del resto del mundo por parte de EEUU Flujos netos Deuda EEUU (1)+(2) Bonos del Acciones Sub- Total (1) Sub- Total (2) Tesoro Agencias Corpora-ciones Bonos Acciones (Treasuries) 198.0 219.0 393.0 195 1,006 -133.9 -95.3 -229.2 776.6 2007 2008 316.0 -37.7 93.4 40.8 412 81.8 20.1 -101.8 514.3 Ago-08 32.8 -24.2 -13.1 -1.0 -5.5 -17.4 -2.9 -20.3 14.8 Sep-08 20.7 6.2 -8.4 11.5 30.0 -37.8 2.5 -35.3 65.3 Oct-08 32.9 -50.2 -13.1 -6.2 -36.6 -14.8 -21.7 -36.5 -0.1 Nov-08 -25.8 -22.5 -16.2 4.4 -60.1 -13.2 -21.3 -34.5 -25.6 Dic-08 15.0 -37.4 41.0 3.9 22.4 -12.3 -0.1 -12.3 34.7 Ene-09 10.7 -22.5 -8.4 1.4 -18.8 28.0 -3.7 24.3 -43.0 Feb-09 21.5 1.1 3.3 -5.2 20.8 -0.5 1.7 1.2 22.0

La caída de marzo 09 se debe mayormente a energía
I. EE.UU.: La inflación minorista Core con leve tendencia al alza refleja la resistencia de los gastos del consumidor IPC Core (Var. % a/a) 3.0% 2.5% 2.6% 2.5% 2.2% 2.0% 2.0% 1.8% 1.8% 1.7% 1.7% 1.0% 0.0% -1.0% Julio 08 Ago 08 Sep 08 Oct 08 Nov 08 Dic 08 Ene 09 Feb 09 Mar 09 IPC Nivel General (Var. % a/a) 5.6% 6.0% 5.4% 4.9% 5.0% La caída de marzo 09 se debe mayormente a energía 3.7% 4.0% 3.0% 2.0% 1.1% 0.2% 1.0% 0.1% 0.0% 0.0% -0.4% -1.0% -2.0% Julio 08 Ago 08 Sep 08 Oct 08 Nov 08 Dic 08 Ene 09 17 Feb 09 Mar 09

I. Pese a algunas buenas noticias, el PBI de EEUU volvería a contraerse en el IT09 por la fuerte caída de la inversión y las exportaciones Var. % t/t (anualiz. y desestac.) Contribuciones en p.p. 2008 2009 2008 2009 I Sem III IV Año I(e) IV Año I(e) Arrastre 08: -1.1 PBI 1.8 -0.5 -6.3 1.1 -5.0 -6.30 1.10 -5.0 Ventas finales (1) 2.6 -1.4 -6.9 1.3 -4.5 -6.24 1.36 -4.3 Gasto Doméstico (2) 0.6 -2.5 -6.1 -0.1 -4.1 -6.09 -0.02 -3.9 Consumo personal 1.0 -3.8 -4.3 0.2 -0.5 -2.99 0.16 -0.4 Bienes durables -3.5 -14.8 -22.1 -4.3 -1.67 -0.33 Bienes No durables 1.7 -7.1 -9.4 -0.6 -1.97 -0.13 Servicios 1.5 -0.1 1.5 1.5 0.66 0.61 Inversión fija -3.7 -5.3 -22.0 -5.0 -27.0 -3.36 -0.75 -4.2 Construcción Residencial -19.4 -16.1 -22.7 -20.8 -0.80 -0.93 Resto inversión fija 2.4 -1.7 -21.7 1.6 -2.56 0.18 Gobierno 2.9 5.8 1.3 2.9 3.5 0.26 0.57 0.6 Sector Externo Neto -0.15 1.38 -0.4 Exportaciones bs. y serv. 8.6 3.0 -23.6 6.2 -29.0 -3.44 0.76 -4.1 Importaciones bs. y serv. -4.1 -3.5 -17.5 -3.5 -21.5 -3.29 -0.62 -3.7 Variación de Existencias 0.11 -0.24 -0.7 Precios implícitos del PBI 1.9 3.9 -0.1 2.2 (1) Ventas Finales: Gasto Doméstico+Exportaciones netas. Equivale al PBI menos la Variación de existencias. 18 (2) Excluye Variación de Existencias.

I. Perspectivas para los próximos trimestres en EE.UU.
2008 t/t anualizada a/a arrastre: 0.84 I T 0.9 2.5 II T 2.8 2.1 III T -0.5 0.7 IV T -6.2 -0.8 IV vs IV T Promedio -0.8 1.1 Nuestros escenarios 2009 Base Alternativo t/t anualizada a/a t/t anualizada a/a arrastre: -1.10 I T p -4.5 -2.2 -5.5 -2.4 II T p -2.0 -3.3 -3.0 -3.8 III T p -0.5 -3.3 -1.5 -4.1 IV T p 2.0 -1.3 0.0 -2.5 1 semestre -3.3 -2.8 -4.3 -3.1 2 semestre 0.7 -2.3 -0.8 -3.3 IV vs IV T Promedio IV vs IV T Promedio -1.3 -2.5 -2.5 -3.2 arrastre: -0.38 +0.18 Otros pronósticos 2009 (promedio): J.P. Morgan: Morgan Stanley: Barclays: Consensus : FMI: -2.6 19

I. La producción industrial mundial se recuperó levemente luego del bajón de diciembre
Indice centrado en 50 (por encima de 50 indica sesgo expansivo y por debajo sesgo contractivo) Mundo EEUU Eurozona China India Rusia Año 2007 53.0 51.1 54.3 53.6 56.2 53.4 Promedio I sem 08 51.0 49.6 51.7 53.9 58.2 53.5 Promedio Jul-08 49.0 50.0 47.4 53.3 57.8 50.4 Ago-08 48.6 49.9 47.6 49.2 57.9 49.4 Sep-08 44.7 43.5 45.0 47.7 57.3 49.8 Oct-08 41.0 38.9 41.1 45.2 52.2 46.4 Nov-08 36.5 36.2 35.6 40.9 45.8 39.8 Dic-08 33.7 32.9 33.9 41.2 44.4 33.8 <--Mín Ene-09 35.0 35.6 34.4 42.2 46.7 34.4 Feb-09 35.8 35.8 33.5 45.1 47.0 40.6 Mar-09(e) 37.0 35.3 33.9 44.8 49.5 42.0 Fuente: JP Morgan, Markit Economics, Reserva Federal de Saint Louis, CSLA, ABN-AMRO, VTB

I. Las ventas de autos en el mundo una leve mejora en febrero y marzo
I Sem 08 IIIT08 Ene-09 Feb-09 Mar-09 Ene-09 vs 20 países de mayores ventas domésticas Países desarrollados 34.8 31.9 25.9 26.6 27.3 -18.8% 5.4% EEUU 14.7 12.9 9.5 9.1 9.8 -26.4% 3.2% Reino Unido 2.1 2.0 1.7 -15.0% 0.0% Euro Zona 10.8 10.1 8.8 10.2 10.3 -12.9% 17.0% Japón 4.2 4.0 3.3 3.1 3.0 -17.5% -9.1% Países Emergentes 15.2 13.0 13.7 16.9 16.2 18.2% Brasil 2.8 2.9 3.2 -9.4% 14.7% China 7.0 4.9 6.5 8.9 8.0 33.0% 22.1% India 1.5 1.8 -3.3% 22.4% Corea 1.1 0.9 0.8 1.0 -16.5% 31.6% 9.8% Variaciones Ventas de autos en millones de unidades, anualizadas y desestacionalizadas 50.0 44.8 39.6 43.5 -11.6%

I. Europa: los indicadores de confianza muestran en marzo una moderación frente al desplome que venían registrando 15 Indice de Confianza General 120.0 Jun 07 112 en la Eurozona* Tras el desplome se observan ciertos indicios 5 de estabilización 100.0 Ago 08 89 -5 80.0 Confianza del Consumidor Mar 09 65 (eje izquierdo) -15 60.0 La luz de esperanza es que la confianza a fines de 2008 caía a un ritmo muy fuerte y ahora muestra moderación Ultimo dato Var. m/m Var. Mensual Mar-09 Feb-09 Promedio -25 40.0 en pp IVT 08 Indice de Confianza Gral. 64.6 65.3 -0.7 -6.7 (Base año 2000=100) -1.2 -3.6 Confianza del Consumidor -35 -1.7 -6.9 Confianza Industrial 20.0 Confianza Industrial (eje izquierdo) *Es el indice que reúne los resultados de las encuestas al consumidor, industria, servicios, comercio y construcción -45 0.0 22 Ene-05 Abr-05 Jul-05 Oct-05 Ene-06 Abr-06 Jul-06 Oct-06 Ene-07 Abr-07 Jul-07 Oct-07 Ene-08 Abr-08 Jul-08 Oct-08 Ene-09

M1 0.6% 14.4% 2.3% 6.9% M4 11.2% 18.2% Antes de la quiebra de Lehman
II.3 En esta crisis se están perdiendo fuertemente depósitos del sector privado y ya hay caída de los depósitos a plazo Antes de la quiebra de Lehman Hoy Promedio ene-ago 08 ene-feb 09 M1 0.6% 14.4% Base 1.4% 98.3% Multiplicador -0.7% -42.2% 2.3% 6.9% 10.9% 11.5% -7.8% -4.1% M4 11.2% 18.2% 16.4% 28.5% -4.5% -8.0% EEUU Europa Reino Unido Var. a/a en %

I. Se empieza a observar una aceleración de los agregados monetarios (y mejora de los multiplicadores) en EEUU y Europa. Este indicador lider podría estar anticipando que la política monetaria comienza a ejercer tracción sobre la economía real E.E.U.U. - 2% 0% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 2006 12 2007 03 06 09 2008 2009 M1 Var a/a Mar 13.6% Dic 08 17.0% Ago 1.7% May 0.4% 0.6% - 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 0.80 0.90 1.00 1.10 1.20 1.30 1.40 1.50 1.60 1.70 1.80 2006 12 2007 03 06 09 2008 2009 Multiplicador de M1 var t/t anualizada Mar 1.6% Feb 1.0026 Ene 0.926 Dic 08 39.8% Jul 0.2% 1.6706 0.951 EUROPA % 1 2 3 4 5 6 7 8 9 Dic - 06 Mar 07 Jun Sep 08 M Var. a/a Feb 09 . Ago Oct Nov Jul Colapso del mercado Subprime - 25 % 20 15 10 5 1 . 69 74 79 84 89 94 99 2 04 Dic 06 Mar 07 Jun Sep 08 Multiplicador de M Var. t/t anualizada May 3 Oct 7 Feb 09 19 9 Ene 4 Abr 8 Ago 6 7244 7022 9761

l. Pero la política monetaria fuertemente expansiva de la Fed (registrada hasta ahora más las inyecciones comprometidas a futuro) está dando lugar a una suba en las expectativas inflacionarias de largo plazo 2 Inflación esperada a 30 años = T30 - TIPS30 10 - 2 - 09 1.78 29 - 10 - 08 24 - 11 - 08 Geithner 23 - 03 - 09 1.8 El FED baja la tasa anuncia su plan Obama 1.62 de FF a 1.0 de rescate anuncia 17 - 04 - 09 su equipo 1.5 1.6 económico 1.64 02 - 4 - 09 1.36 1.4 Cumbre 1.43 del 16 - 12 - 08 G - 20 1.2 El FED baja la tasa 17 - 3 - 09 de FF a 0.0/0.25 La Fed anuncia medidas de 1 fuerte 1.09 expansión monetaria 0.8 0.69 (Quantitative Easing) 0.46 0.6 23 - 3 - 09 Geithner anuncia los detalles del 0.4 Fondo de Inversión Público Privado destinado 0.29 a comprar activos 0.2 tóxicos 01/10/2008 01/11/2008 01/12/2008 01/01/2009 01/02/2009 01/03/2009 01/04/2009

l. Hay un clima de mayor distensión en los mercados y mayor confianza de los inversores. Los mercados le creyeron a Bernanke y a Geithner 8800 Dow Jones Industrial - Serie diaria 23 - 3 - 09 Anuncio del 20 - 01 - 09 PPIP para 02 - 04 - 09 Asume la compra de Cumbre del Obama activos tóxicos G - 20 8300 con resultados 8,131 17 - 3 - 09 positivos 17 - 04 Expansión monetaria 7,978 (Quantitative Easing) 7,776 7,949 7800 de la Fed 20 - 01 10 - 3 - 09 El Citi 7,396 anuncia que reportará utilidades 7300 6800 6,926 6,547 09 - 03 6300 16/01/2009 31/01/2009 15/02/2009 02/03/2009 17/03/2009 01/04/2009 16/04/2009

l. Hay un clima de mayor distensión en los mercados y mayor confianza de los inversores. Los mercados le creyeron a Bernanke y a Geithner 19-Ene-09 09-Mar-09 17-Abr-09 Dow Jones - Nueva York 8,281 6,547 8,131 -20.9% 24.2% Nasdaq - 1,529 1,269 1,673 -17.0% 31.9% S&P 850 677 870 -20.4% 28.5% FTEU Londres 1,703 1,412 1,742 -17.1% 23.4% DAX - Frankfort 4,366 3,692 4,677 -15.4% 26.7% IBEX Madrid 8,495 6,817 9,031 -19.7% 32.5% Bovespa San Pablo 38,828 36,741 45,778 -5.4% 24.6% Merval Buenos Aires 1,108 953 1,258 -14.1% 32.1% IPSA Santiago de Chile 2,502 2,372 2,677 -5.2% 12.8% SSE - Shanghai 1,987 2,119 2,504 6.6% 18.2% Nikkei - Tokyo 8,257 7,086 8,908 -14.2% 25.7% Variaciones % Primaba el escepticismo sobre la efectividad de las políticas anunciadas (2 - 1) Bolsas Día previo a la euforia reciente de los mercados (2) asunción de Obama (1) Mejora la calidad de la política económica en EE.UU y otros países (3 - 2) Último Dato (3)

l. Los mercados financieros se distienden
9-Mar 17-Mar 2-Abr 17-Abr 15/04 vs 9/03 Anuncio de la Mejora la calidad Piso de la Fed de Cumbre del de la política recuperación Último Dato económica en "Quantitative G-20 Tasas reciente EE.UU y otros Easing" países Treasury 10 años 2.8644 3.0129 2.7754 2.9515 8.71 Spread OIS-Libor 107 109 97 93 -14 MBS a 10 años* 3.6339 3.854 3.542 3.571 -6.3 Commodities Oro 920.95 914.2 903.15 867.9 -5.8% Soja 317.83 335.47 358.99 386.18 21.5% CRB Granos 299.92 316.06 328.07 322.39 7.5% Petróleo 47.01 48.97 52.61 50.36 7.1% Monedas Dólar/Euro 1.2613 1.3014 1.3465 1.3044 3.4% Real Brasilero 2.3865 2.286 2.2317 2.1928 -8.1% * Yield de un título a 10 años emitido por Fannie Mae y respaldado por hipotecas

I. Los primeros anuncios de medidas de la Administración de Obama no fueron bien recibidos por los mercados 1. Paquete de estímulo fiscal (firmado por Obama el 17 de febrero de 2009) % del plan u$s MM total Gasto Fiscal 499 63.4 Ayuda a estados federales 144 18.3 Infraestructura e investigación científica 111 14.1 Seguro de desempleo 81 10.3 Salud 59 7.5 Educación y entrenamiento 53 6.7 Energía y conservación del medio ambiente 43 5.5 Otros gastos 8 1.0 Reducción de impuestos 288 36.6 A individuos 237 30.1 Monto a ser gastado en 2 años: A empresas 51 6.5 1er año: 3.0% del PBI (e) Plan total 787 100.0 2do año: 2.8% del PBI (e) 29

I. El plan de estímulo fiscal es insuficiente porque promete crear 3
I. El plan de estímulo fiscal es insuficiente porque promete crear 3.5 millones de empleos cuando la economía ya perdió 5.1 millones Creación puestos de trabajo Remuneración Tasa de (No agrícola, en miles) media real desempleo Total Privado Público (2003=100) Total U6 * 2007 1,152 864 288 100.6 4.6 8.3 2008 -3,078 -3,241 163 100.6 5.8 10.5 Desde que comenzó a caer el empleo Ene 08 - Mar 09 -5,133 -5302 169 101.3 6.3 11.4 Desde la crisis de Lehman Sep 08 - Mar 09 -4,034 -4016 -18 102.9 7.3 13.4 Oct-08 -380 -384 4 100.9 6.6 12 Nov-08 -597 -601 4 103.2 6.8 12.6 Dic-08 -681 -670 -11 104.3 7.2 13.5 Ene-09 -741 -749 8 104.1 7.6 13.9 Feb-09 -651 -654 3 104.0 8.1 14.8 Mar-09 -663 -658 -5 104.1 8.5 15.6 * Desempleados + subempleados + personas que no buscaron empleo pero están disponibles

2.1 TALF (Term Asset-Backed Securities Loan Facility )
I. El único programa de los primeros meses de Obama que fue bien recibido fue el TALF lanzado por la Fed 2.1 TALF (Term Asset-Backed Securities Loan Facility ) Fecha del anuncio Objetivo Monto Resultado esperado Fortalecer los canales de asistencia directa de la Fed Expansión del crédito de Consumo, hipotecario y a pequeños negocios, evitando las restricciones de los bancos para prestar a determinados sectores Anuncio del TALF (Programa de facilidades de crédito) (préstamos a estudiantes, Hasta U$S tenedores de tarjetas de 10-Feb-09 300 MM crédito, deudores hipotecarios, garantías de préstamos, etc) La Fed redobla su apuesta a la asistencia directa para mejorar el financiamiento de la economía Se ampliaron y flexibilizaron las líneas existentes Hasta Ampliación del TALF 3-Mar-09 U$S 1,000 MM Creación de un “Banco de Inversión” con aportes u$s 1,000 Evitar mayores pérdidas de fondos del sector Limpiar los balances de las 10-Feb-09 MM (eventuales quiebras) de privado y público para entidades financieras bancos sin liquidez adquirir activos tóxicos 31

2.2 PROGRAMA DE RESCATE A DEUDORES HIPOTECARIOS
I. Los primeros anuncios de medidas de la Administración de Obama no fueron bien recibidos por los mercados 2.2 PROGRAMA DE RESCATE A DEUDORES HIPOTECARIOS (anunciado el 18 de febrero de 2009) Alcanza un monto de u$s275 MM, de los cuales unos u$s75 MM se destinarían para ayuda directa a los deudores morosos o a punto de ser ejecutados (se estima que los casos más críticos comprende a unos 5 millones de deudores morosos). El resto (u$s200 MM) será para fortalecer a las grandes instituciones hipotecarias mayoristas como Freddie Mac y Fannie Mae (virtualmente controladas por el Estado). Se modificó un artículo de la ley que impedía refinanciar deudas superiores al 80% de la vivienda, algo imprescindible dado que en muchos casos, las hipotecas tienen un valor superior al de las casas. Según el gobierno el plan tendrá un bajo costo para los contribuyentes, ya que también se ahorrarán el gasto de la morosidad, los embargos y los desalojos. 32

2.3 PLAN DE QUANTITATIVE EASING DE LA FED
I. Desde mediados de marzo, mejoró la calidad de la política económica al anunciarse una ampliación de la expansión monetaria (quantitative easing) y el plan para remover los activos tóxicos de los bancos 2.3 PLAN DE QUANTITATIVE EASING DE LA FED (anunciado el 17 de marzo de 2009) Compra de hasta u$s300 MM de títulos del Tesoro a largo plazo (hasta 10 años) en los próximos 6 meses a fin de mejorar las condiciones de crédito al sector privado. Esta medida contribuyó a bajar las tasas de 2 a 10 años y también a las tasas hipotecarias Compra de hasta u$s750 MM de títulos respaldados por hipotecas, para aumentar el apoyo otorgado a los préstamos hipotecarios y los mercados de viviendas (con lo que el total de sus compras de esos activos llegaría a un máximo de u$s 1,25 billones). Esta medida impulsó una baja de las tasas hipotecarias por primera vez desde que comenzó la crisis. Incrementar de u$s100 MM a u$s200 MM el monto destinado a comprar dichos títulos de las agencias gubernamentales 33

3. PUBLIC-PRIVATE INVESTMENT PROGRAM (PPIP)
I. Desde mediados de marzo, mejoró la calidad de la política económica al anunciarse una ampliación de la expansión monetaria (Quantitative easing) y el plan para remover los activos tóxicos de los bancos 3. PUBLIC-PRIVATE INVESTMENT PROGRAM (PPIP) (Compra de activos tóxicos a los bancos, anunciado el 23 de marzo 2009) El PPIP, que significará un desembolso de u$s500/1,000 MM (ese monto podría ampliarse en el futuro), impulsa la compra de activos en cartera de bancos o fondos por parte de inversores privados en sociedad con el Tesoro y la financiación garantizada del FDIC, a través de un mecanismo de licitación pública para fijar un valor a esos instrumentos. Si un banco que aprobó el “stress test” (o sea, es potencialmente solvente) y posee u$s100 valor nominal de un título en cartera del cual quiere desprenderse. En este caso el banco podrá apelar a la FDIC que licitará el activo y estará dispuesta a financiar la adquisición del mismo hasta una relación de 6 a 1 (donde 0.5 lo aporta el sector privado y 0.5 el Tesoro). La mayor oferta que haga el sector privado en la licitación, será el precio total a pagar en conjunto por el inversor privado y el Tesoro (o sea el Tesoro no interviene en el proceso licitatorio). CONTINUA  34

3. PUBLIC-PRIVATE INVESTMENT PROGRAM (PPIP)
I. Desde mediados de marzo, mejoró la calidad de la política económica al anunciarse una ampliación de la expansión monetaria (Quantitative easing) y el plan para remover los activos tóxicos de los bancos 3. PUBLIC-PRIVATE INVESTMENT PROGRAM (PPIP) (Continuación) Si el precio del activo obtenido en la licitación es de u$s84, para comprarlo el Tesoro aportará u$s6, el inversor privado pondrá otros u$s6 y a su vez el nuevo Fondo de Inversión emitirá una deuda garantizada por el FDIC por los u$s72 restantes. Si una vez transferido el activo sigue perdiendo valor (porque aumenta la morosidad, o por cualquier otra causa) el quebranto sería soportado en partes iguales por el inversor privado y el Tesoro hasta cubrir los u$s12 que aportaron. Recién a partir de allí, las pérdidas llegarían al FDIC que garantiza la deuda emitida por el Fondo 35

I. El plan para resolver el problema de los activos tóxicos propuesto por Geithner está bien planteado Tomemos como ejemplo un Bono con colateral hipotecario Valor nominal: u$s1,000,000 = 106 Supuestos: Probabilidad de cobrar: 25% Probabilidad de defaultear: 75% (valor residual: u$s100,000) Si funcionan “normalmente” los mercados VMT: 0.25 x x 100,000 = 325,000 (o 32.5 cvs por 1 U$S) Si los mercados están afectados por el pánico VMPT = 100,000 (10 cvs por 1 U$S, equivalente al valor residual) 36

I. El plan para resolver el problema de los activos tóxicos propuesto por Geithner está bien planteado Si el activo no tuviera riesgo de default, las ganancias del inversor serían: P (profit) = 106 – L (préstamo por parte del Gobierno) Sin embargo, como existe un 75% de probabilidad entre en cesación de pagos, lo máximo que el inversor estará dispuesto a aportar será (X): X = ( ) P = (106 – L) / (1) Y = L + X (precio máximo a pagar) (2) L = 0.9 Y X = 0.1 Y Combinando (3) en (1) surge que: 0.1 Y = (106 – 0.9 Y) / 4 Y = 769,230 > VMT > VMPT (3) 37

I. El plan para resolver el problema de los activos tóxicos propuesto por Geithner está bien planteado por varias razones: i) Hay incentivos para que las entidades bancarias participen de las subastas porque: 1) se encontró un método para determinar el precio de los activos tóxicos; 2) como el precio del activo tóxico que surge de la subasta sería mayor que el precio al cual lo tiene contabilizado el banco, las entidades estarán dispuestas a venderlos. Con esta estrategia se pretende sortear las trabas políticas que venía imponiendo el Congreso (recuerde que los congresistas están preocupados por pagar lo menos posible y proteger el dinero de los contribuyentes). ii) Hay incentivos para que participen los inversores privados porque: a) el Tesoro participa como socio del inversor privado; b) la FDIC financia al inversor (el inversor privado consigue “apalancarse” de forma tal que adquiere activos en una magnitud 14 veces mayor al capital que aporta); c) el FDIC es garante del riesgo implícito de los activos en cuestión; d) hay oportunidades de ganancias especialmente si mejoran las perspectivas de la economía y e) la pérdida del inversor privado está acotada (no puede perder más de su aporte original). 38

I. ¿Por qué es difícil solucionar el problema del sistema financiero
I. ¿Por qué es difícil solucionar el problema del sistema financiero? Un ejemplo: el caso del “Royal Bank of Scotland” Balance del Royal Bank of Scotland (RBS) Cierre En £ MM Banco Banco RBS Bueno Malo Activos Activos limpios (bueno & malo) 1,012 1,012 - Activos tóxicos 325 - 325 Derivados 993 - 993 Inversiones en otros bancos - - 114 Activos totales 2,330 1,012 1,432 Pasivos Depósitos 899 899 - Títulos de deuda y otros 452 - 452 Derivados 971 - 971 Pasivos totales 2,322 899 1,424 Capital 8 114 8 Total de capital más pasivos 2,330 1,013 1,432 Ratio de capital 0.34% 11.25% 0.56% 39

I. ¿Por qué la propuesta de Geithner resulta superadora respecto de las otras opciones que estaban disponibles? Planes propuestos con anterioridad a los anuncios recientes de Geithner Plan Paulson (octubre 2008) Estrategia adoptada con el Citi y BOFA (febrero de 2009) El Estado iba a salir a comprar activos tóxicos de los bancos. A ese fin se destinaban u$s700 MM del TARP Problema: El mercado reaccionó mal porque no había forma de valuar correctamente los activos tóxicos. El problema era que si el Estado pagaba más por los activos, se iba a encontrar con serias trabas políticas (recuerde que el Congreso quiere pagar lo menos posible y proteger a los contribuyentes). Si el Estado pagaba menos por los activos, no se solucionaba el problema porque los bancos no iban a estar dispuestos a vender su cartera tóxica (ya que ello hubiera implicado quebrantos mayores y la necesidad de capitalizaciones adicionales, aumentando el riesgo de licuación / nacionalización que pesa sobre las acciones del sector). A raíz de las críticas, se reorientó la mayor parte de los 700 MM de fondos a capitalizar entidades vía la entrega de acciones preferidas al Tesoro. El Estado anunció que garantizaría los pasivos de los bancos, pero se mantendrían los activos tóxicos de las entidades en sus activos (se garantizaron los depósitos y además los bonos que las instituciones financieras emitieron pasarían a tener garantía estatal). Problema: No se aportó una solución al problema de los activos tóxicos. No fue suficiente la medida para evitar que se evaporara el capital de los bancos debido a la magnitud de los activos tóxicos y se desplomó el valor de sus acciones. 40

I. ¿Por qué la propuesta de Geithner resulta superadora respecto de las otras opciones que estaban disponibles? Alternativas para lidiar con el problema de los activos tóxicos Plan Chile Plan de Geithner actual (marzo de 2009) Se hace un “swap” con contrato de recompra. El Gobierno se queda con los activos tóxicos de los bancos, pero los bancos se comprometen a recomprar dichos activos cuando comiencen a percibir utilidades. Problema:Esta alternativa hubiese sido resistida por los bancos porque al comprometer ganancias futuras hace poca atractiva la capitalización privada de las entidades. Además, actualmente el sistema fin. necesita generar ganancias p/a remunerar los pasivos no monetarios (por ejem. los fondos de pensión). Para los bancos solventes que pasen el stress-test Para los bancos insolventes que no logren pasar el stress-test El Fondo público-privado impulsará la compra de activos tóxicos (en cartera de bancos o fondos) por parte de inversores privados en sociedad con el Tesoro, a través de un mecanismo de licitación pública para fijar un valor a esos instrumentos. Problema: Lo más importante es que se encontró un método de valuación para esos activos y además hay incentivos para que participen los inversores privados. Pero pueden surgir problemas: aún no existe un mecanismo de “enforcement” para lograr que los bancos accedan a vender sus activos. Además, hay dudas sobre el “timing” del proceso (los bancos pueden demorar en “empaquetar” los activos a ofertar y el proceso licitatorio puede ser un poco lento). Se debería apuntar a la nacionalización de las entidades 41

l. EE.UU: hay una mejora en la política económica por el quantitative easing más la estrategia para resolver el problema de los activos tóxicos que apuntan en la dirección correcta ACTIVOS U$MM aprox. % TOTAL aprox. I. Programas de liquidez para el sector financiero 860 45.0 TAF (Term Auction Facility) 470 Ventanilla de descuento 55 Swaps con otros Bancos Centrales 310 PDCF (Primary Dealer Credit Facility) ( 20 Respaldo a fondos de money market 5 II. Préstamos directos a inversores 255 12.5 CPFF (Commercial Paper Funding Facility) 250 TALF (Term Asset-Backed Securities Loan Facility) 5 III. Compras de activos de alta calidad 780 37.5 Treasuries 490 Agency debt y MBS Agency debt 290 IV. Apoyo específico a determinadas instituciones 205 5.0 (Bear Stearns, AIG) TOTAL 2,100 100

2.65 3.15 3.65 4.15 4.65 5.15 29/08/2008 29/09/2008 28/10/2008 05/12/2008 06/01/2009 04/02/2009 05/03/2009 02/04/2009 MBS Fannie Mae 10 Y 9 - 2 09 El Secretario del Tesoro Geithner presenta la primera versión de su plan de salvataje 3.18 15 08 Quiebra de Lehman Brothers 3.89 29 10 El FED baja la tasa de FF a 1.0 5.29 24 11 Obama anuncia su equipo económico 5.06 16 12 tasa de FF a 0.0/0.25 2.68 3.85 3.35 3.57 17 04 3 Tras la reunión del FOMC, el FED anuncia un programa de compra de títulos del Tesoro por un máximo de u$s300 MM y hasta 750 MM de Deuda Garantizada de Agencias 02 Reunión del G 20 3.54 l. El “quantitative easing” está mostrando resultados alentadores como la baja de la tasa de los títulos respaldados por hipotecas

90 95 100 105 110 115 120 125 130 31/12/2008 15/01/2009 29/01/2009 12/02/2009 26/02/2009 12/03/2009 26/03/2009 09/04/2009 OIS vs LIBOR 3M en bps 20 - 2 09 104 3 101 7 1 124 31 12 08 127 Asume Obama 10 Geithner anuncia su plan de rescate 98 17 El Citi anuncia que reportará ganancias 4 93 La Fed anuncia medidas de fuerte expansión monetaria (Quantitative Easing) 23 02 Cumbre del G 97 Geithner anuncia los detalles del Fondo de Inversión Público Privado destinado a comprar activos tóxicos 109 I. La caída del spread “OIS vs LIBOR” refleja mejores perspectivas de normalización de los bancos y la mayor liquidez por el quantitative easing

Fórmula de la Regla de Taylor:
I. El "quantitative easing" anunciado el 17/03 por la Fed equivale a una reducción de la tasa de interés de tan sólo 100 pb cuando según la Regla de Taylor se necesitaría una caída de 300/700 bps 8 8 Tasa Fed Regla de Taylor 6 6 4 4 2 2 Fórmula de la Regla de Taylor: _ i = p + r * + a ( p - p *) + a ( y - y ) t t t p y t -2 -2 donde : t i es la tasa de interés nominal de corto plazo (tasa de política monetaria) t p es la tasa de inflación (medida por el deflactor del PBI) t r * es la tasa de interés real de equilibrio -4 t * p -4 es la tasa deseada de inflación (tasa objetivo) t y es el logaritmo natural del PBI real t y _ es el logaritmo natural del PBI potencial, determinado por la tasa tendencial de crecimiento y a p , son ambas positivas -6 -6 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 45

I. En este contexto, es altamente probable que las autoridades sigan inundando de liquidez el mercado La lista de opciones de medidas no convencionales podría incluir: expansiones cuantitativas que implican que la Fed aumenta sus activos más allá de lo necesario para mantener la tasas de referencia en los niveles fijados como objetivo por el Comité de política monetaria cambios en el portafolio de la Reserva Federal (tanto en su composición como en su duración) de forma tal de inducir modificaciones en la composición del portafolio del sector privado anuncios de política que apunten en todo momento a asegurar que las tasas de corto plazo se mantendrán por debajo de lo esperado por el mercado. hacer de las tasas de largo plazo un instrumento directo de política (poniendo un techo a las tasas de largo plazo de los Títulos del Tesoro). Introducir un nuevo régimen de metas de inflación o de nivel de precios dar liquidez a los mercados a través de seguros (por ejemplo venta de opciones de compra de liquidez futura u opciones de venta sobre bonos del Gobierno u otros activos) o garantizando activos.    46

I. Los resultados de la reunión del G-20 fueron mejores a lo esperado
Los principales líderes del mundo han hecho un esfuerzo de coordinación sin precedentes y además en tiempo récord (recuérdese que las primeras resoluciones conjuntas después de la crisis del `30 llegaron recién 15 años después). Esta vez no salieron fortalecidos ni EEUU ni Europa. Los grandes triunfadores fueron el FMI (que parece resurgir de las cenizas luego de un período de importante desprestigio principalmente por sus recomendaciones de políticas en el marco del Washington Consensus) y los países emergentes. Nunca antes se había visto como en esta oportunidad a los países desarrollados tan preocupados por los efectos de una crisis sobre los países emergentes. En particular ha habido un cambio de percepción al reconocer la importancia de hacer todo lo posible para evitar los estragos que las fuertes reversiones en los flujos de capital (sudden stop) suelen causar en las economías emergentes.

I. Los resultados de la reunión del G-20 fueron mejores a lo esperado
En u$s MM Mayores recursos para el FMI 500 Emisiones de DEG (Derechos Especiales de Giro) 250 Recursos adicionales para que los bancos de 100 desarrollo le presten a los países pobres Recursos para financiar exportaciones 250 TOTAL DE RECURSOS ADICIONALES 1,100

CAPITALIZACIÓN DEL FMI
I. G-20: La agenda “SCARE” STIMULUS CAPITALIZACIÓN DEL FMI REGULACIÓN DEL SISTEMA FINANCIERO EEUU y otros países pretendían lograr un estímulo fiscal global de magnitud, de manera coordinada y monitoreado por el FMI, para impulsar la demanda agregada mundial Los líderes del mundo buscaban dotar al FMI de mayores recursos y se estimaba que hacían falta entre u$s100 MM y u$s250 MM adicionales Europa impulsaba la creación de una agencia de rango global que regule el sistema financiero internacional para prevenir los problemas que desembocaron en la actual crisis internacional ¿Qué se esperaba? Se resolvió una ampliación de fondos para el FMI por u$s500 MM, triplicando así su capacidad prestable. Además, se acordó la emisión de u$s250 MM en derechos especiales de giro (DEG) para capitalizar a la entidad y se habilitó al FMI a recurrir al financiamiento en los mercados a la vez que se prevé que venda su oro -valuado en u$s6,000 M-para ayudar a los países pobres-. Se decidió que en adelante los directores del FMI y del Banco Mundial serán designados por sus méritos y ya no por el acuerdo tácito que atribuía la jefatura del primero a un europeo y la del segundo a un estadounidense Los países mejorarán los sistemas regulatorios domésticos, buscando desincentivar la toma excesiva de riesgos. Se buscará más consistencia y cooperación entre países y se establecerán exigentes estándares internacionales para velar por la fortaleza del sistema fin. global. El Financial Stability Board que se creará deberá colaborar con el FMI para generar alertas tempranas de riesgos macroeconómicos y financieros. Se impondrán sanciones a los paraísos fiscales que rehúsen comunicar información sobre presuntos evasores fiscales Los líderes del G20 asumieron el compromiso de aplicar políticas fiscales expansivas en todo el mundo que alcanzarán los u$s5 billones para fines de 2010. A EEUU le hubiese gustado un mayor esfuerzo conjunto, coordinado y monitoreado bien de cerca. Europa que ha tendido a inclinarse por una intervención más moderada a la hora de impulsar el gasto agregado, probablemente preocupada por la magnitud del desbalance global (fuerte déficit de cuenta corriente en EEUU vs superávit en el resto del mundo). ¿Qué se logró?

I. Porqué fue positivo que no hayan conseguido todo lo que ambicionaban ni EEUU ni Europa
A EEUU le hubiese gustado que los países coordinaran políticas fiscales expansivas más agresivas bajo estricta supervisión y por su parte Europa enfatiza promover mayores regulaciones sobre del sistema financiero, lo cierto es que no haber avanzado más en estos frentes también puede interpretarse como positivo. EEUU pretendía políticas fiscales más agresivas Europa quería mayor celeridad en materia de regulaciones Cuanto más agresiva sea la política fiscal en EEUU (y otros países con déficits externos), menores las chances de corregir su fuerte déficit de cuenta corriente. Cuanto más expansivas sean las políticas de estímulo en EEUU más rápidamente tenderá a recuperarse el gasto doméstico (consumo e inversión) y con ello el país tenderá a importar más (para cubrir la mayor demanda interna) y exportar menos. Ello podría frenar la corrección saludable que actualmente se observa en el desequilibrio externo de EEUU. Hoy una oleada regulatoria más intensa podría jugar en contra al trabar la recuperación del sistema financiero y del crédito, con efectos perjudiciales sobre la demanda agregada. De todos modos, se corre el riesgo de que al postergarse la regulación para más adelante también se extinga el “momentum” adecuado y que algunas medidas necesarias en materia regulatoria terminen por no concretarse.

I. Perspectivas 2010/2011: la economía mundial comenzará a recuperarse muy lentamente tras tocar fondo Actualmente son mayores las chances de se aplaque el pánico de los mercados financieros, se estabilicen los sistemas bancarios y se comience a ver algo de luz al final del túnel. Respecto de la situación hace un mes atrás, hoy luce mayor la probabilidad que la economía mundial toque fondo en el segundo semestre de este año, para luego comenzar a recuperarse en 2010 y 2011 a un ritmo mediocre bastante menor al verificado en La recuperación de EEUU y China pueden liderar el crecimiento mundial, pero la mayor lentitud de Europa y Japón en salir de la crisis pueden complicar el proceso. De todos modos habrá que estar atentos y monitorear de cerca cómo se van desarrollando los acontecimientos en un camino que lejos está de ser un “lecho de rosas”. 51

I. Perspectivas 2010/2011: la economía mundial comenzará a recuperarse muy lentamente tras tocar fondo (1/1.5% vs 3%) 2010/11: +3% PBI real Mundo –nivel IV Trim.07=100 105 OPTIMISTAS Obama Krugman 103 +1/1.5% 101 101.1 III 08 99 97.9 I 09 97 IV 09 p PESIMISTAS Mankiw 95 I 08 II III IV 08 I 09 II III IV 09 I 10 II III IV 10 I 11 II III IV 11 52

Var.% trimestrales t/t (*)
II.1 ARGENTINA : Tras caer fuerte en el IVT 08, en el primer trimestre de 2009 la economía mostró una contracción menor Var.% trimestrales t/t (*) II sem. 07 I sem. 08 III T 08 IV T 08 I T 09 (p) 2.4 1.5 0.8 -2.3 -1.2/-1.5 PBI real (Broda) Anualizado 10.1 6.0 3.4 -8.9 -4.7/ -6.0 Demanda agregada 2.9 1.7 0.8 -3.4 -4.0 Ventas finales 2.1 0.8 2.2 -2.7 0.8 Demanda doméstica 2.5 1.7 0.5 -1.9 -2.0 Consumo Total 2.1 1.4 0.6 0.0 -0.5 Privado 2.1 1.4 0.6 -0.2 -0.8 Público 2.1 1.6 0.6 0.9 1.3 Inversión 3.9 2.8 0.0 -7.9 -7.2 Exportaciones netas -0.4 -1.0 1.7 -0.9 2.8 (aporte) Expo 3.7 -3.5 13.1 -16.5 -4.5 Impo 6.6 3.5 0.3 -10.6 -25.0 Var. existencias** (aporte) 0.3 0.7 -1.3 0.4 -2.0 PBI oficial - Indec 2.4 1.5 1.5 -0.3 - Notas: (*) indica variación % con respecto al trimestre inmediato anterior, en términos desestacionalizados. En las columnas de semestres, indica variación promedio trimestral del semestre (aporte) :indica el aporte a la variación del PBI del período, en puntos porcentuales. (**) incluye discrepancia estadística Ventas finales de productos domésticos: Demanda doméstica (Consumo Total + Inversión) + Exportaciones - Importaciones. Equivale al PBI menos la variación de existencias 53

Var.% interanuales (a/a)
II.1 Tras caer fuerte en el IVT 08, en el primer trimestre de 2009 la economía habría mostrado una contracción menor Var.% interanuales (a/a) IIsem07 Isem08 IIIT 08 IVT 08 2008 IT 09 (p) PBI real (Broda) 9.0 7.9 6.0 2.2 5.9 -0.4/-0.7 Demanda agregada 10.3 9.7 6.9 1.5 6.8 -4.4 Ventas finales 8.7 6.9 6.2 0.8 5.1 0.5 Demanda doméstica 10.2 9.7 6.7 2.0 6.8 -2.1 Consumo Total 9.0 7.7 6.1 3.5 6.2 1.4 Privado 9.1 7.8 5.9 3.2 6.1 0.9 Público 8.3 7.2 7.0 4.7 6.5 4.9 Inversión 14.1 16.8 8.5 -2.7 9.1 -14.5 Exportaciones netas (aporte) -1.3 -2.6 -0.4 -1.2 -1.7 2.7 Expo 9.3 2.2 10.5 -12.1 0.5 -13.6 Impo 21.1 23.4 13.5 -4.0 13.3 -30.6 Var. existencias (aporte) 0.2 1.0 -0.3 1.3/1.8 0.8 -1.0 EMAE ene09: +2.3% a/a (+0.3% m/m) PBI oficial - Indec 9.0 8.2 6.9 4.9 - - 54

II.1 En la recesión actual se observa una mayor resistencia del consumo a la baja y una mayor caída de la inversión, en comparación con otras recesiones de la historia reciente DD: indica demanda domestica Entre parentesis se indica primer trimestre de caida del PBI en cada crisis. (*) tasas trimestrales promedio en el semestre PBI DD Consumo Privado Inversión Expo Impo Expo Var.existencias netas Var t/t anualiz. Var t/t var. t/t var. t/t var. t/t var. t/t aporte a var tt 1er.SEMESTRE RECESIVO (*) -2.7 -10.2 -3.5 -2.9 -8.6 8.6 -5.8 1.4 -0.5 Tequila (I T.95) -1.4 -5.5 -1.5 -1.0 -4.4 -2.1 -4.9 0.4 -0.3 Crisis 98 (III 98) -1.0 -3.9 -1.6 -1.1 -3.6 0.0 -1.5 0.2 0.4 Crisis 2000 (I 00) PROM. 3 CRISIS -1.7 -6.5 -2.2 -1.7 -5.5 2.2 -4.1 0.7 -0.1 HOY -1.9 -7.2 -1.9 -0.5 -7.5 -10.5 -17.8 0.9 -0.8 PROM. 3 CRISIS 3er.TRIMESTRE -0.6 -2.5 -1.0 -0.9 -2.5 -3.1 -4.3 0.2 0.2 4to.TRIMESTRE 0.0 -0.1 0.3 0.3 -0.9 2.1 1.9 0.1 -0.3 55 55

II.1 El consumo muestra cierta resistencia, no está en caída libre
Indicadores de Consumo Recaudación Ventas Impo de (nominal)* Volumen de ventas** Internas de bienes de autos 0 km consumo Sin Seg. Social Shoppings Supers Cantidades Cantidades Var.mensuales (m/m), desestacionalizadas Prom. I sem 08 2.0 0.0 -0.5 -0.1 17.1 -2.0 0.1 3.5 -12.9 10.0 Nov-08 Dic -2.1 0.4 -5.6 -4.3 -27.4 Ene-09 -1.5 -3.5 3.5 -12.7 -12.4 Feb algo mejor Feb -0.6 0.4 Feb algo mejor 2.2 5.0 11.5 0.3 1.3 Mar Var. trimestrales (t/t) , desestacionalizadas IVT 08 -2.8 -3.6 3.3 -19.2 -5.2 Ult.3 meses vs vs. 3 previos -5.3 -4.3 1.3 -17.3 -27.8 Var. (a/a) 32.7 -1.8 3.6 8.3 22.8 Año 2008 Acum. 09 5.0 -12.0 7.7 -35.0 -31.2 *En este caso se refiere a la var. % la serie de Tendencia ciclo (propia). **Datos del Indec de facturación deflactados por IPC "verdadero“, desestacionalización propia

Var. trimestrales (t/t) *La desestacionalización es propia
II.1 La inversión en equipamiento se contrae y cayó fuerte la producción industrial Inversión Industria Impo Construcción Automotriz Siderurgia de Bienes de Capital Despachos de ISAC Producción* Expo* Acero* Cantidades Cemento* Var.mensuales (m/m) -0.6 -0.7 -1.3 -1.4 -0.3 -1.1 Prom. I sem 08 13.7 -8.6 -3.8 -23.4 -26.9 -18.4 Nov-08 -33.9 Feb algo mejor después de dos meses de desplome 0.0 -2.0 -12.3 -11.0 -28.7 Dic ISAC También “tocado”? -7.0 2.8 7.0 -2.4 0.1 14.9 Ene-09 1.6 Feb 1.9 -3.8 -0.6 -17.3 -8.2 2.5 16.9 24.0 -7.2 Mar Var. trimestrales (t/t) -10.5 -7.5 -6.3 -10.5 -23.5 -25.4 IVT 08 3 meses vs. 3 previos -31.3 -5.6 -0.3 -30.4 -33.4 -22.8 Var. (a/a) Año 2008 22.0 1.3 5.0 9.6 11.0 2.9 Acum. 09 -44.0 -10.1 -2.7 -55.1 -61.8 -41.7 *La desestacionalización es propia 57

PRODUCCIÓN INDUSTRIAL - Var. % a/a
II.1 Fuerte caída de la producción industrial en el I bimestre EMI (INDEC) 16% PRODUCCIÓN INDUSTRIAL - Var. % a/a IPI (FIEL) Indice UIA 12% 8% Sep 08 5.8 4% 2.6 Dic 0% -1.5 0.0 Nov Feb-09 Var.% a/a INDEC FIEL UIA -4% 2005 8.0 7.7 8.0 -0.7 -4.7% Oct 2006 8.3 8.1 8.3 -4.4 Ene-09 2007 7.5 4.9 7.5 -8% 2008 4.9 1.1 3.8 -8.1 Ene-09 1.7 -11.7 -2.9 IVT 08 con estacionalidad Tendencia-ciclo 2.4 -9.5 -12% -12.2 -3.0 -15.0 -10.1 con estacionalidad -15.2 I Bim 09 Dic -14.0 Tendencia-ciclo -1.1 -15.4 -16% -15.9 Ene Ene-05 May-05 Sep-05 Ene-06 May-06 Sep-06 Ene-07 May-07 Sep-07 Ene-08 May-08 Sep-08 Ene-09

II.1 El Indec reconoce las caídas del sector automotriz y metalúrgico, sectores que cuentan con series ampliamente difundidas. Pero “infla” los datos de aquellos sectores más difíciles de verificar para el sector privado 9 Meses 08 I Bimestre 09 Var. % a/a Peso en el EMI Indec FIEL(*) Dif. Indec FIEL Dif. INDUSTRIA 6.1 5.7 -0.4 -3.0 -15.0 -12.0 100.0 Alimentos y bebidas 20.5 2.5 4.4 1.9 10.2 -2.5 -12.7 Químicos 16.3 4.5 8.3 Caucho y plástico 4.1 1.6 2.4 Metalmecánica exc. ind. automotriz 14.3 0.8 -0.8 -1.6 4.2 -28.8 -33.0 Prod.minerales no metálicos 4 6.6 -2.4 5.3 -7.7 -13.0 Papel y Cartón 3.6 0.9 1.2 0.3 7.3 -9.8 -0.7 -13.2 -19.2 Refinación de Petróleo -2.1 -3.5 -1.5 -4.9 -5.7 -0.4 9.9 Textil 2.5 2.9 0.4 -11.7 -4.7 7.0 2.2 Automotores 24.5 26.9 2.4 -48.8 -57.8 -9.0 7.3 Metálicas básicas 15.8 16.1 0.3 -24.8 -29.0 -4.2 11 Total sin autos ni metales 2.4 1.6 -0.8 5.5 -7.8 -13.3 (*) los datos sectoriales de 2008 que figuran en el cuadro son previos a la reciente revisión de las series realizada por FIEL 59

II.1 Los sectores más castigados
Producción automotriz Ventas internas de autos 57000 10.0 10.0 Tendencia ciclo Tendencia ciclo Var.% m/m 56000 Var.% m/m 8.0 54000 (derecho) 5.8 (derecho) Unidades 4.1 4.4 5.0 51000 3.7 53000 Unidades 6.0 2.6 2.5 2.5 1.4 1.4 1.7 3.0 3.3 3.4 3.3 4.0 48000 0.4 0.8 0.8 2.9 0.2 0.2 0.4 50000 2.2 2.4 1.6 2.0 0.0 2.0 -0.1 -0.4 -0.1 -0.2 -0.3 1.0 1.0 1.2 45000 0.7 47000 0.2 0.1 0.1 0.0 -2.7 -0.1 42000 -0.7 Producción automotriz -5.0 44000 -1.6 -1.5 -2.0 Ventas internas de autos 39000 Var. % t/t Tendencia Desestac. -6.1 -6.1 -2.7 Var. % t/t Tendencia Desestac. -4.0 II 08 1.4 3.7 41000 -4.0 36000 II 08 0.4 4.2 -4.7 III -2.0 1.5 -9.2 -10.0 -8.2 -6.7 -5.3 III -6.0 -10.0 IV -22.7 -10.5 -11.0 38000 IV -17.4 -19.2 -6.6 -6.7 33000 -7.3 -8.0 I 09 -14.3 -31.3 I 09 -12.0 -21.2 30000 -15.0 35000 -10.0 Ene-07 Abr-07 Jul-07 Oct-07 Ene-08 Abr-08 Jul-08 Oct-08 Ene-09 Ene-07 Abr-07 Jul-07 Oct-07 Ene-08 Abr-08 Jul-08 Oct-08 Ene-09 Exportaciones de autos Producción de acero 33000 Var.% m/m 10.0 550 10.0 (derecho) Tendencia ciclo Var.% m/m Tendencia ciclo Unidades (derecho) 31000 Toneladas 500 29000 4.1 4.3 4.7 4.0 5.0 5.0 2.9 3.0 3.0 1.8 1.7 2.1 1.6 1.7 2.1 2.4 2.4 2.0 27000 1.2 1.0 1.3 1.1 0.9 450 1.5 1.1 0.9 1.5 1.0 0.5 0.9 1.1 1.1 0.1 0.5 0.0 0.0 25000 -0.2 -0.4 -0.1 -1.1 -1.1 -0.6 -1.4 -1.0 -1.7 400 23000 Exportaciones de autos -3.0 -3.2 -5.0 Producción de acero -5.0 Var. % t/t Tendencia Desestac. -5.0 -5.2 21000 350 Var. % t/t Tendencia Desestac. -6.5 II 08 0.7 3.4 -7.2 II 08 3.0 5.3 -7.5 19000 III -1.0 6.2 -8.3 III -4.0 0.5 -10.0 -9.6 -9.2 -10.0 IV -20.9 -23.5 -10.6 -10.4 300 IV -20.1 -25.4 -10.4 17000 I 09 -16.5 -33.4 I 09 -23.1 -34.1 15000 -15.0 250 -15.0 Ene-07 Abr-07 Jul-07 Oct-07 Ene-08 Abr-08 Jul-08 Oct-08 Ene-09 Ene-07 Abr-07 Jul-07 Oct-07 Ene-08 Abr-08 Jul-08 Oct-08 Ene-09

INDICE DE DEMANDA LABORAL
II.1 No son nada alentadores los indicadores del mercado laboral: crecen las suspensiones y cae fuerte la demanda laboral 40.0% Cantidad de Obreros suspendidos INDICE DE DEMANDA LABORAL Mar-06 9,488 Se destacan las suspensiones en las Mar-07 960 industrias de maquinaria agrícola, Var. a/a con estacionalidad automotrices y de autopartes, siderúrgica, Mar-08 6,285 metalúrgica, textil, maderera y petrolera. Se contemplan también recortes de horas extra, turnos de Mar-09 54,514 producción y vacaciones adelantadas. 20.0% Consolidado* Incluye Capital Federal e Interior del país Capital Federal y GBA Fuente: Tendencias 11.3 12.1 12.8 11.3 3.9 4.6 2.2 0.0% -2.1 -4.5 -5.6 -6.3 -13.9 -20.0% -20.2 Var, m/m con estacionalidad Var.% a/a -22.4 Ene-09 Feb-09 Mar-09 IT 09 vs.IT 08 Consolidado 3.2 -1.0 -2.5 -34.5 Cap. Fed y GBA 10.0 2.3 -4.5 -43.1 Gran Rosario -6.2 -11.2 -2.4 -41.1 -34.4 -33.5 Mendoza -0.8 -1.2 -1.6 -29.0 -40.0% Sur -1.8 -2.1 -1.9 -24.3 NOA 1.3 0.5 0.2 -11.6 -42.4 -42.9 *Elaboración propia en base a UTDT I-07 II III IV I-08 II III IV08 Mar-09

II.1 En el comercio exterior se observa un verdadero derrumbe de las exportaciones e importaciones. La contracción interanual es fuerte y generalizada 9 M. 08 IVT 08 Ene-09 Feb-09 I Bimestre 09 Expo totales Var. % a/a Var.a/a Var.a/a Var.a/a Var. % a/a M u$s +40 - 6 -36 -24 -30 7,671 Valor +34 +6 -14 -14 -14 - Precio +5 -11 -25 -12 -19 - Cantidad Mar-09(e): -12.0% a/a Var.% a/a – Cantidades: Prod. Primarios +3 -32 -40 -27 -35 1,358 -5 -17 -16 -2 -11 3,107 MOA MOI +23 +2 -35 -21 -26 2,302 Autos +30 +8 -59 -44 -53 363 +20 -1 -24 -10 -13 1,939 Resto MOI Combustibles -18 +16 +62 +36 +47 9

+39 +1 -38 -37 -38 +13 +5 -1 -4 -3 - +24 -4 -38 -34 -35 - Impo totales
II.1 En el comercio exterior se observa un verdadero derrumbe de las exportaciones e importaciones. La contracción interanual es fuerte y generalizada 9 M. 08 IVT 08 Ene-09 Feb-09 I Bimestre 09 Impo totales Var. % a/a Var.a/a Var.a/a Var.a/a Var. % a/a M u$s +39 +1 -38 -37 -38 5,422 Valor +13 +5 -1 -4 -3 - Precio +24 -4 -38 -34 -35 - Cantidad FUERTE SUBA CAIDA DERRUMBE Var.% a/a – Cantidades: +32 -2 -46 -42 -44 Bienes de capital 1,223 +33 -3 -35 -25 -30 969 Piezas y acces. +9 -13 -35 -39 -37 1,907 Intermedios +32 +4 -37 -25 -31 1,048 Bienes Consumo +5 -25 +3 +70 +37 Combustibles 258

II.1 A este cuadro debe sumarse un agravante adicional: la fuerte caída de la producción agrícola
120 2008 2009 p Pérdida Producción agrícola Producción agrícola total Mill.Ton. 96.9 72.0 -24.9 Los tres cultivos principales 83.4 59.9 -23.5 Soja 46.2 38.0 -8.2 Récord Maíz 21.0 13.5 -7.5 96.9 100 Trigo 16.3 8.4 -7.9 94.4 Valor producción agrícola M u$s 35,800 20,100 -15,700 85 Exportaciones agrícolas (*) M u$s 26,709 17,547 -9,162 % de expo totales 38% 32% 77.2 80 * incluye cereales (trigo y maíz) y oleaginosas (soja y derivados, girasol). 71 70 70 Si se toma en cuenta la reducción de las 68 66 toneladas producidas en la campaña 2008/09 65 72e (efecto cantidad) más los efectos indirectos de 60 esta caída en otros sectores conexos , se Millones de toneladas 60 advierte que el agro podría llegar a restarle 1.5 punto al PBI de este año 53 47.5 45 46.2 43 41 40 40 38 40.5 38e 37 38 40 35 35 32 30 27 27 19 19 20 20 11 11 11 11 12 12 12 10 11 7 Soja Producción agrícola total (cereales y oleaginosas) 1988 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008

Indice de Confianza del Consumidor
II.1 La confianza de los consumidores, que ya había alcanzado niveles mínimos, se ve negativamente afectada con el adelantamiento de las elecciones Ene 07 Indice de Confianza del Consumidor 62 61.0 UTDT 60 Asume CFK 58 Ene 08 55.0 56 54 Nota ICC : = 50 * { p - n + 1 }, donde " p " es el número de respuestas positivas y “n”el número de respuestas negativas . Por lo tanto un valor de 50 52 indica igualdad entre el número de respuestas afirmativas y el número de respuestas negativas, o, en forma agregada, muestra indiferencia en las perspectivas de los consumidores. 50 -32% 48 Mar 08 45.5 Sep 08 46 Ago 07 44.4 46.6 44 Ene 09 41.2 42 40 Jun 08 Abr 09 38 39.6 37.5 Dic 08 37.1 36 E-06 M-06 M-06 J-06 S-06 N-06 E-07 M-07 M-07 J-07 S-07 N-07 E-08 M-08 M-08 J-08 S-08 N-08 E-09 M-09

II.1 Las expectativas de los empresarios también siguen deteriorándose
SITUACIÓN ECONÓMICA ACTUAL (%) Indice General de Expectativas Económicas* (UCA-Gallup) Base Feb 2004=100 Hace un año 120 En pleno Ene-07 Dic-07 3º crisis conflicto con HOY 115 115 cambiaria el campo 115 Mar-08 May-08 Oct-Nov 08 Mar-09 13 15 8 8 110 Buena Ni buena ni mala 43 33 32 33 105 Mar 08 Mala 42 52 59 58 101 NS/NC 2 1 1 2 100 TOTAL 100 100 100 100 -23.8% SITUACIÓN ECONÓMICA FUTURA - PROXIMOS 6 MESES (%) 95 Mejor que ahora 28 22 19 14 Será igual 37 36 32 29 90 Será peor 27 35 43 51 Es la mayor caída en un año de las expectativas económicas NS/NC 8 8 5.5 6 85 MOMENTO PARA LA COMPRA DE BIENES DURABLES (%) 80 Buen momento 21 15 11 10 Mar 09 Ni bueno ni malo 26 28 25 25 77 75 Mal momento 45 50 59 58 Ene-06 May-06 Sep-06 Ene-07 May-07 Sep-07 Ene-08 May-08 Sep-08 Ene-09 *El Indice General de Expectativas Económicas se construye a partir de 6 preguntas referidas a la situación económica actual, situación económica futura, situación actual del empleo, situación futura del empleo, expectativas sobre el ingreso del hogar y momento para la compra de bienes durables. Total de casos: 1010 personas mayores de 18 años de todo el país NS/NC 8 7 6 7 La mitad de los encuestados opina que la situación económica empeorará, 3 de cada 10 no prevé cambios y sólo 14% espera una mejoría. Es el mayor retroceso en un año de las expectativas sobre la situación económica a futuro

Var. % últimos 3 meses anualizada (desestacionalizada*)
II.1 ¿Se está acelerando la tasa de inflación? 45 Var. % últimos 3 meses anualizada 40.3 (desestacionalizada*) sep07 40 36.0 34.9 IPC FIEL abr 08 35 IPC Buenos Aires City IPC provincias 30 29.3 25 18.7 20 17.2 16.4 ene.09 mar.09 sep.08 15.2 15 14.0 11.9p Ult 3 M anualizada 10 Mar-09 Ult.12 M con estac. desestac. 9.3 FIEL 2.0 18.8 18.7 19.9 feb09 1.2 15.4 15.2 19.4 Buenos Aires City 5 Provincias n.d - - 17.9 * la desestacionalización es propia Ene-07 Mar-07 May-07 Jul-07 Sep-07 Nov-07 Ene-08 Mar-08 May-08 Jul-08 Sep-08 Nov-08 Ene-09 Mar-09

II.2.SITUACION FISCAL: Gasto público en niveles récord
Gasto Primario consolidado - en % del PBI 40 34.5 35 (2009 p) ERA K 30.8 +7.5 ptos (2008 ) 30 29.1 25.6 25.8 (1980) (1999) 25 Prom 23.2 23.3 (2002) 23.5 21.9 (1977) (2003) 20 20.8 (1990) 15 1977 1979 1981 1983 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009

II.2. Gasto público en niveles récord
Gasto Primario consolidado - en MM de dólares corrientes 140 Gobierno de 120 Facto 100 Período de Convertibilidad 100.2 Martinez de Hoz (2008) 97.6 (2009 p) 73.2 80 Acum (1999) 75.8 278% 61.7 (56%) (1994) 53.4 60 (1980) Era K 40 Acum.1999 vs 1990 29.5 148 % Acum.2008 vs 2002 ( 11%) (1990) 331 % 23.2 20 (28%) 14.1 (1977) (2002) 1977 1979 1981 1983 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009

II.2. Gasto público en niveles récord
380 Gasto Primario consolidado - en MM de pesos constantes de 2008 338 (2009 p) 330 317 ERA K (2008) 295 +105% 280 (13%) 210 230 (1980) 192 (1999) 180 155 153 Acum.1999 vs 1990 25 % 130 (2002) (1990) ( 3%) Entre paréntesis se indica tasa de crecimiento equivalente anual del período. Nota : se utilizó para deflactar el IPC Indec hasta diciembre de 2007, y desde entonces el IPC combinado de 7 provincias 80 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008

II. 2 No sólo se gasta mucho sino también de manera ineficiente
II.2 No sólo se gasta mucho sino también de manera ineficiente. Con el nivel de gasto asistencial actual el gobierno podría sacar a todas las familias de la pobreza 60 Tasa de pobreza (% de personas) Presupuesto Nacional 2009: Plan Jefes y Jefas de Hogar $ 1,800 Total gasto social asignado (Nación) $ 11,000 $ / 12000 $ / 23000 Programa Familias, Pensiones No Contributivas, Seguridad Alimentaria y Desarrollo Local (Manos a la Obra) $ 9,200 Recursos asistenciales a nivel provincias y municipios TOTAL RECURSOS ASISTENCIALES 1.Ingreso mensual de los hogares pobres* 55 54.0 1.Ingreso mensual de los hogares pobres* $ 880 2.Línea de pobreza (Valor de la CBT) $ 1,790 3. Brecha de pobreza a cubrir (2-1) $ 910 4.Cantidad de hogares pobres* 2.2 M 5. Gasto mensual total necesario (3x4) $ 2,002 6. Gasto anual equivalente (5x12) $ 24,024 50 47.8 45 40 39.4 Tasa de pobreza e indigencia (% de la población urbana) 35.0 35 32.3 31.4 31.0 30 26.9 25 II S 2006 *Se supone un incremento de los ingresos de los hogares pobres del 30% desde fines de Se valúa SEL Consultores (E. Kritz) la CBT (Canasta Básica Total o 20 Linea de Pobreza) a los precios UCA implícitos del comercio. La tasa de pobreza real ronda el 30%. 17.8 Fuente: UCA Oficial Indec IIS 2008 15 I Sem-03 II S-03 I S-04 II S-04 I T 05 II T III T IV T I T 06 I sem 06 II sem 06 I sem07 IV T 07-I II sem 08 08

II.2 Presión tributaria también es récord: en torno a 31% del PBI vs 21% en década de 90
36% Presión tributaria Consolidada- en % del PBI 30.6 32% 31.3 +7.2 puntos 4.5% 4.4% 28% 4% 4% 23.4 4% 4% 24% 20.7 3.8% 20% 19 4% 4% 4% 4% 4% 4% 26.8% 4% 4% 26.2% 4% 4% 3% 25% 23% 22% 23% 3% 16% 19.6% 18% 18% 18% 17% 17% 17% 17% 18% 17% 16% 17% 16% 12% 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 (p) Recaudación impuestos nacionales Recaudación impuestos provinciales

II.2 Se deterioró fuertemente la recaudación
Var %a/a de la recaudación nominal 38.5 38.1 40 Reca total Reca sin Seg.Social (recursos tributarios) Reca sin Seg.Social -sin estrategia 30 19.1 20 16.3 10.3 10 5.0 2.6 10 Meses 08 Nov-Dic08 I Trim09 -10

15 Var %a/a de la reca en términos reales* 9.9 9.5 Reca Total 10 Reca sin Seg Social (recursos tributarios) Reca sin Seg Social- sin estrategia 5 -0.9 -1.3 -5 -8.2 -10 * Deflactada por IPC pcias -10.9 -13.0 -15 10 Meses 08 Nov-Dic08 I Trim.09

OFICIAL (pisando devoluciones y reintegros) Ene-09 Feb Mar-09 I Trim 09 Var . % a/a $M Var % a/a $M Var %a/a IVA Total Bruto -0.3 14.0 6,693 16.3 20,144 9.5 IVA DGI 21.1 28.4 4,692 24.5 14,785 24.5 IVA DGA -25.8 -23.6 2,126 -13.7 6,144 -21.3 Devoluc.de IVA 57.1 -75.6 125 -73.7 785 -38.4 Reintegros -60.0 -100.0 -100.0 100 -88.6 Ganancias 0.2 -1.3 3,375 10.7 11,079 2.7 Internos y combust. 6.9 16.4 1,299 7.0 3,992 10.5 Derecho impo. -16.5 -24.0 583 -14.7 1,693 -18.3 Bienes Personales 45.7 55.3 66 37.1 390 50.4 Retenciones expo -26.7 -6.0 2,159 -1.8 6,891 -13.2 Créd.y Déb.Cta. Cte. 7.3 0.9 1,432 12.4 4,645 6.6 Seguridad Social 70.0 58.4 5,545 61.8 18,598 63.9 TOTAL RECAUDACIÓN 11.0 16.2 21,766 23.0 68,652 16.3 ajustada por Aportes AFJP´s (en la base) 6.2 11.2 17.5 11.2 sin Seg. Social -3.7 6.7 16,221 13.7 50,053 5.0 TOTAL RECAUDACIÓN (REAL) -7.2 -1.5 5.8 -1.3 sin Seg. Social (REAL) -19.4 -9.5 -2.2 -10.9

SIN PISAR devoluciones ni reintegros Ene-09 Feb Mar-09 I Trim 09 Var . % a/a $M Var % a/a $M Var %a/a IVA Total Bruto -0.3 7.0 6,296 9.4 19,335 5.1 IVA DGI 21.1 28.4 4,692 24.5 14,785 24.5 IVA DGA -25.8 -23.6 2,126 -13.7 6,144 -21.3 Devoluc.de IVA 57.1 16.0 522 9.9 1,594 25.0 Reintegros -60.0 -44.7 166 -48.9 432 -50.6 Ganancias 0.2 -1.3 3,375 10.7 11,079 2.7 Internos y combust. 6.9 16.4 1,299 7.0 3,992 10.5 Derecho impo. -16.5 -24.0 583 -14.7 1,693 -18.3 Bienes Personales 45.7 55.3 66 37.1 390 50.4 Retenciones expo -26.7 -6.0 2,159 -1.8 6,891 -13.2 Créd.y Déb.Cta. Cte. 7.3 0.9 1,432 12.4 4,645 6.6 Seguridad Social 70.0 58.4 5,545 61.8 18,598 63.9 TOTAL RECAUDACIÓN 11.0 13.2 21,203 19.9 67,511 14.4 ajustada por Aportes AFJP´s (en la base) 6.2 8.4 14.4 9.4 sin Seg. Social -3.7 3.1 15,658 9.8 48,912 2.6 TOTAL RECAUDACIÓN (REAL) -7.2 -4.0 3.1 -3.0 sin Seg. Social (REAL) -19.4 -12.6 -5.6 -13.0

Recaudación total 11.0% 16.2% 13.4% -14.8% 4.0% -6.4% 53.0% 41.1%
II.2. Debido al esquema de distribución jurisdiccional, la Anses incrementó sus recursos fuertemente en el I bim 09 (+47%), mientras que el Tesoro recibió 6.4% menos que un año atrás y las provincias sólo 7.6% más Ene-09 Feb-09 I Bim. 09 var %a/a var %a/a M $ var %a/a Recaudación total 11.0% 16.2% 46,886 13.4% del Tesoro Nacional -14.8% 4.0% 16,299 -6.4% del Anses 53.0% 41.1% 14,716 47.3% de las Provincias 2.6% 12.9% 11,150 7.6% de otras dependencias 57.6% 13.0% 4,720 32.1% (Pami, Fondos Fiduciarios)

II.2 La recaudación está relativamente estable en los últimos seis meses según la tendencia ciclo
Recaudación Total con Seg.Social - Nominal 24,000 Mar - 09 12.0% Oct - 08 TC TC 23,836 23,852 22,000 7.0% 20,000 2.0% 18,000 - 3.0% 16,000 Var. m/m TC (eje der.) Tendencia Ciclo 14,000 - 8.0% Dic - 06 Mar - 07 Jun - 07 Sep - 07 Dic - 07 Mar - 08 Jun - 08 Sep - 08 Dic - 08 Mar - 09

II.2. En el IT 09 el superávit primario cayó a la mitad y el superávit financiero a un cuarto, con un crecimiento del gasto primario que más que duplicó al de los ingresos Var. % a/a CIERRE OFICIAL PRELIMINAR SPN Nueva Metodología - $M Ene-09 Feb-09 Mar-09 Var. % I Trim. 09 Var.% a/a INGRESOS TOTALES 12.5 13.2 17,382 15.8 54,447 +13.7% RECAUDACIÓN AFIP 11.0 16.2 21,765 23.0 68,652 16.3 GASTO PRIMARIO 25.6 29.2 16,485 29.4 49,945 +28.0% Salarios 34.8 39.3 2,967 41.8 9,585 38.5 Bienes y Servicios 18.2 13.5 669 54.5 2,264 25.4 Jubilaciones 24.1 23.7 6,029 34.5 17,244 27.4 Transf, al Sector Privado -2.8 28.4 4,043 21.7 10,576 15.3 Transf. Corrientes a Pcias 150.4 107.8 437 -11.1 2,101 73.6 Gasto de Capital 42.0 28.1 1,933 29.5 7,208 33.9 RESULTADO PRIMARIO -40.9 -49.5 896 -60.6 4,502 -49.1 RESULTADO FINANCIERO -56.8 -58.8 -733 -186.1 951 -80.3 Resultado primario últimos doce meses a marzo en % del PBI

II.2. La moderación del gasto está solo vinculada a la desaceleración del gasto en subsidios
Con Transf. sector privado creciendo al mismo ritmo que en 2008 año 08 I T 09 var /a/a I T 09 Var a/a var % a/a en M $ en % en M $ en % GASTO PRIMARIO (a+b) 34.9 49,946 28.0 54,055 38.5 a. Gasto Corriente 38 42,783 27 46,847 39 Salarios 34 9,585 38 9,585 38 Bienes y Servicios 26 2,264 25 2,264 25 Jubilaciones 28 17,244 27 17,244 27 Transf.al Sector Privado 60.1 10,576 15.3 14,685 60.1 Transf. Corrientes a Pcias 13 2,101 74 2,101 74 Otros Gastos Corrientes 101 968 -3 968 -3 b. Gasto de Capital 18 7,208 34 7,208 34 Inversión Real Directa 42 4,044 83 4,044 83 Transf. de Capital a las Pcias 12 2,498 25 2,498 25 Resto gastos de capital -5 666 -44 666 -44 GASTO PRIMARIO sin Transf.al Spriv. 28.4 39,370 31.9

II. 2. El superávit de los últimos 12 M cayó de 3. 3% a 2
II.2. El superávit de los últimos 12 M cayó de 3.3% a 2.6% del PBI en cinco meses 8% legislativas 24% Acum. 12 Meses - en % PBI jun- 09 Sector Público Nacional presidenciales y legislativas 21.3 oct- 07 7% legislativas oct- 05 18.6 19% 6% 17.0 5% 14.3 4.3 13.6 (III 04) 13.4 14% 4% 3.7 3.3 (IV 05) 3.5 (IV 06) (III 08) 3.1 2.6 3% 9% 2.2 (IV 07) 2% 1% 4% 0% IV I 99 II III IV I 00 II III IV I 01 II III IV I 02 II III IV I 03 II III IV I 04 II III IV I 05 II III IV I 06 II III IV I 07 II III IV I 08 II III IV I 09 II 09 98 e Rdo. Primario relevante - dcha Ingresos (relevantes) - izquierda Gasto Primario -1% -1%

II.2 Preocupa merma del superávit primario del Tesoro y de continuar será necesario recurrir al financiamiento intra-sector público Tesoro ANSeS Pami, Fondos Total SPN Fiduciarios y otros En millones de pesos Gasto Primario 13,714 10,840 9,647 34,200 I bim 08 Resultado Primario 3,892 2,404 272 6,568 Resultado Financiero 1,450 2,404 113 3,967 Ingresos totales relevantes 16,583 17,620 12,310 46,513 Gasto Primario 16,561 13,747 12,598 42,906 I bim 09 Resultado Primario 22 3,873 -288 3,607 Resultado Financiero -1,722 3,873 -466 1,685 Var. % a/a Ingresos totales relevantes -5.8 33.0 24.1 14.1 Gasto Primario 20.8 26.8 30.6 25.5 I bim 09 Resultado Primario -99% 61% -206% -45.1 Resultado Financiero -219% 61% -514% -57.5 *Se excluyen los recursos extraordinarios por traspasos de carteras de afiliados al sistema de AFJP al sistema de reparto Contribución al Superávit Primario del SPN total: Cae fuertemente la Pami, Fondos Tesoro Nacional ANSeS proporción del Fiduciarios y otros superávit primario I bim 08 59.3% 37% 4% que le corresponde I bim 09 0.6% 107% -8% al Tesoro

II.2. Lo más probable es que en pleno furor electoral el gasto público se acelere aún más en II T09
* incluye $1,050 M de recursos extraordinarios por transpaso de cartera de afiliados a AFJP al régimen de reparto 2008 IT 09 II T 09 Var. a/a Var. a/a Var. a/a INGRESOS TOTALES (sin copa) 219,134 * 33.6 54,447 13.7 62,704 12.0 Recaudación AFIP (Con copa) 269,375 35 68,651 16 76,566 12 GASTO PRIMARIO 186,606 35 49,945 28.0 58,766 32 Salarios 31,985 34 9,585 37 9,150 32 Bienes y Servicios 8,073 26 2,264 30 2,384 32 Jubilaciones 64,552 28 17,244 29 22,100 30 Transf.Sector Privado 45,336 60 10,576 10 12,050 8 Transf.a Pcias 7,536 13 2,101 112 3,182 155 Gasto de Capital 23,576 18 7,208 39 8,670 69 % PBI RESULTADO PRIMARIO 32,528 26 4,502 -49 3,938 -66 3.2% RESULTADO FINANCIERO 14,654 58 951 -80 -919 -111 1.4%

II.2. El gobierno debería reducir el ritmo de expansión del gasto post-elecciones debido a la estrechez fiscal 2008 I Sem09 II Sem09 2009 SPN MM $ Var. % MM $ Var. % MM $ Var. % MM $ Var. % INGRESOS TOTALES (sin copa) 219.1 33.6 117.2 12.8 125.5 8.9 242.7 10.8 Recaudación AFIP (Con copa) 269.4 34.8 145.2 14.2 154.7 8.8 299.9 11.3 GASTO PRIMARIO 186.6 34.9 108.7 30.1% 124.7 21.0 233.4 25.1 Salarios 32.0 34 18.7 35 22.7 25 41.4 29 Bienes y Servicios 8.1 26 4.6 29 5.4 20 10.0 25 Jubilaciones 64.6 28 39.3 29 42.2 24 81.5 27 Transf.al Sector Privado 45.3 60 22.6 11 27.4 9 50.0 9 Transf. Corrientes a Pcias 7.5 13 5.3 115 6.0 17 11.2 55 Gasto de Capital 23.6 18 15.9 51 17.5 34 33.4 43 RESULTADO PRIMARIO 32.5 +26% 8.4 -58 0.8 -93 9.3 -71 3,2% 0,8% en % PBI RESULTADO FINANCIERO 14.7 58 0.03 -14.2 -14.2 en % PBI 1,4% -1,3%

Sector Público Provincial
II.2 El “rojo” en las provincias presiona sobre la Nación: El déficit financiero podría alcanzar $15,000 M en 2009 Sector Público Provincial 2008 2009 OFICIAL (*) 2009 BRODA M $ M $ Var a/a M$ Var a/a INGRESOS TOTALES antes de Copa retenciones soja 159,250 175,750 10.4% 173,742 9.1% Fondo Federal Solidario (30% de retenciones de soja) 5,576 4,890 NUEVOS INGRESOS TOTALES 159,250 181,326 13.9% 178,632 12.2% GASTO PRIMARIO 158,500 185,050 16.8% 190,200 20.0% RESULTADO PRIMARIO 750 -3,724 -11,568 Intereses 2,700 3,220 19.3% 3,220 19.3% RESULTADO FINANCIERO (1) -1,950 -6,944 -14,788 Amortizaciones de deuda (2) 9,047 8,848 8,848 NECESIDADES FINANCIERAS (1)+ (2) 10,997 15,792 23,636 FUENTES DE FINANCIAMIENTO 7,806 14,374 15,609 PAF (bruto) y otro financiamiento del Tesoro 6,190 7,170 10,170 Prést.Organismos internac. y FFIF 1,160 3,144 3,144 Colocación títulos públicos 456 2,265 500 Ahorro de ejercicios anteriores (uso de disponibilidades) 1,795 1,795 GAP A FINANCIAR 3,191 1,418 8,027 Incremento de la deuda flotante 891 1,418 Incremento Deuda Flotante? Financ.extraordinario del Tesoro ? Reaparición de las cuasi-monedas? * Según la Dirección Nacional de Coordinación Fiscal con las Provincias. FFIF indica Fondo Fiduciario de Infraestructura Federal 85

II.2 Crítica situación de la Provincia de Buenos Aires
2009 Prov. de Buenos Aires - devengado 2008 M $ Provincia Var a/a Broda Var a/a INGRESOS TOTALES 44,164 49,388 11.8 49,725 12.6 GASTO PRIMARIO 46,195 56,624 22.6 58,890 27.5 Personal 22,664 26,991 19 28,330 25 Servicios 2,130 2,757 29 2,757 29 Prestaciones de la Seguridad Social 7,011 8,476 21 8,476 21 Transferencias Corrientes 9,907 12,217 23 12,879 30 Gastos de Capital 3,624 5,227 44 5,417 49 RESULTADO PRIMARIO -2,031 -7,236 256 -9,165 351 RESULTADO FINANCIERO -3,048 -8,381 175 -10,372 240 NECESIDADES DE FINANCIAMIENTO 3,396 3,490 3 3,490 3 FUENTES DE FINANCIAMIENTO 6,444 4,811 -25 4,811 -25 Disminución de la inversión financiera 2,717 368 -86 368 -86 Endeudamiento Público 3,727 4,443 19 4,443 19 PAF ya cerrado 2,932 2,932 Resto (préstamos org.int, colocaciones títulos y otros) 1,511 1,511 GAP A FINANCIAR (1+2-3) - -7,060 -9,051

II.2. Financiamiento: en el I T, el Tesoro se financió con el ahorro de ejerc. anteriores, colocaciones de letras intra-sector público y a la Anses SPN Ene-09 Feb Mar I Trim NECESIDADES FINANCIERAS 4111 3678 16885 24674 Intereses 852 892 1566 3310 Amortizaciones 780 906 1129 2815 Venc. letras Intra sector público 2167 1433 6052 9652 Financiamiento Neto a Provincias -217 84 661 528 Cancelación pagaré de dic.08 7000 7000 Otras Obligaciones 529 363 477 1369 SUPERAVIT PRIMARIO -360 632 769 1041 BRECHA DE FINANCIAMIENTO 4471 3046 16116 23633 FONDEO: -4479 3328 16054 14903 a.Fondeo intra-sector público -4169 854 7831 4516 Letras intra sector público y pase BNA 831 954 3031 4816 Bocan 2016 a ANSES 2600 2600 Adelantos transitorios BCRA -5000 -100 2200 -2900 b.Uso de FUCO 1400 1400 c. Uso del CUT 1851 6570 8421 d.Otras fuentes y CAF -310 623 253 566 USO AHORRO DE EJERC. ANTERIORES: 8950 -281 62 8731 STOCK DE AHORRO INICIAL 11136 2186 2468 2406

II.2 Abultadas necesidades de financiamiento que atender en el año
OFICIAL BRODA SPN- en M$ OPTIMISTA BASE PESIMISTA NECESIDADES FINANCIERAS 89,580 89,580 89,580 92,580 Intereses 18,497 18,497 18,497 18,497 post canje préstamos garantizados Amortización de Capital 28,074 28,074 28,074 28,074 post canje préstamos garantizados Vencimiento Letras Intra sector Público 16,617 16,617 16,617 16,617 Recompra de Deuda 6,764 6,764 6,764 6,764 Cupón PBI 5,004 5,004 5,004 5,004 Financ. Neto a Provincias (PAF, recuperos y otros) 3,112 3,112 3,112 6,112 Otras Obligaciones Financieras Netas 11,512 11,512 11,512 11,512 FUENTES 7,933 5,223 4,461 92 Resultado Primario 5,941 3,231 2,469 -1,900 Otras fuentes 1,992 1,992 1,992 1,992 BRECHA DE FINANCIAMIENTO 81,647 84,357 85,119 92,488 AHORRO DE EJERCICIOS ANTERIORES 11,136 11,136 11,136 11,136 BRECHA FINANC.DESPUÉS DE AHORRO 70,511 73,221 73,983 81,352 Supuestos: Var. % PBI real 0.5% -1.7% -3.0% -3 /-4% Superávit en % del PBI 0.5% 0.3% 0.2% -0.17%

II.2 El gap de 2009 se cubre con fondos de Anses y financiamiento intra sector público, pero crecen dudas para 2010 OFICIAL BASE BRODA En $ M BRECHA DE FINANCIAMIENTO DESPUÉS DE AHORRO 73,221 81,352 FINANCIAMIENTO DE LA BRECHA (1)+(2)+(3)+(4)+(5) 61,077 81,352 (1) Financiamiento intra-sector público 60,881 68,244 * SIPA (SISTEMA PREVISIONAL ARGENTINO) 37,318 37,318 Operaciones "habituales" 14,309 14,309 Refinanciación Letras Anses 8,450 8,450 Recompra obligatoria por exceso de crecimiento 5,859 5,859 Operaciones "nuevas" 23,009 23,009 Refinanciación venc. Títulos públicos 5,009 5,009 Suscripción nuevos títulos públicos a la Anses 18,000 18,000 * Colocación de Letras Intra-sector público.a otras depend. 6,457 10,000 * BCRA (adelantos transitorios netos) - máximo estimado $13,400 M- 7,900 10,754 * Banco Nación (préstamos) 8,301 9,267 * Uso otras cuentas públicas (CUT/FUCO) 905 905 (2) Desembolsos organismos internacionales 196 196 (3) Canje otros títulos de deuda pública (p.ej: Boden 2012) 1,246 (4) Renovación deuda flotante 9,703 (5) Fondos del PAMI (total disponible aprox $6,000 M) 1,963 FINANCIAMIENTO A DEFINIR 12,144 89

II.3 MERCADO CAMBIARIO: En marzo, la dolarización de portafolios alcanzó unos u$s2500/2700 M y la oferta de dólares se contrajo significativamente. Pero la situación del mercado cambiario se descomprimió en los primeros días de abril 1 - 4 3.73 3.7185 2,700 M 3.695 3.72 20 - 4 3.6868 3.71 3.70 2,000 M 7 4 3.645 3.6738 3.69 3.68 3.595 1,500 M 6 - 3 3.6245 1,000 M 3.545 27 - 2 3.5595 Velocidad Mensual de la Salida de Capitales u$s 600 M 3.495 18 - 2 3.5002 31 - 12 3.4537 Tipo de Cambio de Referencia BCRA $/u$s 3.445 20 - 1 31/12/2008 15/01/2009 3.4585 29/01/2009 12/02/2009 26/02/2009 12/03/2009 27/03/2009 15/04/2009

II.3 Ante el exceso de demanda de dólares, el BCRA vendió en marzo una suma significativa de divisas en el mercado cambiario. Pero en los primeros días de abril, las tensiones aflojaron, el BCRA dejó de vender divisas y el TCN cayó levemente Tipo de Cambio de Referencia Int. Del BCRA en el MULC Volúmen operado en el MAE Liquidación de divisas de CIARA Enero-08 3.1444 1704 7327 1639 Febrero-08 3.1583 482 7655 1530 Marzo-08 3.1558 410 7750 1353 Abril-08 3.1665 -410 9614 2312 Enero-09 3.4644 523 3324 1553 Febrero-09 3.5069 -136 2564 1113 Marzo-09 3.6540 -1862 3022 1041 Semana del 2 al 6 3.6143 -370 692 191 Semana del 9 al 13 3.6426 -471 801 220 Semana del 16 al 20 3.6519 -296 672 320 Semana del 23 al 27 3.6899 -359 516 181 Acum. Abril-09 3.6851 -162 1880 890 Semana del 30 al 3 3.7126 -594 675 257 Semana del 6 al 8 3.6789 65 517 284 Semana del 13 al 17 3.6786 1030 478 20/04/2009 3.6868 2008 2009

II.3 El stock de reservas cayó en marzo debido a la importante venta de divisas del BCRA (se está haciendo más difícil "disimular" la pérdida de reservas) En M u$s - Datos entre Puntas - Acumulado Acumulado Enero Febrero Marzo Var. Mensuales Abril 20-3 al 3-4 Stock de Reservas 47,009 47,025 46,509 46,071 46,224 Internacionales Variación 623 16 -516 -438 -801 Intervención en el MULC 523 -136 -1,862 -162 -953 Organismos Internacionales 30 -160 -130 -29 -4 Otras operaciones S. Pub -314 638 671 -239 -1 (Colocaciones y Anses) Efectivo Mínimo 330 -232 535 51 301 Otros 55 -93 270 -59 -145 Compra de Títulos Públicos Otros (inc. BIS, otros Repos y 55 -93 270 -59 -145 valuación)

II.3 En marzo la salida de capitales resultó sólo algo inferior a la que se registró en mayo de 2008 en medio del conflicto con el campo. Comparación entre la crisis de marzo de 2009 y las tres crisis anteriores Dep. Trans Dep a Plazo M2 Priv. M2 Tot. Var Julio-07 530 1,224 132 1,361 1,742 1,675 3.1116 8.61 Agosto-07 -762 2,256 424 -648 267 -3,262 3.1524 10.50 Sept-07 30 1,767 771 26 883 299 3.1475 12.86 Abril-08 -410 2,175 2,323 849 2,468 4,731 3.1665 8.71 Mayo-08 -1645 3,422 -3,476 -1,904 -2,942 -2,198 3.1511 13.22 Junio-08 -679 2,777 566 1,337 1,639 8,492 3.0434 17.41 Sept-08 -124 2,206 1,412 932 714 3,770 3.0824 12.19 Octubre-08 -3478 4,355 -3,684 -3,323 -3,737 -5,870 3.2385 16.72 Nov-08 521 1,222 1,734 199 2,426 2,447 3.3292 21.22 Febrero-08 -136 1,600 -2,478 1,597 -3,510 -5,756 3.5115 11.98 Marzo-09 -1862 2,500 / 2,700 -369 -1,050 -3,185 -3,661 3.6540 12.26 Acum. Abril -162 1,789 -608 4,308 -1,840 3.6851 12.76 Mercado Cambiario Demanda de Dinero Respuesta de política Badlar Int. en el MULC 4ta Crisis Fuga de Capitales 1era Crisis 2da Crisis 3ra Crisis Tipo de Cambio

II.3 En esta oportunidad fue mayor la caída de la demanda de billetes y de depósitos transaccionales que en otras crisis En M$ - Var. Mensuales - Datos entre puntas Febrero Marzo Acum. Abril Marzo 09 vs 08 Pesos 862 2,271 851 -2,300 -4,987 -2,246 -7,258 Circulante en Poder del Público 243 527 1,515 -1,032 -2,816 2,519 -3,343 Depósitos Totales 619 1,744 -664 -1,268 -2,171 -4,765 -3,915 Depósitos del S. Privado 1,650 2,137 155 -881 -1,419 1,181 -3,556 Transaccionales 356 1,101 -2,478 -369 1,789 -1,470 A Plazo 1,294 1,036 819 1,597 -1,050 -608 -2,086 Depósitos del S. Público -1,031 -393 -819 -387 -752 -5,946 -359 -4,762 -27 -614 -476 -6,148 -449 3,731 -366 -205 1,859 -276 202 90 2008 2009

II.3 La demanda de pesos viene muy floja, lo que hace difícil el cumplimiento del Programa Monetario del BCRA En M$ - Datos entre puntas Stocks al 11 de Abril Acumulado Abril 2008 Stocks al 8 de abril 2009 Diferencia 2009 vs Pesos 256,730 851 11,849 263,181 -2,246 -9,507 -21,356 Circulante en Poder del Público 66,395 1,515 -948 69,317 2,519 -4,727 -3,779 Depósitos Totales 190,335 -664 12,797 193,864 -4,765 -4,780 -17,577 Depósitos del S. Privado 139,136 155 8,315 138,989 1,181 2,659 -5,656 Transaccionales 71,470 1,937 74,216 1,789 -788 -2,725 A Plazo 67,666 819 6,378 64,773 -608 3,447 -2,931 Depósitos del S. Público 51,199 -819 4,482 54,875 -5,946 -7,439 -11,921 13,729 -614 1,462 21,697 -6,148 -12,142 -13,604 37,470 -205 3,020 33,178 202 4,703 1,683

II.3 La demanda de pesos viene muy floja, lo que hace difícil el cumplimiento del Programa Monetario del BCRA Ago - 07 29.4% 30% Mar - 08 M2 Privado - var a/a 27.0% Piso Techo 25% Dic - 09 20% 18.9% - 24.4 pp Dic - 06 20.9% Sep - 09 14.7% Jun - 09 13.9% 15% BASE 16.5% Mar - 09 Ago - 08 9.5% 13.0% 10% 9.8% Dic - 08 8.4% 6.5% 5% 6.1% Mar - 09 +6.9 pp 2.9% 1.6% 0% Dic - 06 Mar - 07 Jun - 07 Sep - 07 Dic - 07 Mar - 08 Jun - 08 Sep - 08 Dic - 08 Mar - 09 Jun - 09 Sep - 09 Dic - 09

7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 - Jun 07 Sep 20 Dic Mar 08 09 Tasa de Interés BADLAR 8.38 14.69 Primera Crisis: Colapso del Mercado subprime +631 bps Segunda Crisis: Conflicto con el campo +988 bps Tercera Crisis: Crisis Internacional y AFJPs +1,363 bps Cuarta Crisis: ? +100 bps 3 6 18.44 22 4 8.56 26 12.50 26.13 16 12.63 2 11.63 II.3 En las Crisis cambiarias previas, el BCRA permitió una suba de la tasa de interés. En esta ocasión se muestra reticente a hacerlo

II.3 En la segunda crisis cambiaria, el BCRA usó todo ‘su’ poder de fuego para bajar el TCN, lo que condicionó su política cambiaria posteriormente 3 3.1 3.2 3.3 3.4 3.5 3.6 3.7 29/06/2007 25/09/2007 19/12/2007 19/03/2008 19/06/2008 15/09/2008 11/12/2008 09/03/2009 Tipo de cambio de Referencia BCRA Primera Crisis: Colapso del Mercado subprime +2.41% (+10.0% an) Segunda Crisis: Conflicto con el campo - 5.3% ( 27.9%) Tercera Crisis: Crisis Internacional y AFJPs +10.9% (+86.0%) Cuarta Crisis: ? +3.7% (33.9%) 19 7 07 3.103 24 10 3.1778 5 08 3.1805 6 3.0128 9 3.0462 28 3.3797 31 3.7135 23 2 3.5443 16 4 3.676

II.3 Perspectivas para el IIT09: Redrado confía en que la oferta de divisas aumentará entre abril y junio por motivos estacionales, facilitándole la tarea al BCRA. Pero la oferta de dólares puede ser más "amarreta" que la que estima el Central 7000 Liquidaciones de CIARA 6000 6,360 5000 ? 4000 4,522 3,578 3000 2000 1,553 1000 1,113 912 IT - 2008 IIT - 2008 IT - 2009 Ene - 09 Feb - 09 Mar - 09 IIT - 2009

II.3 Estimaciones muy preliminares de lo que se viene el mercado cambiario durante el IIT-09
Mercado Único y Libre de Cambios - En M U$S IT-2008 IIT-2008 IS-2008 IT-09 (e) IIT-09 (e) IS-09 (e) Exceso de oferta de dólares 3,648 -3,616 32 -1,476 2,500 1,024 1 Cuenta Corriente ( ) 3,853 4,697 8,551 2,975 5,132 8,107 1.1 Balanza Comercial (liquidado) 4,040 5,826 9,866 4,050 5,782 9,832 Exportaciones (devengado) 16,008 17,464 33,472 12,071 14,120 26,191 Importaciones 12,849 15,327 28,176 8,522 10,278 18,800 Dif. entre Liquidado y Devengado (Financiamiento comercial y otros) 881 3,689 4,570 501 1,939 2,440 1.2 Rentas Netas, Serv. Reales y otros -187 -1,128 -1,316 -1,075 -650 -1,725 2 Cuenta Capital (s/compras del Tesoro) -205 -8,314 -8,519 -4,451 -2,632 -7,083 2.1 Formac. de Act. Ext. del S. Priv. NF -2,273 -8,374 -10,647 -4,700 -3,300 -8,000 3 Sist. Financiero Neto (PGC y otros) 75 76 151 3,723 -3,540 182 4 Intervención del BCRA en el MULC para compra de dólares 2,596 -2,734 -138 5 compra de Títulos -382 -806 -1,188 6 Intervención del Tesoro en el MULC para 1,509 Exceso oferta de dólares MULC s/compras del Tesoro ni PGC TOTAL

II.3 ¿Qué se puede esperar en materia de política cambiaria post-elecciones? El mercado espera una mayor devaluación 3 3.5 4 4.5 5 Ene - 06 Abr Jul Oct 07 08 09 10 Rofex 4.114 20 NDF NYSE 4.8625 Tipo de cambio nominal promedio mensual 3.0460 3.1665 3.0223 +31.1% anual +12.6% Mar 3.654 Tipo de cambio futuro Broda 4.40

II.3 No puede acelerar la emisión monetaria ni la tasa de devaluación porque hay atraso cambiario y fuertes expectativas de devaluación del peso TCR multilateral - diciembre 2001=1 (*) 2.79 2.8 jun02 con IPC indec 2.35 Mar.09 (e) 2.3 2.19 2.20 Prom.ene.04-ago.07: 2.04 2.29 sep07 Mar 08 May03 con IPC Provincias 1.86 Peso/dólar: 3.00 Euro/dólar:1.265 Real/Dólar: 2.42 Precio Soja: 247 1.8 1.76 Nov 08 Mar.09 (e) Peso: 3.65 Euro: 1.28 Real: 2.321 Soja: 329 1.3 1.00 (*) utilizando el IPC . Para el caso de Argentina, se utilizó el IPC de Provincias (índice combinado de 7 provincias). 0.8 Ene-01 Jul-01 Ene-02 Jul-02 Ene-03 Jul-03 Ene-04 Jul-04 Ene-05 Jul-05 Ene-06 Jul-06 Ene-07 Jul-07 Ene-08 Jul-08 Ene-09 102

II.3. Perspectivas de TCR Multilateral para fines de 2009
TCR multilateral - diciembre 2001=1 (*) Hoy Dic.09 p 2.4 2.29 (4.50) (5.06) Dic03 2.29 (4.30) (4.83) 2.2 ene.04-ago.07 2.17 2.20 mar 08 sep.07 Peso/dólar: 3.00 2.04 (4.01) (4.50) Euro/dólar: 1.26 jul.08 Real/Dólar: 2.42 2.04 2.0 1.99 Soja (Chicago): 247 2.19 ago08 sep.07-mar.08 1.86 (4.10) Peso: 3.15 Euro: 1.46 Real : 1.78 Soja : 419 1.8 (3.65) 1.76 Mar 09 e Nov 08 Euro: 1.28 Real : 2.31 Soja : 329 1.6 (*) utilizando el IPC . Para el caso de Argentina, se utilizó el IPC de Provincias (índice combinado de 7 provincias). Entre paréntesis se indica TC nominal peso/dólar. 1.4 Dic-03 Jun-04 Dic-04 Jun-05 Dic-05 Jun-06 Dic-06 Jun-07 Dic-07 Jun Dic 08 Mar 09 Dic 09 p 103

II.3. El BCRA buscará no perder competitividad frente al dólar
TCR Bilateral- diciembre 2001=1 (*) 2.81 2.8 (3.615) jun02 2.02 (TCN: 2.93) Hoy Dic.09 p may.03-mar.06 2.3 2.07 (2.972) dic04 1.93 (4.98) (5.48) 2.04 (3.015) dic05 (2.836) 1.83 may03 (3.060) dic06 1.8 (4.18) (4.62) (4.50) 1.70 (3.11) 1.48 1.56 (4.01) (3.65) (3.139) dic07 dic.06-dic.07 Mar.09 e 1.3 1.34 Broda (3.033) ago08 1.66 (*) utilizando el IPC de Provincias (índice combinado de 7 provincias). Entre paréntesis se indica TC nominal peso/dólar. 0.8 Ene-01 Jul-01 Ene-02 Jul-02 Ene-03 Jul-03 Ene-04 Jul-04 Ene-05 Jul-05 Ene-06 Jul-06 Ene-07 Jul-07 Ene-08 Jul-08 Ene-09 104

Valor Más Probable: -u$s9,000 M
II.3 Post-elecciones, en materia cambiaria el Gobierno enfrenta el desafío de la escasez de dólares En M u$s Base Caja Estimación propia del escenario con el que trabaja el BCRA I Oferta Neta de Divisas (Fuentes) 20,686 7,800 8,000 / 10,000 I.i Balanza Comercial Liquidada CC 20,357 6,000 7,500 9,500 I.ii Prestamos Financieros Netos CK 1,878 I.iii Inversión de No Residentes 3,688 1,800 I.iv Resto (1) -5,236 II Demanda de Divisas (Usos) -26,648 -11,000 -15,000 -19,000 II.i Salida de Capitales -23,098 -6,000 -10,000 -14,000 II.ii Sector Público (neto) -3,550 -5,000 III = I + II FUENTES - USOS (Variación Teórica de Reservas) (2) -5,962 -3,200 IV Variación Efectiva de Reservas (3) 1 ? IV.i Operaciones de Repo con el BIS 3,465 IV.ii Sistema Financiero 3,150 IV.iii (Inc. Operaciones de Repo con otras entidades) -652 3.4226 4.1 (1) Incluye Rentas Netas, Servicios Reales y otras operaciones corrientes (2) Excluyendo la demanda del Sector Financiero y operaciones de Repo del BCRA y otros (3) Variación efectiva de Reservas incluye por ejemplo, operaciones de Repo del BCRA con el BIS y otros 4.5 BRODA 2008 Tipo de Cambio fin de año (prom. Dic.) 2009 -1,300 Importante escasez de dólares en 2009 Valor Más Probable: -u$s9,000 M

II.3 Post-elecciones, el Gobierno enfrenta el desafío de la falta de crédito al Sector Privado
En M $ - Datos entre Puntas - Var. Mensuales 1er Trimestre Abril al 11 Acumulado 2008 Abril al 8 2009 Diferencia 2009 vs 2008 Stock Base Monetaria 98,437 97,786 97,681 100,547 Variación -542 -651 -1,193 -11,768 2,866 -8,902 -7,709 RIN 8,157 -419 7,737 -5,512 -604 -6,116 -13,853 AIN -8,699 -232 -8,930 -6,256 3,470 -2,786 6,144 Sector público -46 -814 -859 -3,227 518 -2,709 -1,849 Pases -5,049 395 -4,654 -9,506 3,615 -5,892 -1,238 LE/NOBAC -3,864 340 -3,524 4,259 -358 3,901 7,425 Redescuentos -10 -31 -41 98 -14 84 125 Otros 270 -123 148 2,120 -291 1,829 1,682 RIN + AIN Sin Pases (Var. Pasivos Monetarios de Corto Plazo) 4,507 -1,046 3,461 -2,262 -749 -3,010 -6,471 Crédito al S. Privado 112,155 132,356 Var. 5,675 800 6,475 3,029 -1,359 1,670 -4,805 112,956 130,997

II.3 Post-elecciones, el Gobierno enfrenta el desafío de la falta de crédito al Sector Privado
Ene - 08 May - 08 42.0% Ene - 07 42.6% 42% 40.3% 125,000 37% Jun - 07 38.3% 115,000 En M $ + u$s Stock al 11 de Abril Acum. 2008 8 de Abril 2009 Crédito al S. Privado 112,956 800 6,475 130,997 -1,359 1,670 Consumo 35,857 -586 2,697 43,090 -736 -863 a Empresas 48,735 1,318 2,233 54,254 -549 2,488 Con Garantía Real 22,154 150 1,510 26,411 -46 -211 Otros 6,211 -81 35 7,242 -28 256 Sep - 08 32% 30.8% 105,000 27% 95,000 22% Dic - 08 23.9% Mar - 09 18.0% 85,000 17% Feb - 09 17.9% Crédito al Sector Privado $ + U$S - Datos en Promedio 12% 75,000 Ene - 07 Abr - 07 Jul - 07 Oct - 07 Ene - 08 Abr - 08 Jul - 08 Oct - 08 Ene - 09

III. Escenarios: el resultado electoral y el futuro del ciclo político
Plebiscito Victoria modesta Derrota (+40%; gana en la provincia (30 y pico%; gana la (-30%; pierde la provincia, por claro margen, a nivel provincia y a nivel nacional a nivel nacional y el control nacional mantiene relación de pierde bancas pero no el del Congreso) fuerzas en el Congreso control del Congreso) 10% 60% 30% Kirchner vuelve al gobierno Kirchner vuelve al gobierno Entrega el gobierno 100% 75% 50% Kirchnerismo insiste: 55% Kirchnerismo abandona: 15% ¿Escenarios K-Gobierno? Status quo: 30%

III. ¿Cuál será la respuesta de política-económica del kirchnerismo post-elecciones?
RESULTADO ELECTORAL POLÍTICA ECONÓMICA Proba-bilidad Impulsa una política económica más sensata (con menos intervención en la economía, mayor contención del gasto público, asistencia financiera del FMI, mayor transparencia estadística, etc.) Gana el kirchnerismo ampliamente 15% Profundización del modelo (mayores controles e intervenciones en la economía, pacto social, desdoblamiento del mercado cambiario, estrategia de canjes permanentes sin defaultear, manipuleo estadístico, desprecio por lo técnico, etc) Gana muy ajustadamente 80% Pierde Populismo a la Chavez/Morales/Correa 5% 109

III. ¿Cuál será la respuesta de política-económica del kirchnerismo post-elecciones?
En nuestra opinión, la alternativa más probable es que el oficialismo responda profundizando el modelo actual que tan buenos resultados le trajo en sus primeros años de Gobierno. Es que el “artista suele enamorarse de su obra” y es difícil cambiar a tiempo. En este contexto, el Gobierno tendería a: Acelerar el ritmo de devaluación a fin de re-ganar competitividad (aunque no puede descartarse una intensificación de los controles y un desdoblamiento del mercado cambiario). Aumentar las medidas proteccionistas con el objetivo de apuntalar la “industria nacional”. Avanzar con la estrategia de canjes de deuda permanentes a fin de alargar el plazo de las amortizaciones y diferir el pago de los intereses. Evitar lo más que pueda una desaceleración del ritmo de expansión del gasto público conforme lo exigiría el contexto de fuerte estrechez fiscal, a fin de sostener lo más posible el nivel de actividad. Continuar con las intervenciones en los mercados, incluso redoblando las apuestas en la medida en que no consiga los resultados esperados 110

III. ¿Puede volver Argentina al FMI post elecciones?
Requisitos previos para acceder a las nuevas líneas de crédito flexibles (FCL) o sea sin las tradicionales condicionalidades ex- post: Posición externa sustentable Cuenta capital con predominio de flujos del sector privado Historial de acceso soberano continuo a los mercados de capitales en condiciones favorables Holgada posición de reservas al momento de requerir el FCL con fines preventivos Finanzas públicas saludables y sostenibilidad de la deuda pública Inflación baja y estable en un contexto de una política cambiaria y monetaria saludable Ausencia de problemas de solvencia bancaria que impliquen riesgos de una crisis bancaria sistémica Presencia de una supervisión efectiva del sistema financiero Transparencia e integridad estadística CUMPLE ? CUMPLE ? NO CUMPLE CUMPLE NO CUMPLE NO CUMPLE CUMPLE CUMPLE NO CUMPLE 111

-3 /- 4 5.9 -0.4/ -0.7 -1.2/ -1.5 I 09 II -4.1/ -4.6 -1.5/ -2.0 III
III. Con problemas de gobernabilidad y sin instrumentos, la economía se encamina a una caída en 2009 en torno a 3/4% (si el mundo no empeora y no se vuelven a cometer groseros errores de política económica) Var.% a/a Var. t/t 5.9 Año 2008 Arrastre p/2009: -0.8 -0.4/ -0.7 -1.2/ -1.5 I 09 II -4.1/ -4.6 -1.5/ -2.0 III -4.9/ -5.9 0.0/ -0.5 IV -2.6/ -4.0 +0.5/ 0.0 Mecon (pesimista): (optimista): 0.5 Arrastre p/2010: 0.0/ -1.0 -3 /- 4 Año 2009 Var% t/ t indica variación con respecto al trimestre inmediato anterior, en términos desestacionalizados

III. Pronósticos variables clave
2008 2009 (p) 5.9 -3 / -4 PBI Real (Var % a/a) Precios Implícitos (Var % a/a) 19.5 12.5 PBI Nominal (Var % a/a) 26.6 8.6 Actividad Económica PBI Nominal (en MM de $) 1,029 1,117 PBI Nominal (en MM de u$s) 325 283 Per Capita (u$s por hab.) 8,400 7,208 Inflación IPC Provincias (dic/dic) 20.0 13/ 15 Nominal ($/ dólar) 3.42 4.40/4.50 Dic . Prom. anual 3.16 3.95 Tipo de cambio 1.83 2.29 TCR (Dic 01=1) Con IPC Indec 1.41 1.66 Con IPC “Provincias

Resultado Primario SPN
III. Pronósticos variables clave VARIABLES FISCALES 2008 2009 (p) Recaudación AFIP 269.4 299.9 MM $ Var % 34.8% 11.3% Resultado Primario SPN ‘Relevante’ 32.5 9.2 MM $ 3.2% 0.8% % del PBI VARIABLES MONETARIAS Var. % a/a Var. % a/a 163.7 180.0 Depósitos del S. Privado MM $ 8.9% 9.9% 128.5 142.0 Crédito S. Privado MM $ 22.9% 10.5% M2 Total MM u$s 173.2 191.0 19.0% 10.3% M2 Privado MM u$s 141.2 155.3 8.4% 10.0% Tasa BADLAR % Nominal Anual 19.1 16.0 SECTOR EXTERNO Expo Bienes FOB 54,000 (M u$s) 70,589 Impo Bienes CIF) 57,413 45,000 ( M u$s) Saldo Comercial (M u$s) 13,176 9,000 114

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